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黔西南布依族苗族自治州(册亨县、晴隆县、望谟县、安龙县、普安县、兴义市、贞丰县、兴仁市)

张家界市(慈利县、武陵源区、桑植县、永定区)

安康市(白河县、汉滨区、石泉县、镇坪县、旬阳市、紫阳县、宁陕县、岚皋县、平利县、汉阴县)

吕梁市(临县、石楼县、兴县、交口县、方山县、岚县、文水县、交城县、中阳县、离石区、柳林县、汾阳市、孝义市)  林芝市(波密县、工布江达县、墨脱县、米林市、朗县、巴宜区、察隅县)

鹰潭市(贵溪市、月湖区、余江区)

阿勒泰地区(布尔津县、青河县、哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、福海县)

大兴安岭地区(呼玛县、塔河县、漠河市)保山市(腾冲市、施甸县、龙陵县、隆阳区、昌宁县)

梅州市(蕉岭县、兴宁市、五华县、丰顺县、梅江区、平远县、大埔县、梅县区)  济南市(济阳区、市中区、槐荫区、章丘区、历城区、商河县、平阴县、长清区、莱芜区、天桥区、历下区、钢城区)

韶关市(曲江区、翁源县、浈江区、南雄市、新丰县、乳源瑶族自治县、仁化县、武江区、始兴县、乐昌市)

贵港市(港北区、平南县、桂平市、港南区、覃塘区)

宝鸡市(凤县、金台区、麟游县、太白县、陈仓区、凤翔区、陇县、岐山县、扶风县、眉县、渭滨区、千阳县)

九江市(修水县、永修县、武宁县、彭泽县、湖口县、濂溪区、都昌县、共青城市、瑞昌市、浔阳区、柴桑区、德安县、庐山市)

玉林市(玉州区、北流市、福绵区、陆川县、兴业县、容县、博白县)

聊城市(冠县、茌平区、临清市、东昌府区、东阿县、高唐县、莘县、阳谷县)

包头市(土默特右旗、白云鄂博矿区、青山区、达尔罕茂明安联合旗、固阳县、九原区、东河区、昆都仑区、石拐区)

淄博市(沂源县、周村区、张店区、桓台县、高青县、临淄区、博山区、淄川区)

自贡市(富顺县、荣县、自流井区、大安区、沿滩区、贡井区)

山南市(错那市、措美县、扎囊县、浪卡子县、曲松县、贡嘎县、洛扎县、加查县、乃东区、桑日县、琼结县、隆子县)

商丘市(梁园区、永城市、民权县、睢阳区、柘城县、虞城县、睢县、夏邑县、宁陵县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

泰州市(兴化市、高港区、姜堰区、泰兴市、海陵区、靖江市)

惠州市(博罗县、惠东县、惠城区、龙门县、惠阳区)

荆州市(松滋市、沙市区、监利市、江陵县、石首市、洪湖市、公安县、荆州区)

内江市(威远县、东兴区、市中区、资中县、隆昌市)

德阳市(罗江区、广汉市、绵竹市、中江县、什邡市、旌阳区)

保定市(雄县、阜平县、莲池区、涞源县、顺平县、博野县、高阳县、蠡县、定兴县、容城县、唐县、曲阳县、竞秀区、涿州市、望都县、安国市、满城区、涞水县、清苑区、定州市、徐水区、安新县、高碑店市、易县)

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黄冈市(罗田县、黄梅县、武穴市、黄州区、英山县、浠水县、蕲春县、麻城市、红安县、团风县)

南平市(顺昌县、光泽县、松溪县、建瓯市、浦城县、武夷山市、建阳区、政和县、邵武市、延平区)

上饶市(弋阳县、横峰县、信州区、德兴市、铅山县、万年县、玉山县、广信区、婺源县、余干县、广丰区、鄱阳县)

广州市(增城区、海珠区、番禺区、花都区、荔湾区、黄埔区、白云区、越秀区、从化区、天河区、南沙区)  吴忠市(红寺堡区、青铜峡市、同心县、盐池县、利通区)

汉中市(佛坪县、西乡县、汉台区、勉县、留坝县、宁强县、洋县、略阳县、镇巴县、城固县、南郑区)

银川市(西夏区、贺兰县、金凤区、兴庆区、灵武市、永宁县)

晋中市(介休市、和顺县、榆社县、灵石县、太谷区、昔阳县、左权县、平遥县、祁县、榆次区、寿阳县)天水市(麦积区、秦安县、张家川回族自治县、甘谷县、武山县、秦州区、清水县)

南充市(南部县、西充县、仪陇县、高坪区、嘉陵区、蓬安县、营山县、顺庆区、阆中市)  庆阳市(宁县、庆城县、合水县、环县、镇原县、正宁县、华池县、西峰区)

平顶山市(郏县、汝州市、卫东区、叶县、鲁山县、湛河区、石龙区、舞钢市、新华区、宝丰县)

咸宁市(赤壁市、通城县、嘉鱼县、咸安区、通山县、崇阳县)

郴州市(桂阳县、永兴县、桂东县、北湖区、临武县、嘉禾县、苏仙区、汝城县、宜章县、安仁县、资兴市)张家口市(桥西区、涿鹿县、怀来县、崇礼区、阳原县、万全区、蔚县、怀安县、桥东区、下花园区、宣化区、沽源县、赤城县、康保县、尚义县、张北县)

玉溪市(红塔区、峨山彝族自治县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、江川区、华宁县、新平彝族傣族自治县、澄江市、易门县)

海西蒙古族藏族自治州(格尔木市、茫崖市、乌兰县、都兰县、德令哈市、天峻县)

南昌市(新建区、进贤县、西湖区、红谷滩区、南昌县、安义县、青云谱区、东湖区、青山湖区)

淮南市(凤台县、潘集区、大通区、寿县、八公山区、田家庵区、谢家集区)

三沙市(南沙区、西沙区)

固原市(彭阳县、原州区、隆德县、西吉县、泾源县)

商洛市(柞水县、山阳县、商南县、商州区、镇安县、洛南县、丹凤县)

吉林市(磐石市、永吉县、丰满区、蛟河市、昌邑区、桦甸市、龙潭区、舒兰市、船营区)

周口市(鹿邑县、西华县、项城市、太康县、郸城县、淮阳区、扶沟县、川汇区、沈丘县、商水县)

三明市(将乐县、清流县、建宁县、尤溪县、泰宁县、三元区、明溪县、永安市、沙县区、大田县、宁化县)

铜仁市(德江县、玉屏侗族自治县、碧江区、万山区、印江土家族苗族自治县、石阡县、沿河土家族自治县、江口县、松桃苗族自治县、思南县)

鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐腊县、勐海县)

兴安盟(阿尔山市、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县、科尔沁右翼前旗)

酒泉市(玉门市、金塔县、肃北蒙古族自治县、瓜州县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区)

铁岭市(西丰县、调兵山市、银州区、昌图县、清河区、铁岭县、开原市)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。