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平凉市(华亭市、庄浪县、崇信县、崆峒区、静宁县、灵台县、泾川县)

沈阳市(铁西区、沈河区、皇姑区、沈北新区、苏家屯区、浑南区、法库县、康平县、辽中区、和平区、于洪区、新民市、大东区)

福州市(罗源县、福清市、平潭县、闽清县、仓山区、连江县、永泰县、长乐区、台江区、马尾区、鼓楼区、晋安区、闽侯县)

泉州市(德化县、晋江市、安溪县、南安市、洛江区、泉港区、丰泽区、石狮市、金门县、鲤城区、惠安县、永春县)  绵阳市(三台县、江油市、平武县、涪城区、梓潼县、游仙区、安州区、北川羌族自治县、盐亭县)

阿坝藏族羌族自治州(金川县、马尔康市、阿坝县、松潘县、汶川县、壤塘县、红原县、若尔盖县、理县、茂县、黑水县、小金县、九寨沟县)

乌兰察布市(凉城县、集宁区、卓资县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼前旗、四子王旗、察哈尔右翼后旗、商都县、化德县、兴和县、丰镇市)

呼伦贝尔市(额尔古纳市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、牙克石市、满洲里市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、新巴尔虎左旗、根河市、鄂伦春自治旗、阿荣旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗)

盐城市(射阳县、阜宁县、盐都区、响水县、建湖县、滨海县、东台市、大丰区、亭湖区)  崇左市(大新县、凭祥市、龙州县、宁明县、扶绥县、天等县、江州区)

泰州市(靖江市、海陵区、姜堰区、高港区、兴化市、泰兴市)

肇庆市(德庆县、端州区、广宁县、四会市、封开县、高要区、鼎湖区、怀集县)

宿州市(埇桥区、萧县、砀山县、灵璧县、泗县)

岳阳市(汨罗市、君山区、岳阳楼区、平江县、临湘市、湘阴县、华容县、云溪区、岳阳县)

雅安市(芦山县、汉源县、雨城区、名山区、宝兴县、荥经县、石棉县、天全县)

黑河市(五大连池市、嫩江市、逊克县、爱辉区、北安市、孙吴县)

株洲市(天元区、渌口区、芦淞区、茶陵县、炎陵县、石峰区、攸县、荷塘区、醴陵市)

大连市(瓦房店市、甘井子区、长海县、沙河口区、金州区、庄河市、普兰店区、西岗区、旅顺口区、中山区)

嘉峪关市

抚顺市(望花区、抚顺县、新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县、新抚区、东洲区)

南通市(通州区、启东市、崇川区、如皋市、海安市、海门区、如东县)

六盘水市(六枝特区、水城区、盘州市、钟山区)

遂宁市(船山区、蓬溪县、安居区、射洪市、大英县)

九江市(瑞昌市、共青城市、浔阳区、武宁县、德安县、柴桑区、庐山市、湖口县、修水县、永修县、彭泽县、都昌县、濂溪区)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

娄底市(冷水江市、涟源市、新化县、娄星区、双峰县)

泰安市(肥城市、东平县、新泰市、宁阳县、岱岳区、泰山区)

仙桃市(天门市、神农架林区、潜江市)

张家口市(桥东区、怀安县、宣化区、涿鹿县、蔚县、赤城县、张北县、怀来县、康保县、崇礼区、阳原县、下花园区、万全区、桥西区、沽源县、尚义县)

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保定市(高阳县、安国市、定兴县、涞源县、蠡县、涞水县、阜平县、竞秀区、唐县、清苑区、高碑店市、容城县、满城区、曲阳县、顺平县、安新县、雄县、望都县、定州市、博野县、徐水区、涿州市、莲池区、易县)

儋州市

益阳市(赫山区、沅江市、资阳区、安化县、桃江县、南县)

西藏自治区  双鸭山市(宝清县、友谊县、饶河县、宝山区、集贤县、尖山区、岭东区、四方台区)

天津市(南开区、东丽区、蓟州区、和平区、津南区、宁河区、西青区、河西区、滨海新区、北辰区、河北区、武清区、红桥区、静海区、宝坻区、河东区)

绥化市(兰西县、海伦市、庆安县、北林区、明水县、望奎县、绥棱县、青冈县、安达市、肇东市)

宁德市(古田县、福安市、福鼎市、蕉城区、柘荣县、周宁县、屏南县、寿宁县、霞浦县)丽水市(松阳县、缙云县、云和县、遂昌县、庆元县、景宁畲族自治县、青田县、莲都区、龙泉市)

文山壮族苗族自治州(广南县、砚山县、西畴县、丘北县、富宁县、文山市、马关县、麻栗坡县)  盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)

塔城地区(裕民县、塔城市、托里县、额敏县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)河源市(龙川县、连平县、源城区、东源县、和平县、紫金县)

丽江市(永胜县、古城区、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县)

咸宁市(咸安区、通山县、崇阳县、赤壁市、通城县、嘉鱼县)

山南市(扎囊县、洛扎县、浪卡子县、乃东区、错那市、加查县、桑日县、曲松县、琼结县、措美县、贡嘎县、隆子县)

大兴安岭地区(漠河市、呼玛县、塔河县)

廊坊市(文安县、香河县、永清县、大城县、霸州市、安次区、三河市、大厂回族自治县、广阳区、固安县)

阿勒泰地区(布尔津县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县、福海县、富蕴县、哈巴河县)

巴中市(南江县、通江县、恩阳区、巴州区、平昌县)

台州市(仙居县、天台县、椒江区、黄岩区、三门县、路桥区、玉环市、温岭市、临海市)

安阳市(林州市、汤阴县、安阳县、殷都区、龙安区、滑县、内黄县、文峰区、北关区)

阿克苏地区(拜城县、库车市、阿克苏市、温宿县、沙雅县、新和县、乌什县、阿瓦提县、柯坪县)

重庆市(江北区、沙坪坝区、云阳县、丰都县、綦江区、秀山土家族苗族自治县、垫江县、大足区、璧山区、涪陵区、江津区、武隆区、巫溪县、合川区、潼南区、九龙坡区、石柱土家族自治县、开州区、渝北区、北碚区、城口县、奉节县、梁平区、彭水苗族土家族自治县、万州区、永川区、大渡口区、南川区、忠县、渝中区、巫山县、黔江区、铜梁区、酉阳土家族苗族自治县、荣昌区、巴南区、长寿区、南岸区)

渭南市(临渭区、韩城市、华阴市、白水县、富平县、大荔县、合阳县、蒲城县、华州区、潼关县、澄城县)

惠州市(惠城区、龙门县、惠阳区、惠东县、博罗县)

鹤岗市(兴山区、萝北县、工农区、兴安区、东山区、绥滨县、南山区、向阳区)

北海市(铁山港区、海城区、合浦县、银海区)

攀枝花市(西区、东区、盐边县、米易县、仁和区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。