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赣州市(定南县、信丰县、大余县、兴国县、宁都县、全南县、石城县、赣县区、安远县、上犹县、章贡区、于都县、寻乌县、龙南市、南康区、崇义县、会昌县、瑞金市)

白城市(洮北区、大安市、洮南市、镇赉县、通榆县)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、永顺县、古丈县、花垣县、凤凰县、吉首市、保靖县)

惠州市(博罗县、龙门县、惠阳区、惠东县、惠城区)  崇左市(凭祥市、扶绥县、天等县、江州区、宁明县、大新县、龙州县)

天水市(秦安县、麦积区、武山县、秦州区、甘谷县、清水县、张家川回族自治县)

漯河市(临颍县、召陵区、源汇区、舞阳县、郾城区)

吉林市(蛟河市、舒兰市、昌邑区、磐石市、丰满区、龙潭区、船营区、永吉县、桦甸市)

盐城市(盐都区、东台市、大丰区、建湖县、阜宁县、响水县、亭湖区、射阳县、滨海县)  焦作市(博爱县、孟州市、山阳区、马村区、解放区、武陟县、沁阳市、修武县、温县、中站区)

阿里地区(革吉县、措勤县、改则县、普兰县、札达县、噶尔县、日土县)

黄山市(徽州区、休宁县、歙县、屯溪区、黄山区、黟县、祁门县)

甘南藏族自治州(合作市、玛曲县、迭部县、舟曲县、夏河县、卓尼县、碌曲县、临潭县)

秦皇岛市(昌黎县、抚宁区、北戴河区、卢龙县、海港区、青龙满族自治县、山海关区)

深圳市(福田区、盐田区、光明区、龙岗区、宝安区、龙华区、罗湖区、坪山区、南山区)

吴忠市(利通区、青铜峡市、盐池县、红寺堡区、同心县)

唐山市(路南区、滦南县、乐亭县、丰润区、开平区、迁安市、曹妃甸区、路北区、滦州市、遵化市、迁西县、古冶区、丰南区、玉田县)

萍乡市(上栗县、安源区、莲花县、芦溪县、湘东区)

伊春市(伊美区、南岔县、嘉荫县、铁力市、金林区、大箐山县、丰林县、乌翠区、友好区、汤旺县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

楚雄彝族自治州(双柏县、南华县、姚安县、永仁县、元谋县、武定县、大姚县、牟定县、楚雄市、禄丰市)

山南市(隆子县、浪卡子县、琼结县、加查县、措美县、扎囊县、乃东区、错那市、桑日县、洛扎县、贡嘎县、曲松县)

林芝市(巴宜区、米林市、察隅县、波密县、工布江达县、墨脱县、朗县)

运城市(垣曲县、万荣县、永济市、临猗县、闻喜县、平陆县、新绛县、绛县、河津市、芮城县、稷山县、夏县、盐湖区)

宜宾市(屏山县、长宁县、高县、翠屏区、江安县、珙县、筠连县、南溪区、叙州区、兴文县)

沧州市(泊头市、任丘市、盐山县、献县、吴桥县、河间市、黄骅市、青县、孟村回族自治县、沧县、新华区、东光县、南皮县、运河区、肃宁县、海兴县)

大连市(甘井子区、普兰店区、瓦房店市、中山区、旅顺口区、西岗区、沙河口区、长海县、金州区、庄河市)

昌都市(江达县、卡若区、左贡县、类乌齐县、洛隆县、边坝县、芒康县、八宿县、贡觉县、察雅县、丁青县)

宿州市(砀山县、灵璧县、埇桥区、泗县、萧县)

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呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、牙克石市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、海拉尔区、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、额尔古纳市、根河市、扎兰屯市、鄂伦春自治旗、扎赉诺尔区)

宁波市(宁海县、余姚市、奉化区、北仑区、江北区、镇海区、海曙区、慈溪市、象山县、鄞州区)

日喀则市(吉隆县、仁布县、江孜县、萨嘎县、谢通门县、桑珠孜区、康马县、白朗县、聂拉木县、南木林县、定结县、定日县、昂仁县、亚东县、仲巴县、岗巴县、拉孜县、萨迦县)

南昌市(新建区、西湖区、青山湖区、南昌县、东湖区、青云谱区、安义县、进贤县、红谷滩区)  龙岩市(漳平市、武平县、永定区、连城县、上杭县、新罗区、长汀县)

雅安市(天全县、宝兴县、汉源县、荥经县、雨城区、石棉县、芦山县、名山区)

达州市(达川区、渠县、宣汉县、开江县、大竹县、万源市、通川区)

郴州市(苏仙区、嘉禾县、安仁县、宜章县、资兴市、北湖区、桂东县、桂阳县、汝城县、临武县、永兴县)阿克苏地区(乌什县、拜城县、沙雅县、库车市、新和县、阿克苏市、温宿县、柯坪县、阿瓦提县)

安阳市(殷都区、林州市、龙安区、北关区、汤阴县、安阳县、内黄县、滑县、文峰区)  临沂市(沂南县、兰陵县、莒南县、河东区、罗庄区、平邑县、郯城县、费县、沂水县、兰山区、临沭县、蒙阴县)

驻马店市(新蔡县、驿城区、上蔡县、确山县、汝南县、正阳县、泌阳县、西平县、平舆县、遂平县)

昭通市(绥江县、镇雄县、威信县、大关县、鲁甸县、巧家县、永善县、盐津县、昭阳区、水富市、彝良县)

娄底市(冷水江市、双峰县、新化县、涟源市、娄星区)连云港市(东海县、连云区、海州区、赣榆区、灌云县、灌南县)

汉中市(宁强县、镇巴县、略阳县、洋县、西乡县、留坝县、佛坪县、南郑区、城固县、勉县、汉台区)

濮阳市(濮阳县、台前县、清丰县、华龙区、南乐县、范县)

普洱市(西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、思茅区、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

新乡市(凤泉区、长垣市、红旗区、牧野区、获嘉县、原阳县、新乡县、辉县市、卫滨区、封丘县、延津县、卫辉市)

黄冈市(黄州区、麻城市、团风县、英山县、红安县、罗田县、蕲春县、黄梅县、浠水县、武穴市)

西宁市(城中区、城东区、城西区、湟源县、湟中区、城北区、大通回族土族自治县)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和硕县、尉犁县、焉耆回族自治县、若羌县、博湖县、且末县、和静县、库尔勒市)

河池市(凤山县、大化瑶族自治县、巴马瑶族自治县、宜州区、金城江区、东兰县、环江毛南族自治县、南丹县、罗城仫佬族自治县、天峨县、都安瑶族自治县)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、宿城区、沭阳县)

松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、乾安县、宁江区)

邯郸市(永年区、馆陶县、邱县、武安市、峰峰矿区、磁县、复兴区、曲周县、成安县、广平县、丛台区、邯山区、临漳县、鸡泽县、肥乡区、涉县、大名县、魏县)

韶关市(仁化县、浈江区、曲江区、武江区、南雄市、乳源瑶族自治县、翁源县、乐昌市、新丰县、始兴县)

咸宁市(咸安区、通城县、赤壁市、通山县、崇阳县、嘉鱼县)

宁夏回族自治区

果洛藏族自治州(久治县、甘德县、达日县、班玛县、玛多县、玛沁县)

北海市(铁山港区、合浦县、银海区、海城区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：