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本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、溪湖区、南芬区、平山区、明山区)

太原市(古交市、万柏林区、清徐县、杏花岭区、尖草坪区、晋源区、阳曲县、迎泽区、娄烦县、小店区)

赤峰市(喀喇沁旗、巴林左旗、巴林右旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、林西县、宁城县、翁牛特旗、红山区、克什克腾旗、敖汉旗)

濮阳市(范县、濮阳县、华龙区、南乐县、台前县、清丰县)  威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)

潍坊市(昌乐县、诸城市、潍城区、安丘市、寒亭区、昌邑市、高密市、奎文区、青州市、坊子区、寿光市、临朐县)

安康市(紫阳县、宁陕县、汉滨区、汉阴县、旬阳市、镇坪县、石泉县、白河县、平利县、岚皋县)

湘潭市(湘乡市、韶山市、岳塘区、雨湖区、湘潭县)

武威市(古浪县、民勤县、天祝藏族自治县、凉州区)  白银市(白银区、会宁县、靖远县、景泰县、平川区)

安庆市(潜山市、怀宁县、岳西县、望江县、宿松县、迎江区、桐城市、太湖县、大观区、宜秀区)

湖州市(安吉县、长兴县、吴兴区、南浔区、德清县)

常德市(安乡县、津市市、桃源县、武陵区、鼎城区、石门县、汉寿县、临澧县、澧县)

惠州市(惠城区、龙门县、惠阳区、博罗县、惠东县)

佳木斯市(汤原县、富锦市、桦川县、郊区、抚远市、前进区、向阳区、东风区、桦南县、同江市)

萍乡市(上栗县、安源区、莲花县、芦溪县、湘东区)

河池市(东兰县、凤山县、都安瑶族自治县、巴马瑶族自治县、南丹县、宜州区、环江毛南族自治县、大化瑶族自治县、天峨县、金城江区、罗城仫佬族自治县)

平顶山市(郏县、卫东区、汝州市、鲁山县、叶县、新华区、石龙区、宝丰县、湛河区、舞钢市)

淮北市(杜集区、濉溪县、相山区、烈山区)

雅安市(芦山县、天全县、石棉县、汉源县、荥经县、名山区、雨城区、宝兴县)

四平市(铁东区、梨树县、铁西区、伊通满族自治县、双辽市)

广西壮族自治区

中山市

扬州市(宝应县、高邮市、邗江区、江都区、广陵区、仪征市)

佛山市(禅城区、南海区、高明区、顺德区、三水区)

益阳市(赫山区、南县、安化县、桃江县、沅江市、资阳区)

开封市(龙亭区、兰考县、顺河回族区、鼓楼区、祥符区、尉氏县、禹王台区、杞县、通许县)

承德市(围场满族蒙古族自治县、承德县、丰宁满族自治县、隆化县、兴隆县、平泉市、双桥区、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、双滦区、滦平县)

郑州市(登封市、中牟县、上街区、巩义市、惠济区、荥阳市、新密市、金水区、中原区、二七区、管城回族区、新郑市)

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榆林市(吴堡县、清涧县、府谷县、绥德县、子洲县、神木市、米脂县、靖边县、定边县、佳县、榆阳区、横山区)

石家庄市(新华区、平山县、长安区、正定县、栾城区、晋州市、新乐市、无极县、辛集市、井陉矿区、藁城区、赵县、鹿泉区、灵寿县、深泽县、高邑县、行唐县、赞皇县、井陉县、桥西区、元氏县、裕华区)

无锡市(新吴区、滨湖区、惠山区、梁溪区、宜兴市、江阴市、锡山区)

莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、城厢区、荔城区)  遂宁市(安居区、船山区、大英县、蓬溪县、射洪市)

大同市(左云县、灵丘县、云州区、新荣区、广灵县、平城区、阳高县、云冈区、浑源县、天镇县)

阿勒泰地区(福海县、青河县、阿勒泰市、吉木乃县、富蕴县、哈巴河县、布尔津县)

济源市漳州市(云霄县、芗城区、南靖县、长泰区、平和县、诏安县、漳浦县、龙海区、龙文区、华安县、东山县)

平凉市(灵台县、静宁县、崆峒区、泾川县、庄浪县、崇信县、华亭市)  安顺市(普定县、紫云苗族布依族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县)

临汾市(浮山县、侯马市、乡宁县、安泽县、曲沃县、襄汾县、汾西县、蒲县、霍州市、永和县、隰县、古县、吉县、尧都区、洪洞县、翼城县、大宁县)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

唐山市(路南区、丰润区、遵化市、丰南区、迁西县、迁安市、曹妃甸区、路北区、开平区、滦州市、古冶区、玉田县、滦南县、乐亭县)延边朝鲜族自治州(珲春市、汪清县、安图县、和龙市、图们市、龙井市、延吉市、敦化市)

白城市(洮北区、洮南市、镇赉县、通榆县、大安市)

邵阳市(隆回县、新邵县、邵东市、洞口县、新宁县、武冈市、大祥区、北塔区、双清区、邵阳县、绥宁县、城步苗族自治县)

玉溪市(峨山彝族自治县、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、新平彝族傣族自治县、红塔区、澄江市、江川区、通海县)

渭南市(白水县、临渭区、潼关县、蒲城县、富平县、韩城市、澄城县、华州区、大荔县、合阳县、华阴市)

福州市(罗源县、福清市、长乐区、台江区、仓山区、闽侯县、平潭县、连江县、马尾区、晋安区、鼓楼区、永泰县、闽清县)

晋城市(城区、高平市、泽州县、沁水县、陵川县、阳城县)

南阳市(新野县、方城县、宛城区、社旗县、桐柏县、淅川县、内乡县、唐河县、西峡县、镇平县、南召县、卧龙区、邓州市)

海北藏族自治州(海晏县、刚察县、祁连县、门源回族自治县)

兰州市(七里河区、皋兰县、西固区、城关区、榆中县、红古区、永登县、安宁区)

泰安市(岱岳区、肥城市、宁阳县、新泰市、泰山区、东平县)

甘孜藏族自治州(理塘县、巴塘县、九龙县、炉霍县、泸定县、丹巴县、得荣县、乡城县、德格县、石渠县、道孚县、稻城县、新龙县、甘孜县、康定市、色达县、白玉县、雅江县)

岳阳市(岳阳县、华容县、汨罗市、临湘市、湘阴县、平江县、云溪区、君山区、岳阳楼区)

常州市(溧阳市、新北区、金坛区、天宁区、钟楼区、武进区)

内蒙古自治区

伊犁哈萨克自治州(尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、伊宁县、巩留县、霍城县、昭苏县、伊宁市、霍尔果斯市、特克斯县、新源县)

新疆维吾尔自治区

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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