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楚雄彝族自治州(大姚县、南华县、双柏县、永仁县、元谋县、楚雄市、牟定县、武定县、姚安县、禄丰市)

克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

兰州市(七里河区、红古区、皋兰县、永登县、西固区、城关区、榆中县、安宁区)

深圳市(龙华区、盐田区、福田区、龙岗区、坪山区、宝安区、南山区、罗湖区、光明区)  昌都市(贡觉县、洛隆县、江达县、边坝县、八宿县、类乌齐县、左贡县、察雅县、丁青县、芒康县、卡若区)

珠海市(斗门区、金湾区、香洲区)

内江市(威远县、东兴区、隆昌市、资中县、市中区)

绍兴市(越城区、柯桥区、上虞区、嵊州市、诸暨市、新昌县)

济南市(平阴县、天桥区、莱芜区、市中区、钢城区、槐荫区、长清区、历下区、历城区、商河县、章丘区、济阳区)  博尔塔拉蒙古自治州(精河县、博乐市、阿拉山口市、温泉县)

河池市(南丹县、天峨县、巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、凤山县、环江毛南族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、东兰县、罗城仫佬族自治县、宜州区)

广元市(朝天区、旺苍县、剑阁县、利州区、青川县、苍溪县、昭化区)

松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

清远市(连南瑶族自治县、清城区、连州市、阳山县、连山壮族瑶族自治县、佛冈县、英德市、清新区)

攀枝花市(西区、米易县、盐边县、东区、仁和区)

长春市(双阳区、德惠市、宽城区、公主岭市、榆树市、南关区、九台区、二道区、朝阳区、农安县、绿园区)

吉安市(吉安县、青原区、万安县、吉水县、泰和县、遂川县、井冈山市、吉州区、新干县、永丰县、峡江县、永新县、安福县)

太原市(迎泽区、杏花岭区、晋源区、小店区、古交市、阳曲县、万柏林区、清徐县、尖草坪区、娄烦县)

金华市(婺城区、义乌市、东阳市、磐安县、兰溪市、浦江县、永康市、金东区、武义县)

北京市(房山区、延庆区、朝阳区、石景山区、通州区、密云区、平谷区、门头沟区、海淀区、顺义区、东城区、大兴区、怀柔区、昌平区、丰台区、西城区)

天津市(蓟州区、南开区、东丽区、静海区、河西区、滨海新区、津南区、宝坻区、北辰区、武清区、红桥区、和平区、宁河区、河东区、西青区、河北区)

昭通市(永善县、鲁甸县、水富市、绥江县、大关县、彝良县、镇雄县、威信县、巧家县、昭阳区、盐津县)

广安市(武胜县、广安区、华蓥市、前锋区、岳池县、邻水县)

汕尾市(城区、海丰县、陆丰市、陆河县)

鸡西市(梨树区、麻山区、滴道区、鸡东县、城子河区、恒山区、鸡冠区、密山市、虎林市)

益阳市(南县、沅江市、赫山区、资阳区、桃江县、安化县)

庆阳市(西峰区、正宁县、环县、华池县、镇原县、庆城县、宁县、合水县)

朔州市(应县、怀仁市、右玉县、平鲁区、朔城区、山阴县)

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唐山市(曹妃甸区、乐亭县、丰南区、路北区、滦南县、玉田县、开平区、遵化市、迁西县、路南区、迁安市、滦州市、丰润区、古冶区)

惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县)

黄冈市(团风县、罗田县、英山县、蕲春县、武穴市、黄梅县、麻城市、浠水县、黄州区、红安县)

黄南藏族自治州(同仁市、尖扎县、泽库县、河南蒙古族自治县)  景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

沈阳市(康平县、沈河区、铁西区、沈北新区、于洪区、浑南区、苏家屯区、新民市、皇姑区、辽中区、大东区、和平区、法库县)

南昌市(新建区、安义县、进贤县、青山湖区、东湖区、南昌县、红谷滩区、青云谱区、西湖区)

荆州市(松滋市、公安县、石首市、监利市、洪湖市、沙市区、江陵县、荆州区)鞍山市(铁西区、千山区、海城市、立山区、岫岩满族自治县、铁东区、台安县)

延安市(志丹县、黄陵县、宝塔区、延川县、黄龙县、安塞区、吴起县、宜川县、富县、子长市、延长县、洛川县、甘泉县)  怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

宣城市(绩溪县、广德市、泾县、郎溪县、旌德县、宣州区、宁国市)

泰州市(泰兴市、姜堰区、海陵区、靖江市、兴化市、高港区)

齐齐哈尔市(讷河市、拜泉县、昂昂溪区、建华区、梅里斯达斡尔族区、富拉尔基区、富裕县、泰来县、铁锋区、依安县、甘南县、克山县、碾子山区、克东县、龙江县、龙沙区)陇南市(两当县、武都区、成县、徽县、宕昌县、文县、西和县、礼县、康县)

伊犁哈萨克自治州(昭苏县、察布查尔锡伯自治县、伊宁市、奎屯市、巩留县、尼勒克县、霍尔果斯市、伊宁县、特克斯县、新源县、霍城县)

苏州市(张家港市、相城区、太仓市、吴江区、吴中区、昆山市、虎丘区、常熟市、姑苏区)

六安市(霍山县、叶集区、金安区、裕安区、霍邱县、金寨县、舒城县)

玉树藏族自治州(曲麻莱县、治多县、囊谦县、称多县、玉树市、杂多县)

威海市(乳山市、荣成市、环翠区、文登区)

泰安市(泰山区、肥城市、宁阳县、新泰市、岱岳区、东平县)

天水市(清水县、麦积区、武山县、张家川回族自治县、秦安县、甘谷县、秦州区)

河源市(紫金县、和平县、东源县、源城区、龙川县、连平县)

崇左市(江州区、龙州县、宁明县、扶绥县、大新县、凭祥市、天等县)

成都市(青羊区、成华区、蒲江县、郫都区、锦江区、大邑县、崇州市、温江区、新津区、双流区、金堂县、龙泉驿区、金牛区、邛崃市、青白江区、都江堰市、武侯区、简阳市、新都区、彭州市)

普洱市(思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、西盟佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景东彝族自治县、墨江哈尼族自治县)

德州市(乐陵市、德城区、平原县、陵城区、齐河县、武城县、禹城市、夏津县、宁津县、临邑县、庆云县)

内蒙古自治区

湖州市(南浔区、德清县、长兴县、吴兴区、安吉县)

武汉市(新洲区、硚口区、蔡甸区、东西湖区、江汉区、黄陂区、汉阳区、洪山区、江夏区、汉南区、武昌区、江岸区、青山区)

张掖市(山丹县、民乐县、甘州区、高台县、临泽县、肃南裕固族自治县)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。