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天水市(秦安县、麦积区、秦州区、清水县、甘谷县、武山县、张家川回族自治县)

黔东南苗族侗族自治州(雷山县、镇远县、剑河县、凯里市、施秉县、台江县、丹寨县、麻江县、锦屏县、黄平县、岑巩县、从江县、榕江县、黎平县、天柱县、三穗县)

哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

定西市(岷县、陇西县、漳县、临洮县、安定区、通渭县、渭源县)  梧州市(万秀区、苍梧县、长洲区、龙圩区、岑溪市、蒙山县、藤县)

衢州市(江山市、衢江区、开化县、龙游县、柯城区、常山县)

内江市(市中区、东兴区、资中县、威远县、隆昌市)

青岛市(黄岛区、城阳区、崂山区、平度市、李沧区、莱西市、市北区、胶州市、市南区、即墨区)东营市(广饶县、东营区、河口区、垦利区、利津县)

嘉峪关市  舟山市(岱山县、定海区、普陀区、嵊泗县)

保山市(腾冲市、隆阳区、昌宁县、龙陵县、施甸县)

郑州市(管城回族区、中牟县、荥阳市、二七区、新郑市、巩义市、金水区、上街区、新密市、中原区、惠济区、登封市)

呼和浩特市(赛罕区、回民区、托克托县、土默特左旗、武川县、玉泉区、和林格尔县、新城区、清水河县)

宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、泗县、萧县)

日喀则市(江孜县、岗巴县、康马县、谢通门县、昂仁县、白朗县、萨迦县、桑珠孜区、吉隆县、仲巴县、聂拉木县、拉孜县、仁布县、定日县、亚东县、定结县、萨嘎县、南木林县)

昆明市(富民县、寻甸回族彝族自治县、五华区、石林彝族自治县、安宁市、晋宁区、东川区、官渡区、西山区、宜良县、盘龙区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、嵩明县)

河源市(源城区、龙川县、紫金县、和平县、连平县、东源县)

大连市(西岗区、沙河口区、旅顺口区、中山区、金州区、普兰店区、庄河市、甘井子区、长海县、瓦房店市)

淮安市(盱眙县、淮阴区、清江浦区、淮安区、涟水县、金湖县、洪泽区)

凉山彝族自治州(宁南县、雷波县、盐源县、布拖县、木里藏族自治县、会理市、甘洛县、会东县、美姑县、普格县、冕宁县、金阳县、喜德县、昭觉县、西昌市、德昌县、越西县)

南通市(海门区、启东市、海安市、如皋市、崇川区、通州区、如东县)

乌兰察布市(集宁区、凉城县、察哈尔右翼中旗、化德县、丰镇市、卓资县、商都县、察哈尔右翼后旗、察哈尔右翼前旗、四子王旗、兴和县)

柳州市(柳江区、城中区、柳城县、柳南区、柳北区、鱼峰区、鹿寨县、融安县、三江侗族自治县、融水苗族自治县)

唐山市(乐亭县、玉田县、路南区、遵化市、滦州市、开平区、迁安市、曹妃甸区、路北区、迁西县、古冶区、丰润区、丰南区、滦南县)

南充市(顺庆区、高坪区、阆中市、嘉陵区、营山县、西充县、蓬安县、仪陇县、南部县)

徐州市(铜山区、沛县、丰县、邳州市、鼓楼区、泉山区、睢宁县、新沂市、云龙区、贾汪区)

承德市(丰宁满族自治县、鹰手营子矿区、滦平县、双桥区、兴隆县、隆化县、双滦区、承德县、宽城满族自治县、围场满族蒙古族自治县、平泉市)

鹰潭市(月湖区、余江区、贵溪市)

西宁市(城北区、湟源县、湟中区、大通回族土族自治县、城西区、城中区、城东区)

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本溪市(南芬区、本溪满族自治县、平山区、溪湖区、明山区、桓仁满族自治县)

清远市(英德市、阳山县、清新区、连山壮族瑶族自治县、连南瑶族自治县、清城区、佛冈县、连州市)

阳泉市(郊区、盂县、矿区、平定县、城区)

眉山市(东坡区、仁寿县、彭山区、洪雅县、丹棱县、青神县)  襄阳市(谷城县、南漳县、保康县、襄城区、老河口市、枣阳市、襄州区、宜城市、樊城区)

抚州市(金溪县、崇仁县、南丰县、宜黄县、南城县、广昌县、黎川县、东乡区、资溪县、乐安县、临川区)

恩施土家族苗族自治州(宣恩县、恩施市、巴东县、鹤峰县、来凤县、咸丰县、建始县、利川市)

伊春市(南岔县、友好区、金林区、丰林县、嘉荫县、铁力市、伊美区、汤旺县、乌翠区、大箐山县)咸阳市(兴平市、永寿县、乾县、彬州市、长武县、武功县、旬邑县、秦都区、淳化县、礼泉县、泾阳县、杨陵区、渭城区、三原县)

深圳市(光明区、坪山区、龙华区、南山区、盐田区、福田区、罗湖区、宝安区、龙岗区)  哈尔滨市(木兰县、尚志市、平房区、宾县、延寿县、巴彦县、通河县、香坊区、阿城区、五常市、呼兰区、依兰县、南岗区、松北区、方正县、双城区、道外区、道里区)

珠海市(金湾区、斗门区、香洲区)

芜湖市(湾沚区、鸠江区、繁昌区、南陵县、镜湖区、弋江区、无为市)

甘孜藏族自治州(炉霍县、乡城县、甘孜县、道孚县、石渠县、九龙县、新龙县、康定市、色达县、丹巴县、白玉县、稻城县、泸定县、得荣县、巴塘县、德格县、雅江县、理塘县)长治市(襄垣县、潞城区、潞州区、上党区、沁县、武乡县、屯留区、平顺县、沁源县、壶关县、长子县、黎城县)

黔西南布依族苗族自治州(册亨县、兴义市、晴隆县、兴仁市、贞丰县、普安县、安龙县、望谟县)

黄冈市(英山县、团风县、红安县、浠水县、武穴市、黄梅县、麻城市、黄州区、蕲春县、罗田县)

杭州市(淳安县、临平区、桐庐县、余杭区、钱塘区、富阳区、西湖区、建德市、临安区、滨江区、拱墅区、上城区、萧山区)

通辽市(库伦旗、霍林郭勒市、奈曼旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、开鲁县)

益阳市(桃江县、南县、沅江市、资阳区、安化县、赫山区)

南平市(延平区、建阳区、浦城县、政和县、光泽县、顺昌县、武夷山市、松溪县、邵武市、建瓯市)

牡丹江市(绥芬河市、西安区、阳明区、穆棱市、爱民区、林口县、海林市、东安区、东宁市、宁安市)

威海市(荣成市、文登区、乳山市、环翠区)

丽江市(永胜县、宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县)

玉溪市(澄江市、通海县、易门县、峨山彝族自治县、华宁县、江川区、红塔区、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县)

武威市(古浪县、民勤县、凉州区、天祝藏族自治县)

漳州市(东山县、龙海区、平和县、南靖县、华安县、芗城区、龙文区、云霄县、漳浦县、长泰区、诏安县)

六安市(叶集区、霍山县、霍邱县、舒城县、金安区、金寨县、裕安区)

郴州市(资兴市、宜章县、临武县、嘉禾县、北湖区、安仁县、桂阳县、桂东县、苏仙区、汝城县、永兴县)

张家口市(张北县、怀来县、沽源县、宣化区、涿鹿县、阳原县、万全区、下花园区、怀安县、桥西区、尚义县、桥东区、赤城县、崇礼区、蔚县、康保县)

白城市(通榆县、大安市、洮北区、洮南市、镇赉县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。