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双鸭山市(宝山区、友谊县、集贤县、尖山区、四方台区、岭东区、饶河县、宝清县)

嘉兴市(南湖区、嘉善县、海宁市、桐乡市、秀洲区、海盐县、平湖市)

锡林郭勒盟(二连浩特市、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、镶黄旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、多伦县、正蓝旗、太仆寺旗、正镶白旗)

三门峡市(义马市、灵宝市、渑池县、湖滨区、卢氏县、陕州区)  陇南市(宕昌县、武都区、西和县、礼县、徽县、两当县、康县、文县、成县)

韶关市(始兴县、翁源县、浈江区、南雄市、新丰县、乐昌市、曲江区、乳源瑶族自治县、武江区、仁化县)

宜春市(樟树市、铜鼓县、靖安县、宜丰县、高安市、奉新县、丰城市、万载县、袁州区、上高县)

邵阳市(绥宁县、新宁县、邵东市、邵阳县、洞口县、北塔区、隆回县、城步苗族自治县、新邵县、大祥区、双清区、武冈市)

三亚市(崖州区、天涯区、吉阳区、海棠区)  武汉市(江岸区、江夏区、洪山区、蔡甸区、青山区、武昌区、东西湖区、新洲区、江汉区、硚口区、汉阳区、汉南区、黄陂区)

德阳市(什邡市、旌阳区、中江县、绵竹市、罗江区、广汉市)

铜陵市(郊区、枞阳县、铜官区、义安区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、阿尔山市、突泉县、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

伊犁哈萨克自治州(伊宁县、霍尔果斯市、昭苏县、伊宁市、尼勒克县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、奎屯市、新源县、巩留县、特克斯县)

晋城市(阳城县、城区、陵川县、沁水县、高平市、泽州县)

迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

江门市(蓬江区、江海区、恩平市、台山市、开平市、鹤山市、新会区)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

开封市(祥符区、通许县、龙亭区、兰考县、鼓楼区、顺河回族区、杞县、尉氏县、禹王台区)

抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、新宾满族自治县、新抚区、望花区、东洲区、顺城区)

牡丹江市(林口县、阳明区、爱民区、海林市、东安区、西安区、绥芬河市、东宁市、宁安市、穆棱市)

商丘市(梁园区、民权县、睢县、虞城县、夏邑县、柘城县、永城市、宁陵县、睢阳区)

巴中市(巴州区、南江县、通江县、平昌县、恩阳区)

潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)

南京市(鼓楼区、高淳区、江宁区、六合区、浦口区、秦淮区、栖霞区、建邺区、雨花台区、溧水区、玄武区)

葫芦岛市(兴城市、龙港区、绥中县、南票区、连山区、建昌县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)

濮阳市(清丰县、范县、华龙区、濮阳县、台前县、南乐县)

淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

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十堰市(郧阳区、竹溪县、张湾区、丹江口市、房县、竹山县、茅箭区、郧西县)

达州市(万源市、大竹县、宣汉县、渠县、通川区、达川区、开江县)

运城市(芮城县、新绛县、临猗县、平陆县、垣曲县、稷山县、永济市、盐湖区、万荣县、河津市、夏县、绛县、闻喜县)

云浮市(云安区、新兴县、罗定市、云城区、郁南县)  承德市(丰宁满族自治县、隆化县、宽城满族自治县、兴隆县、双滦区、平泉市、双桥区、鹰手营子矿区、承德县、围场满族蒙古族自治县、滦平县)

雅安市(宝兴县、雨城区、荥经县、名山区、天全县、芦山县、汉源县、石棉县)

新余市(分宜县、渝水区)

日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)宁波市(余姚市、宁海县、慈溪市、象山县、奉化区、镇海区、江北区、鄞州区、海曙区、北仑区)

德州市(齐河县、宁津县、德城区、平原县、乐陵市、夏津县、武城县、临邑县、庆云县、禹城市、陵城区)  大同市(左云县、灵丘县、浑源县、天镇县、广灵县、平城区、云冈区、阳高县、云州区、新荣区)

河源市(和平县、龙川县、源城区、东源县、紫金县、连平县)

广西壮族自治区

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、宾川县、剑川县、永平县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、大理市、洱源县、祥云县、云龙县、弥渡县、鹤庆县)日喀则市(江孜县、拉孜县、南木林县、亚东县、定结县、岗巴县、谢通门县、康马县、萨嘎县、萨迦县、白朗县、聂拉木县、桑珠孜区、定日县、吉隆县、仲巴县、昂仁县、仁布县)

湖州市(南浔区、德清县、长兴县、吴兴区、安吉县)

鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)

佛山市(高明区、顺德区、三水区、禅城区、南海区)

蚌埠市(五河县、淮上区、固镇县、怀远县、龙子湖区、蚌山区、禹会区)

阜新市(细河区、海州区、新邱区、阜新蒙古族自治县、太平区、彰武县、清河门区)

乐山市(夹江县、峨眉山市、井研县、犍为县、沙湾区、五通桥区、沐川县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、金口河区、市中区)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、麻江县、榕江县、台江县、从江县、岑巩县、凯里市、黄平县、施秉县、剑河县、雷山县、丹寨县、三穗县、锦屏县、天柱县、镇远县)

黔西南布依族苗族自治州(兴义市、安龙县、普安县、望谟县、晴隆县、册亨县、兴仁市、贞丰县)

昌吉回族自治州(玛纳斯县、吉木萨尔县、昌吉市、奇台县、木垒哈萨克自治县、呼图壁县、阜康市)

阿勒泰地区(吉木乃县、富蕴县、福海县、青河县、阿勒泰市、布尔津县、哈巴河县)

河池市(罗城仫佬族自治县、东兰县、天峨县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、金城江区、宜州区、南丹县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、凤山县)

平凉市(庄浪县、灵台县、崆峒区、泾川县、静宁县、华亭市、崇信县)

信阳市(罗山县、新县、光山县、潢川县、固始县、浉河区、商城县、平桥区、息县、淮滨县)

长沙市(芙蓉区、岳麓区、浏阳市、开福区、宁乡市、雨花区、长沙县、望城区、天心区)

红河哈尼族彝族自治州(河口瑶族自治县、蒙自市、绿春县、开远市、石屏县、建水县、元阳县、泸西县、个旧市、金平苗族瑶族傣族自治县、红河县、屏边苗族自治县、弥勒市)

西藏自治区

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。