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阿坝藏族羌族自治州(红原县、九寨沟县、茂县、金川县、松潘县、马尔康市、阿坝县、汶川县、壤塘县、理县、若尔盖县、小金县、黑水县)

揭阳市(普宁市、榕城区、揭西县、揭东区、惠来县)

铁岭市(西丰县、铁岭县、昌图县、调兵山市、银州区、开原市、清河区)

临汾市(安泽县、襄汾县、侯马市、尧都区、隰县、吉县、浮山县、蒲县、翼城县、霍州市、大宁县、永和县、洪洞县、汾西县、古县、乡宁县、曲沃县)  雅安市(雨城区、名山区、石棉县、芦山县、荥经县、宝兴县、汉源县、天全县)

江门市(蓬江区、开平市、台山市、鹤山市、新会区、江海区、恩平市)

赤峰市(巴林左旗、元宝山区、林西县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、宁城县、松山区、红山区、巴林右旗、翁牛特旗、敖汉旗、喀喇沁旗)

攀枝花市(仁和区、盐边县、米易县、西区、东区)

威海市(文登区、荣成市、环翠区、乳山市)  西安市(蓝田县、莲湖区、碑林区、灞桥区、阎良区、未央区、雁塔区、新城区、鄠邑区、周至县、长安区、高陵区、临潼区)

大连市(瓦房店市、庄河市、中山区、旅顺口区、普兰店区、西岗区、长海县、甘井子区、沙河口区、金州区)

鸡西市(密山市、滴道区、麻山区、鸡东县、恒山区、鸡冠区、城子河区、虎林市、梨树区)

嘉兴市(海宁市、平湖市、秀洲区、海盐县、嘉善县、南湖区、桐乡市)

鞍山市(海城市、岫岩满族自治县、铁西区、立山区、铁东区、千山区、台安县)

西宁市(城北区、大通回族土族自治县、城东区、城西区、湟中区、湟源县、城中区)

吐鲁番市(鄯善县、高昌区、托克逊县)

唐山市(滦州市、路南区、开平区、滦南县、路北区、迁安市、乐亭县、古冶区、丰南区、丰润区、曹妃甸区、遵化市、迁西县、玉田县)

咸宁市(通山县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县、通城县、崇阳县)

朝阳市(北票市、凌源市、朝阳县、建平县、双塔区、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县)

晋中市(太谷区、灵石县、寿阳县、榆次区、和顺县、平遥县、介休市、昔阳县、左权县、榆社县、祁县)

贵港市(港北区、覃塘区、港南区、桂平市、平南县)

梅州市(兴宁市、丰顺县、大埔县、蕉岭县、平远县、梅江区、五华县、梅县区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、芒市、梁河县、瑞丽市、盈江县)

湖州市(吴兴区、安吉县、德清县、长兴县、南浔区)

丽江市(华坪县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

昌吉回族自治州(昌吉市、吉木萨尔县、玛纳斯县、呼图壁县、阜康市、木垒哈萨克自治县、奇台县)

包头市(白云鄂博矿区、青山区、土默特右旗、东河区、九原区、石拐区、固阳县、昆都仑区、达尔罕茂明安联合旗)

扬州市(邗江区、江都区、广陵区、高邮市、仪征市、宝应县)

绵阳市(游仙区、江油市、盐亭县、北川羌族自治县、梓潼县、安州区、平武县、三台县、涪城区)

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贵阳市(乌当区、南明区、观山湖区、修文县、白云区、云岩区、花溪区、息烽县、清镇市、开阳县)

河源市(和平县、东源县、连平县、紫金县、源城区、龙川县)

黔西南布依族苗族自治州(望谟县、兴仁市、兴义市、册亨县、安龙县、晴隆县、贞丰县、普安县)

三门峡市(陕州区、卢氏县、渑池县、灵宝市、义马市、湖滨区)  黑河市(爱辉区、逊克县、北安市、孙吴县、五大连池市、嫩江市)

中山市

内蒙古自治区

石河子市(白杨市、可克达拉市、阿拉尔市、新星市、五家渠市、北屯市、胡杨河市、昆玉市、双河市、图木舒克市、铁门关市)阿克苏地区(阿瓦提县、乌什县、温宿县、阿克苏市、新和县、柯坪县、沙雅县、拜城县、库车市)

漯河市(召陵区、舞阳县、源汇区、郾城区、临颍县)  五指山市(乐东黎族自治县、东方市、澄迈县、定安县、文昌市、万宁市、屯昌县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼海市、昌江黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、临高县)

梧州市(岑溪市、龙圩区、苍梧县、藤县、长洲区、蒙山县、万秀区)

郴州市(桂东县、汝城县、临武县、安仁县、北湖区、宜章县、苏仙区、桂阳县、资兴市、嘉禾县、永兴县)

龙岩市(永定区、漳平市、上杭县、武平县、新罗区、长汀县、连城县)乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

温州市(洞头区、乐清市、鹿城区、瑞安市、永嘉县、苍南县、平阳县、泰顺县、文成县、龙港市、龙湾区、瓯海区)

东营市(广饶县、利津县、东营区、河口区、垦利区)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、麻江县、施秉县、三穗县、天柱县、凯里市、丹寨县、锦屏县、从江县、台江县、黄平县、雷山县、镇远县、剑河县、黎平县、榕江县)

运城市(盐湖区、绛县、永济市、临猗县、垣曲县、新绛县、河津市、芮城县、平陆县、稷山县、闻喜县、万荣县、夏县)

三明市(泰宁县、将乐县、清流县、大田县、三元区、沙县区、建宁县、明溪县、永安市、尤溪县、宁化县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

徐州市(贾汪区、睢宁县、泉山区、邳州市、新沂市、铜山区、云龙区、丰县、沛县、鼓楼区)

亳州市(谯城区、蒙城县、涡阳县、利辛县)

南平市(政和县、建瓯市、建阳区、浦城县、邵武市、光泽县、顺昌县、延平区、松溪县、武夷山市)

芜湖市(弋江区、鸠江区、无为市、镜湖区、繁昌区、南陵县、湾沚区)

吉林市(蛟河市、永吉县、船营区、昌邑区、磐石市、龙潭区、丰满区、舒兰市、桦甸市)

平凉市(华亭市、灵台县、庄浪县、崆峒区、崇信县、泾川县、静宁县)

苏州市(吴中区、吴江区、太仓市、常熟市、张家港市、虎丘区、相城区、姑苏区、昆山市)

开封市(尉氏县、祥符区、兰考县、鼓楼区、通许县、龙亭区、杞县、顺河回族区、禹王台区)

山南市(乃东区、错那市、措美县、洛扎县、贡嘎县、琼结县、隆子县、曲松县、浪卡子县、加查县、桑日县、扎囊县)

泉州市(丰泽区、泉港区、石狮市、永春县、德化县、晋江市、安溪县、惠安县、南安市、金门县、洛江区、鲤城区)

　　4月25日，雀巢官宣重大人事变动，宣布任命马凯思（KaisMarzouki）为大中华区市场负责人，此任命自2025年7月1日起生效。在此之前，马凯思带领雀巢菲律宾取得了显著的增长和业务的成功。

　　同时，雀巢也表示，现任大中华区市场负责人张西强决定搬到上海以更多陪伴家人，并将在集团外寻求新的职业发展机会。张西强将于2025年7月1日卸任。我们感谢张西强对雀巢所做的贡献。（张奥）

　　4月25日金融一线消息，财通证券日前发布关于独立董事无法履职的公告。公告显示，公司近日收到第四届董事会独立董事高强先生家属通知，高强先生目前因个人原因无法履职。高强先生为公司第四届董事会独立董事、薪酬与提名委员会主任委员、审计委员会委员，除此以外未担任公司其他职务。

　　公开资料显示，高强，1960年9月出生，毕业于同济大学，工商管理硕士学位，高级经济师，1979年10月进入建行工作。历任建设银行浙江丽水地区分行党组成员、金温铁路专业支行行长，浙江省分行营业部副总经理，杭州市之江支行行长、浙江省分行杭州公司客户部兼省分行营业部总经理、浙江省分行公司业务部总经理，安徽省分行风险总监，安徽省分行副行长，山西省分行党委书记、行长。

　　2015年，高强出任建设银行浙江省分行党委书记、行长，2020年初离任，并在同年10月当选财通证券独立董事。

　　出品：新浪上市公司研究院

　　文/夏虫工作室

　　核心观点：蓝思科技一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？值得注意的是，港股上市前夕，其现金分红力度达到历史顶峰，超六成的现金分红将流入实控人口袋。此外，公司苹果客户单一依赖的商业模式下，财报呈现出“两高一低”特征，即高资本性支出、高有息债务及低毛利率。若未来行业景气度下行或单一客户出现变故，公司业绩将会面临巨额折旧、财务费用及巨额资产减值计提等“三杀”风险。

　　2025年以来，A股上市公司赴港股上市持续升温。根据公开资料不完全统计，已有超过30家A股上市公司递表或正式发布相关港股筹划上市公告。

　　来源：公开资料，部分截图

　　为何引发A股上市公司港股二次上市热潮？

　　一方面，港股作为国际化资本市场，或有助于相关公司全球化业务布局。我们发现，多家公司在公告中都提到了“助力全球化发展”等理由。

　　如3月12日，蓝思科技公告宣布，为进一步推进全球化战略布局，提升国际品牌形象，增强综合竞争力，公司拟发行境外上市外资股（H股）股票，并申请在港交所主板挂牌上市；4月20日晚，大族数控发布公告，公司拟发行H股股票并在香港联合交易所主板上市，其表示，此次筹划港股上市主要是基于公司长期发展规划，旨在深入推进公司全球化战略进程，加速境外资本平台建设，有效提升公司在国际市场的综合竞争力。

　　另一方面，相关政策也支持港股二次上市。

　　据悉，2024年4月，国务院出台《关于加强监管防范风险推动资本市场高质量发展的若干意见》，证监会基于此文件，与香港方面加强合作，推出五项措施以优化沪深港通机制，并助力香港提升其国际金融中心的地位，推动两地资本市场的协同发展。其中提到一项便是“支持内地行业龙头企业赴香港上市”。

　　基于上述背景，我们将对相关港股拟上市或转H股上市公司进行深入复盘，看看相关标的质量究竟如何？港股二次上市募资又是否合理等等。

　　来源：wind，部分截图

　　募资必要性是否存疑？腾挪定增资金补流是否踩线

　　近日，蓝思科技发布一季报，业绩可谓靓丽。公司2025年一季度实现营业收入170.63亿元，同比增长10.10%；归母净利润4.29亿元，同比增长38.71%；扣非归母净利润为3.78亿元，同比大幅增长60.99%。经营性现金流净额26.30亿元，同比增长29.59%。

　　蓝思科技今年计划港股上市。

　　3月12日发布公告称，筹划发行H股股票并在香港联交所上市。公司称将充分考虑现有股东利益及境内外资本市场情况，在股东大会决议有效期内（即经公司股东大会审议通过之日起24个月或同意延长的其他期限）择机完成本次发行上市。据公开资料，蓝思科技此次赴港上市有望在今年7月、8月完成，拟在香港IPO中筹资10亿至15亿美元。

　　3月底，蓝思科技递表。蓝思科技发布公告称，公司已于2025年3月31日向香港联合交易所有限公司递交了发行境外上市外资股（H股）股票并在香港联交所主板挂牌上市的申请，并于同日在香港联交所网站刊登了本次发行的申请资料。

　　值得注意的是，公司近年资产负债率水平持续下降，近年一季度降至37.69%，与高峰60%的水平相比显著下降。与此同时，公司一季报的货币资金与交易性金融资产合计超110亿元。

　　我们进一步发现，公司港股上市前夕似乎加大投资分红力度，现金分红水平达到近十年最高，24年现金分红金额近20亿元，股利支付率达到54.74%。蓝思科技的实际控制人周群飞及其配偶郑俊龙，通过蓝思科技（香港）和长沙群欣，合计持有蓝思科技62.13%的股份。换言之，仅24年超12亿元的现金分红将流入实控人周群飞家族口袋。

　　与此同时，我们发现，公司在定增募资时，其实际投资金额与募集后承诺投资金额的差额较大，且部分定增资金被补流方式腾挪。

　　据公开资料，公司2020年12月通过定增方式发行人民币普通股5.896亿股，募集资金净额149亿元。然而，去年不仅变更相关募投项目使用资金，同时募投项目均遭延期。

　　2024年4月，公司发布《关于募投项目延期及变更部分募集资金用途》公告：

　　（1）将“长沙（二）园智能穿戴和触控功能面板建设项目”募集资金投入金额由原229，159.04万元调减至192，546.82万元，项目投资总额保持不变，调减的募集资金未来改用公司自有资金投入；同时将项目达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（2）将“长沙（二）园车载玻璃及大尺寸功能面板建设项目”投资总额由原422，653.36万元减少至353，083.44万元，募集资金投入金额由原422，653.36万元调减至322，653.36万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（3）将“长沙（二）园3D触控功能面板和生产配套设施建设项目”达到预定可使用状态日期由原2024年12月31日延长至2025年12月31日，

　　（4）将“工业互联网产业应用项目”募集资金投入金额由原207，817.48万元调增至246，466.81万元，同时将项目达到预定可使用状态日期由原2023年12月31日延长至2025年12月31日。

　　（5）将“补充流动资金项目”募集资金投入金额由原368，788.68万元增加至468，788.68万元。

　　值得注意的是，公司此次变更募投资金补流后，补流资金占募投资金超过31%。上述变相腾挪定增资金用于补流是否违规？

　　监管对于再融资企业募资补流的占比划出较为明确的红线，即除配股、发行优先股或董事会确定发行对象的非公开发行股票，以及部分满足轻资产、高研发投入特点的企业外，补充流动资金和偿还债务比例一般都需要控制在募集资金总额的30%以内。

　　值得注意的是，创业板精测电子也同样出现过定增募资变更补流触发监管红线，在其再融资监管审核阶段，其主动将实际补充流动资金超出部分从最新募资金额中给与剔除，以符合监管规则。

　　至此，我们疑惑的是，公司一边定增募资项目延缓及腾挪募定增资金补流，一边又再次港股募资，其募投资金必要性是否存疑？

　　大客户依赖症呈现出“两高一低”：高资本性支出、高有息债务及低毛利率

　　作为果链之一，公司大客户依赖病一直被市场诟病。2022年、2023年和2024年，来自前五大客户的收入分别为388.78亿元、452.82亿元和567.07亿元，分别占当年总收入的83.3%、83.1%和81.1%；其向最大客户为苹果公司，对应销售额分别为331.36亿元、315.12亿元和345.67亿元，分别占当年总收入的71.0%、57.8%和49.5%。尽管公司近年对苹果业务占比有所降低，但大客户依赖特征依然显著，仅苹果销售额收入占比在50%左右。

　　在这种果链依赖下，公司财务数据呈现出“两高一低”的特征，即高有息债、高资本性支出及低毛利率。

　　蓝思科技的毛利率由2020年的29.44%持续下降至2024年的15.89%，25年一季度进一步降至12.8%。

　　毛利率持续走低，是否意味着公司相关定价权薄弱？事实上，苹果通过“二供”“三供”策略强化供应链竞争，典型案例如2017年引入京东方迫使三星大幅降价。数据显示，立讯精密、歌尔股份等均对苹果公司业务较为依赖，导致议价权完全倒向苹果。原材料成本上涨时，供应商难以转嫁压力，立讯精密消费电子业务毛利率从2018年的21%左右降至2023年的11%左右。

　　对于蓝思科技的毛利率下降，公司给出了如下解释，公司称其毛利率下降，主要是销售业务的结构发生变化，组装业务的放量拉低了整体水平，结构件保持稳定。公司将通过整机组装业务持续推动产业链的垂直整合，提高生产效率和良率，保持毛利率的平稳。

　　与此同时，蓝思科技的历年资本性支出持续维持高位，近年资本性支出长期维持在五六十亿水平。

　　颇为巧合的是，作为果链的歌尔股份、立讯精密等同业也呈现出高资本性支出特征。

　　业内人士表示，苹果订单具有强周期性（如新品发布前集中备货），迫使企业提前扩建产能。持续高资本性支出将使得公司承担较大这就摊销成本，在行业景气度上升可以对冲，一旦景气度下调或被踢出果链，公司将会遭遇巨额折旧费用吞噬。据悉，立讯精密固定资产从2012年的8.41亿元飙升至2022年的440.26亿元，但淡季产能利用率不足导致单位成本上升。歌尔股份2022年因AirPods订单变动计提超20亿元资产减值，资本开支效率低下问题凸显。

　　蓝思科技2024年仅长期资产折旧摊销金额为46.71亿元，占同期净利润之比超过120%。

　　巨额的资本性支出下，公司有息债务也不低。2025年一季度末，蓝思科技的有息债务超137亿元。值得一提的是，2024年公司的财务费用为3.84亿元，占当期净利润之比超10%。