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东营市(垦利区、利津县、东营区、广饶县、河口区)

巴中市(平昌县、南江县、巴州区、通江县、恩阳区)

锦州市(凌海市、古塔区、太和区、北镇市、义县、黑山县、凌河区)

齐齐哈尔市(龙沙区、甘南县、富拉尔基区、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、克山县、讷河市、泰来县、建华区、昂昂溪区、富裕县、龙江县、碾子山区、拜泉县、克东县、依安县)  博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、温泉县、博乐市)

河源市(和平县、紫金县、连平县、源城区、东源县、龙川县)

大理白族自治州(南涧彝族自治县、剑川县、洱源县、漾濞彝族自治县、大理市、鹤庆县、宾川县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、永平县、云龙县、祥云县)

呼和浩特市(和林格尔县、托克托县、回民区、武川县、新城区、玉泉区、土默特左旗、赛罕区、清水河县)莆田市(秀屿区、荔城区、城厢区、仙游县、涵江区)

儋州市  蚌埠市(五河县、固镇县、蚌山区、禹会区、淮上区、怀远县、龙子湖区)

云浮市(新兴县、罗定市、郁南县、云安区、云城区)

张掖市(肃南裕固族自治县、高台县、山丹县、临泽县、甘州区、民乐县)

塔城地区(裕民县、托里县、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、沙湾市、乌苏市、额敏县)

铜陵市(枞阳县、郊区、义安区、铜官区)

日照市(东港区、莒县、岚山区、五莲县)

铜川市(印台区、宜君县、耀州区、王益区)

广州市(海珠区、荔湾区、南沙区、番禺区、增城区、黄埔区、越秀区、从化区、花都区、天河区、白云区)

通化市(东昌区、辉南县、柳河县、集安市、梅河口市、通化县、二道江区)

宁德市(屏南县、周宁县、福安市、福鼎市、寿宁县、柘荣县、蕉城区、古田县、霞浦县)

洛阳市(瀍河回族区、洛龙区、汝阳县、栾川县、涧西区、洛宁县、西工区、偃师区、老城区、孟津区、新安县、宜阳县、伊川县、嵩县)

新疆维吾尔自治区

临沧市(耿马傣族佤族自治县、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、临翔区、镇康县、沧源佤族自治县、永德县)

酒泉市(瓜州县、肃北蒙古族自治县、金塔县、敦煌市、肃州区、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市)

滨州市(沾化区、无棣县、阳信县、惠民县、滨城区、博兴县、邹平市)

延边朝鲜族自治州(龙井市、延吉市、敦化市、和龙市、珲春市、图们市、安图县、汪清县)

晋中市(和顺县、寿阳县、太谷区、介休市、平遥县、祁县、榆次区、榆社县、昔阳县、灵石县、左权县)

长治市(壶关县、襄垣县、黎城县、沁源县、潞城区、沁县、上党区、潞州区、平顺县、武乡县、屯留区、长子县)

温州市(泰顺县、瓯海区、乐清市、平阳县、苍南县、洞头区、龙湾区、龙港市、文成县、瑞安市、鹿城区、永嘉县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、永胜县、古城区)

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七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)

台州市(天台县、仙居县、玉环市、温岭市、黄岩区、路桥区、临海市、三门县、椒江区)

兴安盟(科尔沁右翼前旗、突泉县、阿尔山市、乌兰浩特市、科尔沁右翼中旗、扎赉特旗)

桂林市(永福县、兴安县、叠彩区、荔浦市、全州县、象山区、资源县、七星区、恭城瑶族自治县、灵川县、平乐县、秀峰区、阳朔县、雁山区、龙胜各族自治县、灌阳县、临桂区)  景德镇市(珠山区、乐平市、昌江区、浮梁县)

连云港市(海州区、赣榆区、连云区、灌云县、东海县、灌南县)

乌兰察布市(凉城县、化德县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、集宁区、丰镇市、察哈尔右翼前旗、四子王旗、兴和县、商都县、卓资县)

玉林市(福绵区、兴业县、玉州区、陆川县、博白县、容县、北流市)香港特别行政区

焦作市(武陟县、温县、博爱县、马村区、修武县、沁阳市、解放区、山阳区、孟州市、中站区)  伊犁哈萨克自治州(新源县、昭苏县、伊宁市、伊宁县、特克斯县、尼勒克县、霍尔果斯市、奎屯市、巩留县、察布查尔锡伯自治县、霍城县)

平凉市(崆峒区、灵台县、泾川县、庄浪县、华亭市、崇信县、静宁县)

乌海市(海南区、海勃湾区、乌达区)

绥化市(肇东市、绥棱县、青冈县、海伦市、庆安县、明水县、望奎县、北林区、安达市、兰西县)商丘市(梁园区、虞城县、柘城县、宁陵县、永城市、睢县、夏邑县、民权县、睢阳区)

永州市(冷水滩区、祁阳市、东安县、新田县、江永县、宁远县、江华瑶族自治县、零陵区、道县、蓝山县、双牌县)

金昌市(永昌县、金川区)

来宾市(金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县、象州县、兴宾区、合山市)

南通市(启东市、如皋市、通州区、如东县、海门区、海安市、崇川区)

伊春市(金林区、汤旺县、丰林县、大箐山县、铁力市、伊美区、嘉荫县、南岔县、友好区、乌翠区)

鹤岗市(南山区、兴安区、工农区、萝北县、兴山区、绥滨县、东山区、向阳区)

抚顺市(抚顺县、望花区、新抚区、新宾满族自治县、顺城区、清原满族自治县、东洲区)

扬州市(江都区、广陵区、仪征市、邗江区、宝应县、高邮市)

牡丹江市(爱民区、东宁市、东安区、海林市、绥芬河市、宁安市、穆棱市、西安区、阳明区、林口县)

济宁市(兖州区、微山县、汶上县、鱼台县、任城区、曲阜市、嘉祥县、金乡县、邹城市、泗水县、梁山县)

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昭通市(彝良县、镇雄县、巧家县、昭阳区、威信县、水富市、永善县、绥江县、盐津县、鲁甸县、大关县)

通辽市(霍林郭勒市、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、开鲁县、奈曼旗、库伦旗)

中山市

金华市(武义县、东阳市、义乌市、婺城区、兰溪市、金东区、永康市、磐安县、浦江县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。