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辽源市(龙山区、东辽县、西安区、东丰县)

商洛市(洛南县、商南县、丹凤县、商州区、柞水县、镇安县、山阳县)

承德市(滦平县、围场满族蒙古族自治县、兴隆县、平泉市、鹰手营子矿区、宽城满族自治县、隆化县、承德县、丰宁满族自治县、双桥区、双滦区)

马鞍山市(博望区、雨山区、含山县、和县、当涂县、花山区)  济宁市(兖州区、嘉祥县、曲阜市、鱼台县、梁山县、微山县、任城区、泗水县、汶上县、邹城市、金乡县)

梅州市(兴宁市、平远县、五华县、梅江区、大埔县、丰顺县、梅县区、蕉岭县)

南通市(海安市、崇川区、海门区、通州区、启东市、如东县、如皋市)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)营口市(站前区、西市区、鲅鱼圈区、盖州市、老边区、大石桥市)

定西市(岷县、漳县、陇西县、临洮县、渭源县、安定区、通渭县)  甘孜藏族自治州(雅江县、炉霍县、甘孜县、泸定县、色达县、九龙县、康定市、道孚县、新龙县、理塘县、白玉县、石渠县、乡城县、巴塘县、得荣县、丹巴县、德格县、稻城县)

葫芦岛市(绥中县、南票区、建昌县、龙港区、兴城市、连山区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、乌恰县、阿图什市、阿克陶县)

雅安市(雨城区、石棉县、天全县、宝兴县、芦山县、名山区、荥经县、汉源县)

泸州市(合江县、泸县、纳溪区、古蔺县、叙永县、江阳区、龙马潭区)

周口市(沈丘县、西华县、郸城县、商水县、太康县、淮阳区、川汇区、项城市、鹿邑县、扶沟县)

许昌市(魏都区、禹州市、长葛市、鄢陵县、建安区、襄城县)

湖州市(长兴县、吴兴区、安吉县、德清县、南浔区)

防城港市(上思县、东兴市、防城区、港口区)

鞍山市(铁西区、立山区、海城市、千山区、铁东区、岫岩满族自治县、台安县)

那曲市(申扎县、双湖县、尼玛县、色尼区、安多县、嘉黎县、巴青县、比如县、聂荣县、班戈县、索县)

江门市(台山市、恩平市、开平市、江海区、蓬江区、鹤山市、新会区)

汕尾市(陆河县、城区、海丰县、陆丰市)

阜新市(太平区、海州区、细河区、阜新蒙古族自治县、新邱区、清河门区、彰武县)

曲靖市(马龙区、罗平县、师宗县、陆良县、麒麟区、宣威市、沾益区、富源县、会泽县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、砚山县、文山市、西畴县、广南县、富宁县、丘北县、马关县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

凉山彝族自治州(宁南县、会理市、会东县、越西县、甘洛县、木里藏族自治县、冕宁县、金阳县、普格县、雷波县、盐源县、布拖县、德昌县、喜德县、昭觉县、西昌市、美姑县)

宜宾市(江安县、筠连县、兴文县、叙州区、屏山县、南溪区、长宁县、高县、珙县、翠屏区)

岳阳市(君山区、云溪区、汨罗市、临湘市、湘阴县、岳阳楼区、华容县、岳阳县、平江县)

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扬州市(江都区、高邮市、仪征市、宝应县、邗江区、广陵区)

昌吉回族自治州(阜康市、吉木萨尔县、奇台县、呼图壁县、玛纳斯县、昌吉市、木垒哈萨克自治县)

安康市(汉阴县、石泉县、平利县、汉滨区、白河县、镇坪县、旬阳市、宁陕县、紫阳县、岚皋县)

沈阳市(沈河区、铁西区、浑南区、和平区、皇姑区、新民市、于洪区、法库县、大东区、康平县、辽中区、沈北新区、苏家屯区)  赣州市(会昌县、大余县、定南县、宁都县、龙南市、崇义县、全南县、兴国县、上犹县、赣县区、寻乌县、石城县、于都县、安远县、章贡区、南康区、瑞金市、信丰县)

晋城市(沁水县、高平市、阳城县、城区、泽州县、陵川县)

中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)

汉中市(留坝县、西乡县、洋县、勉县、城固县、镇巴县、南郑区、汉台区、宁强县、略阳县、佛坪县)鄂尔多斯市(伊金霍洛旗、东胜区、达拉特旗、康巴什区、乌审旗、准格尔旗、鄂托克前旗、杭锦旗、鄂托克旗)

舟山市(普陀区、嵊泗县、岱山县、定海区)  丽水市(缙云县、庆元县、松阳县、龙泉市、遂昌县、莲都区、景宁畲族自治县、青田县、云和县)

濮阳市(范县、台前县、清丰县、南乐县、华龙区、濮阳县)

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连云港市(赣榆区、连云区、灌南县、海州区、灌云县、东海县)吕梁市(交口县、孝义市、方山县、岚县、文水县、离石区、交城县、汾阳市、中阳县、石楼县、兴县、临县、柳林县)

佛山市(禅城区、顺德区、高明区、三水区、南海区)

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铁岭市(昌图县、西丰县、调兵山市、银州区、清河区、开原市、铁岭县)

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文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018