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塔城地区(额敏县、托里县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县、乌苏市、塔城市)

恩施土家族苗族自治州(建始县、鹤峰县、恩施市、咸丰县、宣恩县、巴东县、利川市、来凤县)

拉萨市(曲水县、尼木县、当雄县、城关区、墨竹工卡县、堆龙德庆区、林周县、达孜区)

柳州市(柳江区、三江侗族自治县、柳北区、柳南区、鱼峰区、城中区、柳城县、融安县、融水苗族自治县、鹿寨县)  迪庆藏族自治州(德钦县、香格里拉市、维西傈僳族自治县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

上海市(奉贤区、闵行区、长宁区、杨浦区、徐汇区、宝山区、浦东新区、金山区、黄浦区、普陀区、青浦区、崇明区、松江区、静安区、虹口区、嘉定区)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、景谷傣族彝族自治县、思茅区、宁洱哈尼族彝族自治县、西盟佤族自治县、景东彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、江城哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县)

唐山市(滦南县、路北区、曹妃甸区、迁安市、迁西县、滦州市、遵化市、路南区、古冶区、开平区、乐亭县、丰南区、玉田县、丰润区)  保山市(龙陵县、施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区)

澳门特别行政区

常州市(新北区、武进区、溧阳市、钟楼区、金坛区、天宁区)

儋州市

南京市(栖霞区、秦淮区、雨花台区、高淳区、六合区、江宁区、建邺区、玄武区、鼓楼区、溧水区、浦口区)

九江市(共青城市、都昌县、庐山市、武宁县、德安县、浔阳区、濂溪区、瑞昌市、修水县、永修县、湖口县、彭泽县、柴桑区)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

济源市

那曲市(聂荣县、索县、双湖县、巴青县、安多县、班戈县、申扎县、嘉黎县、比如县、色尼区、尼玛县)

新余市(渝水区、分宜县)

钦州市(浦北县、钦北区、灵山县、钦南区)

宜昌市(当阳市、秭归县、猇亭区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、点军区、夷陵区、西陵区、伍家岗区、宜都市、兴山县、远安县、枝江市)

张掖市(山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县、高台县、甘州区)

北海市(海城区、银海区、铁山港区、合浦县)

泉州市(晋江市、洛江区、石狮市、德化县、泉港区、安溪县、永春县、丰泽区、南安市、金门县、惠安县、鲤城区)

宿州市(泗县、砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县)

长沙市(开福区、雨花区、宁乡市、浏阳市、岳麓区、天心区、长沙县、望城区、芙蓉区)

湘西土家族苗族自治州(泸溪县、龙山县、凤凰县、保靖县、花垣县、永顺县、吉首市、古丈县)

黄石市(铁山区、黄石港区、西塞山区、阳新县、下陆区、大冶市)

乐山市(金口河区、马边彝族自治县、五通桥区、沙湾区、峨眉山市、峨边彝族自治县、井研县、夹江县、犍为县、沐川县、市中区)

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七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)

咸阳市(永寿县、泾阳县、渭城区、兴平市、三原县、旬邑县、乾县、淳化县、杨陵区、长武县、秦都区、礼泉县、彬州市、武功县)

承德市(承德县、滦平县、兴隆县、宽城满族自治县、鹰手营子矿区、丰宁满族自治县、双桥区、双滦区、平泉市、隆化县、围场满族蒙古族自治县)

怀化市(鹤城区、会同县、溆浦县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、新晃侗族自治县、沅陵县、芷江侗族自治县、辰溪县、洪江市、通道侗族自治县、中方县)  泰州市(高港区、姜堰区、泰兴市、海陵区、靖江市、兴化市)

甘南藏族自治州(迭部县、合作市、舟曲县、夏河县、碌曲县、卓尼县、临潭县、玛曲县)

丽水市(松阳县、遂昌县、庆元县、云和县、青田县、莲都区、缙云县、龙泉市、景宁畲族自治县)

淄博市(高青县、桓台县、淄川区、周村区、临淄区、博山区、张店区、沂源县)秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、抚宁区、海港区、卢龙县、山海关区、青龙满族自治县)

资阳市(乐至县、安岳县、雁江区)  葫芦岛市(绥中县、连山区、建昌县、南票区、兴城市、龙港区)

襄阳市(保康县、谷城县、老河口市、樊城区、襄州区、襄城区、南漳县、枣阳市、宜城市)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

凉山彝族自治州(会东县、昭觉县、布拖县、普格县、木里藏族自治县、盐源县、金阳县、宁南县、越西县、德昌县、西昌市、喜德县、冕宁县、会理市、美姑县、雷波县、甘洛县)玉树藏族自治州(囊谦县、称多县、治多县、玉树市、杂多县、曲麻莱县)

石家庄市(长安区、晋州市、新乐市、井陉县、赵县、高邑县、新华区、辛集市、行唐县、无极县、深泽县、元氏县、裕华区、正定县、栾城区、井陉矿区、灵寿县、平山县、藁城区、鹿泉区、桥西区、赞皇县)

阜阳市(颍泉区、临泉县、太和县、阜南县、界首市、颍东区、颍州区、颍上县)

雅安市(宝兴县、名山区、汉源县、石棉县、雨城区、天全县、荥经县、芦山县)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

廊坊市(大厂回族自治县、广阳区、文安县、安次区、永清县、霸州市、固安县、大城县、三河市、香河县)

贵港市(平南县、桂平市、港南区、覃塘区、港北区)

东莞市

常德市(武陵区、石门县、桃源县、临澧县、津市市、安乡县、鼎城区、汉寿县、澧县)

本溪市(溪湖区、桓仁满族自治县、明山区、平山区、本溪满族自治县、南芬区)

南阳市(淅川县、卧龙区、邓州市、西峡县、南召县、镇平县、方城县、社旗县、桐柏县、内乡县、新野县、唐河县、宛城区)

梅州市(梅县区、蕉岭县、梅江区、五华县、丰顺县、兴宁市、平远县、大埔县)

防城港市(港口区、防城区、上思县、东兴市)

通辽市(奈曼旗、霍林郭勒市、科尔沁左翼中旗、库伦旗、科尔沁区、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗)

邯郸市(馆陶县、魏县、大名县、丛台区、成安县、磁县、曲周县、临漳县、武安市、涉县、广平县、鸡泽县、肥乡区、邯山区、峰峰矿区、复兴区、永年区、邱县)

天水市(甘谷县、秦安县、清水县、麦积区、张家川回族自治县、秦州区、武山县)

大庆市(肇州县、大同区、肇源县、龙凤区、林甸县、萨尔图区、红岗区、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县)

“

市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

中房报记者梁笑梅丨北京报道

在保利物业宣布完成H股全流通的消息后，资本市场的短期反应呈现分化。4月15日，保利物业股价开盘上涨3.2%，但午盘后回落至平盘附近，全天振幅达5.7%。

4月14日，保利物业正式宣布完成H股全流通，其1.94亿股内资股成功转换为H股，并于次日在香港联交所上市。

随着内资股占比从72.289%降至37.289%，H股比例跃升至62.711%，保利物业的股权结构迎来根本性调整。市场普遍认为，此举旨在优化公司治理、提升流动性并增强国际资本吸引力，但同时保利物业也需直面市场波动、股东权益稀释及行业周期性风险等挑战。

关于保利物业H股全流通背后的原因，中国房地产报记者联系保利物业方面人士，截至发稿前，并未得到回复。

一位不愿具名的分析师认为，“保利物业作为头部企业，H股全流通不仅优化了股东结构，更释放了管理层对长期发展的信心。流动性提升后，公司融资渠道将更通畅，为收并购、数字化转型等战略提供弹药。”。

战略意图背后亦有现实考量。公开数据显示，截至2024年末，保利物业账面现金及等价物约为32亿元人民币，而同期行业龙头万物云现金储备超百亿元。有分析师指出，当前港股物业板块平均市盈率不足10倍，处于历史低位，未来若启动配股或可转债融资，需精准把握窗口期以避免估值压制。

有证券公司分析师认为，“H股全流通或为后续增发铺路。当前港股物业板块估值处于历史低位，流动性改善后，公司可择机通过配股或可转债补充资金，把握行业洗牌机遇。”

前海开源基金首席经济学家杨德龙提醒：“港股市场对流动性变化的敏感度极高，若公司未能同步释放业绩增长信号，单纯股权结构调整可能被解读为‘圈钱’行为，反噬投资者信心。”

市场的反应并非总是可预测的，如何在提升流动性的同时有效管理潜在风险并将流动性优势转化为可持续的盈利能力成为保利物业及其他类似企业面临的共同课题。

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股权重构与战略突围

2024年10月24日，中国证监会正式受理了保利物业关于实施H股全流通的备案申请。随着H股全流通计划的逐步推进，保利物业的资本结构变得更加灵活，吸引了更多国际投资者的关注。

长期以来，H股公司的内资股无法在境外流通，导致同一公司股票存在“同股不同权、同股不同价”的割裂现象。保利物业此次将1.94亿内资股转换为H股，本质是打通境内外资本市场的流动性壁垒。

有国泰君安国际分析师测算，转换完成后，保利物业自由流通市值将从约45亿港元增至100亿港元，符合纳入MSCI中国指数和恒生综合指数的门槛，被动资金流入规模或达2.5亿美元。

不可否认，股权结构变化直接关系公司治理模式。转换前，保利发展控股集团通过持有72.29%内资股掌握绝对控制权；转换后，其持股比例降至37.29%，H股投资者持股比例突破60%。

金融学教授汤勇军指出，这将倒逼公司提高信息披露透明度，优化分红政策以迎合国际资本诉求。从长远看，治理结构改善有助于降低“大股东代理成本”，提升中小股东权益保护水平。

全流通赋予保利物业更大的资本运作灵活性。上述不愿具名的分析师认为，H股全流通后，公司可通过发行新股收购优质物管标的，而无需担心内资股比例限制。“特别是在当前行业集中度加速提升阶段，弹药充足的企业有望通过并购实现规模跃迁。”数据显示，2024年中国物管行业收并购交易额达217亿元，头部企业市占率已突破15%。

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市场博弈与风险共振

尽管战略意义显著，资本市场的即时反应却显谨慎。2024年4月15日，保利物业股价收跌2.97%，而此前方案获批时单日跌幅更达8.7%。市场对流通股扩容带来的供给压力存在明显担忧。

“历史数据表明，当公司宣布股票转换或资本结构调整时，市场可能会对此做出双刃剑的反应。”资深证券分析师赵明指出，“一方面，投资者可能对公司未来的成长潜力产生乐观预期，推动股价上涨；另一方面，若市场解读为稀释股东权益的信号，可能引发股价回落。”因此，企业在进行此类重大调整时，需要充分考虑市场情绪，提前做好沟通工作。

历史经验显示，此类结构调整往往伴随短期阵痛。值得注意的是，保利物业并非首个试水H股全流通的物业企业。2023年碧桂园服务完成类似操作后，股价在三个月内累计下跌12%，直至业绩超预期才逐步修复。

2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，房企流动性压力传导至物业费收缴率。保利物业年报显示，其68%营收仍依赖关联方保利发展的项目，母公司若出现经营波动，可能通过应收账款减值、项目交付放缓等路径冲击物管板块。此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。

更深层的风险在于行业基本面。值得一提的是，物业管理行业的业绩与房地产销售高度联动。国家统计局数据显示，2024年全国商品房销售面积同比下降6.3%，开发商资金链紧张导致物管费收缴率承压。保利物业2024年年报显示，其来自保利发展的项目占比仍达68%，关联方依赖症未根本解决。倘若地产母公司经营恶化，可能通过关联交易拖累物管板块，H股全流通无法对冲这一基本面风险。

此外，港元汇率波动与港股通资金流向的不确定性，进一步放大了外部市场风险。H股全流通使保利物业更深融入国际资本市场，但也暴露于外部风险。2024年四季度以来，美联储加息导致港元汇率波动加剧，港股通资金流向频繁切换。

正如摩根士丹利亚洲股票研究主管詹姆斯·洛德所言：“资本结构的调整只是起点，真正的考验在于公司能否将流动性优势转化为可持续的盈利能力。”对于保利物业而言，这场资本变局或许才刚刚开始。

值班编委：李红梅

责任编辑：李红梅温红妹