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崇左市(天等县、江州区、大新县、宁明县、龙州县、扶绥县、凭祥市)

郴州市(资兴市、北湖区、临武县、苏仙区、安仁县、宜章县、桂东县、桂阳县、永兴县、汝城县、嘉禾县)

林芝市(米林市、察隅县、波密县、巴宜区、墨脱县、朗县、工布江达县)

合肥市(巢湖市、蜀山区、瑶海区、肥东县、庐江县、庐阳区、长丰县、肥西县、包河区)  湛江市(吴川市、雷州市、霞山区、徐闻县、麻章区、遂溪县、廉江市、赤坎区、坡头区)

柳州市(鱼峰区、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳南区、柳北区、鹿寨县、柳城县、融安县、城中区、柳江区)

赣州市(大余县、寻乌县、赣县区、会昌县、安远县、龙南市、全南县、上犹县、章贡区、石城县、瑞金市、定南县、信丰县、崇义县、宁都县、兴国县、南康区、于都县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

石家庄市(新华区、高邑县、行唐县、灵寿县、无极县、裕华区、元氏县、晋州市、正定县、藁城区、桥西区、辛集市、赞皇县、井陉矿区、井陉县、平山县、鹿泉区、深泽县、赵县、栾城区、新乐市、长安区)  红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、个旧市、绿春县、屏边苗族自治县、蒙自市、河口瑶族自治县、红河县、石屏县、建水县、泸西县、弥勒市、开远市、元阳县)

保山市(龙陵县、隆阳区、昌宁县、施甸县、腾冲市)

来宾市(忻城县、合山市、象州县、兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县)

齐齐哈尔市(龙沙区、梅里斯达斡尔族区、铁锋区、龙江县、克山县、克东县、讷河市、富裕县、依安县、昂昂溪区、碾子山区、甘南县、建华区、泰来县、拜泉县、富拉尔基区)

海东市(平安区、互助土族自治县、民和回族土族自治县、乐都区、化隆回族自治县、循化撒拉族自治县)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

湖州市(南浔区、吴兴区、长兴县、德清县、安吉县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿克陶县、阿合奇县、阿图什市、乌恰县)

滨州市(沾化区、邹平市、阳信县、惠民县、无棣县、滨城区、博兴县)

铜陵市(枞阳县、铜官区、郊区、义安区)

临沧市(永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县、云县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、临翔区)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、青河县、富蕴县、布尔津县、哈巴河县、吉木乃县)

扬州市(江都区、邗江区、高邮市、宝应县、广陵区、仪征市)

永州市(新田县、蓝山县、双牌县、零陵区、江永县、东安县、宁远县、祁阳市、江华瑶族自治县、道县、冷水滩区)

九江市(永修县、彭泽县、浔阳区、濂溪区、德安县、柴桑区、瑞昌市、都昌县、湖口县、共青城市、庐山市、修水县、武宁县)

濮阳市(清丰县、范县、华龙区、濮阳县、南乐县、台前县)

雅安市(荥经县、芦山县、宝兴县、天全县、名山区、雨城区、石棉县、汉源县)

大同市(左云县、新荣区、广灵县、天镇县、云州区、云冈区、阳高县、浑源县、灵丘县、平城区)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、贵定县、瓮安县、三都水族自治县、荔波县、长顺县、惠水县、独山县、龙里县、福泉市、平塘县、都匀市)

鸡西市(麻山区、密山市、城子河区、滴道区、虎林市、鸡东县、梨树区、鸡冠区、恒山区)

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淮南市(田家庵区、八公山区、谢家集区、凤台县、大通区、寿县、潘集区)

潍坊市(寒亭区、坊子区、临朐县、潍城区、昌邑市、昌乐县、高密市、奎文区、寿光市、安丘市、诸城市、青州市)

泸州市(江阳区、泸县、龙马潭区、叙永县、古蔺县、合江县、纳溪区)

梧州市(长洲区、蒙山县、岑溪市、苍梧县、万秀区、龙圩区、藤县)  果洛藏族自治州(玛沁县、甘德县、玛多县、久治县、达日县、班玛县)

廊坊市(文安县、大城县、永清县、三河市、广阳区、安次区、霸州市、固安县、大厂回族自治县、香河县)

长治市(长子县、襄垣县、潞州区、武乡县、黎城县、潞城区、上党区、沁源县、沁县、屯留区、平顺县、壶关县)

抚州市(金溪县、广昌县、黎川县、临川区、南城县、资溪县、宜黄县、东乡区、崇仁县、乐安县、南丰县)六安市(舒城县、霍邱县、金寨县、裕安区、叶集区、霍山县、金安区)

日喀则市(白朗县、仁布县、萨嘎县、桑珠孜区、定日县、南木林县、岗巴县、亚东县、拉孜县、萨迦县、仲巴县、康马县、聂拉木县、定结县、昂仁县、江孜县、谢通门县、吉隆县)  阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、黑水县、小金县、汶川县、壤塘县、金川县、茂县、马尔康市、若尔盖县、松潘县、九寨沟县、理县、红原县)

吉安市(井冈山市、泰和县、万安县、吉州区、遂川县、永新县、新干县、吉水县、峡江县、永丰县、青原区、安福县、吉安县)

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酒泉市(金塔县、阿克塞哈萨克族自治县、瓜州县、肃北蒙古族自治县、肃州区、敦煌市、玉门市)锡林郭勒盟(正蓝旗、镶黄旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、锡林浩特市、太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、多伦县、二连浩特市、苏尼特左旗、阿巴嘎旗)

铁岭市(昌图县、开原市、西丰县、调兵山市、铁岭县、银州区、清河区)

白银市(会宁县、景泰县、靖远县、白银区、平川区)

烟台市(芝罘区、牟平区、蓬莱区、莱山区、莱阳市、福山区、招远市、海阳市、莱州市、栖霞市、龙口市)

滁州市(明光市、天长市、全椒县、南谯区、琅琊区、凤阳县、来安县、定远县)

安阳市(殷都区、文峰区、北关区、滑县、林州市、内黄县、龙安区、安阳县、汤阴县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、瑞丽市、芒市、陇川县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、麻栗坡县、西畴县、文山市、马关县、砚山县、丘北县、广南县)

深圳市(龙华区、福田区、盐田区、宝安区、龙岗区、罗湖区、南山区、坪山区、光明区)

开封市(禹王台区、龙亭区、通许县、尉氏县、祥符区、杞县、鼓楼区、顺河回族区、兰考县)

白城市(大安市、镇赉县、洮南市、通榆县、洮北区)

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黄石市(铁山区、大冶市、下陆区、黄石港区、阳新县、西塞山区)

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塔城地区(裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、托里县、额敏县、沙湾市)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

1、李强总理主持召开经济形势专家和企业家座谈会。新华社消息，中央政治局常委、国务院总理李强4月9日下午主持召开经济形势专家和企业家座谈会，听取对当前经济形势和下一步经济工作的意见建议。座谈会上总理表示，“外部冲击对我国经济平稳运行造成一定压力。我们对此已经作了充分估计，做好了应对各种不确定因素的准备”。2、特朗普“对等关税”经历多番调整。自特朗普4月2日宣布对多国征收“对等关税”后，不到十天以来其关税政策经历多次调整，整体来看关税新政仍处于混乱期。3、大类资产轮动展望：4月决断，应对波动率放大，待冲击落地继续攻坚。重视黄金，债券重点挖掘转债。特朗普关税政策内部阻力已初露端倪，我们预计财政进一步扩张和货币适度宽松协同配合，后续降准降息政策尚有空间以及大力提振消费有关措施有望加快落地应对特朗普“对等关税”冲击。

风险提示：特朗普新政不确定性超出市场预期；隐债化解落地时滞；地缘政治冲突升级。

1、白酒：龙头增持彰显信心，关注财报催化。本周白酒板块-0.43%，表现强于上证综指（-3.11%），我们认为，当前中美关税政策波动背景下，白酒板块表现相对稳健主要系目前白酒仍以内需为主，外需敞口较低，受关税政策变动影响相对较小。2、继续关注内需消费行情，看好潜在顺周期下三大投资主体机会。乳制品方面，我们认为生育/奶粉补贴等政策的持续推出、上游牛肉价格上行以及潜在上游原奶拐点逻辑或持续刺激乳制品（上游牧场+下游乳企）弹性表现。零食方面，24Q2基数相对较低（增速较24Q1放缓），随着传统商超渠道加速调改+新渠道亮点多多（包括加速推进与量贩零食合作+线上内容电商+出海等），后续零食公司有望通过继续抢夺未充分发掘的渠道增量实现双位数增长。大众品方面我们继续持续重点推荐乳制品和零食板块，同时食品方面关注“餐饮”/“出海”/“原奶拐点”三大主题投资机会。

风险提示：供过于求；食品安全风险；需求疲软；市场同质化产品竞争加剧。

1、碳纤维：我们认为目前T300大丝束已处于阶段性底部阶段，但考虑到部分公司仍有产能快速释放，不排除后期继续价格战的可能，单从原丝环节来看，主要系吉林碳谷。民品T700领域，长期来看，下游新能源领域持续高景气，公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，建议关注中复神鹰。2、电子材料：我们持续看好未来3-5年折叠屏手机的持续渗透，我们认为，产业链中的卡脖子环节仍将在一段时间内获得相应溢价。此外我们看好光刻胶及高频高速CCL上游原材料中的国产替代逻辑。重点推荐：世名科技、凯盛科技。3、新能源材料：光伏方面，下游需求端仍维持较快增速，但产业链各环节扩张较快，我们判断需等待出清。风电方面，目前海风突破层层阻碍，持续放量，风电叶片环节集中度较高，重点推荐时代新材。风险提示：下游需求不及预期，行业格局恶化，原材料涨价超预期，关税存在一定不确定性。

一、本轮黄金价格上涨背后的购买力量相比历史周期更加多元和复杂，短中长期叙事有各自聚焦的指标与逻辑，随着宏观环境的复杂多变，价格的判断难度进一步加大。二、美元信用弱化加速金价上行，黄金矿企利润对金价敏感窗口开启。特朗普对全球大幅加征关税，市场对美国经济衰退风险、美债偿付风险的担忧增强，随着美元指数快速下行，市场在美元信用弱化的叙事上形成合力，金价上行趋势中的短期噪音有望相对弱化而更注重长期叙事。当下黄金股估值处于五年期20%分位，板块修复兼具空间与动力。黄金上涨动力的再加强，本质是增强了黄金矿业公司业绩增长的持续性与稳定性，有望系统性修复行业PE水平，估值上修空间可期。建议关注：赤峰黄金、山东黄金、山金国际、招金矿业（H）、中金黄金、湖南黄金、株冶集团、盛达资源等。

风险提示：中美贸易摩擦的风险，金价大幅下跌的风险，公司扩产不及预期的风险。

公司2019-2024年收入/归母净利润CAGR分别为22%/25%。1、新兴行业发展潜力较大，技术壁垒为主要竞争要素。2023年全球/中国膳食纤维收入分别为5.14/1.29亿美元（同比+7.8%/+10.5%），预计2030年达到10.0/3.1亿美元。据GlobalInfoResearch，阿洛酮糖2024年全球市场规模约为2亿美元，预计2030年达到5亿美元，25年阿洛酮糖国内审批有望落地，或将为公司打开新增量空间。2、产能扩张带来业绩增量，下游需求稳定性较强。公司产品符合食饮健康化、无糖化大趋势，终端消费需求旺盛，下游客户分散且粘性较大，公司整体议价权较高，后续有望通过深化老客户合作以及拓展新客户带动增长。公司在β上行背景下有望通过两大项目放量实现收入利润较高增长，我们预计24-26年公司营业收入同比+33%/31%/27%至11.5/15.1/19.2亿元，归母净利润同比+30%/33%/30%至2.5/3.3/4.4亿元，对应PE分别为23X/17X/13X。根据相对估值法，我们给予公司25年25X估值，对应目标价为26元，首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：项目投产不及预期；结构升级不及预期；市场竞争加剧；上游成本波动；阿洛酮糖国内审批风险；食品安全风险；业绩预告仅为初步核算结果，具体数据以公司正式发布的24年年报为准。

2024年公司实现营业收入859.17亿元，同比增加55.74亿元、增长6.94%；实现毛利70.39亿元，同比增加3.07亿元、增长4.56%；实现归母净利润6.35亿元，同比减少1.10亿元、下降14.80%。1、2024年新签合同创历史新高。2024年公司累计实现新签合同额1250.76亿元，同比+14.39%，创历史新高，其中国内市场新签合同额879.56亿元、海外371.20亿元，占比分别为70.32%和29.68%。公司在手合同额约1600亿元，后续工作量保障充分。2、公司发布估值提升计划暨“提质增效重回报”行动方案。公司拟对2025年度可分配利润适时进行两次分红，实现以现金方式分配的2025年度利润累计拟不低于2025年度归属母公司所有者净利润的30%。原预测2024/2025/2026年归母净利润为8.57/10.21/11.61亿元,考虑到公司管道与储运业务持续承压，我们调整2025/2026年盈利预测为7.46/8.17亿元，并新增2027年预测8.41亿元，维持“买入”评级。风险提示：宏观经济风险；原油价格波动风险；“一带一路”需求恢复不及预期；订单转化风险；汇率波动风险。

公司发布2024年年报，2024年全年营业收入5.50亿元，同比+20.50%；归母净利润0.94亿元，同比+11.09%；扣非归母净利润0.82亿元，同比+15.67%。1、24Q4业绩亮眼，单季扣非归母净利润同比+38%。2024Q4公司单季收入1.85亿元，同比+25.42%；归母净利润0.40亿元，同比+24.52%。2、分布式光伏配置功率预测系统正在经历“0→1”阶段：①24M4新国标要求分布式光伏电站接入电网应具备功率预测数据提报要求；②25M4南网要求12月前全网完成分布式新能源预测准确率需达到80%（广东应达到85%）。随着分布式“四可”要求的全面落地，公司新能源发电功率预测服务需求有望进一步释放。功率预测奠定成长基石，创新业务打开成长空间，综合考虑24年业绩，我们预计2025-2027年归母净利润为1.2、1.5、1.9亿元（25-26年前值为1.3、1.7亿元），分别同比+29%、+26%、+26%，对应PE为49、39、31倍，维持“买入”投资评级。

风险提示：政策变动风险、业务成长无法持续的风险、技术创新失败风险、市场竞争风险、应收账款延迟或无法收回的风险、核心技术泄密的风险。

证券研究报告《天风晨会集萃》

对外发布时间：2025年04月16日

报告发布机构天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）

本报告分析师王茜 SAC执业证书编号：S1110516090005