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上海市(宝山区、嘉定区、长宁区、虹口区、杨浦区、青浦区、黄浦区、徐汇区、金山区、崇明区、普陀区、闵行区、松江区、奉贤区、浦东新区、静安区)

枣庄市(山亭区、滕州市、台儿庄区、薛城区、市中区、峄城区)

梅州市(五华县、丰顺县、平远县、蕉岭县、梅江区、梅县区、大埔县、兴宁市)

崇左市(凭祥市、大新县、江州区、天等县、扶绥县、龙州县、宁明县)  攀枝花市(米易县、仁和区、东区、盐边县、西区)

湖州市(长兴县、安吉县、吴兴区、南浔区、德清县)

威海市(荣成市、乳山市、环翠区、文登区)

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、精河县、博乐市)太原市(尖草坪区、万柏林区、阳曲县、杏花岭区、娄烦县、迎泽区、清徐县、晋源区、小店区、古交市)

长春市(德惠市、二道区、朝阳区、绿园区、南关区、九台区、公主岭市、榆树市、农安县、双阳区、宽城区)  丽江市(永胜县、玉龙纳西族自治县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县)

济南市(济阳区、历下区、章丘区、莱芜区、平阴县、市中区、长清区、天桥区、槐荫区、钢城区、商河县、历城区)

金华市(金东区、婺城区、东阳市、永康市、浦江县、武义县、磐安县、义乌市、兰溪市)

毕节市(纳雍县、织金县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、金沙县、黔西市、七星关区、大方县)

赣州市(会昌县、宁都县、南康区、崇义县、赣县区、上犹县、石城县、章贡区、兴国县、安远县、寻乌县、于都县、瑞金市、大余县、定南县、信丰县、龙南市、全南县)

甘孜藏族自治州(雅江县、丹巴县、九龙县、康定市、理塘县、德格县、泸定县、甘孜县、乡城县、炉霍县、巴塘县、白玉县、色达县、新龙县、稻城县、得荣县、道孚县、石渠县)

宜昌市(当阳市、伍家岗区、点军区、猇亭区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、西陵区、远安县、秭归县、兴山县、宜都市、枝江市、夷陵区)

三明市(宁化县、明溪县、大田县、将乐县、建宁县、尤溪县、永安市、泰宁县、清流县、三元区、沙县区)

昭通市(水富市、威信县、鲁甸县、镇雄县、盐津县、昭阳区、彝良县、大关县、永善县、绥江县、巧家县)

开封市(祥符区、杞县、通许县、顺河回族区、鼓楼区、禹王台区、兰考县、龙亭区、尉氏县)

承德市(平泉市、隆化县、承德县、鹰手营子矿区、滦平县、双桥区、兴隆县、围场满族蒙古族自治县、双滦区、宽城满族自治县、丰宁满族自治县)

漯河市(郾城区、临颍县、舞阳县、源汇区、召陵区)

娄底市(新化县、娄星区、双峰县、冷水江市、涟源市)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、保亭黎族苗族自治县、临高县、陵水黎族自治县、白沙黎族自治县、定安县、乐东黎族自治县、东方市、昌江黎族自治县、澄迈县、屯昌县、万宁市、琼海市、文昌市)

遵义市(赤水市、湄潭县、余庆县、正安县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、桐梓县、汇川区、习水县、红花岗区、仁怀市、播州区、务川仡佬族苗族自治县、绥阳县)

云浮市(郁南县、云安区、云城区、新兴县、罗定市)

宁德市(福安市、周宁县、霞浦县、柘荣县、蕉城区、屏南县、福鼎市、寿宁县、古田县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

巴中市(南江县、恩阳区、平昌县、通江县、巴州区)

红河哈尼族彝族自治州(金平苗族瑶族傣族自治县、泸西县、弥勒市、个旧市、元阳县、红河县、开远市、蒙自市、石屏县、河口瑶族自治县、屏边苗族自治县、绿春县、建水县)

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东营市(河口区、东营区、垦利区、利津县、广饶县)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

临沂市(河东区、平邑县、沂南县、费县、郯城县、临沭县、兰陵县、兰山区、沂水县、罗庄区、莒南县、蒙阴县)

鸡西市(滴道区、恒山区、虎林市、梨树区、鸡东县、城子河区、密山市、鸡冠区、麻山区)  克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、乌恰县、阿克陶县、阿合奇县)

内蒙古自治区

台州市(温岭市、黄岩区、仙居县、椒江区、玉环市、临海市、天台县、三门县、路桥区)

邯郸市(涉县、永年区、肥乡区、魏县、丛台区、邱县、武安市、复兴区、峰峰矿区、临漳县、鸡泽县、邯山区、广平县、磁县、成安县、曲周县、馆陶县、大名县)果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、玛沁县、甘德县、久治县、达日县)

巴音郭楞蒙古自治州(和硕县、尉犁县、库尔勒市、轮台县、博湖县、焉耆回族自治县、若羌县、和静县、且末县)  滨州市(沾化区、邹平市、阳信县、博兴县、惠民县、无棣县、滨城区)

成都市(锦江区、蒲江县、双流区、都江堰市、青白江区、邛崃市、简阳市、成华区、新都区、武侯区、郫都区、温江区、金牛区、新津区、青羊区、金堂县、大邑县、崇州市、彭州市、龙泉驿区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、水磨沟区、达坂城区、米东区、乌鲁木齐县、新市区、头屯河区、天山区)

贵阳市(南明区、观山湖区、白云区、息烽县、清镇市、乌当区、云岩区、开阳县、修文县、花溪区)惠州市(惠东县、博罗县、惠城区、龙门县、惠阳区)

西安市(未央区、周至县、莲湖区、临潼区、新城区、碑林区、雁塔区、高陵区、灞桥区、蓝田县、长安区、阎良区、鄠邑区)

曲靖市(罗平县、陆良县、师宗县、宣威市、麒麟区、会泽县、沾益区、富源县、马龙区)

阜阳市(颍州区、颍东区、临泉县、界首市、阜南县、太和县、颍上县、颍泉区)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区、扶余市)

玉树藏族自治州(囊谦县、杂多县、治多县、称多县、曲麻莱县、玉树市)

景德镇市(乐平市、珠山区、浮梁县、昌江区)

永州市(宁远县、道县、江永县、江华瑶族自治县、零陵区、蓝山县、双牌县、冷水滩区、祁阳市、新田县、东安县)

济宁市(鱼台县、金乡县、兖州区、微山县、曲阜市、嘉祥县、梁山县、任城区、泗水县、邹城市、汶上县)

秦皇岛市(抚宁区、青龙满族自治县、北戴河区、昌黎县、卢龙县、山海关区、海港区)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、肇源县、红岗区、林甸县、萨尔图区、大同区、肇州县、让胡路区、龙凤区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

广元市(昭化区、苍溪县、青川县、剑阁县、利州区、旺苍县、朝天区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、陇川县、芒市、瑞丽市、梁河县)

青岛市(平度市、市北区、即墨区、莱西市、崂山区、李沧区、市南区、黄岛区、城阳区、胶州市)

周口市(项城市、鹿邑县、川汇区、西华县、淮阳区、太康县、郸城县、商水县、沈丘县、扶沟县)

嘉兴市(南湖区、秀洲区、桐乡市、海宁市、海盐县、平湖市、嘉善县)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)