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北京市(朝阳区、密云区、石景山区、东城区、西城区、顺义区、平谷区、怀柔区、昌平区、海淀区、门头沟区、通州区、延庆区、大兴区、房山区、丰台区)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、伊金霍洛旗、东胜区、乌审旗、杭锦旗、康巴什区、准格尔旗、鄂托克旗、达拉特旗)

西藏自治区

连云港市(灌云县、东海县、赣榆区、连云区、海州区、灌南县)  齐齐哈尔市(讷河市、泰来县、富裕县、铁锋区、拜泉县、富拉尔基区、克山县、克东县、建华区、碾子山区、梅里斯达斡尔族区、龙江县、甘南县、龙沙区、依安县、昂昂溪区)

汉中市(西乡县、城固县、汉台区、略阳县、洋县、勉县、镇巴县、宁强县、留坝县、佛坪县、南郑区)

自贡市(大安区、荣县、贡井区、富顺县、自流井区、沿滩区)

黔东南苗族侗族自治州(岑巩县、剑河县、从江县、台江县、锦屏县、三穗县、雷山县、黎平县、榕江县、施秉县、凯里市、丹寨县、天柱县、黄平县、麻江县、镇远县)

十堰市(丹江口市、张湾区、郧西县、竹山县、郧阳区、竹溪县、房县、茅箭区)  金华市(兰溪市、婺城区、东阳市、金东区、永康市、武义县、义乌市、浦江县、磐安县)

广州市(黄埔区、荔湾区、南沙区、白云区、海珠区、越秀区、从化区、花都区、增城区、番禺区、天河区)

孝感市(汉川市、孝南区、孝昌县、应城市、安陆市、大悟县、云梦县)

果洛藏族自治州(玛多县、班玛县、玛沁县、达日县、甘德县、久治县)

迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、香格里拉市、德钦县)

抚顺市(清原满族自治县、抚顺县、新抚区、顺城区、望花区、东洲区、新宾满族自治县)

甘孜藏族自治州(白玉县、色达县、泸定县、九龙县、得荣县、道孚县、雅江县、新龙县、康定市、乡城县、丹巴县、炉霍县、巴塘县、石渠县、稻城县、理塘县、德格县、甘孜县)

文山壮族苗族自治州(砚山县、文山市、马关县、广南县、丘北县、麻栗坡县、富宁县、西畴县)

湘潭市(岳塘区、湘潭县、雨湖区、韶山市、湘乡市)

濮阳市(范县、濮阳县、台前县、清丰县、南乐县、华龙区)

漳州市(东山县、龙文区、芗城区、华安县、长泰区、漳浦县、诏安县、南靖县、云霄县、龙海区、平和县)

重庆市(巴南区、开州区、彭水苗族土家族自治县、合川区、武隆区、铜梁区、奉节县、石柱土家族自治县、大足区、酉阳土家族苗族自治县、忠县、江津区、城口县、荣昌区、南岸区、綦江区、大渡口区、渝北区、北碚区、巫溪县、永川区、梁平区、璧山区、垫江县、渝中区、江北区、南川区、黔江区、云阳县、涪陵区、丰都县、万州区、长寿区、沙坪坝区、九龙坡区、秀山土家族苗族自治县、潼南区、巫山县)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

昆明市(石林彝族自治县、呈贡区、东川区、寻甸回族彝族自治县、西山区、富民县、禄劝彝族苗族自治县、盘龙区、官渡区、嵩明县、五华区、晋宁区、安宁市、宜良县)

许昌市(鄢陵县、襄城县、长葛市、魏都区、建安区、禹州市)

黄南藏族自治州(泽库县、同仁市、尖扎县、河南蒙古族自治县)

郴州市(临武县、永兴县、桂东县、嘉禾县、苏仙区、桂阳县、北湖区、宜章县、资兴市、汝城县、安仁县)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

金昌市(金川区、永昌县)

三明市(沙县区、将乐县、大田县、泰宁县、尤溪县、宁化县、永安市、明溪县、建宁县、三元区、清流县)

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南通市(通州区、海门区、如皋市、海安市、启东市、如东县、崇川区)

儋州市

邯郸市(肥乡区、鸡泽县、临漳县、邯山区、广平县、磁县、峰峰矿区、馆陶县、曲周县、丛台区、大名县、成安县、邱县、涉县、永年区、魏县、复兴区、武安市)

塔城地区(额敏县、乌苏市、沙湾市、塔城市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、托里县)  台州市(温岭市、路桥区、玉环市、仙居县、天台县、三门县、临海市、黄岩区、椒江区)

乐山市(峨眉山市、沙湾区、峨边彝族自治县、市中区、沐川县、犍为县、金口河区、井研县、马边彝族自治县、夹江县、五通桥区)

乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)

周口市(扶沟县、沈丘县、川汇区、商水县、太康县、鹿邑县、西华县、项城市、淮阳区、郸城县)淄博市(张店区、淄川区、高青县、沂源县、桓台县、博山区、临淄区、周村区)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)  镇江市(丹徒区、丹阳市、润州区、句容市、京口区、扬中市)

深圳市(宝安区、南山区、盐田区、坪山区、光明区、福田区、龙岗区、龙华区、罗湖区)

商丘市(睢县、永城市、睢阳区、梁园区、宁陵县、柘城县、夏邑县、虞城县、民权县)

海北藏族自治州(刚察县、海晏县、祁连县、门源回族自治县)商洛市(商南县、丹凤县、山阳县、洛南县、柞水县、镇安县、商州区)

江门市(新会区、鹤山市、蓬江区、台山市、开平市、恩平市、江海区)

银川市(西夏区、贺兰县、兴庆区、永宁县、灵武市、金凤区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

保山市(隆阳区、龙陵县、昌宁县、施甸县、腾冲市)

张家界市(永定区、慈利县、武陵源区、桑植县)

渭南市(华州区、澄城县、华阴市、韩城市、蒲城县、合阳县、白水县、大荔县、富平县、潼关县、临渭区)

莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、荔城区、城厢区)

定西市(渭源县、岷县、陇西县、通渭县、临洮县、安定区、漳县)

芜湖市(南陵县、镜湖区、鸠江区、繁昌区、湾沚区、弋江区、无为市)

合肥市(包河区、巢湖市、瑶海区、肥东县、肥西县、长丰县、蜀山区、庐阳区、庐江县)

石河子市(昆玉市、五家渠市、铁门关市、北屯市、阿拉尔市、新星市、可克达拉市、图木舒克市、胡杨河市、双河市、白杨市)

鸡西市(虎林市、麻山区、城子河区、鸡东县、密山市、鸡冠区、恒山区、梨树区、滴道区)

乌鲁木齐市(水磨沟区、新市区、乌鲁木齐县、头屯河区、沙依巴克区、米东区、达坂城区、天山区)

怀化市(溆浦县、靖州苗族侗族自治县、通道侗族自治县、鹤城区、新晃侗族自治县、辰溪县、芷江侗族自治县、洪江市、会同县、沅陵县、中方县、麻阳苗族自治县)

萍乡市(芦溪县、安源区、湘东区、上栗县、莲花县)

大庆市(龙凤区、肇源县、大同区、让胡路区、林甸县、肇州县、萨尔图区、杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。