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甘南藏族自治州(迭部县、卓尼县、合作市、玛曲县、临潭县、舟曲县、夏河县、碌曲县)
泸州市(泸县、纳溪区、龙马潭区、叙永县、江阳区、合江县、古蔺县)
舟山市(定海区、岱山县、普陀区、嵊泗县)
深圳市(罗湖区、宝安区、光明区、南山区、龙岗区、盐田区、坪山区、福田区、龙华区)
金昌市(永昌县、金川区)
曲靖市(富源县、沾益区、师宗县、马龙区、麒麟区、会泽县、陆良县、宣威市、罗平县)
莆田市(城厢区、秀屿区、仙游县、涵江区、荔城区)
沧州市(青县、任丘市、黄骅市、盐山县、东光县、南皮县、沧县、吴桥县、海兴县、泊头市、孟村回族自治县、新华区、献县、河间市、肃宁县、运河区)
荆门市(东宝区、钟祥市、掇刀区、京山市、沙洋县)
七台河市(新兴区、茄子河区、勃利县、桃山区)
丽江市(华坪县、玉龙纳西族自治县、永胜县、宁蒗彝族自治县、古城区)
遂宁市(射洪市、船山区、大英县、安居区、蓬溪县)
定西市(临洮县、安定区、陇西县、岷县、通渭县、漳县、渭源县)
阿克苏地区(温宿县、沙雅县、新和县、柯坪县、拜城县、库车市、阿克苏市、阿瓦提县、乌什县)
武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)
广西壮族自治区
临沂市(临沭县、兰山区、郯城县、河东区、平邑县、罗庄区、费县、莒南县、蒙阴县、沂南县、沂水县、兰陵县)
海南藏族自治州(同德县、贵南县、贵德县、兴海县、共和县)
蚌埠市(淮上区、龙子湖区、禹会区、固镇县、怀远县、蚌山区、五河县)
平凉市(华亭市、灵台县、崇信县、静宁县、崆峒区、泾川县、庄浪县)
滁州市(南谯区、天长市、来安县、全椒县、明光市、琅琊区、定远县、凤阳县)
临沧市(双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、云县、沧源佤族自治县、临翔区、耿马傣族佤族自治县、永德县、镇康县、凤庆县)
滨州市(惠民县、博兴县、无棣县、沾化区、阳信县、邹平市、滨城区)
伊春市(大箐山县、伊美区、南岔县、丰林县、嘉荫县、友好区、汤旺县、铁力市、乌翠区、金林区)
陇南市(武都区、宕昌县、西和县、礼县、成县、康县、文县、两当县、徽县)
湖州市(长兴县、德清县、吴兴区、南浔区、安吉县)
商洛市(丹凤县、柞水县、镇安县、洛南县、山阳县、商州区、商南县)
玉树藏族自治州(治多县、玉树市、称多县、曲麻莱县、囊谦县、杂多县)
南阳市(桐柏县、新野县、方城县、淅川县、西峡县、内乡县、邓州市、宛城区、社旗县、唐河县、镇平县、卧龙区、南召县)
日喀则市(康马县、江孜县、聂拉木县、南木林县、萨嘎县、谢通门县、桑珠孜区、吉隆县、仁布县、白朗县、定日县、拉孜县、亚东县、仲巴县、昂仁县、岗巴县、萨迦县、定结县)
台州市(三门县、仙居县、温岭市、椒江区、玉环市、路桥区、临海市、黄岩区、天台县)
博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、温泉县、博乐市、精河县)
兰州市(红古区、西固区、七里河区、永登县、皋兰县、榆中县、城关区、安宁区)
大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)
聊城市(临清市、高唐县、莘县、东昌府区、阳谷县、冠县、茌平区、东阿县)
凉山彝族自治州(宁南县、会东县、布拖县、金阳县、美姑县、甘洛县、雷波县、喜德县、木里藏族自治县、越西县、德昌县、西昌市、会理市、昭觉县、盐源县、冕宁县、普格县)
恩施土家族苗族自治州(利川市、巴东县、建始县、来凤县、咸丰县、恩施市、鹤峰县、宣恩县)
廊坊市(香河县、固安县、永清县、大厂回族自治县、霸州市、大城县、广阳区、安次区、文安县、三河市)
云浮市(云安区、郁南县、新兴县、罗定市、云城区)
漳州市(华安县、东山县、龙文区、漳浦县、平和县、龙海区、长泰区、芗城区、云霄县、诏安县、南靖县)
巴音郭楞蒙古自治州(且末县、和静县、库尔勒市、尉犁县、和硕县、焉耆回族自治县、轮台县、博湖县、若羌县)
潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)
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银川市(贺兰县、西夏区、永宁县、灵武市、兴庆区、金凤区)
盐城市(建湖县、盐都区、东台市、响水县、大丰区、阜宁县、射阳县、亭湖区、滨海县)
十堰市(茅箭区、竹溪县、郧阳区、丹江口市、郧西县、张湾区、竹山县、房县)
怀化市(鹤城区、新晃侗族自治县、洪江市、辰溪县、通道侗族自治县、中方县、会同县、溆浦县、芷江侗族自治县、靖州苗族侗族自治县、麻阳苗族自治县、沅陵县)
包头市(东河区、白云鄂博矿区、石拐区、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、青山区、昆都仑区、九原区、固阳县)
新疆维吾尔自治区
张家口市(万全区、阳原县、桥西区、蔚县、怀安县、沽源县、涿鹿县、宣化区、下花园区、赤城县、尚义县、崇礼区、桥东区、怀来县、张北县、康保县)
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贺州市(富川瑶族自治县、平桂区、昭平县、八步区、钟山县)
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未来保险公司保费投资权益类资产比例有望逐步提高，如果险资真要大规模增持股票，红利股应该是首选。
成一虫/文
4月8日，国家金融监督管理总局发布《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》（下称“《通知》”），优化保险资金比例监管政策，加大对资本市场和实体经济的支持力度。《通知》简化档位标准，将部分档位偿付能力充足率对应的权益类资产比例上调5%。上季末综合偿付能力充足率100%-150%的，权益类资产账面余额不得高于本公司上季末总资产的20%；偿付能力充足率150%-250%的，权益类资产不得高于30%；偿付能力充足率250%-350%的，权益类资产不得高于40%。
按照A股五大保险公司中国人寿、中国平安、中国太保、中国人保、新华保险2024年底综合偿付能力充足率来测算，它们的权益类资产（包括股票、股权两大项投资）可以占到总资产的30%-40%以下。
笔者最近看保险股的年报，最大的感受就是其股票仓位太轻，主要的资产管理仓位都在债券、存款类资产，而受市场利率不断走低影响，长期保险产品（比如部分寿险、健康险等）的预定利率（2.5%），加上税费、销售费及行政管理成本等可能高达3.5%-4%左右。债券收益可能无法覆盖保单总成本。
短期内，由于市场利率走低，2024年债券二级市场价格大涨，债券牛市会让保险公司的年度投资收益率很好看，但这只是短线利好，保险公司的长期存量保单如果没有在当年就配置齐全足够久期的债券，现在就会碰到息差的麻烦。要解决这个麻烦，最好的办法就是增加股票、股权投资的比重。
先看中国平安，2024年综合投资收益率5.8%，同比上升2.2个百分点；寿险及健康险业务综合投资收益率6%，同比上升2.4个百分点；近10年平均净投资收益率5%；近10年平均综合投资收益率5.1%。考虑到市场利率走低，中国平安于2024年审慎下调寿险及健康险业务内含价值长期投资回报率假设至4%、风险贴现率至8.5%/7.5%。
截至2024年末，中国平安保险资金投资组合规模超5.73万亿元，较年初增长21.4%。其中，投资债权产品大约从上一年的近72%（债券及债券基金约60%出头）变成2024年的75%（债券及债券基金约63.5%），股票及权益基金由上一年的9.3%变成2024年的9.9%，非上市公司股权及长期股权投资从上年的6.6%变成5.6%。股票加股权的权益投资合计大约只占15.5%，距离30%的监管限制还差一倍。
展望未来，如果股票是年化8%收益率（因为上市公司的平均净资产收益率大致在7%-8%左右），乘以目前10%的投资占比（股票仓位）就是0.8%；债券假设是2.2%收益率，乘以60%仓位，就是1.32%；股权投资假设是10%收益率，乘以6%仓位是0.6%；余下投资占比24%（包括现金、存款、投资性物业、其他债权产品等），假设是4%出头的收益率，二者相乘得到1%，合计是3.72%。低于4%的内含价值假设收益率。
再看中国人寿。2024年投资收益率是5.5%，内含价值假设收益率也是4%。至2024年末，中国人寿投资资产达6.61万亿元，其中债券配置比例为59.04%，定期存款配置比例为6.63%，债权型金融产品配置比例为7.92%，股票和基金（不包含货币市场基金）配置比例为12.18%。这里的基金可能包括债券基金、混合基金，不全是权益基金。它直接持有股票7.58%，基金4.64%，所以我估计股票投资比例应该是9%-12%左右，跟中国平安相当，两家的债券比重也相近。所以，它的问题跟平安一样：未来如果利率走低，收益率低于4%怎么办？
中国人保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产1.64万亿元，其中债券投资占比48.9%，定存7.7%，其他固定收益投资11.3%，合计是67.9%。股票3.7%，基金5.3%（注意：不是权益基金，是所有基金）。所以，我估计人保的股票投资占比可能只有6%-8%左右，更低。
中国太保2024年投资收益率5.6%。截至2024年底投资资产2.73万亿元，其中债券及债券基金投资占比60.5%，其他固定收益投资15.4%，合计是75.9%。定存6.4%。股票9.3%，权益基金是1.9%，合计是11.2%，比平安、人保高，也可能高于人寿。
新华保险2024年总投资收益率为5.8%。截至2024年底投资资产1.63万亿元，其中债券及债务投资占比52.1%，定存17.3%，股票（包括优先股）11.1%，基金（包括债券基金、股票基金等）是7.7%，长期股权投资是1.9%、股权计划。新华保险的股票投资比较多，股票占比在2024年增加了3.2个百分点。
金融监管总局年初称，鼓励保险资金稳步提升投资股市的比例，特别是大型国有保险公司要发挥头雁作用，力争每年新增保费30%用于投资股市。这5家险企合计17多万亿元投资资产，目前股票占比约10%左右。截至2024年底，国内保险资金运用余额超过33万亿元，投资股票和权益类基金的金额超过4.4万亿元，占比约为13%。如果未来权益投资比重慢慢提高到30%，再假设其中三分之二投向股票，就是新增近4万亿元入市。
如果险资真要大规模增持股票，买银行、水电、移动电信、高速公路、能源等红利股应该是首选。从这个角度来看，绩优红利股，尤其是大盘央企蓝筹股的下跌空间有限。个人觉得险资股票投资应该逐年提高，利国利民，也有利于企业自身，否则长期保单可能出现息差亏损。
（作者系资深投资人士。文中个股仅为举例分析，不作买卖推荐。）
本文刊于04月12日出版的《证券市场周刊》
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