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东营市(垦利区、利津县、河口区、广饶县、东营区)

普洱市(西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、思茅区、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、景东彝族自治县)

苏州市(吴江区、张家港市、常熟市、吴中区、太仓市、昆山市、姑苏区、虎丘区、相城区)

天津市(西青区、津南区、河北区、武清区、静海区、宁河区、滨海新区、河西区、蓟州区、南开区、河东区、宝坻区、和平区、东丽区、北辰区、红桥区)  秦皇岛市(昌黎县、山海关区、卢龙县、海港区、北戴河区、青龙满族自治县、抚宁区)

茂名市(电白区、信宜市、茂南区、化州市、高州市)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、温泉县、阿拉山口市)

淄博市(临淄区、高青县、淄川区、周村区、桓台县、博山区、张店区、沂源县)

三门峡市(陕州区、卢氏县、义马市、灵宝市、渑池县、湖滨区)  六盘水市(六枝特区、钟山区、水城区、盘州市)

兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、突泉县)

赣州市(会昌县、寻乌县、赣县区、上犹县、章贡区、瑞金市、石城县、兴国县、全南县、南康区、龙南市、崇义县、信丰县、安远县、大余县、宁都县、于都县、定南县)

双鸭山市(友谊县、岭东区、集贤县、四方台区、宝山区、宝清县、饶河县、尖山区)

长治市(长子县、上党区、屯留区、沁源县、襄垣县、潞城区、平顺县、壶关县、沁县、黎城县、武乡县、潞州区)

黄冈市(红安县、黄梅县、黄州区、蕲春县、团风县、英山县、麻城市、浠水县、武穴市、罗田县)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、越西县、布拖县、美姑县、西昌市、宁南县、德昌县、冕宁县、甘洛县、盐源县、普格县、雷波县、金阳县、昭觉县、会理市、喜德县、会东县)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

白山市(抚松县、江源区、长白朝鲜族自治县、靖宇县、临江市、浑江区)

临汾市(古县、吉县、洪洞县、永和县、尧都区、浮山县、侯马市、汾西县、安泽县、大宁县、蒲县、曲沃县、翼城县、襄汾县、乡宁县、霍州市、隰县)

鸡西市(恒山区、麻山区、梨树区、城子河区、滴道区、鸡东县、鸡冠区、密山市、虎林市)

南京市(玄武区、建邺区、鼓楼区、江宁区、浦口区、高淳区、秦淮区、溧水区、雨花台区、六合区、栖霞区)

牡丹江市(宁安市、西安区、东安区、绥芬河市、阳明区、爱民区、林口县、东宁市、海林市、穆棱市)

香港特别行政区

阿坝藏族羌族自治州(若尔盖县、汶川县、黑水县、壤塘县、理县、九寨沟县、松潘县、金川县、红原县、茂县、小金县、阿坝县、马尔康市)

白城市(通榆县、洮北区、洮南市、大安市、镇赉县)

泸州市(泸县、叙永县、龙马潭区、江阳区、合江县、古蔺县、纳溪区)

廊坊市(安次区、香河县、永清县、广阳区、霸州市、固安县、大城县、文安县、大厂回族自治县、三河市)

怒江傈僳族自治州(福贡县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县)

梅州市(兴宁市、梅江区、大埔县、梅县区、五华县、蕉岭县、丰顺县、平远县)

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惠州市(惠城区、博罗县、惠阳区、龙门县、惠东县)

定西市(通渭县、渭源县、临洮县、漳县、安定区、岷县、陇西县)

滁州市(来安县、凤阳县、定远县、天长市、明光市、琅琊区、全椒县、南谯区)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)  柳州市(鱼峰区、柳江区、融水苗族自治县、柳北区、柳南区、城中区、鹿寨县、三江侗族自治县、融安县、柳城县)

吉林市(龙潭区、船营区、昌邑区、蛟河市、丰满区、桦甸市、永吉县、磐石市、舒兰市)

黄石市(铁山区、大冶市、阳新县、西塞山区、黄石港区、下陆区)

清远市(连山壮族瑶族自治县、英德市、佛冈县、连州市、连南瑶族自治县、阳山县、清城区、清新区)德州市(乐陵市、禹城市、平原县、陵城区、宁津县、齐河县、临邑县、庆云县、夏津县、武城县、德城区)

河池市(大化瑶族自治县、凤山县、罗城仫佬族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、环江毛南族自治县、东兰县、宜州区、南丹县、天峨县、巴马瑶族自治县)  锡林郭勒盟(二连浩特市、多伦县、镶黄旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、正蓝旗、正镶白旗、苏尼特右旗)

盘锦市(大洼区、双台子区、盘山县、兴隆台区)

齐齐哈尔市(甘南县、梅里斯达斡尔族区、泰来县、依安县、碾子山区、克东县、富裕县、克山县、龙江县、铁锋区、建华区、昂昂溪区、讷河市、龙沙区、拜泉县、富拉尔基区)

台州市(玉环市、仙居县、黄岩区、温岭市、三门县、天台县、临海市、路桥区、椒江区)晋中市(左权县、寿阳县、平遥县、灵石县、祁县、昔阳县、太谷区、和顺县、榆次区、介休市、榆社县)

延边朝鲜族自治州(珲春市、图们市、龙井市、汪清县、延吉市、和龙市、敦化市、安图县)

吕梁市(汾阳市、交城县、石楼县、方山县、文水县、兴县、柳林县、交口县、孝义市、岚县、临县、离石区、中阳县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、文山市、广南县、砚山县、西畴县、马关县、麻栗坡县、丘北县)

邢台市(柏乡县、临西县、清河县、沙河市、巨鹿县、宁晋县、内丘县、南和区、平乡县、信都区、隆尧县、临城县、任泽区、南宫市、广宗县、襄都区、威县、新河县)

巴彦淖尔市(乌拉特前旗、杭锦后旗、五原县、临河区、磴口县、乌拉特后旗、乌拉特中旗)

防城港市(防城区、上思县、东兴市、港口区)

西宁市(城西区、大通回族土族自治县、城北区、湟中区、城中区、湟源县、城东区)

铜川市(王益区、印台区、耀州区、宜君县)

江门市(鹤山市、开平市、台山市、恩平市、江海区、新会区、蓬江区)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、新源县、巩留县、伊宁县、奎屯市、霍城县、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、尼勒克县、昭苏县、伊宁市)

岳阳市(临湘市、华容县、岳阳县、汨罗市、湘阴县、君山区、云溪区、平江县、岳阳楼区)

昌都市(芒康县、洛隆县、左贡县、八宿县、贡觉县、边坝县、丁青县、察雅县、类乌齐县、江达县、卡若区)

长春市(公主岭市、宽城区、德惠市、九台区、榆树市、双阳区、朝阳区、二道区、南关区、农安县、绿园区)

自贡市(沿滩区、荣县、大安区、贡井区、富顺县、自流井区)

阳泉市(平定县、盂县、矿区、郊区、城区)

鹤岗市(东山区、绥滨县、工农区、萝北县、兴山区、南山区、向阳区、兴安区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。