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嘉峪关市

渭南市(澄城县、潼关县、大荔县、蒲城县、韩城市、华阴市、白水县、合阳县、临渭区、富平县、华州区)

绵阳市(涪城区、平武县、江油市、三台县、安州区、北川羌族自治县、盐亭县、游仙区、梓潼县)

黄冈市(团风县、罗田县、红安县、黄梅县、浠水县、蕲春县、英山县、麻城市、黄州区、武穴市)  呼和浩特市(武川县、回民区、新城区、和林格尔县、清水河县、托克托县、玉泉区、赛罕区、土默特左旗)

漯河市(召陵区、临颍县、郾城区、源汇区、舞阳县)

阳江市(阳西县、阳春市、江城区、阳东区)

运城市(绛县、万荣县、河津市、垣曲县、稷山县、芮城县、盐湖区、夏县、新绛县、临猗县、永济市、平陆县、闻喜县)乌鲁木齐市(米东区、头屯河区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、达坂城区、水磨沟区、新市区、天山区)

周口市(商水县、鹿邑县、扶沟县、项城市、太康县、郸城县、西华县、沈丘县、川汇区、淮阳区)  马鞍山市(雨山区、花山区、博望区、含山县、和县、当涂县)

云浮市(云安区、罗定市、新兴县、云城区、郁南县)

黔南布依族苗族自治州(贵定县、独山县、三都水族自治县、罗甸县、瓮安县、福泉市、荔波县、龙里县、平塘县、惠水县、长顺县、都匀市)

景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

梧州市(长洲区、万秀区、岑溪市、藤县、龙圩区、蒙山县、苍梧县)

三亚市(天涯区、崖州区、海棠区、吉阳区)

阿里地区(札达县、革吉县、改则县、普兰县、措勤县、噶尔县、日土县)

凉山彝族自治州(雷波县、普格县、德昌县、宁南县、喜德县、越西县、布拖县、西昌市、盐源县、昭觉县、美姑县、会东县、会理市、木里藏族自治县、金阳县、甘洛县、冕宁县)

酒泉市(敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、肃州区、金塔县)

保山市(昌宁县、隆阳区、龙陵县、腾冲市、施甸县)

淮北市(相山区、杜集区、烈山区、濉溪县)

成都市(新都区、郫都区、温江区、成华区、青羊区、邛崃市、锦江区、龙泉驿区、彭州市、简阳市、大邑县、青白江区、蒲江县、都江堰市、崇州市、新津区、双流区、武侯区、金牛区、金堂县)

重庆市(彭水苗族土家族自治县、开州区、万州区、黔江区、永川区、南川区、秀山土家族苗族自治县、大足区、酉阳土家族苗族自治县、巴南区、奉节县、忠县、南岸区、沙坪坝区、巫溪县、綦江区、合川区、渝中区、丰都县、九龙坡区、云阳县、巫山县、大渡口区、江北区、北碚区、铜梁区、武隆区、城口县、垫江县、荣昌区、长寿区、涪陵区、江津区、石柱土家族自治县、渝北区、璧山区、梁平区、潼南区)

濮阳市(台前县、范县、清丰县、濮阳县、南乐县、华龙区)

徐州市(泉山区、睢宁县、邳州市、丰县、铜山区、新沂市、云龙区、鼓楼区、沛县、贾汪区)

揭阳市(惠来县、揭东区、榕城区、普宁市、揭西县)

镇江市(京口区、句容市、润州区、扬中市、丹徒区、丹阳市)

金华市(永康市、磐安县、义乌市、浦江县、东阳市、金东区、武义县、婺城区、兰溪市)

佳木斯市(东风区、同江市、桦川县、郊区、汤原县、抚远市、向阳区、桦南县、富锦市、前进区)

邵阳市(新邵县、双清区、隆回县、邵东市、新宁县、武冈市、城步苗族自治县、大祥区、邵阳县、洞口县、绥宁县、北塔区)

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黄山市(黟县、屯溪区、休宁县、祁门县、黄山区、歙县、徽州区)

晋中市(昔阳县、祁县、和顺县、平遥县、介休市、左权县、太谷区、寿阳县、灵石县、榆社县、榆次区)

拉萨市(墨竹工卡县、曲水县、达孜区、尼木县、堆龙德庆区、林周县、当雄县、城关区)

雅安市(宝兴县、石棉县、天全县、芦山县、汉源县、雨城区、荥经县、名山区)  锡林郭勒盟(锡林浩特市、太仆寺旗、镶黄旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、二连浩特市、多伦县、正蓝旗、正镶白旗、阿巴嘎旗)

丹东市(东港市、凤城市、元宝区、宽甸满族自治县、振安区、振兴区)

三沙市(南沙区、西沙区)

临沧市(永德县、临翔区、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、镇康县)绥化市(明水县、北林区、望奎县、绥棱县、安达市、海伦市、庆安县、肇东市、青冈县、兰西县)

宜宾市(筠连县、翠屏区、兴文县、江安县、长宁县、叙州区、南溪区、高县、屏山县、珙县)  扬州市(仪征市、宝应县、高邮市、广陵区、江都区、邗江区)

韶关市(乐昌市、曲江区、乳源瑶族自治县、翁源县、仁化县、武江区、南雄市、始兴县、浈江区、新丰县)

广西壮族自治区

阿勒泰地区(阿勒泰市、富蕴县、青河县、吉木乃县、福海县、布尔津县、哈巴河县)黔东南苗族侗族自治州(凯里市、三穗县、施秉县、镇远县、剑河县、黎平县、榕江县、岑巩县、天柱县、锦屏县、麻江县、丹寨县、雷山县、从江县、台江县、黄平县)

贵阳市(观山湖区、修文县、乌当区、南明区、息烽县、开阳县、白云区、花溪区、云岩区、清镇市)

滨州市(无棣县、沾化区、惠民县、滨城区、邹平市、阳信县、博兴县)

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、精河县、阿拉山口市)

衢州市(江山市、柯城区、龙游县、衢江区、常山县、开化县)

舟山市(嵊泗县、普陀区、定海区、岱山县)

牡丹江市(穆棱市、宁安市、林口县、西安区、爱民区、阳明区、东宁市、海林市、东安区、绥芬河市)

阜新市(彰武县、海州区、新邱区、阜新蒙古族自治县、清河门区、太平区、细河区)

五指山市(琼中黎族苗族自治县、万宁市、屯昌县、东方市、定安县、琼海市、文昌市、临高县、乐东黎族自治县、陵水黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县)

钦州市(钦北区、钦南区、浦北县、灵山县)

哈密市(伊吾县、伊州区、巴里坤哈萨克自治县)

德州市(乐陵市、夏津县、庆云县、宁津县、德城区、武城县、禹城市、齐河县、陵城区、平原县、临邑县)

丽水市(莲都区、景宁畲族自治县、缙云县、青田县、云和县、遂昌县、龙泉市、庆元县、松阳县)

台州市(仙居县、天台县、临海市、三门县、温岭市、路桥区、黄岩区、椒江区、玉环市)

郴州市(汝城县、资兴市、临武县、桂阳县、北湖区、永兴县、苏仙区、嘉禾县、安仁县、宜章县、桂东县)

海口市(琼山区、龙华区、秀英区、美兰区)

沧州市(青县、新华区、献县、吴桥县、沧县、河间市、东光县、南皮县、肃宁县、黄骅市、运河区、任丘市、盐山县、孟村回族自治县、海兴县、泊头市)

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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