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岳阳市(湘阴县、君山区、岳阳县、平江县、汨罗市、华容县、云溪区、临湘市、岳阳楼区)

南阳市(淅川县、西峡县、社旗县、邓州市、卧龙区、新野县、南召县、桐柏县、宛城区、唐河县、镇平县、方城县、内乡县)

三沙市(南沙区、西沙区)

丽水市(庆元县、松阳县、景宁畲族自治县、遂昌县、青田县、龙泉市、缙云县、莲都区、云和县)  宁波市(奉化区、北仑区、鄞州区、象山县、镇海区、宁海县、余姚市、江北区、慈溪市、海曙区)

四平市(铁西区、梨树县、双辽市、铁东区、伊通满族自治县)

雅安市(名山区、雨城区、芦山县、宝兴县、石棉县、天全县、汉源县、荥经县)

莆田市(城厢区、秀屿区、涵江区、仙游县、荔城区)

广元市(青川县、昭化区、朝天区、利州区、剑阁县、旺苍县、苍溪县)  赤峰市(喀喇沁旗、松山区、阿鲁科尔沁旗、元宝山区、克什克腾旗、翁牛特旗、宁城县、巴林左旗、红山区、林西县、敖汉旗、巴林右旗)

绥化市(庆安县、海伦市、北林区、望奎县、肇东市、兰西县、青冈县、绥棱县、明水县、安达市)

鞍山市(岫岩满族自治县、铁西区、海城市、千山区、立山区、台安县、铁东区)

牡丹江市(海林市、穆棱市、爱民区、绥芬河市、东安区、西安区、阳明区、东宁市、宁安市、林口县)

日喀则市(定日县、聂拉木县、萨嘎县、康马县、江孜县、仲巴县、岗巴县、定结县、桑珠孜区、谢通门县、萨迦县、拉孜县、吉隆县、仁布县、亚东县、白朗县、昂仁县、南木林县)

吉林市(蛟河市、昌邑区、永吉县、磐石市、桦甸市、丰满区、舒兰市、船营区、龙潭区)

贵港市(覃塘区、港北区、平南县、港南区、桂平市)

许昌市(魏都区、鄢陵县、襄城县、长葛市、建安区、禹州市)

滁州市(南谯区、定远县、琅琊区、来安县、全椒县、天长市、凤阳县、明光市)

黄南藏族自治州(同仁市、河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县)

广安市(广安区、武胜县、前锋区、邻水县、华蓥市、岳池县)

苏州市(虎丘区、吴江区、昆山市、张家港市、姑苏区、太仓市、常熟市、吴中区、相城区)

揭阳市(榕城区、惠来县、普宁市、揭东区、揭西县)

亳州市(利辛县、蒙城县、涡阳县、谯城区)

阜新市(太平区、清河门区、彰武县、细河区、阜新蒙古族自治县、海州区、新邱区)

达州市(宣汉县、万源市、大竹县、通川区、渠县、达川区、开江县)

金昌市(金川区、永昌县)

定西市(临洮县、通渭县、渭源县、漳县、岷县、安定区、陇西县)

平凉市(静宁县、崆峒区、崇信县、灵台县、庄浪县、泾川县、华亭市)

芜湖市(弋江区、无为市、镜湖区、鸠江区、繁昌区、湾沚区、南陵县)

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东莞市

五指山市(万宁市、琼海市、乐东黎族自治县、昌江黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、琼中黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、澄迈县、屯昌县、东方市、临高县、文昌市、白沙黎族自治县、定安县)

文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、富宁县、丘北县、广南县、文山市、砚山县、西畴县、马关县)

鸡西市(鸡东县、虎林市、麻山区、城子河区、恒山区、梨树区、鸡冠区、密山市、滴道区)  崇左市(扶绥县、大新县、江州区、天等县、凭祥市、宁明县、龙州县)

保定市(徐水区、清苑区、望都县、阜平县、安国市、顺平县、定州市、容城县、定兴县、竞秀区、安新县、莲池区、雄县、博野县、满城区、涞水县、蠡县、涞源县、曲阳县、唐县、易县、涿州市、高阳县、高碑店市)

马鞍山市(当涂县、和县、雨山区、含山县、花山区、博望区)

随州市(曾都区、广水市、随县)甘孜藏族自治州(巴塘县、炉霍县、甘孜县、理塘县、石渠县、德格县、九龙县、得荣县、丹巴县、乡城县、康定市、泸定县、白玉县、稻城县、道孚县、雅江县、色达县、新龙县)

南通市(如皋市、如东县、崇川区、海安市、启东市、通州区、海门区)  黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、安龙县、普安县、晴隆县、贞丰县、望谟县、兴义市、册亨县)

无锡市(新吴区、惠山区、江阴市、滨湖区、锡山区、宜兴市、梁溪区)

新余市(分宜县、渝水区)

福州市(福清市、仓山区、连江县、罗源县、永泰县、闽侯县、平潭县、晋安区、台江区、闽清县、马尾区、长乐区、鼓楼区)青岛市(平度市、莱西市、城阳区、即墨区、市北区、胶州市、市南区、崂山区、李沧区、黄岛区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

驻马店市(正阳县、驿城区、确山县、新蔡县、汝南县、泌阳县、平舆县、上蔡县、遂平县、西平县)

锡林郭勒盟(苏尼特右旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、多伦县、正镶白旗、东乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、镶黄旗、锡林浩特市、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、二连浩特市)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

昆明市(寻甸回族彝族自治县、宜良县、安宁市、西山区、官渡区、富民县、石林彝族自治县、盘龙区、嵩明县、东川区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、五华区、晋宁区)

郑州市(新密市、金水区、中牟县、荥阳市、上街区、二七区、登封市、新郑市、惠济区、巩义市、中原区、管城回族区)

日照市(东港区、岚山区、五莲县、莒县)

哈尔滨市(木兰县、松北区、延寿县、五常市、通河县、呼兰区、阿城区、巴彦县、双城区、道外区、方正县、道里区、依兰县、平房区、南岗区、宾县、香坊区、尚志市)

西藏自治区

铜仁市(江口县、万山区、松桃苗族自治县、德江县、思南县、沿河土家族自治县、碧江区、石阡县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县)

清远市(连南瑶族自治县、清新区、英德市、清城区、阳山县、连山壮族瑶族自治县、连州市、佛冈县)

香港特别行政区

泉州市(洛江区、安溪县、金门县、南安市、永春县、石狮市、泉港区、丰泽区、惠安县、鲤城区、德化县、晋江市)

铁岭市(西丰县、调兵山市、昌图县、开原市、铁岭县、清河区、银州区)

忻州市(忻府区、静乐县、保德县、五台县、偏关县、五寨县、神池县、定襄县、岢岚县、代县、河曲县、宁武县、原平市、繁峙县)

海口市(美兰区、琼山区、龙华区、秀英区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。