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德宏傣族景颇族自治州(陇川县、盈江县、梁河县、瑞丽市、芒市)

昌都市(丁青县、左贡县、卡若区、察雅县、芒康县、江达县、洛隆县、八宿县、贡觉县、边坝县、类乌齐县)

兰州市(永登县、七里河区、榆中县、皋兰县、安宁区、红古区、西固区、城关区)

朔州市(朔城区、应县、怀仁市、山阴县、右玉县、平鲁区)  宁波市(慈溪市、江北区、象山县、北仑区、宁海县、奉化区、镇海区、海曙区、余姚市、鄞州区)

清远市(清城区、清新区、连州市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、英德市、连南瑶族自治县、阳山县)

济南市(商河县、长清区、章丘区、济阳区、历下区、市中区、槐荫区、钢城区、莱芜区、历城区、平阴县、天桥区)

泰安市(肥城市、宁阳县、岱岳区、东平县、泰山区、新泰市)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、焉耆回族自治县、轮台县、且末县、和硕县、和静县、若羌县、博湖县、库尔勒市)  凉山彝族自治州(越西县、金阳县、会理市、甘洛县、木里藏族自治县、西昌市、布拖县、昭觉县、盐源县、美姑县、会东县、德昌县、冕宁县、雷波县、喜德县、宁南县、普格县)

黑河市(孙吴县、逊克县、五大连池市、爱辉区、北安市、嫩江市)

临沧市(镇康县、凤庆县、临翔区、云县、永德县、耿马傣族佤族自治县、沧源佤族自治县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

马鞍山市(含山县、当涂县、花山区、博望区、雨山区、和县)

防城港市(防城区、港口区、上思县、东兴市)

德州市(禹城市、乐陵市、平原县、齐河县、夏津县、庆云县、武城县、德城区、宁津县、陵城区、临邑县)

黄山市(屯溪区、祁门县、歙县、黄山区、徽州区、休宁县、黟县)

忻州市(繁峙县、定襄县、代县、忻府区、河曲县、神池县、宁武县、原平市、岢岚县、五台县、保德县、偏关县、静乐县、五寨县)

潍坊市(坊子区、安丘市、昌邑市、诸城市、高密市、奎文区、昌乐县、临朐县、青州市、寿光市、寒亭区、潍城区)

三沙市(西沙区、南沙区)

开封市(祥符区、龙亭区、尉氏县、兰考县、通许县、杞县、顺河回族区、禹王台区、鼓楼区)

松原市(乾安县、扶余市、宁江区、长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县)

晋城市(阳城县、城区、陵川县、泽州县、沁水县、高平市)

北海市(海城区、合浦县、铁山港区、银海区)

运城市(万荣县、盐湖区、芮城县、平陆县、稷山县、闻喜县、临猗县、绛县、河津市、新绛县、夏县、永济市、垣曲县)

绵阳市(游仙区、北川羌族自治县、涪城区、三台县、盐亭县、平武县、江油市、安州区、梓潼县)

成都市(金牛区、崇州市、彭州市、双流区、都江堰市、郫都区、邛崃市、简阳市、武侯区、新津区、金堂县、青羊区、青白江区、蒲江县、新都区、龙泉驿区、锦江区、大邑县、温江区、成华区)

云浮市(新兴县、郁南县、云城区、云安区、罗定市)

广安市(岳池县、前锋区、广安区、武胜县、邻水县、华蓥市)

漯河市(源汇区、召陵区、临颍县、舞阳县、郾城区)

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日喀则市(聂拉木县、仁布县、江孜县、岗巴县、萨嘎县、亚东县、定结县、吉隆县、定日县、康马县、仲巴县、谢通门县、萨迦县、白朗县、桑珠孜区、昂仁县、南木林县、拉孜县)

日照市(东港区、岚山区、莒县、五莲县)

阿克苏地区(柯坪县、阿瓦提县、温宿县、新和县、阿克苏市、沙雅县、拜城县、库车市、乌什县)

本溪市(本溪满族自治县、桓仁满族自治县、南芬区、明山区、平山区、溪湖区)  黄南藏族自治州(尖扎县、河南蒙古族自治县、同仁市、泽库县)

吉林市(桦甸市、龙潭区、舒兰市、蛟河市、永吉县、昌邑区、船营区、磐石市、丰满区)

湛江市(霞山区、遂溪县、赤坎区、雷州市、坡头区、麻章区、吴川市、徐闻县、廉江市)

南通市(如东县、通州区、启东市、崇川区、海安市、如皋市、海门区)枣庄市(峄城区、山亭区、台儿庄区、薛城区、滕州市、市中区)

七台河市(勃利县、茄子河区、新兴区、桃山区)  双鸭山市(饶河县、四方台区、岭东区、集贤县、宝山区、友谊县、尖山区、宝清县)

广西壮族自治区

聊城市(阳谷县、高唐县、临清市、东阿县、莘县、茌平区、冠县、东昌府区)

淄博市(高青县、博山区、周村区、淄川区、沂源县、桓台县、临淄区、张店区)韶关市(南雄市、始兴县、浈江区、乐昌市、翁源县、武江区、仁化县、乳源瑶族自治县、曲江区、新丰县)

衡水市(景县、饶阳县、阜城县、武邑县、枣强县、武强县、故城县、安平县、桃城区、冀州区、深州市)

漳州市(龙海区、漳浦县、东山县、诏安县、芗城区、平和县、南靖县、华安县、云霄县、长泰区、龙文区)

那曲市(尼玛县、双湖县、嘉黎县、聂荣县、安多县、班戈县、索县、色尼区、申扎县、巴青县、比如县)

郑州市(管城回族区、登封市、巩义市、中牟县、新密市、二七区、新郑市、荥阳市、中原区、上街区、金水区、惠济区)

肇庆市(德庆县、怀集县、端州区、封开县、鼎湖区、高要区、广宁县、四会市)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

滨州市(阳信县、邹平市、沾化区、滨城区、惠民县、博兴县、无棣县)

玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、易门县、江川区、红塔区、澄江市、峨山彝族自治县、通海县、华宁县、新平彝族傣族自治县)

东营市(利津县、广饶县、河口区、东营区、垦利区)

伊春市(嘉荫县、南岔县、友好区、伊美区、大箐山县、汤旺县、铁力市、金林区、乌翠区、丰林县)

烟台市(海阳市、莱阳市、莱山区、蓬莱区、龙口市、芝罘区、栖霞市、福山区、莱州市、招远市、牟平区)

三亚市(海棠区、崖州区、吉阳区、天涯区)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

舟山市(岱山县、普陀区、嵊泗县、定海区)

许昌市(鄢陵县、长葛市、建安区、魏都区、禹州市、襄城县)

五指山市(昌江黎族自治县、琼海市、琼中黎族苗族自治县、东方市、保亭黎族苗族自治县、文昌市、白沙黎族自治县、屯昌县、陵水黎族自治县、澄迈县、定安县、临高县、万宁市、乐东黎族自治县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。