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果洛藏族自治州(甘德县、达日县、久治县、玛多县、玛沁县、班玛县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县、福贡县)

固原市(彭阳县、西吉县、泾源县、隆德县、原州区)

双鸭山市(宝山区、四方台区、尖山区、友谊县、饶河县、集贤县、岭东区、宝清县)  丹东市(元宝区、凤城市、东港市、振兴区、振安区、宽甸满族自治县)

柳州市(柳北区、柳城县、城中区、融水苗族自治县、鹿寨县、柳南区、鱼峰区、柳江区、三江侗族自治县、融安县)

淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)

鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)  廊坊市(广阳区、永清县、霸州市、大厂回族自治县、香河县、固安县、大城县、安次区、三河市、文安县)

九江市(瑞昌市、武宁县、柴桑区、濂溪区、浔阳区、德安县、共青城市、庐山市、都昌县、修水县、彭泽县、湖口县、永修县)

梅州市(梅江区、梅县区、蕉岭县、丰顺县、大埔县、兴宁市、平远县、五华县)

绵阳市(北川羌族自治县、安州区、涪城区、梓潼县、盐亭县、江油市、平武县、三台县、游仙区)

邵阳市(城步苗族自治县、新邵县、武冈市、绥宁县、北塔区、洞口县、双清区、新宁县、大祥区、邵阳县、邵东市、隆回县)

喀什地区(疏勒县、叶城县、英吉沙县、莎车县、岳普湖县、塔什库尔干塔吉克自治县、疏附县、麦盖提县、喀什市、巴楚县、泽普县、伽师县)

新余市(渝水区、分宜县)

本溪市(明山区、南芬区、溪湖区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县、平山区)

黄山市(徽州区、歙县、黄山区、黟县、祁门县、休宁县、屯溪区)

威海市(文登区、乳山市、环翠区、荣成市)

徐州市(贾汪区、邳州市、鼓楼区、沛县、睢宁县、铜山区、泉山区、云龙区、新沂市、丰县)

呼和浩特市(回民区、土默特左旗、玉泉区、新城区、和林格尔县、武川县、托克托县、赛罕区、清水河县)

宜宾市(兴文县、高县、筠连县、叙州区、珙县、屏山县、长宁县、南溪区、江安县、翠屏区)

营口市(盖州市、老边区、大石桥市、鲅鱼圈区、站前区、西市区)

上海市(普陀区、宝山区、闵行区、奉贤区、嘉定区、崇明区、青浦区、虹口区、浦东新区、金山区、静安区、长宁区、徐汇区、松江区、杨浦区、黄浦区)

宝鸡市(太白县、陇县、凤县、岐山县、眉县、千阳县、扶风县、渭滨区、麟游县、凤翔区、陈仓区、金台区)

和田地区(策勒县、和田市、于田县、民丰县、墨玉县、皮山县、和田县、洛浦县)

宣城市(郎溪县、绩溪县、宁国市、广德市、泾县、旌德县、宣州区)

定西市(通渭县、岷县、漳县、临洮县、渭源县、陇西县、安定区)

烟台市(莱州市、福山区、莱山区、海阳市、牟平区、招远市、栖霞市、蓬莱区、莱阳市、芝罘区、龙口市)

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南京市(浦口区、秦淮区、玄武区、江宁区、雨花台区、六合区、高淳区、栖霞区、溧水区、鼓楼区、建邺区)

玉林市(容县、玉州区、博白县、北流市、陆川县、兴业县、福绵区)

葫芦岛市(建昌县、连山区、兴城市、龙港区、绥中县、南票区)

丽水市(莲都区、遂昌县、青田县、龙泉市、云和县、景宁畲族自治县、庆元县、缙云县、松阳县)  资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

丽江市(宁蒗彝族自治县、玉龙纳西族自治县、古城区、永胜县、华坪县)

铜仁市(思南县、碧江区、沿河土家族自治县、印江土家族苗族自治县、万山区、松桃苗族自治县、江口县、玉屏侗族自治县、德江县、石阡县)

黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、尖扎县、泽库县、同仁市)十堰市(竹溪县、房县、丹江口市、茅箭区、郧西县、竹山县、张湾区、郧阳区)

盐城市(东台市、盐都区、建湖县、滨海县、响水县、阜宁县、亭湖区、大丰区、射阳县)  佳木斯市(富锦市、同江市、桦南县、汤原县、郊区、桦川县、东风区、前进区、向阳区、抚远市)

咸宁市(嘉鱼县、通山县、咸安区、通城县、崇阳县、赤壁市)

济南市(平阴县、商河县、市中区、莱芜区、钢城区、长清区、槐荫区、历下区、济阳区、章丘区、历城区、天桥区)

广州市(增城区、荔湾区、南沙区、黄埔区、从化区、越秀区、海珠区、天河区、白云区、番禺区、花都区)合肥市(庐江县、包河区、肥东县、瑶海区、肥西县、长丰县、巢湖市、蜀山区、庐阳区)

中卫市(沙坡头区、中宁县、海原县)

榆林市(绥德县、吴堡县、榆阳区、子洲县、米脂县、府谷县、清涧县、神木市、靖边县、定边县、佳县、横山区)

昭通市(绥江县、鲁甸县、镇雄县、巧家县、盐津县、水富市、威信县、彝良县、大关县、昭阳区、永善县)

南通市(海安市、海门区、如东县、通州区、崇川区、启东市、如皋市)

鄂尔多斯市(鄂托克前旗、乌审旗、达拉特旗、鄂托克旗、康巴什区、伊金霍洛旗、准格尔旗、杭锦旗、东胜区)

六安市(舒城县、叶集区、金寨县、金安区、裕安区、霍邱县、霍山县)

白银市(平川区、白银区、靖远县、景泰县、会宁县)

成都市(简阳市、武侯区、新都区、双流区、蒲江县、成华区、郫都区、锦江区、大邑县、彭州市、金堂县、崇州市、青白江区、都江堰市、龙泉驿区、青羊区、金牛区、邛崃市、温江区、新津区)

金昌市(永昌县、金川区)

随州市(随县、曾都区、广水市)

香港特别行政区

普洱市(景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、西盟佤族自治县)

迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

焦作市(修武县、中站区、温县、博爱县、孟州市、沁阳市、武陟县、解放区、山阳区、马村区)

陇南市(康县、成县、文县、宕昌县、武都区、徽县、西和县、礼县、两当县)

哈尔滨市(宾县、尚志市、木兰县、方正县、道外区、道里区、松北区、依兰县、香坊区、双城区、南岗区、五常市、平房区、通河县、巴彦县、阿城区、呼兰区、延寿县)

　　来源：慧保天下

　　随着上市险企年报悉数披露，2024年人身险公司整体“成绩单”已然揭晓。其中，上市险企净利润普遍呈现两位数，甚至三位数的强劲增长，引发市场一片叫好。最直观的解读是，业绩红火，得益于“924行情”之后资本市场回暖，投资收益率大幅提升，“保险业想要赚钱，还得靠投资”似乎也成了一个不争的事实。

　　然而，在这场利润狂欢背后，报表内里的真实构成究竟如何？

　　“慧保天下”对中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿7家上市人身险公司2024年的利源结构进行了拆解，从保险服务利润、投资利润和其他利润三个维度深入分析。

　　数据显示，2024年，这7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，平均投资利润贡献率高达46%，日均净赚超4.4亿元；同期实现保险服务利润2007.51亿元，同比减少6.15%。

　　值得注意的是，当前上市险企基本已经全部应用新会计准则（IFRS19）、新保险合同准则（IFRS17），财务报表相较以往已经发生巨大变化，其中，新保险合同准则要求所有保险合同都要区分保险服务和投资（储蓄）成份，这使得财务报表的理解门槛大幅提升，很多保险公司高管都高呼“看不懂”。为便于理解，本文中只将人身险公司利润来源大致分为“保险服务业绩”“投资业绩”以及“其他”三类。想要了解详细情况，还请参考各上市险企年报。

　　投资立大功

　　7家上市人身险公司投资日赚4.4亿元，平均投资利润贡献率达46.07%

　　2024年，7家上市险企无一例外实现归母净利润的大幅增长，其中中国平安和中国人寿更是大赚千亿元，领跑行业。

　　年报数据显示，中国平安、中国人寿、中国太保、中国人保、新华保险、中国太平、阳光保险分别录得归母净利润1266.07亿元、1069.35亿元、449.60亿元、428.69亿元、262.29亿元、84.32亿港元、54.5亿元，同比增长47.8%、108.9%、64.9%、88.2%、201.1%、36.2%、45.8%。前五大A股上市险企合计实现归母净利润3476亿元，同比增长77.7%。

　　聚焦人身险板块，据“慧保天下”统计，中国人寿寿险以1069.35亿元的归母净利润稳居第一，紧随其后的是平安寿险及健康险，其归母净利润为930.25亿元。第二梯队为太保人寿及健康险（361.29亿元）、新华保险（262.29亿元）与人保寿险（170.98亿元）。此外，太平人寿实现经营利润105.04亿元，阳光人寿净利润为57.13亿元。

　　上市人身险公司利润的显著增长，得益于投资端的给力。数据显示，2024年7家公司合计实现投资利润1606.44亿元，同比增长175.43%，日均净赚超4.4亿元。

　　具体而言，中国人寿寿险投资利润高达962.22亿元，遥遥领先。太保人寿及健康险、新华保险、平安寿险及健康险投资利润分别为185.97亿元、162.32亿元、144.03亿元。阳光人寿、人保寿险、太平人寿投资业绩分别为67.27亿元、63.05亿元、22.86亿港元。

　　利润贡献率层面，2024年各上市人身险公司资产端贡献突出，平均投资利润贡献率达46.07%。中国人寿寿险、阳光人寿、新华保险、太保人寿及健康险投资端贡献率超40%，分别为82.36%、81.49%、54.58%、44.47%；平安寿险及健康险、人保寿险、太平人寿则较低，分别为15.13%、32.99%、12.06%。

　　从投资利润贡献度变动来看，中国人寿寿险、新华保险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险较去年均显著提升，新华保险资产端贡献率增幅达47.46%。相比之下，人保寿险、太平人寿和阳光人寿则出现下降，变动幅度分别为-168.77%、-12.22%、-17.96%。其中，人保寿险降幅较大，主要受去年利润基数偏低、今年利润快速增长的影响。

　　不过值得注意的是，2024年，上述险企投资利润的上涨，一方面，得益于资本市场的回暖，另一方面也与会计准则的切换有关。新会计准则实施后，金融资产公允价值波动直接计入当期损益，放大了权益市场表现对利润表的影响。

　　保险服务承压

　　保险服务业绩同比下降6.15%，保险服务利润贡献率回落明显

　　2024年，7家上市人身险公司在投资端整体表现亮眼之外，保险服务业绩则呈现明显分化。虽然负债端整体实现了较高利润贡献，但部分公司保险服务业绩压力犹存，保险服务利润下滑显著，拖累了整体利润结构的均衡性。

　　保险服务收入主要包括保险期间内确认的预计当期发生的保险服务费用、合同服务边际摊销、非金融风险调整变动、保险获取现金流量摊销、保费分配法分摊等。

　　保险服务费用主要包括当期发生的赔款及相关费用、保险获取现金流量摊销、亏损部分的确认及转回等。

　　据“慧保天下”统计，2024年7家上市人身险公司合计实现保险服务业绩2007.51亿元，同比下降6.15%。尽管整体略有回落，但老牌险企凭借业务基本盘的稳健，在利润结构中依然展现出不俗的承保贡献：中国人寿寿险、平安寿险及健康险、太保人寿及健康险、新华保险、人保寿险、太平人寿、阳光人寿的保险服务利润贡献率分别为23.64%、93.15%、71.49%、54.59%、77.98%、103.75%、58.64%，整体平均贡献率达到69%。

　　具体而言，平安寿险及健康险以886.74亿元的保险服务业绩稳居首位，保险服务利润贡献率达到93.15%，对整体利润形成有力支撑。太保人寿及健康险则以298.96亿元的保险服务业绩位居第二，利润率高达71.49%，在去年高基数的基础上继续保持稳健态势。

　　太平人寿亦表现亮眼，2024年实现196.83亿港元的保险服务业绩，同比增长18.44%，保险服务利润率高达103.75%，反映出其承保业务的强劲盈利能力。人保寿险也录得显著增长，保险服务利润由13.45亿元跃升至149.01亿元，贡献率达到77.98%，实现明显反转。

　　相较之下，中国人寿寿险保险服务压力加剧。尽管其实现276.17亿元的保险服务利润，但在承保费用升至1805.41亿元的背景下，该项利润同比下降55.52%，贡献率仅为23.64%，较去年大幅下降35.13个百分点。新华保险与阳光人寿则相对平稳，新华保险2024年实现162.37亿元保险服务利润，贡献率为54.59%；阳光人寿亦保持稳定盈利，保险服务业绩为48.41亿元，贡献率58.64%。

　　从保险服务利润贡献率的变动幅度来看，太保人寿及健康险、太平人寿、阳光人寿构成了保险服务的“稳健阵营”，较去年均实现正向改善；而中国人寿寿险、平安寿险及健康险、新华保险、人保寿险则出现不同程度的回落，贡献率变动幅度分别为-35.13%、-35.68%、-52.13%、-517.15%。其中人保寿险降幅最为显著，与其去年利润基数偏低、今年利润快速增长相关。

　　短期红利难掩长期焦虑

　　行业保费出现负增长、遭遇“开门黑”，部分上市险企未来利润的释放能力或将减弱

　　2024年，在资本市场短暂回暖、投资收益大幅拉升的背景下，上市人身险公司迎来了一轮“大丰收”。然而，通过简单的利源分析，不难发现，在投资端“大赚”的另一面，却是保险服务业绩的普遍承压，甚至公司整体经营层面也面临重重挑战。

　　短期来看，投资收益驱动的利润增长为上市险企财报增色不少，但这难掩未来利润增长压力加大的事实。部分上市险企中，作为利润“蓄水池”的合同服务边际（CSM）已显露疲态。截至2024年末，中国人寿的保险合同CSM为7424.88亿元，同比下降3.5%。平安寿险及健康险的合同服务边际余额为7313.12亿元，亦同比下降4.78%。CSM的下行，也意味着未来利润的释放能力或将减弱。

　　步入2025年，人身险保费收入的增长态势不容乐观，上市险企也未能置身事外。尽管个别险企如中国太保、新华保险在一季度表现出一定韧性，分别同比增长5.9%、28%，但行业整体仍处于负增长区间。2025年前两个月，人身险公司原保险保费为1.2万亿元，同比下降2.6%。同时，中国人保、人寿和平安等公司已不再披露月度保费数据，使得外界对其增长状况更添一分猜测。

　　更令人警觉的是行业一反常态的“开门黑”，新单业务出现近年来罕见的两位数负增长。交流数据显示，2025年前两个月，个险渠道累计新单标保不足400亿元，同比下滑约14%；银保渠道下滑幅度接近25%；而经代渠道跌幅更为剧烈，接近八成。新单三大主力渠道全面承压，其背后既有市场透支、产品转型的阶段性阵痛，也有“报行合一”等监管政策带来的调整冲击。

　　本质上，人身险公司利润来源的特殊性决定了其在资产配置过程中必须对长期负债的匹配问题保持高度敏感。2024年投资拉动下的利润“井喷”固然可喜，但若未来资本市场剧烈波动，其负面效应同样可能被放大。

　　这也可以从上市险企经济假设的调整中窥见一斑。在2024年年报中，中国平安、中国人寿、新华保险、中国太保、中国人保和阳光保险均将长期投资回报率假设由4.5%下调至4.0%，并对风险贴现率进行了不同程度的下调。这一系列动作无疑释放出险企对未来市场回报预期的审慎态度，也凸显出行业对“短期红利难掩长期焦虑”的现实认知。

　　欣喜之余，更需理性应对。在转型期的当下，行业更需要的，或许不是庆祝短期业绩的回暖，而是如何穿越周期，稳住基本盘，走出一条可持续的增长路径。

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