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黄石市(大冶市、西塞山区、黄石港区、铁山区、下陆区、阳新县)

铁岭市(昌图县、银州区、铁岭县、开原市、调兵山市、清河区、西丰县)

临沧市(沧源佤族自治县、云县、凤庆县、镇康县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、耿马傣族佤族自治县、临翔区、永德县)

定西市(渭源县、岷县、漳县、安定区、陇西县、通渭县、临洮县)  迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)

玉林市(容县、北流市、兴业县、玉州区、福绵区、博白县、陆川县)

塔城地区(裕民县、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、沙湾市、塔城市、托里县)

汕头市(濠江区、龙湖区、金平区、南澳县、潮南区、潮阳区、澄海区)

唐山市(开平区、古冶区、滦南县、遵化市、乐亭县、路南区、迁安市、迁西县、丰润区、滦州市、路北区、曹妃甸区、玉田县、丰南区)  阳江市(阳春市、阳西县、阳东区、江城区)

商洛市(镇安县、山阳县、丹凤县、洛南县、柞水县、商州区、商南县)

南京市(鼓楼区、溧水区、浦口区、秦淮区、建邺区、高淳区、栖霞区、雨花台区、江宁区、玄武区、六合区)

遵义市(仁怀市、习水县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、绥阳县、红花岗区、桐梓县、播州区、正安县、凤冈县、余庆县、汇川区、赤水市、道真仡佬族苗族自治县)

张掖市(高台县、民乐县、临泽县、甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县)

榆林市(佳县、吴堡县、清涧县、神木市、榆阳区、米脂县、横山区、绥德县、府谷县、定边县、子洲县、靖边县)

阿里地区(噶尔县、日土县、札达县、革吉县、普兰县、措勤县、改则县)

沧州市(新华区、献县、青县、沧县、河间市、盐山县、肃宁县、吴桥县、任丘市、泊头市、黄骅市、孟村回族自治县、南皮县、运河区、东光县、海兴县)

南平市(浦城县、邵武市、松溪县、顺昌县、武夷山市、延平区、建瓯市、光泽县、政和县、建阳区)

襄阳市(宜城市、襄州区、南漳县、老河口市、谷城县、樊城区、保康县、枣阳市、襄城区)

北海市(铁山港区、合浦县、海城区、银海区)

果洛藏族自治州(班玛县、达日县、玛多县、久治县、甘德县、玛沁县)

攀枝花市(西区、仁和区、东区、盐边县、米易县)

昆明市(嵩明县、禄劝彝族苗族自治县、宜良县、官渡区、五华区、呈贡区、晋宁区、石林彝族自治县、安宁市、西山区、盘龙区、东川区、寻甸回族彝族自治县、富民县)

河池市(都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、凤山县、金城江区、宜州区、罗城仫佬族自治县、东兰县、天峨县、南丹县)

伊春市(丰林县、金林区、汤旺县、大箐山县、友好区、乌翠区、南岔县、嘉荫县、伊美区、铁力市)

上饶市(铅山县、余干县、玉山县、婺源县、鄱阳县、横峰县、万年县、信州区、广信区、广丰区、德兴市、弋阳县)

包头市(昆都仑区、固阳县、土默特右旗、达尔罕茂明安联合旗、东河区、石拐区、青山区、白云鄂博矿区、九原区)

海口市(美兰区、龙华区、秀英区、琼山区)

凉山彝族自治州(木里藏族自治县、雷波县、普格县、盐源县、喜德县、宁南县、德昌县、金阳县、会理市、西昌市、美姑县、昭觉县、越西县、冕宁县、甘洛县、布拖县、会东县)

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内江市(威远县、市中区、资中县、隆昌市、东兴区)

西藏自治区

沈阳市(大东区、法库县、于洪区、铁西区、苏家屯区、皇姑区、辽中区、康平县、沈河区、和平区、新民市、浑南区、沈北新区)

兴安盟(突泉县、科尔沁右翼前旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、阿尔山市、扎赉特旗)  菏泽市(郓城县、巨野县、东明县、成武县、曹县、单县、定陶区、牡丹区、鄄城县)

日照市(莒县、五莲县、东港区、岚山区)

常德市(鼎城区、安乡县、武陵区、石门县、汉寿县、临澧县、津市市、澧县、桃源县)

香港特别行政区武汉市(硚口区、黄陂区、汉南区、江汉区、江夏区、蔡甸区、汉阳区、东西湖区、江岸区、武昌区、青山区、洪山区、新洲区)

杭州市(淳安县、临安区、桐庐县、西湖区、余杭区、建德市、钱塘区、富阳区、临平区、拱墅区、上城区、萧山区、滨江区)  黔西南布依族苗族自治州(兴仁市、贞丰县、兴义市、晴隆县、册亨县、望谟县、安龙县、普安县)

辽阳市(文圣区、辽阳县、宏伟区、白塔区、太子河区、弓长岭区、灯塔市)

宜春市(靖安县、宜丰县、铜鼓县、万载县、樟树市、上高县、丰城市、奉新县、高安市、袁州区)

巴中市(巴州区、南江县、恩阳区、通江县、平昌县)咸宁市(通山县、赤壁市、咸安区、嘉鱼县、崇阳县、通城县)

阜新市(彰武县、阜新蒙古族自治县、清河门区、新邱区、细河区、太平区、海州区)

阜阳市(临泉县、颍州区、界首市、颍泉区、颍上县、阜南县、颍东区、太和县)

广西壮族自治区

辽源市(龙山区、东丰县、西安区、东辽县)

舟山市(嵊泗县、定海区、岱山县、普陀区)

大连市(普兰店区、旅顺口区、沙河口区、庄河市、中山区、瓦房店市、西岗区、长海县、甘井子区、金州区)

宜昌市(远安县、当阳市、伍家岗区、长阳土家族自治县、枝江市、西陵区、猇亭区、点军区、宜都市、夷陵区、兴山县、五峰土家族自治县、秭归县)

锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、苏尼特右旗、镶黄旗、多伦县、太仆寺旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、正蓝旗)

五指山市(澄迈县、东方市、保亭黎族苗族自治县、万宁市、临高县、琼中黎族苗族自治县、定安县、琼海市、白沙黎族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、屯昌县、陵水黎族自治县、文昌市)

新疆维吾尔自治区

崇左市(大新县、龙州县、凭祥市、天等县、江州区、宁明县、扶绥县)

陇南市(西和县、两当县、成县、礼县、宕昌县、武都区、徽县、文县、康县)

永州市(新田县、宁远县、祁阳市、零陵区、冷水滩区、江永县、江华瑶族自治县、道县、双牌县、蓝山县、东安县)

阿坝藏族羌族自治州(汶川县、茂县、金川县、黑水县、九寨沟县、马尔康市、松潘县、阿坝县、小金县、红原县、壤塘县、若尔盖县、理县)

芜湖市(镜湖区、无为市、弋江区、南陵县、繁昌区、鸠江区、湾沚区)

龙岩市(连城县、长汀县、上杭县、漳平市、武平县、新罗区、永定区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。