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益阳市(赫山区、桃江县、南县、安化县、资阳区、沅江市)

潍坊市(安丘市、临朐县、寿光市、诸城市、高密市、昌邑市、潍城区、坊子区、昌乐县、青州市、寒亭区、奎文区)

沧州市(河间市、任丘市、运河区、献县、沧县、黄骅市、孟村回族自治县、新华区、泊头市、盐山县、南皮县、东光县、吴桥县、青县、海兴县、肃宁县)

武汉市(汉南区、洪山区、新洲区、汉阳区、蔡甸区、黄陂区、江汉区、武昌区、青山区、江岸区、江夏区、东西湖区、硚口区)  成都市(成华区、简阳市、大邑县、邛崃市、武侯区、崇州市、新津区、双流区、温江区、新都区、郫都区、金牛区、锦江区、金堂县、龙泉驿区、蒲江县、都江堰市、彭州市、青羊区、青白江区)

嘉峪关市

沈阳市(辽中区、皇姑区、和平区、康平县、铁西区、法库县、沈河区、新民市、苏家屯区、大东区、沈北新区、于洪区、浑南区)

新余市(分宜县、渝水区)广州市(海珠区、南沙区、花都区、从化区、番禺区、荔湾区、白云区、黄埔区、越秀区、增城区、天河区)

广西壮族自治区  伊犁哈萨克自治州(伊宁市、特克斯县、察布查尔锡伯自治县、奎屯市、霍城县、尼勒克县、巩留县、昭苏县、新源县、霍尔果斯市、伊宁县)

四平市(双辽市、梨树县、铁东区、铁西区、伊通满族自治县)

鹤岗市(南山区、兴安区、工农区、兴山区、绥滨县、东山区、向阳区、萝北县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)

宁夏回族自治区

锡林郭勒盟(苏尼特左旗、阿巴嘎旗、太仆寺旗、锡林浩特市、二连浩特市、多伦县、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、苏尼特右旗、正镶白旗)

泉州市(惠安县、石狮市、丰泽区、永春县、泉港区、鲤城区、金门县、晋江市、洛江区、德化县、安溪县、南安市)

鹰潭市(贵溪市、余江区、月湖区)

伊春市(嘉荫县、大箐山县、乌翠区、汤旺县、南岔县、金林区、铁力市、伊美区、友好区、丰林县)

吉林市(舒兰市、昌邑区、永吉县、蛟河市、龙潭区、船营区、磐石市、丰满区、桦甸市)

孝感市(云梦县、应城市、汉川市、孝昌县、安陆市、孝南区、大悟县)

定西市(安定区、通渭县、陇西县、渭源县、漳县、临洮县、岷县)

中山市

德州市(临邑县、禹城市、宁津县、陵城区、夏津县、乐陵市、平原县、武城县、齐河县、德城区、庆云县)

绵阳市(涪城区、盐亭县、江油市、北川羌族自治县、三台县、游仙区、梓潼县、平武县、安州区)

仙桃市(神农架林区、天门市、潜江市)

贵阳市(乌当区、白云区、息烽县、南明区、开阳县、花溪区、清镇市、云岩区、观山湖区、修文县)

常州市(天宁区、武进区、金坛区、钟楼区、新北区、溧阳市)

三明市(建宁县、三元区、大田县、将乐县、清流县、沙县区、永安市、宁化县、尤溪县、明溪县、泰宁县)

宣城市(宣州区、宁国市、广德市、旌德县、泾县、绩溪县、郎溪县)

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铁岭市(昌图县、开原市、西丰县、调兵山市、清河区、银州区、铁岭县)

濮阳市(濮阳县、南乐县、清丰县、台前县、华龙区、范县)

聊城市(临清市、冠县、莘县、高唐县、东昌府区、东阿县、阳谷县、茌平区)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)  秦皇岛市(海港区、北戴河区、青龙满族自治县、昌黎县、卢龙县、抚宁区、山海关区)

蚌埠市(龙子湖区、淮上区、怀远县、蚌山区、禹会区、固镇县、五河县)

邢台市(任泽区、新河县、南和区、平乡县、威县、清河县、南宫市、内丘县、巨鹿县、宁晋县、信都区、襄都区、广宗县、沙河市、临城县、柏乡县、隆尧县、临西县)

黄山市(祁门县、歙县、屯溪区、休宁县、徽州区、黟县、黄山区)阿坝藏族羌族自治州(九寨沟县、马尔康市、金川县、小金县、壤塘县、茂县、松潘县、黑水县、理县、汶川县、红原县、阿坝县、若尔盖县)

运城市(平陆县、闻喜县、永济市、垣曲县、临猗县、芮城县、万荣县、盐湖区、绛县、稷山县、新绛县、夏县、河津市)  遵义市(习水县、桐梓县、汇川区、湄潭县、凤冈县、红花岗区、赤水市、播州区、余庆县、务川仡佬族苗族自治县、道真仡佬族苗族自治县、仁怀市、正安县、绥阳县)

防城港市(东兴市、上思县、防城区、港口区)

娄底市(冷水江市、涟源市、娄星区、双峰县、新化县)

邯郸市(武安市、永年区、成安县、魏县、邱县、广平县、磁县、涉县、大名县、丛台区、峰峰矿区、馆陶县、临漳县、鸡泽县、肥乡区、邯山区、曲周县、复兴区)金昌市(永昌县、金川区)

南充市(西充县、高坪区、嘉陵区、阆中市、蓬安县、南部县、顺庆区、营山县、仪陇县)

信阳市(淮滨县、光山县、平桥区、浉河区、商城县、新县、固始县、息县、罗山县、潢川县)

长沙市(浏阳市、天心区、开福区、望城区、雨花区、宁乡市、芙蓉区、长沙县、岳麓区)

通化市(二道江区、通化县、东昌区、集安市、辉南县、柳河县、梅河口市)

保定市(满城区、涞水县、曲阳县、蠡县、阜平县、顺平县、唐县、望都县、容城县、博野县、莲池区、竞秀区、徐水区、高碑店市、高阳县、清苑区、雄县、定州市、易县、安国市、涿州市、涞源县、安新县、定兴县)

梅州市(梅江区、兴宁市、五华县、梅县区、蕉岭县、平远县、大埔县、丰顺县)

张家界市(慈利县、武陵源区、永定区、桑植县)

山南市(洛扎县、琼结县、乃东区、桑日县、错那市、扎囊县、贡嘎县、措美县、隆子县、加查县、浪卡子县、曲松县)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

湖州市(南浔区、德清县、安吉县、长兴县、吴兴区)

固原市(泾源县、原州区、彭阳县、隆德县、西吉县)

昆明市(盘龙区、西山区、安宁市、嵩明县、东川区、五华区、宜良县、晋宁区、富民县、寻甸回族彝族自治县、禄劝彝族苗族自治县、官渡区、石林彝族自治县、呈贡区)

滁州市(琅琊区、天长市、凤阳县、定远县、南谯区、来安县、全椒县、明光市)

安阳市(滑县、内黄县、龙安区、文峰区、北关区、汤阴县、林州市、殷都区、安阳县)

大理白族自治州(宾川县、云龙县、剑川县、祥云县、洱源县、弥渡县、鹤庆县、漾濞彝族自治县、巍山彝族回族自治县、南涧彝族自治县、大理市、永平县)

厦门市(集美区、海沧区、翔安区、思明区、湖里区、同安区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。