张津瑜吕知樾七段视频 - 重温失落文明中的激情与禁忌
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德阳市(旌阳区、罗江区、什邡市、绵竹市、中江县、广汉市)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)
松原市(宁江区、扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)
东营市(利津县、河口区、广饶县、垦利区、东营区)
金华市(武义县、义乌市、东阳市、浦江县、永康市、金东区、婺城区、磐安县、兰溪市)
渭南市(蒲城县、华阴市、合阳县、韩城市、临渭区、华州区、富平县、大荔县、澄城县、白水县、潼关县)
无锡市(惠山区、新吴区、宜兴市、锡山区、梁溪区、江阴市、滨湖区)
三亚市(崖州区、海棠区、吉阳区、天涯区)
定西市(漳县、陇西县、渭源县、通渭县、安定区、临洮县、岷县)
盘锦市(盘山县、兴隆台区、大洼区、双台子区)
杭州市(余杭区、钱塘区、淳安县、萧山区、富阳区、拱墅区、西湖区、滨江区、临平区、上城区、桐庐县、建德市、临安区)
广州市(从化区、白云区、越秀区、荔湾区、增城区、黄埔区、花都区、海珠区、南沙区、番禺区、天河区)
锦州市(古塔区、凌河区、黑山县、太和区、凌海市、北镇市、义县)
海西蒙古族藏族自治州(天峻县、茫崖市、都兰县、格尔木市、乌兰县、德令哈市)
济南市(长清区、市中区、济阳区、平阴县、莱芜区、历城区、钢城区、章丘区、历下区、商河县、槐荫区、天桥区)
红河哈尼族彝族自治州(绿春县、金平苗族瑶族傣族自治县、建水县、弥勒市、开远市、石屏县、泸西县、河口瑶族自治县、红河县、屏边苗族自治县、蒙自市、元阳县、个旧市)
黄冈市(黄州区、麻城市、黄梅县、浠水县、团风县、罗田县、武穴市、红安县、英山县、蕲春县)
新乡市(长垣市、新乡县、红旗区、辉县市、凤泉区、延津县、卫辉市、卫滨区、获嘉县、原阳县、封丘县、牧野区)
临夏回族自治州(和政县、临夏市、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏县、永靖县、东乡族自治县、广河县)
晋中市(和顺县、灵石县、太谷区、平遥县、榆社县、介休市、昔阳县、祁县、左权县、榆次区、寿阳县)
哈尔滨市(香坊区、依兰县、五常市、方正县、阿城区、宾县、呼兰区、南岗区、巴彦县、双城区、木兰县、松北区、道里区、平房区、尚志市、延寿县、道外区、通河县)
六盘水市(水城区、钟山区、盘州市、六枝特区)
德州市(齐河县、禹城市、宁津县、武城县、平原县、临邑县、陵城区、德城区、庆云县、乐陵市、夏津县)
玉树藏族自治州(称多县、玉树市、曲麻莱县、治多县、杂多县、囊谦县)
营口市(站前区、鲅鱼圈区、老边区、西市区、盖州市、大石桥市)
宜春市(樟树市、铜鼓县、宜丰县、奉新县、高安市、袁州区、上高县、靖安县、丰城市、万载县)
怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、兰坪白族普米族自治县、福贡县、泸水市)
西安市(鄠邑区、未央区、灞桥区、雁塔区、周至县、临潼区、长安区、碑林区、阎良区、莲湖区、蓝田县、高陵区、新城区)
曲靖市(富源县、罗平县、沾益区、马龙区、麒麟区、师宗县、会泽县、陆良县、宣威市)
锡林郭勒盟(二连浩特市、西乌珠穆沁旗、苏尼特右旗、锡林浩特市、镶黄旗、正蓝旗、阿巴嘎旗、多伦县、东乌珠穆沁旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、正镶白旗)
昌吉回族自治州(昌吉市、奇台县、呼图壁县、吉木萨尔县、阜康市、木垒哈萨克自治县、玛纳斯县)
安阳市(内黄县、安阳县、殷都区、汤阴县、滑县、北关区、林州市、龙安区、文峰区)
湘西土家族苗族自治州(永顺县、凤凰县、龙山县、花垣县、泸溪县、保靖县、吉首市、古丈县)
南昌市(进贤县、安义县、南昌县、西湖区、东湖区、红谷滩区、青云谱区、新建区、青山湖区)
石河子市(五家渠市、新星市、图木舒克市、可克达拉市、胡杨河市、北屯市、昆玉市、铁门关市、双河市、白杨市、阿拉尔市)
巴彦淖尔市(杭锦后旗、磴口县、五原县、临河区、乌拉特后旗、乌拉特中旗、乌拉特前旗)
日喀则市(亚东县、萨迦县、桑珠孜区、康马县、吉隆县、萨嘎县、定日县、昂仁县、聂拉木县、仲巴县、南木林县、谢通门县、江孜县、仁布县、岗巴县、定结县、白朗县、拉孜县)
潮州市(饶平县、湘桥区、潮安区)
淮北市(濉溪县、杜集区、相山区、烈山区)
郴州市(苏仙区、桂东县、安仁县、汝城县、资兴市、北湖区、永兴县、宜章县、临武县、嘉禾县、桂阳县)
吉林市(丰满区、永吉县、龙潭区、磐石市、舒兰市、桦甸市、船营区、昌邑区、蛟河市)
辽阳市(弓长岭区、白塔区、太子河区、宏伟区、文圣区、辽阳县、灯塔市)
鞍山市(海城市、铁西区、岫岩满族自治县、立山区、千山区、台安县、铁东区)
聊城市(阳谷县、高唐县、临清市、茌平区、冠县、东阿县、东昌府区、莘县)
株洲市(渌口区、芦淞区、荷塘区、炎陵县、醴陵市、天元区、攸县、石峰区、茶陵县)
达州市(渠县、通川区、达川区、大竹县、万源市、宣汉县、开江县)
南阳市(桐柏县、邓州市、唐河县、宛城区、方城县、西峡县、卧龙区、社旗县、淅川县、内乡县、镇平县、南召县、新野县)
佳木斯市(桦南县、同江市、郊区、抚远市、向阳区、东风区、汤原县、前进区、富锦市、桦川县)
白银市(会宁县、平川区、景泰县、白银区、靖远县)
长沙市(开福区、长沙县、浏阳市、宁乡市、岳麓区、雨花区、望城区、芙蓉区、天心区)
普洱市(西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区、景东彝族自治县)
广安市(岳池县、前锋区、邻水县、广安区、华蓥市、武胜县)
雅安市(名山区、雨城区、宝兴县、天全县、石棉县、芦山县、汉源县、荥经县)
丽水市(云和县、遂昌县、龙泉市、松阳县、庆元县、青田县、景宁畲族自治县、莲都区、缙云县)
长治市(沁源县、屯留区、平顺县、潞州区、潞城区、长子县、沁县、武乡县、上党区、襄垣县、壶关县、黎城县)
果洛藏族自治州(班玛县、玛多县、玛沁县、达日县、久治县、甘德县)
阳泉市(矿区、平定县、城区、盂县、郊区)
永州市(宁远县、江永县、东安县、双牌县、祁阳市、零陵区、新田县、道县、江华瑶族自治县、冷水滩区、蓝山县)
承德市(双桥区、滦平县、丰宁满族自治县、平泉市、宽城满族自治县、兴隆县、双滦区、鹰手营子矿区、隆化县、围场满族蒙古族自治县、承德县)
通辽市(科尔沁区、奈曼旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、扎鲁特旗、开鲁县)
张掖市(高台县、民乐县、山丹县、肃南裕固族自治县、甘州区、临泽县)
银川市(金凤区、贺兰县、兴庆区、西夏区、灵武市、永宁县)
武威市(凉州区、古浪县、天祝藏族自治县、民勤县)
苏州市(常熟市、相城区、吴江区、张家港市、太仓市、昆山市、吴中区、姑苏区、虎丘区)
汉中市(勉县、汉台区、洋县、留坝县、佛坪县、宁强县、西乡县、南郑区、城固县、镇巴县、略阳县)
萍乡市(芦溪县、安源区、莲花县、湘东区、上栗县)
泸州市(古蔺县、江阳区、合江县、龙马潭区、纳溪区、叙永县、泸县)
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拉萨市(当雄县、达孜区、林周县、堆龙德庆区、尼木县、曲水县、城关区、墨竹工卡县)
甘孜藏族自治州(九龙县、炉霍县、康定市、石渠县、道孚县、雅江县、色达县、乡城县、甘孜县、稻城县、理塘县、白玉县、巴塘县、丹巴县、德格县、泸定县、新龙县、得荣县)
韶关市(仁化县、乳源瑶族自治县、南雄市、翁源县、乐昌市、曲江区、始兴县、浈江区、武江区、新丰县)
保山市(施甸县、腾冲市、龙陵县、隆阳区、昌宁县)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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