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赣州市(于都县、瑞金市、上犹县、宁都县、赣县区、安远县、南康区、全南县、龙南市、石城县、大余县、崇义县、寻乌县、信丰县、定南县、章贡区、兴国县、会昌县)
牡丹江市(西安区、宁安市、海林市、穆棱市、阳明区、东宁市、林口县、爱民区、东安区、绥芬河市)
上饶市(德兴市、广丰区、铅山县、余干县、玉山县、信州区、万年县、弋阳县、婺源县、广信区、横峰县、鄱阳县)
六盘水市(盘州市、六枝特区、钟山区、水城区)
银川市(贺兰县、金凤区、兴庆区、永宁县、西夏区、灵武市)
白银市(平川区、会宁县、白银区、景泰县、靖远县)
深圳市(罗湖区、福田区、龙华区、龙岗区、光明区、盐田区、南山区、宝安区、坪山区)
张家口市(宣化区、怀来县、康保县、张北县、桥东区、怀安县、崇礼区、阳原县、蔚县、万全区、涿鹿县、赤城县、桥西区、尚义县、下花园区、沽源县)
蚌埠市(五河县、淮上区、蚌山区、固镇县、龙子湖区、怀远县、禹会区)
崇左市(天等县、江州区、宁明县、龙州县、大新县、凭祥市、扶绥县)
天津市(和平区、北辰区、红桥区、蓟州区、河西区、河北区、南开区、滨海新区、武清区、宝坻区、静海区、西青区、宁河区、东丽区、河东区、津南区)
平凉市(庄浪县、泾川县、灵台县、静宁县、华亭市、崇信县、崆峒区)
辽阳市(灯塔市、辽阳县、文圣区、弓长岭区、太子河区、白塔区、宏伟区)
黑河市(北安市、孙吴县、爱辉区、逊克县、嫩江市、五大连池市)
固原市(泾源县、隆德县、西吉县、彭阳县、原州区)
吉安市(永新县、吉州区、万安县、井冈山市、遂川县、吉水县、吉安县、新干县、峡江县、永丰县、安福县、泰和县、青原区)
保山市(昌宁县、龙陵县、腾冲市、施甸县、隆阳区)
西宁市(大通回族土族自治县、城西区、城东区、湟中区、城中区、湟源县、城北区)
七台河市(新兴区、桃山区、勃利县、茄子河区)
雅安市(名山区、石棉县、雨城区、汉源县、天全县、芦山县、宝兴县、荥经县)
洛阳市(洛宁县、伊川县、嵩县、孟津区、瀍河回族区、偃师区、洛龙区、新安县、栾川县、西工区、汝阳县、老城区、宜阳县、涧西区)
太原市(阳曲县、迎泽区、尖草坪区、娄烦县、晋源区、杏花岭区、小店区、万柏林区、古交市、清徐县)
周口市(太康县、川汇区、沈丘县、扶沟县、淮阳区、商水县、项城市、鹿邑县、郸城县、西华县)
温州市(瓯海区、龙湾区、平阳县、龙港市、乐清市、永嘉县、泰顺县、瑞安市、苍南县、文成县、鹿城区、洞头区)
赤峰市(巴林右旗、巴林左旗、红山区、元宝山区、松山区、林西县、敖汉旗、喀喇沁旗、宁城县、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗、翁牛特旗)
潮州市(湘桥区、潮安区、饶平县)
海东市(乐都区、循化撒拉族自治县、化隆回族自治县、平安区、民和回族土族自治县、互助土族自治县)
泸州市(泸县、江阳区、古蔺县、叙永县、合江县、龙马潭区、纳溪区)
北海市(合浦县、银海区、铁山港区、海城区)
百色市(那坡县、右江区、靖西市、凌云县、西林县、田阳区、德保县、乐业县、隆林各族自治县、田林县、田东县、平果市)
潍坊市(青州市、坊子区、昌邑市、临朐县、高密市、寿光市、诸城市、奎文区、安丘市、昌乐县、潍城区、寒亭区)
开封市(尉氏县、通许县、杞县、兰考县、顺河回族区、龙亭区、鼓楼区、祥符区、禹王台区)
怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)
张掖市(临泽县、肃南裕固族自治县、高台县、山丹县、甘州区、民乐县)
铁岭市(调兵山市、昌图县、开原市、银州区、清河区、西丰县、铁岭县)
鞍山市(台安县、千山区、铁东区、立山区、岫岩满族自治县、铁西区、海城市)
临汾市(霍州市、侯马市、汾西县、大宁县、襄汾县、洪洞县、吉县、浮山县、翼城县、古县、永和县、乡宁县、蒲县、曲沃县、隰县、安泽县、尧都区)
沧州市(青县、任丘市、泊头市、河间市、献县、沧县、吴桥县、黄骅市、海兴县、盐山县、新华区、肃宁县、运河区、南皮县、孟村回族自治县、东光县)
延边朝鲜族自治州(延吉市、和龙市、龙井市、汪清县、敦化市、珲春市、安图县、图们市)
迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)
景德镇市(昌江区、乐平市、浮梁县、珠山区)
湛江市(徐闻县、廉江市、坡头区、遂溪县、吴川市、麻章区、赤坎区、雷州市、霞山区)
盐城市(建湖县、盐都区、射阳县、阜宁县、大丰区、亭湖区、响水县、东台市、滨海县)
衡阳市(常宁市、珠晖区、祁东县、蒸湘区、耒阳市、衡南县、石鼓区、衡山县、雁峰区、南岳区、衡东县、衡阳县)
张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)
咸阳市(长武县、秦都区、淳化县、武功县、杨陵区、乾县、渭城区、兴平市、礼泉县、彬州市、三原县、泾阳县、旬邑县、永寿县)
葫芦岛市(连山区、龙港区、南票区、绥中县、兴城市、建昌县)
三门峡市(卢氏县、灵宝市、渑池县、陕州区、湖滨区、义马市)
安庆市(桐城市、大观区、宜秀区、太湖县、岳西县、望江县、宿松县、迎江区、怀宁县、潜山市)
信阳市(潢川县、光山县、罗山县、商城县、平桥区、新县、淮滨县、浉河区、固始县、息县)
永州市(东安县、道县、江永县、宁远县、零陵区、冷水滩区、新田县、江华瑶族自治县、祁阳市、蓝山县、双牌县)
肇庆市(高要区、鼎湖区、德庆县、端州区、封开县、广宁县、四会市、怀集县)
漳州市(诏安县、漳浦县、南靖县、长泰区、平和县、云霄县、芗城区、华安县、东山县、龙海区、龙文区)
黄冈市(武穴市、黄州区、黄梅县、蕲春县、团风县、麻城市、红安县、浠水县、罗田县、英山县)
呼和浩特市(赛罕区、土默特左旗、清水河县、新城区、托克托县、武川县、玉泉区、回民区、和林格尔县)
四平市(铁西区、伊通满族自治县、双辽市、铁东区、梨树县)
长沙市(岳麓区、天心区、长沙县、开福区、宁乡市、芙蓉区、雨花区、浏阳市、望城区)
通化市(柳河县、通化县、辉南县、二道江区、东昌区、集安市、梅河口市)
湘潭市(雨湖区、湘潭县、岳塘区、韶山市、湘乡市)
株洲市(芦淞区、石峰区、茶陵县、攸县、炎陵县、荷塘区、天元区、渌口区、醴陵市)
菏泽市(单县、鄄城县、郓城县、定陶区、成武县、东明县、巨野县、曹县、牡丹区)
黄南藏族自治州(河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县、泽库县)
凉山彝族自治州(德昌县、木里藏族自治县、甘洛县、越西县、昭觉县、金阳县、美姑县、冕宁县、布拖县、会东县、西昌市、盐源县、会理市、喜德县、普格县、宁南县、雷波县)
商丘市(梁园区、柘城县、虞城县、永城市、宁陵县、睢阳区、民权县、睢县、夏邑县)
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阿里地区(日土县、革吉县、普兰县、札达县、措勤县、噶尔县、改则县)
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黔东南苗族侗族自治州(黎平县、丹寨县、锦屏县、凯里市、三穗县、岑巩县、榕江县、雷山县、镇远县、剑河县、黄平县、施秉县、从江县、天柱县、麻江县、台江县)
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巴中市(南江县、恩阳区、平昌县、巴州区、通江县)
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汕头市(潮阳区、澄海区、潮南区、金平区、濠江区、龙湖区、南澳县)
重要信息点评
1、国家统计局数据显示，3月份CPI环比下降0.4%，同比下降0.1%；PPI环比下降0.4%，同比下降2.5%。
2、2025年一季度社会融资规模增量累计为15.18万亿元，比上年同期多2.37万亿元。其中，对实体经济发放的人民币贷款增加9.7万亿元，同比多增5862亿元；对实体经济发放的外币贷款折合人民币减少967亿元，同比多减2490亿元；委托贷款增加55亿元，同比多增1050亿元；信托贷款增加531亿元，同比少增1452亿元；未贴现的银行承兑汇票增加5300亿元，同比少增202亿元；企业债券净融资5251亿元，同比少4729亿元；政府债券净融资3.87万亿元，同比多2.52万亿元；非金融企业境内股票融资962亿元，同比多199亿元。
3、美国3月CPI同比增长2.4%，较上月2.8%水平显著回落，创半年低位，低于市场预估的2.6%；3月CPI环比意外下降0.1%，大幅低于市场预估（增长0.1%），前值为增长0.2%。CPI数据发布后，交易员加大了对美联储在年底前降息整整一个百分点的押注，市场几乎完全定价美联储6月降息。但有华尔街人士警告称，如果关税政策全面实施，美国通胀可能将面临巨大的上行压力。
4、美国政府将对数十个国家暂停征收对等关税90天，维持最低关税税率为10%。交易员大幅削减了此前对美联储5月开始降息的押注，认为美国从6月开始降息的可能性比5月大得多，预计到今年年底，美联储将总共降息四次。
5、美国海关与边境保护局发布公告称，智能手机、路由器以及部分电脑和笔记本等产品将不再被纳入此前针对中国进口商品实施的125%所谓“对等关税”范围内。根据最新政策，若符合美国《协调关税税则》中所列明的分类号码的产品，将可获得“对等关税”豁免，其中包括智能手机、路由器、部分计算机设备及电子零部件等关键技术产品。
6、欧盟委员会发言人表示，欧盟和中国已同意研究为中国制造的电动汽车设定最低价格，以取消欧盟于2024年征收的关税。欧盟发言人表示，欧盟贸易专员塞夫科维奇在过去24小时内与中国商务部长王文涛进行了交谈，双方同意研究设定最低价格。
7、美联储会议纪要显示，多数与会者表示通胀可能更加持久；如果通胀上升而增长疲软，“委员会可能面临艰难的权衡”；所有与会者认为考虑到经济前景的不确定性明显，维持利率不变是适当的。官员预计今年关税将导致通货膨胀率上升，几乎所有与会者认为通胀风险偏向上行，而就业风险则偏向下行。
8、欧盟执委会主席冯德莱恩表示，欧盟同意将原定于4月15日针对美国关税的反制措施暂停90天。她表示，进一步反制措施的准备工作仍在继续，如果谈判不能令人满意，将采取反制措施。
9、国务院关税税则委员会公告称，自4月12日起，调整《国务院关税税则委员会关于调整对原产于美国的进口商品加征关税措施的公告》（税委会公告2025年第5号）规定的加征关税税率，由84%提高至125%。鉴于在目前关税水平下，美国输华商品已无市场接受可能性，如果美方后续对中国输美商品继续加征关税，中方将不予理会。
10、中央汇金称将持续加大增持ETF规模和力度，并首次提出类“平准基金”定位。央行同步宣布，将通过再贷款向汇金提供充足资金支持。同时，金融监管总局上调保险公司权益投资比例，加大对资本市场和实体经济的支持力度。国务院国资委亦表态称，将全力支持推动中央企业及其控股上市公司主动作为，不断加大增持回购力度。另据全国社会保障基金理事会消息，全国社会保障基金理事会近日已主动增持国内股票，近期将继续增持。
市场影响因素
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周央行OMO投放4742亿，同时到期7634亿，共计净回笼2892亿。此外，4月MLF到期量为1000亿。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
生产数据方面，上周高炉开工率继续上行，同时水泥沥青开工率回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
地产数据方面，土拍面积有所下滑背景下溢价率小幅回落，同时商品房成交面积下行，二手房价格走弱，地产数据表现一般。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
汽车销量方面，25年3月汽车批发及零售销量同比增速分别为8.31%及11.18%，汽车销量维持较高水平。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
进出口数据方面，上周出口运价继续回升，同时韩国4月前十日出口数据有所回升。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
价格数据方面，农产品价格上周回落。其中，蔬菜水果价格下行，同时猪肉价格降至20.84元。纤维方面价格有所回落。贸易战加剧带动价格整体走弱。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
PPI影响因素方面，工业品指数上周有所下行，其中煤炭及玻璃价格走平，其余则有所回落。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；期货涨跌幅以结算价作为计算标准。
期货价格方面，上周各类期货价格有所上行，其中石油跌幅最大，黄金涨幅最大。ICE布油收于64.59美元，跌1.51%，COMEX黄金收于3254.9美元，涨7.23%。
上周美元指数下行314.99BP，通胀低于预期叠加贸易战反复使得美元信用走弱，美元有所下行。在此背景下人民币上周升值153个基点，日元升值347.90个基点。
市场回顾
一、基金市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
基金申报与发行方面，上周共计申报基金44支，其中普通混合型基金7支，债券类基金（4支）少于股票类基金（32支），FOF基金申报1支。发行一边，上周基金共计发行204.69亿，其中股票型基金发行规模有所回升。
二、股票市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股表现来看，上周主要板块有所下行，其中科创50跌0.63%，跌幅最小；创业板跌6.73%，跌幅最大。美国继续上调对华关税使得市场风险偏好下行，在此背景下A股有所下行。偏股基金指数跌1.44%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
A股各风格指数中，高PB指数跌1.88%，表现最好；小盘指数跌5.10%，表现最差。市场风格大盘成长占优。
数据来源：Wind，中加基金，行业分类为申万一级．时间截至2025年4月11日。
行业方面，上周31个申万一级行业中4个上涨，27个下跌。其中，美国大幅上调关税背景下出口占比较高的行业受损更为严重，其中电力设备、通信及机械设备分别跌8.09%至6.78%不等，跌幅最大。另一方面，内需板块及供应链安全板块则相对占优，其中农林牧渔、商贸零售、国防军工及食品饮料分别涨3.28%至0.20%不等，涨幅最大。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
港股方面，恒生指数跌8.47%，恒生科技指数跌7.77%。美国对华贸易对抗升级背景下港股表现较差。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美股方面，上周大幅回升，其中，纳斯达克指数涨7.29%，表现最好；小盘600涨0.76%，表现最差。美国贸易战暂缓提升风险偏好，在此背景下美股有所回升。需要注意的是，随着美国政策再次通过关税手段进行新一轮贸易战，全球经济均会面临一定影响，关注美国高利率背景下能否实现经济软着陆。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
其他海外市场方面，台湾市场跌8.31%，表现最差；越南市场涨0.97%，表现最好。发达市场较新兴市场表现占优。
二、债券市场
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
上周货币市场利率有所下行，DR007一月均值降至1.86，资金面较此前更为宽松。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日。
债券融资方面，上周政府债净融资额-4205.50亿，暂停大额净发行；企业债净融资额1099.65亿，较此前有所回升。上周债券净发行量有所下降。
数据来源：Wind，中加基金，时间截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
债券市场方面，上周主要债券中，信用债有所下行，其中1YAA+下行9BP，下行幅度最大。同时利率债短端下行大于长端，其中1Y及3Y国债下行9BP，下行幅度最大。美国关税升级带动经济预期走弱，在此背景下债券利率有所下行。往后看，虽然美国关税政策对国内出口形成一定压制，但国内财政政策发力也有望带动经济企稳回升，后续债市走势仍取决于国内经济基本面。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年分位数。
期限利差方面，上周利差大体走阔，30年国债利率降至1.86，大部分券种期限利差维持较低分位数区间。
数据来源：Wind，中加基金，截至2025年4月11日；信用利差为信用债与相同期限国开债之间的利差；分位数为过去5年分位数。
信用利差方面，上周信用债下行幅度更大使得利差走收窄。历史来看，部分信用债利差分位数进入偏低区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
同业存单方面，上周发行利率有所下行，其中发行规模最多的1Y股份银行下行12BP，为1.77%；1Y国有银行下行11BP，为1.75%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
美债方面，上周利率大幅上行，其中7Y上行48BP，上行幅度最大；3M上行6BP，上行幅度最小。一方面，美国暂停对等关税使得衰退预期有所扭转，同时美国关税反复使得美元信用受损，资金大幅流出美债市场，在此背景下美债利率大幅上行。同时，随着关税政策大面积落地，后续关注国际政治环境扰动下美国经济能否平稳落地。
资产配置观点
国内通胀降幅收窄，美国通胀大幅走弱
上周，国内公布3月通胀及金融数据，其中CPI同比由2月的-0.7%回升至-0.1%，虽然仍在负增长区间但降幅有所收窄。金融数据方面，人民币贷款新增3.64万亿，高于市场预期的2.93万亿，同时M2同比增长7%，符合市场预期。整体看，我国经济仍处于筑底回升阶段。往后看，虽然近期中美贸易摩擦使得市场担心出口下行导致经济压力过大，但中长期维度来看货币及财政政策进一步发力确定性较强，并有望带动居民信心回升及经济企稳。不过这一过程需要一定时间，期间宏观数据仍会面临一定波动。海外方面，美国通胀数据大幅走弱，由2月的2.8%下降至2.4%，显示通胀明显降温。后续随着本轮关税大幅上调，通胀可能会受到进一步冲击，不过随着经济走弱可能会呈现一定的先升后降，后续关注美国经济能否平稳落地。降息预期方面，虽然通胀走弱，但贸易战升级背景下市场降息预期也有所走弱，5月的降息预期由33%降至19%。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
股票市场观点
五年分位数角度，目前A股估值处于偏低水平。
近期万得全A预测PE14.95倍，处于59%分位水平，股权溢价率3.92%，处于95%分位水平。市场估值分位数位于中性区间。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
分行业看，预测PE约四分之一行业高于过去5年估值中位数，PB方面约三分之一行业高于过去5年估值中位数，电子、计算机、军工估值相对较高。
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日；分位数为过去5年。
往后看，随着市场开始观测政策落地的实际效果，配置方向上关注：
1、以旧换新、设备更新等政策发力的家电、汽车等内需方向。
2、贸易战升级利好的自主可控及供应链安全方向。
债券市场观点
数据来源：Wind，中加基金；截至2025年4月11日。
中短期看，关税对国内经济形成一定压制，短期内债券利率预计会出现一定幅度的下行，但由于此前市场降息预期较为充分，叠加潜在的财政发力刺激消费等政策，预计债市会出现一定的先下后上。拉长周期来看，虽然对于利率上行的终点判断难度较大，但不论是居民端风险偏好下行带来的配置压力还是政府加杠杆需要的货币政策支持都会带动利率趋势性下行，在此背景下一方面可以逢低进行加仓，尤其关注长端利率、信用债、转债等波动率更高的品种。
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