600348阳泉煤业:传播特点与趋势

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鄂州市(梁子湖区、华容区、鄂城区)

福州市(闽清县、福清市、永泰县、罗源县、鼓楼区、台江区、长乐区、闽侯县、连江县、马尾区、晋安区、仓山区、平潭县)

宣城市(宣州区、泾县、旌德县、郎溪县、绩溪县、宁国市、广德市)

武汉市(江汉区、东西湖区、新洲区、汉南区、洪山区、蔡甸区、江夏区、青山区、硚口区、江岸区、武昌区、黄陂区、汉阳区)  中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

惠州市(惠阳区、博罗县、惠城区、龙门县、惠东县)

莆田市(仙游县、秀屿区、城厢区、涵江区、荔城区)

台州市(椒江区、仙居县、临海市、黄岩区、三门县、温岭市、天台县、玉环市、路桥区)

呼伦贝尔市(鄂伦春自治旗、莫力达瓦达斡尔族自治旗、新巴尔虎左旗、牙克石市、鄂温克族自治旗、海拉尔区、额尔古纳市、新巴尔虎右旗、扎赉诺尔区、阿荣旗、陈巴尔虎旗、扎兰屯市、满洲里市、根河市)  内蒙古自治区

本溪市(溪湖区、南芬区、平山区、明山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县)

漳州市(龙海区、东山县、云霄县、龙文区、华安县、漳浦县、平和县、南靖县、长泰区、诏安县、芗城区)

韶关市(仁化县、武江区、浈江区、乐昌市、新丰县、曲江区、乳源瑶族自治县、南雄市、翁源县、始兴县)

葫芦岛市(建昌县、龙港区、兴城市、连山区、南票区、绥中县)

深圳市(罗湖区、福田区、盐田区、龙华区、宝安区、龙岗区、坪山区、光明区、南山区)

湛江市(雷州市、麻章区、遂溪县、赤坎区、吴川市、廉江市、坡头区、霞山区、徐闻县)

商丘市(夏邑县、永城市、民权县、柘城县、宁陵县、梁园区、虞城县、睢阳区、睢县)

仙桃市(神农架林区、潜江市、天门市)

海口市(美兰区、秀英区、龙华区、琼山区)

吕梁市(临县、方山县、汾阳市、岚县、兴县、交口县、离石区、石楼县、孝义市、交城县、中阳县、柳林县、文水县)

汉中市(南郑区、汉台区、镇巴县、宁强县、留坝县、洋县、略阳县、城固县、勉县、佛坪县、西乡县)

淄博市(高青县、博山区、淄川区、周村区、沂源县、临淄区、桓台县、张店区)

佛山市(三水区、高明区、禅城区、顺德区、南海区)

湖州市(南浔区、吴兴区、长兴县、德清县、安吉县)

长治市(屯留区、襄垣县、潞城区、壶关县、上党区、黎城县、平顺县、武乡县、长子县、潞州区、沁县、沁源县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县、华坪县、古城区、永胜县)

昭通市(大关县、昭阳区、镇雄县、永善县、鲁甸县、绥江县、水富市、彝良县、巧家县、盐津县、威信县)

宿迁市(沭阳县、宿豫区、泗洪县、泗阳县、宿城区)

巴音郭楞蒙古自治州(博湖县、和硕县、轮台县、若羌县、且末县、焉耆回族自治县、库尔勒市、尉犁县、和静县)

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玉溪市(元江哈尼族彝族傣族自治县、峨山彝族自治县、新平彝族傣族自治县、澄江市、江川区、易门县、通海县、华宁县、红塔区)

龙岩市(武平县、连城县、永定区、长汀县、上杭县、新罗区、漳平市)

南充市(顺庆区、嘉陵区、蓬安县、南部县、营山县、高坪区、仪陇县、西充县、阆中市)

延边朝鲜族自治州(汪清县、延吉市、安图县、敦化市、图们市、珲春市、和龙市、龙井市)  张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

百色市(德保县、平果市、田阳区、那坡县、凌云县、西林县、田林县、右江区、靖西市、乐业县、隆林各族自治县、田东县)

滁州市(来安县、南谯区、琅琊区、全椒县、凤阳县、天长市、定远县、明光市)

荆州市(公安县、松滋市、沙市区、监利市、石首市、江陵县、荆州区、洪湖市)金华市(东阳市、磐安县、永康市、金东区、武义县、婺城区、兰溪市、义乌市、浦江县)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)  黔南布依族苗族自治州(惠水县、贵定县、平塘县、长顺县、三都水族自治县、荔波县、罗甸县、瓮安县、都匀市、福泉市、龙里县、独山县)

温州市(龙湾区、瑞安市、平阳县、乐清市、苍南县、文成县、洞头区、瓯海区、龙港市、永嘉县、鹿城区、泰顺县)

无锡市(宜兴市、梁溪区、新吴区、惠山区、滨湖区、江阴市、锡山区)

昌都市(左贡县、丁青县、芒康县、洛隆县、边坝县、察雅县、贡觉县、类乌齐县、江达县、卡若区、八宿县)茂名市(信宜市、茂南区、电白区、化州市、高州市)

石河子市(北屯市、五家渠市、昆玉市、胡杨河市、图木舒克市、铁门关市、双河市、可克达拉市、新星市、白杨市、阿拉尔市)

潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)

宝鸡市(陇县、凤翔区、金台区、太白县、凤县、麟游县、眉县、渭滨区、扶风县、千阳县、岐山县、陈仓区)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

柳州市(鹿寨县、柳江区、三江侗族自治县、鱼峰区、柳北区、柳城县、柳南区、融安县、城中区、融水苗族自治县)

渭南市(白水县、韩城市、华阴市、合阳县、大荔县、富平县、潼关县、临渭区、澄城县、华州区、蒲城县)

松原市(扶余市、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区、乾安县)

咸阳市(长武县、礼泉县、杨陵区、秦都区、武功县、兴平市、淳化县、旬邑县、泾阳县、渭城区、永寿县、三原县、乾县、彬州市)

淮南市(田家庵区、大通区、凤台县、寿县、谢家集区、八公山区、潘集区)

宁夏回族自治区

许昌市(长葛市、鄢陵县、魏都区、建安区、襄城县、禹州市)

乐山市(五通桥区、峨眉山市、夹江县、沐川县、金口河区、井研县、峨边彝族自治县、马边彝族自治县、市中区、沙湾区、犍为县)

揭阳市(揭东区、榕城区、惠来县、普宁市、揭西县)

永州市(江华瑶族自治县、祁阳市、零陵区、蓝山县、新田县、冷水滩区、宁远县、江永县、双牌县、道县、东安县)

崇左市(宁明县、凭祥市、扶绥县、大新县、龙州县、江州区、天等县)

中山市

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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