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商洛市(丹凤县、洛南县、镇安县、柞水县、商南县、商州区、山阳县)

葫芦岛市(兴城市、建昌县、南票区、连山区、绥中县、龙港区)

伊犁哈萨克自治州(霍尔果斯市、昭苏县、伊宁县、察布查尔锡伯自治县、霍城县、特克斯县、尼勒克县、伊宁市、奎屯市、巩留县、新源县)

营口市(大石桥市、西市区、站前区、鲅鱼圈区、老边区、盖州市)  金华市(金东区、婺城区、东阳市、永康市、兰溪市、武义县、磐安县、义乌市、浦江县)

上饶市(婺源县、玉山县、弋阳县、广丰区、鄱阳县、广信区、余干县、信州区、横峰县、铅山县、德兴市、万年县)

衢州市(开化县、柯城区、龙游县、衢江区、江山市、常山县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)舟山市(嵊泗县、普陀区、岱山县、定海区)

南充市(营山县、顺庆区、阆中市、仪陇县、西充县、高坪区、嘉陵区、蓬安县、南部县)  扬州市(邗江区、宝应县、高邮市、广陵区、江都区、仪征市)

石嘴山市(平罗县、大武口区、惠农区)

马鞍山市(当涂县、和县、雨山区、花山区、博望区、含山县)

乐山市(马边彝族自治县、市中区、夹江县、五通桥区、沙湾区、井研县、峨眉山市、沐川县、金口河区、峨边彝族自治县、犍为县)

秦皇岛市(北戴河区、昌黎县、卢龙县、青龙满族自治县、海港区、山海关区、抚宁区)

赤峰市(红山区、巴林右旗、元宝山区、喀喇沁旗、巴林左旗、敖汉旗、林西县、宁城县、松山区、翁牛特旗、阿鲁科尔沁旗、克什克腾旗)

渭南市(大荔县、白水县、富平县、蒲城县、华阴市、潼关县、澄城县、韩城市、临渭区、合阳县、华州区)

聊城市(东昌府区、茌平区、东阿县、临清市、冠县、高唐县、莘县、阳谷县)

淮南市(八公山区、潘集区、谢家集区、大通区、凤台县、田家庵区、寿县)

喀什地区(叶城县、疏勒县、塔什库尔干塔吉克自治县、麦盖提县、岳普湖县、莎车县、泽普县、疏附县、英吉沙县、伽师县、巴楚县、喀什市)

铁岭市(调兵山市、开原市、昌图县、西丰县、清河区、银州区、铁岭县)

吉林市(龙潭区、永吉县、桦甸市、蛟河市、磐石市、舒兰市、丰满区、船营区、昌邑区)

娄底市(双峰县、新化县、娄星区、涟源市、冷水江市)

永州市(双牌县、江永县、冷水滩区、东安县、道县、蓝山县、江华瑶族自治县、祁阳市、新田县、宁远县、零陵区)

眉山市(洪雅县、彭山区、青神县、仁寿县、丹棱县、东坡区)

博尔塔拉蒙古自治州(温泉县、阿拉山口市、精河县、博乐市)

孝感市(大悟县、孝南区、孝昌县、云梦县、安陆市、汉川市、应城市)

三明市(大田县、明溪县、尤溪县、永安市、将乐县、宁化县、建宁县、沙县区、三元区、清流县、泰宁县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、文山市、丘北县、西畴县、马关县、广南县、麻栗坡县、砚山县)

铜陵市(枞阳县、郊区、铜官区、义安区)

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常州市(武进区、钟楼区、新北区、金坛区、天宁区、溧阳市)

杭州市(淳安县、临平区、西湖区、钱塘区、拱墅区、余杭区、建德市、富阳区、上城区、萧山区、滨江区、桐庐县、临安区)

苏州市(常熟市、相城区、太仓市、张家港市、虎丘区、姑苏区、吴中区、吴江区、昆山市)

佛山市(南海区、禅城区、顺德区、高明区、三水区)  枣庄市(薛城区、台儿庄区、滕州市、山亭区、市中区、峄城区)

周口市(川汇区、项城市、鹿邑县、郸城县、沈丘县、西华县、太康县、淮阳区、商水县、扶沟县)

宁波市(宁海县、慈溪市、余姚市、江北区、北仑区、象山县、镇海区、鄞州区、奉化区、海曙区)

成都市(温江区、新津区、大邑县、蒲江县、青羊区、崇州市、龙泉驿区、金牛区、武侯区、简阳市、彭州市、新都区、双流区、邛崃市、都江堰市、成华区、锦江区、青白江区、郫都区、金堂县)许昌市(长葛市、襄城县、魏都区、禹州市、鄢陵县、建安区)

伊春市(南岔县、铁力市、金林区、友好区、乌翠区、大箐山县、嘉荫县、汤旺县、伊美区、丰林县)  吴忠市(盐池县、红寺堡区、青铜峡市、同心县、利通区)

安阳市(内黄县、安阳县、汤阴县、文峰区、龙安区、殷都区、滑县、林州市、北关区)

揭阳市(揭西县、普宁市、揭东区、惠来县、榕城区)

泉州市(永春县、石狮市、南安市、晋江市、洛江区、惠安县、泉港区、丰泽区、鲤城区、安溪县、金门县、德化县)金昌市(金川区、永昌县)

太原市(阳曲县、万柏林区、古交市、娄烦县、杏花岭区、清徐县、迎泽区、晋源区、尖草坪区、小店区)

北京市(大兴区、怀柔区、东城区、房山区、平谷区、朝阳区、门头沟区、海淀区、昌平区、延庆区、西城区、顺义区、通州区、丰台区、石景山区、密云区)

池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)

呼和浩特市(托克托县、清水河县、和林格尔县、新城区、土默特左旗、武川县、玉泉区、回民区、赛罕区)

南京市(建邺区、溧水区、栖霞区、玄武区、浦口区、六合区、高淳区、江宁区、秦淮区、雨花台区、鼓楼区)

拉萨市(墨竹工卡县、城关区、林周县、尼木县、达孜区、堆龙德庆区、当雄县、曲水县)

武威市(古浪县、天祝藏族自治县、凉州区、民勤县)

通化市(辉南县、集安市、东昌区、柳河县、梅河口市、通化县、二道江区)

厦门市(海沧区、集美区、同安区、思明区、翔安区、湖里区)

黑河市(五大连池市、嫩江市、爱辉区、孙吴县、北安市、逊克县)

龙岩市(漳平市、长汀县、连城县、新罗区、武平县、上杭县、永定区)

荆门市(掇刀区、沙洋县、钟祥市、京山市、东宝区)

德阳市(旌阳区、广汉市、中江县、绵竹市、什邡市、罗江区)

黄南藏族自治州(尖扎县、同仁市、泽库县、河南蒙古族自治县)

克拉玛依市(克拉玛依区、白碱滩区、独山子区、乌尔禾区)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、天山区、达坂城区、乌鲁木齐县、水磨沟区、头屯河区、新市区、米东区)

　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：光心

　　2025年4月21日，杰华特发布2024年年报，报告期内实现营业收入16.79亿元，同比增长29.46%，实现归母净利润-6.03亿元，亏损较上年走扩，增收不增利状况明显。

　　值得注意的是，上市前杰华特营收持续高增，并于2021年实现扭亏为盈，2022年上市当年却增收不增利，之后两年更是遭遇半导体全行业需求疲软困境，陷入亏损，两年合计亏损11亿元。

　　业绩承压情形下，杰华特降低股票激励考核标准，并通过抬升杠杆筹措流动性，2023年到2024年两年时间内资产负债率抬升了20个百分点。

　　2025年2月，杰华特发布公告，宣布授权管理层启动H股上市的相关筹备工作。公司寻求在港上市能否帮助其化解业绩与财务困境？还需审慎跟踪看待。

　　上市当年便增收不增利上市第二年便大额转亏杰华特的研发扩张之路遭到质疑

　　杰华特是以虚拟IDM为主要经营模式的模拟集成电路设计企业，主要采用公司自有的国际先进的工艺技术进行芯片设计制造，是工业和信息化部认定的专精特新“小巨人”企业。公司具备包括芯片和系统设计技术、晶圆制造工艺在内的完整核心技术架构。

　　杰华特早年依赖消费类AC-DC芯片起家，之后又切入DC-DC芯片，在小家电领域获得一定市场地位。此后，公司又逐渐补全高端产品序列，形成当下完善的产品矩阵。

　　至今，包含AC-DC芯片和DC-DC芯片在内的电源管理芯片业务仍是公司营收的主要贡献者，其营收占比常年保持在95%以上。

　　上市之前，杰华特刚刚扭亏为盈。2021年，公司实现归母净利润1.42亿元。2022年前三季度，公司营收也大幅增长56.52%至10.40亿元，归母净利润也同步增长59.13%至1.09亿元。

　　然而，2022年12月上市之后，杰华特发布的2022年年报业绩却迅速变脸，增收不增利状况开始显现。当年公司录得营收14.48亿元，同比增长38.99%，而归母净利润却仅有1.37亿元，同比减少3.39%。

　　从财报来看，公司当年出现增收不增利或是主要由于毛利率的承压与研发费用的增长。

　　毛利率较低一直都是困扰杰华特的重要问题。据招股说明书披露，2019年到2022年上半年，杰华特综合毛利率分别为13.72%、19.97%、42.18%、42.19%，而行业平均值则为41.29%、41.90%、47.69%、41.29%。早年公司与同业毛利率差距高达20到30个百分点，后来差距大幅缩小，但仍然有5到10个百分点的差距。

　　杰华特表示，公司创业前期产品毛利率偏低，一是由于公司从消费电子标准品切入，二是全产品线的布局。后续公司将通过不断突破，持续优化客户结构、完善产品结构去提升毛利率。

　　然而，2022年，公司的AC-DC产品的盈利能力在激烈的市场竞争中承受压力，当年该产品的毛利率下降了15.29个百分点。受此影响，即使其他产品的毛利率依旧坚挺，公司综合毛利率仍下滑了2.25个百分点。

　　与此同时，杰华特的研发费用也迅速走扩，当年同比增长53.45%，研发费用率也同步增长1.98个百分点至21.05%。在此情形下，公司净利率下降4.16个百分点，即使营收高增，归母净利润却呈现微降态势。

　　时间来到2023年和2024年，盈利压力与研发费用问题开始变本加厉。根据WSTS数据，2023年全球半导体行业受下游需求不振及全球经济低迷影响，预计市场规模下降9.40%。虽然2024年行业进入去库存周期的尾部，模拟芯片市场有回暖迹象，但竞争状况并未出现显著的好转。

　　两年时间内，杰华特毛利率由39.93%下降至27.35%，降幅超10个百分点。公司研发费用由3.05亿元提升至6.19亿元，翻倍有余。研发费用率也是从21.05%上升至36.89%，极大地掏空了利润空间。

　　2023年和2024年，公司分别亏损5.31亿元和6.03亿元，两年合计亏损11.34亿元。

　　有分析人士指出，杰华特的处境并不是完全的天灾，也在于它选择了一条并不好走的扩张之路。

　　半导体行业产品线的补全与扩张主要包括并购与研发两条路线，其中并购模式产品确定性更高、成本也更加可控。据媒体统计，自2024年“支持科技十六条”、“科创板八条”、“并购六条”等并购重组政策暖风吹起以来，半导体行业并购加速，2024年全年A股市场出现了逾40家上市公司首次披露半导体资产并购事项，这意味着几乎每8天就有一个新的半导体并购案发生。

　　而杰华特则选择投入成本通常更高、产出不确定性更高的研发模式，2022年到2024年研发费用总计高达14亿元，而新产品的回报却相对寥寥。2023年，杰华特新拓展的信号链芯片业务毛利率仅有28.41%，低于同业圣邦微、思瑞浦的40%水平。2024年，该业务毛利率为-1.66%，或反映了该产品线的竞争力还有待提升。       

　　业绩压力下降低股票激励目标赴港上市能否解决公司的财务焦虑

　　市场动荡导致盈利能力承压与研发优势延迟释放，杰华特的业绩提升节奏也被打乱。

　　2024年11月29日，杰华特发布公告称终止实施2023年限制性股票激励计划。按照原计划，考核目标为以2022年度营业收入为基数，2023至2026年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%。

　　而由于2023年出现全球经济增速放缓、半导体行业周期变化、终端市场景气度及需求下降等因素，客观环境与公司2023年推出该激励计划时已发生较大变化，于是决定终止实施该激励计划。

　　而根据公司2024年8月所发布的2024年限制性股票激励计划（草案），其考核目标变为以以2023年度营业收入为基数，2024至2027年营业收入增长率分别不低于10%、20%、30%、40%的目标。

　　而2023年公司营收较2022年下降10.43%，也就是新方案的基数出现下降，且2024年到2026年的增长率目标下降了10个百分点，2024年到2026年的业绩要求出现了显著的下调。

　　按照新的激励方案的考核标准，杰华特完成了2024年的目标。

　　业绩低于原预期对公司的财务表现产生了重要影响。2022年到2024年，公司经营活动产生的现金流量净额分别为-8.23亿元、-2.91亿元、-3.60亿元，三年经营活动导致的现金流出高达14.74亿元。

　　受此影响，公司账上现金快速消耗，2022年末的21.86亿元变为2024年末的11.94亿元。在此情形下，杰华特抬升杠杆以获取流动性。在刚刚完成上市的2022年末，公司资产负债率为27.95%，2023年末便提升至36.89%，2024年末又进一步抬高至49.50%，两年内提升了超20个百分点。

　　2025年2月17日，杰华特发布公告，宣布审议通过授权管理层启动公司境外发行股份（H股）并在香港联合交易所有限公司上市的相关筹备工作。公告称，此次上市是为加快公司的国际化战略及海外业务布局，增强公司的境外融资能力，进一步提高公司的资本实力和综合竞争力。

　　此次杰华特赴港上市能否顺利完成？完成后能在多大程度上化解财务困境？一切还是未知。而杰华特的以研发扩展产品矩阵的战略又能否转化为长期优势？请投资者们审慎跟踪看待。