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珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、梁河县、芒市、瑞丽市、陇川县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、龙凤区、大同区、林甸县、肇源县、让胡路区、肇州县、萨尔图区、红岗区)

长沙市(宁乡市、望城区、开福区、长沙县、岳麓区、芙蓉区、浏阳市、天心区、雨花区)  潮州市(潮安区、湘桥区、饶平县)

雅安市(汉源县、天全县、宝兴县、石棉县、芦山县、名山区、雨城区、荥经县)

锡林郭勒盟(正蓝旗、多伦县、太仆寺旗、锡林浩特市、苏尼特左旗、苏尼特右旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗)

宝鸡市(太白县、凤翔区、渭滨区、陇县、扶风县、千阳县、麟游县、眉县、凤县、金台区、岐山县、陈仓区)

玉林市(兴业县、陆川县、福绵区、玉州区、容县、博白县、北流市)  黄冈市(团风县、黄州区、黄梅县、英山县、麻城市、红安县、浠水县、武穴市、罗田县、蕲春县)

三明市(大田县、明溪县、清流县、建宁县、宁化县、沙县区、尤溪县、永安市、将乐县、泰宁县、三元区)

衢州市(柯城区、江山市、开化县、衢江区、龙游县、常山县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、兰坪白族普米族自治县、泸水市、贡山独龙族怒族自治县)

北京市(朝阳区、密云区、东城区、大兴区、通州区、昌平区、房山区、顺义区、延庆区、怀柔区、平谷区、丰台区、门头沟区、西城区、海淀区、石景山区)

眉山市(洪雅县、丹棱县、东坡区、仁寿县、青神县、彭山区)

平凉市(崇信县、灵台县、崆峒区、华亭市、庄浪县、泾川县、静宁县)

吴忠市(红寺堡区、利通区、同心县、青铜峡市、盐池县)

塔城地区(托里县、乌苏市、沙湾市、额敏县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、裕民县)

庆阳市(宁县、庆城县、正宁县、合水县、西峰区、镇原县、华池县、环县)

邢台市(信都区、临西县、任泽区、威县、南宫市、宁晋县、清河县、新河县、沙河市、南和区、平乡县、临城县、襄都区、内丘县、柏乡县、巨鹿县、隆尧县、广宗县)

铜川市(耀州区、王益区、宜君县、印台区)

嘉兴市(海盐县、海宁市、南湖区、平湖市、桐乡市、秀洲区、嘉善县)

辽阳市(文圣区、灯塔市、白塔区、弓长岭区、太子河区、辽阳县、宏伟区)

廊坊市(广阳区、三河市、香河县、大厂回族自治县、永清县、文安县、固安县、大城县、霸州市、安次区)

乌兰察布市(卓资县、化德县、察哈尔右翼中旗、察哈尔右翼后旗、四子王旗、凉城县、集宁区、商都县、兴和县、丰镇市、察哈尔右翼前旗)

咸宁市(嘉鱼县、赤壁市、通山县、通城县、崇阳县、咸安区)

淄博市(周村区、桓台县、张店区、沂源县、淄川区、临淄区、高青县、博山区)

鸡西市(虎林市、恒山区、鸡东县、鸡冠区、梨树区、城子河区、密山市、滴道区、麻山区)

济宁市(曲阜市、微山县、梁山县、汶上县、鱼台县、任城区、金乡县、兖州区、嘉祥县、邹城市、泗水县)

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苏州市(姑苏区、相城区、吴中区、虎丘区、常熟市、张家港市、太仓市、吴江区、昆山市)

台州市(椒江区、黄岩区、玉环市、仙居县、临海市、天台县、路桥区、三门县、温岭市)

青岛市(市北区、黄岛区、胶州市、莱西市、李沧区、城阳区、市南区、即墨区、崂山区、平度市)

昆明市(五华区、盘龙区、东川区、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、晋宁区、呈贡区、石林彝族自治县、安宁市、寻甸回族彝族自治县、宜良县、富民县、西山区、嵩明县)  襄阳市(宜城市、南漳县、襄州区、保康县、樊城区、枣阳市、谷城县、襄城区、老河口市)

德州市(禹城市、庆云县、陵城区、武城县、夏津县、齐河县、平原县、临邑县、乐陵市、德城区、宁津县)

上海市(虹口区、金山区、闵行区、黄浦区、嘉定区、青浦区、浦东新区、长宁区、崇明区、宝山区、松江区、普陀区、杨浦区、静安区、徐汇区、奉贤区)

开封市(禹王台区、鼓楼区、杞县、尉氏县、龙亭区、通许县、顺河回族区、兰考县、祥符区)大理白族自治州(漾濞彝族自治县、弥渡县、南涧彝族自治县、祥云县、剑川县、云龙县、洱源县、永平县、鹤庆县、巍山彝族回族自治县、宾川县、大理市)

中卫市(海原县、沙坡头区、中宁县)  衡水市(饶阳县、安平县、冀州区、故城县、武强县、枣强县、桃城区、景县、深州市、武邑县、阜城县)

安顺市(平坝区、西秀区、紫云苗族布依族自治县、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、普定县)

东营市(东营区、河口区、利津县、广饶县、垦利区)

萍乡市(莲花县、上栗县、芦溪县、安源区、湘东区)阿克苏地区(乌什县、温宿县、库车市、阿瓦提县、新和县、拜城县、阿克苏市、沙雅县、柯坪县)

宜春市(丰城市、高安市、樟树市、上高县、奉新县、万载县、袁州区、宜丰县、靖安县、铜鼓县)

连云港市(灌南县、海州区、连云区、灌云县、赣榆区、东海县)

张家界市(武陵源区、慈利县、永定区、桑植县)

邯郸市(永年区、峰峰矿区、武安市、邯山区、馆陶县、成安县、丛台区、魏县、邱县、鸡泽县、磁县、曲周县、大名县、涉县、肥乡区、广平县、临漳县、复兴区)

昌都市(边坝县、左贡县、卡若区、江达县、芒康县、丁青县、洛隆县、八宿县、察雅县、贡觉县、类乌齐县)

常德市(汉寿县、石门县、武陵区、安乡县、津市市、桃源县、澧县、鼎城区、临澧县)

许昌市(鄢陵县、禹州市、魏都区、长葛市、襄城县、建安区)

广安市(武胜县、邻水县、华蓥市、岳池县、广安区、前锋区)

阳泉市(城区、平定县、矿区、郊区、盂县)

秦皇岛市(北戴河区、青龙满族自治县、抚宁区、昌黎县、海港区、山海关区、卢龙县)

南宁市(兴宁区、青秀区、横州市、江南区、武鸣区、邕宁区、隆安县、宾阳县、西乡塘区、良庆区、马山县、上林县)

汕头市(澄海区、潮南区、金平区、潮阳区、南澳县、濠江区、龙湖区)

宿迁市(泗阳县、泗洪县、宿豫区、沭阳县、宿城区)

蚌埠市(龙子湖区、五河县、蚌山区、禹会区、固镇县、怀远县、淮上区)

武威市(民勤县、古浪县、天祝藏族自治县、凉州区)

丹东市(东港市、凤城市、宽甸满族自治县、元宝区、振安区、振兴区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。