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太原市(尖草坪区、晋源区、娄烦县、古交市、迎泽区、小店区、阳曲县、杏花岭区、清徐县、万柏林区)

九江市(都昌县、庐山市、瑞昌市、永修县、彭泽县、武宁县、修水县、湖口县、共青城市、濂溪区、柴桑区、德安县、浔阳区)

厦门市(翔安区、海沧区、思明区、湖里区、同安区、集美区)

滁州市(南谯区、定远县、琅琊区、明光市、凤阳县、天长市、全椒县、来安县)  武威市(凉州区、天祝藏族自治县、民勤县、古浪县)

玉林市(陆川县、福绵区、北流市、博白县、玉州区、兴业县、容县)

凉山彝族自治州(布拖县、金阳县、越西县、德昌县、木里藏族自治县、西昌市、昭觉县、宁南县、会理市、冕宁县、甘洛县、普格县、会东县、美姑县、喜德县、雷波县、盐源县)

六安市(裕安区、舒城县、叶集区、霍邱县、金寨县、霍山县、金安区)咸宁市(赤壁市、通城县、崇阳县、嘉鱼县、通山县、咸安区)

江门市(鹤山市、蓬江区、新会区、台山市、江海区、开平市、恩平市)  亳州市(利辛县、涡阳县、蒙城县、谯城区)

昭通市(鲁甸县、镇雄县、盐津县、彝良县、水富市、绥江县、威信县、昭阳区、永善县、大关县、巧家县)

汕头市(南澳县、濠江区、潮南区、潮阳区、金平区、龙湖区、澄海区)

泸州市(合江县、江阳区、泸县、叙永县、龙马潭区、纳溪区、古蔺县)

宜春市(高安市、袁州区、丰城市、万载县、上高县、奉新县、铜鼓县、宜丰县、樟树市、靖安县)

雅安市(名山区、雨城区、汉源县、芦山县、天全县、石棉县、荥经县、宝兴县)

宣城市(绩溪县、郎溪县、泾县、广德市、宣州区、旌德县、宁国市)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、肃州区、玉门市、瓜州县)

肇庆市(封开县、怀集县、四会市、广宁县、端州区、鼎湖区、高要区、德庆县)

鞍山市(海城市、千山区、铁西区、台安县、岫岩满族自治县、立山区、铁东区)

衡阳市(雁峰区、蒸湘区、衡东县、石鼓区、耒阳市、衡阳县、常宁市、南岳区、珠晖区、祁东县、衡山县、衡南县)

呼伦贝尔市(新巴尔虎右旗、根河市、牙克石市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、陈巴尔虎旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、扎兰屯市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、鄂伦春自治旗、阿荣旗)

双鸭山市(岭东区、尖山区、友谊县、四方台区、饶河县、宝清县、集贤县、宝山区)

澳门特别行政区

昌吉回族自治州(玛纳斯县、奇台县、阜康市、木垒哈萨克自治县、吉木萨尔县、呼图壁县、昌吉市)

临沂市(罗庄区、蒙阴县、河东区、莒南县、费县、临沭县、兰陵县、郯城县、沂南县、平邑县、沂水县、兰山区)

玉溪市(江川区、华宁县、元江哈尼族彝族傣族自治县、通海县、易门县、峨山彝族自治县、红塔区、澄江市、新平彝族傣族自治县)

秦皇岛市(昌黎县、抚宁区、北戴河区、青龙满族自治县、海港区、山海关区、卢龙县)

拉萨市(尼木县、堆龙德庆区、曲水县、城关区、林周县、当雄县、墨竹工卡县、达孜区)

佛山市(高明区、三水区、顺德区、南海区、禅城区)

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保定市(涿州市、蠡县、清苑区、涞源县、容城县、徐水区、涞水县、雄县、安新县、阜平县、定州市、莲池区、安国市、曲阳县、竞秀区、定兴县、顺平县、高碑店市、易县、高阳县、博野县、唐县、满城区、望都县)

梧州市(岑溪市、苍梧县、万秀区、龙圩区、藤县、长洲区、蒙山县)

来宾市(象州县、合山市、兴宾区、金秀瑶族自治县、武宣县、忻城县)

平顶山市(宝丰县、卫东区、叶县、汝州市、石龙区、鲁山县、湛河区、郏县、舞钢市、新华区)  信阳市(固始县、浉河区、平桥区、新县、商城县、光山县、淮滨县、潢川县、息县、罗山县)

驻马店市(正阳县、上蔡县、平舆县、遂平县、新蔡县、确山县、泌阳县、西平县、驿城区、汝南县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区、萨尔图区、大同区、红岗区、龙凤区、肇州县、肇源县、林甸县)

常州市(钟楼区、溧阳市、天宁区、金坛区、武进区、新北区)揭阳市(揭东区、榕城区、普宁市、揭西县、惠来县)

达州市(渠县、万源市、开江县、大竹县、宣汉县、达川区、通川区)  石河子市(阿拉尔市、铁门关市、可克达拉市、白杨市、五家渠市、北屯市、胡杨河市、图木舒克市、新星市、双河市、昆玉市)

乐山市(五通桥区、峨边彝族自治县、金口河区、市中区、峨眉山市、夹江县、马边彝族自治县、井研县、犍为县、沐川县、沙湾区)

常德市(汉寿县、临澧县、石门县、澧县、武陵区、津市市、桃源县、安乡县、鼎城区)

黑河市(五大连池市、北安市、爱辉区、孙吴县、逊克县、嫩江市)苏州市(吴中区、张家港市、昆山市、虎丘区、常熟市、姑苏区、相城区、吴江区、太仓市)

深圳市(龙岗区、福田区、宝安区、南山区、龙华区、坪山区、罗湖区、盐田区、光明区)

阜新市(新邱区、阜新蒙古族自治县、海州区、彰武县、细河区、清河门区、太平区)

丹东市(东港市、宽甸满族自治县、凤城市、振安区、元宝区、振兴区)

通辽市(库伦旗、科尔沁区、霍林郭勒市、奈曼旗、开鲁县、扎鲁特旗、科尔沁左翼后旗、科尔沁左翼中旗)

中卫市(中宁县、海原县、沙坡头区)

定西市(陇西县、漳县、安定区、岷县、渭源县、临洮县、通渭县)

运城市(闻喜县、平陆县、临猗县、夏县、垣曲县、河津市、芮城县、新绛县、盐湖区、稷山县、永济市、万荣县、绛县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

韶关市(翁源县、乐昌市、南雄市、新丰县、浈江区、武江区、曲江区、乳源瑶族自治县、仁化县、始兴县)

怒江傈僳族自治州(泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县、贡山独龙族怒族自治县)

池州市(贵池区、青阳县、东至县、石台县)

长沙市(雨花区、望城区、浏阳市、芙蓉区、岳麓区、开福区、天心区、宁乡市、长沙县)

金昌市(金川区、永昌县)

鹰潭市(余江区、贵溪市、月湖区)

阿里地区(措勤县、日土县、革吉县、普兰县、札达县、改则县、噶尔县)

荆州市(松滋市、监利市、江陵县、荆州区、沙市区、石首市、公安县、洪湖市)

（作者：丁浩员系上海财经大学商学院副院长、教授、博士生导师，国际经济合作研究院副院长，致公党中央经济委员会委员、孙义鹏系上海财经大学商学院硕士研究生）

美债危机、国际金融秩序重构与关税的化债动机

当前美债危机本质上是布雷顿森林体系解体的延续性震荡，其深层矛盾在于单极货币体系与多极经济现实的根本冲突。债务堰塞湖效应与政策工具箱的极限。

2025年全球金融市场正面临历史性考验——美国国债到期规模突破9.2万亿美元，其中仅6月份到期量就达6.5万亿，相当于2024年全年到期量的73%。这种“债务海啸”的形成，本质上是疫情时期超常规财政刺激的必然结果。

2020—2023年间美国联邦债务规模从23万亿飙升至34万亿美元，疫情期间年均债务增量达3.67万亿美元。当前美联储基准利率维持在4%至4.5%区间，若按现行利率展期，仅2025年债务利息支出就将突破1.17万亿美元，相当于美国2024军费预算的1.32倍，约占美国2024年全年财政收入的23.9%。

不仅如此，美债市场还正经历二战以来最深刻的投资者结构转型。

截至2024年12月，外国官方持有美债占比已从2015年的45%降至32%，而美联储与美国国内个人与机构投资者占比突破68%。这种结构性变化导致两个矛盾：

其一，美国本土机构的风险偏好与国债收益率形成倒挂，养老基金对10年期国债需求集中在3.5%～4%区间，与当前4.4%的收益率形成定价错配；其二，外国央行减持形成自我强化机制，2024年日本、中国与英国共减持美债388亿美元，减持趋势不断深化。

更严峻的是，美国财政部被迫进行的债务展期操作正加剧期限结构扭曲。通常情况下，美国财政部倾向将短期国债的发行量控制在总债券的20%左右，而2024年到期债务中，1年内短期债券占比达30.61%，远高于20%的目标。

这种短期化倾向与美联储量化紧缩形成共振效应——当每月近950亿美元的缩表规模遭遇集中到期压力，货币市场流动性呈现“潮汐式”波动。

4月9日晚，390亿美元10年期美债的投标倍数确定为了2.17，创下了2009年以来的最低值，也进一步标志着美国国债市场正在经历一场史无前例的流动性危机。而传统债务管理工具在36万亿美元庞大的债务下逐渐失效。美国曾在疫情期间尝试使用收益率曲线控制（YCC）来压低国债收益率，但因通胀压力难以落地；债务货币化面临2.7万亿美元逆回购池的流动性虹吸效应，而“发新还旧”策略遭遇日本央行转向的压力测试——作为最大海外持有者，日本投资者2023年减持美债达856亿美元。

为了缓解财政危机，美国政府只能选择继续发新债还旧债，但是市场对于美国衰退的预期已经形成，这导致市场不愿意再为美债买单，美债形成了只进不出的堰塞湖。

国际金融秩序的多维重构

与美债困局双生一体的是美元作为单一国际货币的江河日下，而多极化支付体系也在加速形成。截至2024年第三季度，美元在全球外汇储备中的占比降至57.4%，创1995年以来新低，而人民币占比提升至2.71%。

更具结构性意义的是“货币联盟”的兴起——金砖国家新开发银行的本币融资比例达22%，上合组织成员国的本币结算比例也已经超过30%。这种区域化货币合作正在瓦解美元单极体系。此外，由于美国政府不断操纵SWIFT系统武器化、地缘政治化，不仅对帮助其获得政治目的起不到显著效果，而且还加速其功能退化。

数字货币的深入发展也冲击了现有的国际金融货币体系。除了虚拟货币不断被挖掘以外，各国也逐步布局货币的数字化，例如人民币跨境支付系统（CIPS）目前已有直接参与机构170家，间接参与机构1497家，累计完成600万亿元的跨境交易；而美联储的FedNow系统受制于银行间利益博弈，进展缓慢，FedNow系统与一些大型银行合作开发的RTP系统无法互通操作，这就意味着FedNow可能无法实时完成企业与企业、企业与个人、个人与个人的清算，同时，高额的维护成本不得不让银行只能选择使用一个系统。

种种形势的转变和自身的困境迫使美国政府将关税工具异化为金融博弈筹码，试图通过贸易施压换取债务展期空间，并在未来的国际金融格局中继续谋求霸权与自身利益，由此形成了关税战与美债危机的联动效应。

关税武器的金融化转向：从贸易平衡到债务博弈

笔者推断，特朗普政府此次所谓“对等关税”的动机之一，是将其改造为债务展期（推迟到期债务要求付款的日期）的议价工具。

这种政策可能体现在三个维度：首先，将关税豁免与美债认购挂钩，如要换取关税豁免，则将政府认购一定金额的债券作为条件；其次，建立关税税率与债券收益率的联动机制，威胁对拒绝展期国家加征“债务惩罚性关税”；最后，通过关税清单调整引导资本流动，对半导体等战略行业维持高关税，迫使相关企业将海外收益转换为国债投资。

这种将关税工具化的行为，极短时间内就取得了一定的进展，比如越南承诺将购买更多的美国商品，包括国防和安全产品等。

这种关税—债务联动机制形成双重传导路径：在微观层面，企业面临“关税成本—美债投资”的替代选择，如果购买美债，则可能获得关税的定向豁免；在宏观层面，美国财政部将部分关税收入定向用于国债本息支付，构建“关税—财政收入—债务偿付”的闭环系统。根据彼得森国际经济研究所（PIIE）测算，若将关税税率提升至50%，可为美国创造约7800亿美元/年的定向偿债资金。但这种金融化关税存在两大重要约束：其一，PIIE的测算显然高估了关税作用，因为它没有考虑到对美出口企业的报复和美国国内消费者遭受损失而导致的经济增长放缓和需求下降。此外，关税收入弹性随税率提升递减；其二，债务认购的“挤出效应”，强制配售美债将加剧外国投资者减持压力，本身就已经缺乏流动性的美债再被贴上“强买强卖”的标签，更可能减少美债的市场需求量。

中国的战略规划：现有布局冲击应对与长期博弈

去美元风险的国际金融布局

中国近年来通过系统性布局，构建起抵御美元体系风险的金融基础设施网络。人民币跨境支付系统（CIPS）已形成全球性覆盖网络，截至2025年第一季度，CIPS直接参与机构扩展至185个国家的170家金融机构，间接参与者达1497家，日均处理金额突破6523.9亿元，累计完成600万亿元跨境交易。这一体系有效绕开SWIFT系统限制，为全球贸易提供美元之外的结算选择。

在外汇储备管理领域，中国实施去美元化的策略。截至2025年3月，官方黄金储备达到7370万盎司，较2020年增长17.6%，创历史新高，特别提款权（SDR）的占比从2020年12月的0.3%上升至2025年3月的1.5%。这种多元化策略使外汇储备中美元资产占比从2015年的79%降至2025年的58%，显著提升抗波动能力。

此外，在区域货币互换网络构建也取得突破性进展，中国已与41个国家和地区签署总额5.2万亿元的双边本币互换协议。

人民币国际化的多维突破

国债市场开放形成资本“引力场”。通过“债券通”“互换通”等机制创新，境外机构持有中国国债规模从2019年的1.31万亿元增至2024年末的2.06万亿元，占比达49.5%。上海自贸区离岸债券市场推出“玉兰债”产品，累计发行规模突破116.42亿元，为美债投资者提供兼具收益率和安全性的替代资产。

跨境人民币结算实现量质齐升。2025年第一季度跨境人民币结算量达42万亿元，占国际支付份额升至6.8%，其中38%的全球贸易采用人民币结算。这种结构性变化也体现在能源领域突破——中俄天然气贸易中本币结算比例已超过95%。

在另一关键战场——大宗商品定价权的争夺中，中国目前也逐步重构全球大宗商品人民币定价体系。上海原油期货单日成交量突破50万手，约占全球原油期货交易量的21%。而铁矿石作为现代工业的最底层的基石，其人民币定价体系正在快速成型，2024年澳大利亚对华铁矿出口人民币结算比例达60%，推动人民币在大宗商品领域的“锚货币”地位确立。这种定价权转移产生双重效应：既降低对美元支付体系的依赖，又通过商品—货币循环增强人民币资产的避险属性。

关税博弈对金融布局的冲击与应对

特朗普政府的所谓“对等关税”政策对中国金融战略有三方面影响：其一，或可能使2025年对美出口减少3000亿美元（2024年中国对美出口5246.6亿美元），或削弱跨境人民币结算规模基础；其二，关税与美债认购挂钩机制，迫使中国在“贸易让利”与“美债增持”间做出选择，影响外汇储备结构调整节奏；其三，高技术产业关税壁垒，可能引发产业链外移，导致大量离岸人民币资金池流失。

为应对这些冲击，中国采取了同等反制措施，坚定捍卫自身合法权益，坚定维护多边贸易体制和国际经贸秩序。此外，中国也采取对冲策略：一方面扩大对欧盟、东盟出口替代，2025年1—2月对中东欧机电产品出口同比增长7.1%，弥补对美贸易缺口；另一方面，中国不断扩大内需，加大了在制造业与基础设施方面的投资，并在《政府工作报告》中将提振消费放在突出位置，并且提出了一揽子的促消费政策。

国际资本博弈的战略规划

首先，推动我国外汇管理水平高质量发展。继续提升黄金在我国外汇储备中的占比，通过推出以人民币计价的黄金期权产品，吸引外国银行储备置换。同步扩大其他战略物资储备，如原油储备、天然气储备等，加快落实与欧佩克国家的原油交易以人民币计价的方式，加速国际交易去美元化，系统化推进外汇管理能力建设，确保外汇水平总体平稳，成为我国经济平稳发展的“压舱石”和国家金融的“稳定器”。同时，积极探索与新兴市场国家的合作，签订本币互换协议，开展广泛的国际化合作，将外汇储备运用在股权、基金、债券、多边开发机构联合融资等产品，更大力度支持国家对外战略。

其次，稳健扎实地推进人民币国际化。扩大CIPS与区域支付系统直连，逐步接入俄罗斯与欧盟的支付系统，构建“绕美清算走廊”。扩大人民币在能源、大宗商品国际贸易中的结算比例，给予人民币结算的企业一定的关税优惠，逐步提高中国在铁矿、稀土、原油等领域的定价权。同时，也要不断提高监管水平，提升开放条件下的风险防范水平，筑牢“防波堤”，保障人民币国际化在守住安全底线的前提下稳步推进。

最后，深度参与全球金融治理。我国应继续深化与国际组织合作，积极参与金砖国家新开发银行、上合组织、国际货币基金组织等，全方位、多层次、务实灵活地参与全球经济治理和政策协调，推动国际货币体系改革，增进与各国的相互理解和交流，共同促进全球经济增长，维护国际金融稳定。

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