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衢州市(江山市、常山县、开化县、龙游县、柯城区、衢江区)

赣州市(于都县、大余县、龙南市、赣县区、信丰县、兴国县、宁都县、寻乌县、定南县、石城县、上犹县、会昌县、崇义县、章贡区、全南县、安远县、瑞金市、南康区)

咸阳市(长武县、三原县、渭城区、旬邑县、秦都区、彬州市、杨陵区、泾阳县、乾县、兴平市、武功县、淳化县、礼泉县、永寿县)

白山市(长白朝鲜族自治县、抚松县、浑江区、江源区、靖宇县、临江市)  兰州市(榆中县、红古区、皋兰县、西固区、安宁区、永登县、七里河区、城关区)

孝感市(孝昌县、云梦县、大悟县、安陆市、应城市、孝南区、汉川市)

唐山市(开平区、路南区、丰润区、迁西县、滦州市、古冶区、遵化市、路北区、曹妃甸区、滦南县、玉田县、迁安市、丰南区、乐亭县)

安康市(镇坪县、宁陕县、汉滨区、汉阴县、紫阳县、白河县、旬阳市、平利县、岚皋县、石泉县)

铁岭市(铁岭县、西丰县、开原市、银州区、调兵山市、清河区、昌图县)  常州市(天宁区、武进区、新北区、钟楼区、溧阳市、金坛区)

澳门特别行政区

潮州市(饶平县、潮安区、湘桥区)

崇左市(扶绥县、龙州县、江州区、天等县、宁明县、大新县、凭祥市)

巴彦淖尔市(乌拉特中旗、临河区、杭锦后旗、磴口县、乌拉特前旗、乌拉特后旗、五原县)

揭阳市(榕城区、惠来县、揭西县、普宁市、揭东区)

重庆市(巫溪县、渝北区、开州区、大渡口区、璧山区、城口县、铜梁区、沙坪坝区、永川区、奉节县、九龙坡区、荣昌区、江北区、南岸区、长寿区、忠县、巫山县、北碚区、秀山土家族苗族自治县、彭水苗族土家族自治县、垫江县、云阳县、涪陵区、南川区、江津区、黔江区、潼南区、万州区、合川区、巴南区、綦江区、大足区、丰都县、石柱土家族自治县、酉阳土家族苗族自治县、梁平区、武隆区、渝中区)

天水市(秦州区、清水县、武山县、甘谷县、秦安县、麦积区、张家川回族自治县)

惠州市(惠东县、惠阳区、惠城区、龙门县、博罗县)

张家口市(桥西区、崇礼区、怀来县、沽源县、张北县、阳原县、蔚县、宣化区、下花园区、怀安县、涿鹿县、赤城县、康保县、尚义县、万全区、桥东区)

上饶市(婺源县、铅山县、横峰县、玉山县、弋阳县、鄱阳县、信州区、广丰区、广信区、余干县、德兴市、万年县)

临沧市(临翔区、镇康县、沧源佤族自治县、云县、凤庆县、耿马傣族佤族自治县、永德县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县)

运城市(永济市、万荣县、平陆县、新绛县、夏县、绛县、垣曲县、芮城县、稷山县、闻喜县、盐湖区、临猗县、河津市)

日喀则市(仁布县、谢通门县、亚东县、萨迦县、白朗县、聂拉木县、萨嘎县、昂仁县、岗巴县、江孜县、康马县、南木林县、桑珠孜区、吉隆县、定结县、定日县、拉孜县、仲巴县)

肇庆市(封开县、广宁县、德庆县、怀集县、四会市、端州区、高要区、鼎湖区)

松原市(宁江区、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、扶余市)

西藏自治区

阿里地区(革吉县、措勤县、普兰县、日土县、改则县、噶尔县、札达县)

萍乡市(上栗县、湘东区、莲花县、芦溪县、安源区)

柳州市(融水苗族自治县、三江侗族自治县、鹿寨县、柳江区、柳城县、城中区、鱼峰区、融安县、柳南区、柳北区)

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来宾市(武宣县、兴宾区、象州县、忻城县、金秀瑶族自治县、合山市)

梅州市(蕉岭县、平远县、兴宁市、梅江区、梅县区、五华县、丰顺县、大埔县)

廊坊市(香河县、霸州市、广阳区、安次区、三河市、大厂回族自治县、固安县、文安县、永清县、大城县)

信阳市(商城县、淮滨县、潢川县、平桥区、浉河区、罗山县、息县、固始县、光山县、新县)  儋州市

内蒙古自治区

新疆维吾尔自治区

黄石市(黄石港区、下陆区、阳新县、铁山区、大冶市、西塞山区)内江市(隆昌市、市中区、资中县、东兴区、威远县)

阜阳市(颍州区、颍泉区、太和县、阜南县、颍东区、临泉县、界首市、颍上县)  镇江市(句容市、丹阳市、润州区、丹徒区、扬中市、京口区)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

赤峰市(喀喇沁旗、克什克腾旗、敖汉旗、元宝山区、林西县、翁牛特旗、宁城县、松山区、红山区、阿鲁科尔沁旗、巴林左旗、巴林右旗)

安顺市(西秀区、普定县、镇宁布依族苗族自治县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、关岭布依族苗族自治县)山南市(错那市、隆子县、浪卡子县、贡嘎县、桑日县、洛扎县、乃东区、扎囊县、措美县、加查县、曲松县、琼结县)

宣城市(广德市、旌德县、泾县、宁国市、绩溪县、宣州区、郎溪县)

呼伦贝尔市(海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、扎兰屯市、牙克石市、根河市、鄂温克族自治旗、鄂伦春自治旗、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、满洲里市、扎赉诺尔区、阿荣旗、新巴尔虎右旗、新巴尔虎左旗)

渭南市(韩城市、潼关县、大荔县、合阳县、白水县、临渭区、蒲城县、华州区、澄城县、富平县、华阴市)

铜川市(王益区、耀州区、印台区、宜君县)

五指山市(文昌市、定安县、琼中黎族苗族自治县、白沙黎族自治县、临高县、琼海市、澄迈县、陵水黎族自治县、万宁市、保亭黎族苗族自治县、屯昌县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、东方市)

湛江市(吴川市、徐闻县、麻章区、坡头区、霞山区、廉江市、雷州市、遂溪县、赤坎区)

鄂尔多斯市(达拉特旗、准格尔旗、东胜区、伊金霍洛旗、鄂托克旗、杭锦旗、康巴什区、鄂托克前旗、乌审旗)

鄂州市(鄂城区、华容区、梁子湖区)

泉州市(泉港区、金门县、丰泽区、惠安县、鲤城区、石狮市、安溪县、晋江市、南安市、洛江区、永春县、德化县)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、阿克陶县、乌恰县)

烟台市(莱山区、蓬莱区、芝罘区、栖霞市、莱阳市、海阳市、牟平区、招远市、福山区、龙口市、莱州市)

韶关市(始兴县、浈江区、仁化县、乳源瑶族自治县、乐昌市、新丰县、南雄市、翁源县、武江区、曲江区)

驻马店市(上蔡县、泌阳县、驿城区、确山县、汝南县、新蔡县、平舆县、西平县、遂平县、正阳县)

本溪市(明山区、溪湖区、南芬区、平山区、本溪满族自治县、桓仁满族自治县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、二连浩特市、西乌珠穆沁旗、锡林浩特市、镶黄旗、正镶白旗、多伦县、苏尼特左旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、正蓝旗、阿巴嘎旗)

周口市(郸城县、鹿邑县、西华县、淮阳区、沈丘县、川汇区、扶沟县、商水县、项城市、太康县)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：