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黑河市(孙吴县、北安市、爱辉区、五大连池市、逊克县、嫩江市)

昭通市(巧家县、水富市、绥江县、盐津县、威信县、永善县、彝良县、昭阳区、鲁甸县、镇雄县、大关县)

兰州市(城关区、皋兰县、西固区、七里河区、榆中县、永登县、安宁区、红古区)

杭州市(钱塘区、余杭区、临平区、上城区、西湖区、桐庐县、萧山区、富阳区、临安区、拱墅区、淳安县、滨江区、建德市)  张掖市(甘州区、临泽县、高台县、肃南裕固族自治县、民乐县、山丹县)

惠州市(惠东县、龙门县、惠阳区、博罗县、惠城区)

商洛市(丹凤县、洛南县、山阳县、镇安县、商州区、柞水县、商南县)

哈尔滨市(双城区、通河县、五常市、延寿县、平房区、阿城区、道外区、木兰县、方正县、道里区、依兰县、呼兰区、南岗区、尚志市、香坊区、巴彦县、宾县、松北区)

唐山市(滦州市、丰润区、曹妃甸区、丰南区、开平区、迁安市、乐亭县、路南区、玉田县、遵化市、路北区、滦南县、古冶区、迁西县)  秦皇岛市(抚宁区、昌黎县、卢龙县、北戴河区、海港区、山海关区、青龙满族自治县)

孝感市(安陆市、大悟县、孝南区、孝昌县、汉川市、应城市、云梦县)

平顶山市(石龙区、叶县、新华区、卫东区、舞钢市、宝丰县、鲁山县、湛河区、郏县、汝州市)

鹤壁市(浚县、淇滨区、淇县、鹤山区、山城区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

温州市(平阳县、龙湾区、鹿城区、苍南县、泰顺县、瑞安市、龙港市、瓯海区、乐清市、永嘉县、文成县、洞头区)

东营市(东营区、利津县、垦利区、河口区、广饶县)

河池市(凤山县、东兰县、天峨县、环江毛南族自治县、巴马瑶族自治县、都安瑶族自治县、宜州区、金城江区、罗城仫佬族自治县、大化瑶族自治县、南丹县)

齐齐哈尔市(龙沙区、讷河市、克山县、昂昂溪区、富裕县、甘南县、铁锋区、泰来县、富拉尔基区、建华区、龙江县、拜泉县、依安县、梅里斯达斡尔族区、碾子山区、克东县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、万山区、江口县、碧江区、沿河土家族自治县、思南县、玉屏侗族自治县、石阡县、德江县、松桃苗族自治县)

本溪市(本溪满族自治县、南芬区、桓仁满族自治县、平山区、明山区、溪湖区)

营口市(盖州市、鲅鱼圈区、大石桥市、站前区、西市区、老边区)

黄冈市(英山县、黄梅县、罗田县、黄州区、武穴市、麻城市、蕲春县、浠水县、红安县、团风县)

海东市(循化撒拉族自治县、互助土族自治县、民和回族土族自治县、化隆回族自治县、乐都区、平安区)

云浮市(罗定市、云城区、新兴县、云安区、郁南县)

石河子市(北屯市、可克达拉市、昆玉市、阿拉尔市、双河市、图木舒克市、五家渠市、白杨市、胡杨河市、新星市、铁门关市)

汉中市(南郑区、略阳县、佛坪县、城固县、宁强县、勉县、留坝县、镇巴县、洋县、汉台区、西乡县)

马鞍山市(当涂县、博望区、雨山区、花山区、含山县、和县)

邵阳市(双清区、武冈市、邵阳县、城步苗族自治县、隆回县、新宁县、新邵县、洞口县、北塔区、绥宁县、邵东市、大祥区)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

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巴中市(南江县、平昌县、恩阳区、通江县、巴州区)

遂宁市(大英县、射洪市、船山区、蓬溪县、安居区)

亳州市(蒙城县、谯城区、涡阳县、利辛县)

锡林郭勒盟(东乌珠穆沁旗、锡林浩特市、多伦县、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、苏尼特左旗、正镶白旗、太仆寺旗、阿巴嘎旗、正蓝旗、镶黄旗、苏尼特右旗)  鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

牡丹江市(穆棱市、爱民区、绥芬河市、东安区、阳明区、林口县、宁安市、西安区、东宁市、海林市)

大庆市(大同区、萨尔图区、肇源县、红岗区、林甸县、让胡路区、肇州县、龙凤区、杜尔伯特蒙古族自治县)

果洛藏族自治州(达日县、玛多县、玛沁县、班玛县、久治县、甘德县)玉林市(北流市、玉州区、陆川县、博白县、容县、兴业县、福绵区)

驻马店市(正阳县、遂平县、平舆县、确山县、西平县、泌阳县、新蔡县、上蔡县、驿城区、汝南县)  汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

甘孜藏族自治州(石渠县、得荣县、道孚县、泸定县、稻城县、德格县、色达县、甘孜县、炉霍县、雅江县、九龙县、新龙县、白玉县、丹巴县、理塘县、乡城县、巴塘县、康定市)

淄博市(沂源县、桓台县、高青县、周村区、张店区、淄川区、博山区、临淄区)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、博湖县、若羌县、和硕县、且末县、和静县、库尔勒市、焉耆回族自治县、轮台县)定西市(漳县、陇西县、临洮县、安定区、通渭县、岷县、渭源县)

铜川市(王益区、耀州区、宜君县、印台区)

铁岭市(清河区、铁岭县、西丰县、银州区、开原市、调兵山市、昌图县)

吕梁市(岚县、文水县、汾阳市、交城县、孝义市、中阳县、临县、离石区、兴县、石楼县、方山县、交口县、柳林县)

四平市(伊通满族自治县、铁东区、双辽市、铁西区、梨树县)

泉州市(金门县、德化县、安溪县、丰泽区、洛江区、泉港区、石狮市、鲤城区、永春县、南安市、晋江市、惠安县)

肇庆市(端州区、德庆县、封开县、鼎湖区、四会市、怀集县、高要区、广宁县)

大同市(云冈区、新荣区、平城区、左云县、浑源县、天镇县、灵丘县、云州区、广灵县、阳高县)

随州市(随县、曾都区、广水市)

潍坊市(昌邑市、临朐县、昌乐县、奎文区、诸城市、寿光市、高密市、青州市、坊子区、寒亭区、潍城区、安丘市)

滨州市(滨城区、惠民县、沾化区、博兴县、阳信县、邹平市、无棣县)

晋城市(阳城县、陵川县、沁水县、城区、高平市、泽州县)

乐山市(峨眉山市、金口河区、沐川县、市中区、井研县、犍为县、马边彝族自治县、峨边彝族自治县、夹江县、五通桥区、沙湾区)

金华市(浦江县、磐安县、婺城区、义乌市、东阳市、兰溪市、金东区、永康市、武义县)

天津市(津南区、河东区、滨海新区、河北区、河西区、西青区、北辰区、宁河区、和平区、武清区、宝坻区、东丽区、南开区、蓟州区、红桥区、静海区)

陇南市(西和县、文县、武都区、两当县、宕昌县、康县、礼县、徽县、成县)

长沙市(长沙县、天心区、宁乡市、雨花区、浏阳市、岳麓区、望城区、开福区、芙蓉区)

　　近日，美年健康披露了2024年年报。年报数据显示，报告期内公司实现营收107.02亿元，同比微降1.76%；归母净利润为2.82亿元，同比下降44.18%；扣非净利润2.52亿元，同比下降45.52%。

　　结合往期业绩表现看，公司2023年业绩短暂回暖后再度出现回落迹象，颇具信号意义。回顾历史，2019年至今，美年健康的业绩表现有如过山车，业绩大起大落的背后与公司商誉减值、疫情扰动等密不可分。而2024年公司并未进行大额商誉减值计提，疫情也早已成为过去时。在此背景下，公司盈利规模仍未得到显著修复。

　　在连锁体检机构赛道中，由于体检设备、体检服务、体检服务等明显趋同，难以拉开大的差距，那么门店的数量以及覆盖城市则成为衡量体检中心在行业中地位的重要指标。为了满足扩张的需求，美年健康自2011年起便开启了激进并购的模式。

　　美年健康的发展模式转为体系内孵化，即上市公司先少量参股，一般参股份额在10%左右，余下的股份则由其成立但在体系之外的并购基金或其他投资人持有。而在培育期中，随着标的体检中心营运逐渐走上正轨，具备盈利能力，美年健康便逐渐从上述并购基金、投资人手中继续收购体检中心的股份，直至最终完成控股及并表。

　　2016年至2019年间，美年健康陆续收购多家公司，如以26.97亿元的价格收购慈铭体检72.22%股权，以1.53亿元收购了西昌美年等7家公司相应股权，以1.17亿元收购了德阳美年等5家公司相应股权，以3.58亿元收购了武汉美年等14家公司相应股权，以3.47亿元收购了西宁美年等19家公司相应股权，以1.28亿元收购了安徽诺一51%股权等。

　　大规模的对外扩张显著提升了当期业绩，但很快就暴露出问题。2019年，美年健康对包括慈铭健康在内的并购资产进行了商誉减值，一次性计提了10.35亿元商誉减值，这也导致美年健康净利润亏损8.66亿元，历史首次出现亏损。

　　2020年，受新冠疫情影响，公司经营遭到显著冲击，但由于2020年转让美因基因的股权形成了非经常性损益约10.4亿元，公司归母净利润仍为正值，但扣非净利润亏损6亿元。需要指出的是，根据会计政策，美年健康的商誉减值计入经常性损益，因而2020年扣非净利润与2019年并不具备可比性。

　　2021年，疫情形势有所好转，公司利润小幅修复，但仍处于历史较低水平。2022年，疫情反复之下，公司计提了13.55亿商誉减值准备，当期归母净利润、扣非净利润均断崖式下降。2023年，随着疫情逐步消散，公司业绩显著回升，疫后迎复苏成为行业内较为普遍的观点。

　　然而，在2024年这一关键时点，美年健康疫后首份成绩单并不理想。在其背后，是公司对外扩张对业绩提振的边际效应正在逐步减弱。2020年-2024年，美年健康营收年复合增长率8.18%，同期管理费用年复合增长率11.43%，销售费用年复合增长率7.8%。从销售百分比来看，自2019年起，公司营业成本、期间费用之和占总营收的比重持续居高不下，近年占比均在90%左右。

　　在此背景下，美年健康的扩张步伐仍未停止。2023年全年，美年健康新增子公司27家，其中并购16家。2024年全年，美年健康新增子公司达33家，其中并购19家。被并购公司中大部分为满足收购条件的美年健康参股公司，即已具备盈利能力。然而，2024年公司归母净利润仍仅2.82亿元，仍不及疫情前的盈利规模。

　　机构数量不断扩容的同时，公司的客单价也水涨船高，2024年，美年健康的体检客单价已经提升至672元，近几年均保持上涨趋势。但从结果来看，量价齐升的现象并未出现，公司接待人数出现显著下滑。2024年，美年健康共接待2525万人次，同比下滑10.9%，也低于2019年疫情前的2602万人次。

　　机构越开越多，接待量却不增反降，其背后的原因或在于公司自身的服务质量随着规模的扩张而有所下滑。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】数据显示，除了套餐价格不透明、服务态度欠佳、退款难等行业共性问题之外，甚至还出现了漏检、错检情况。

　　着眼未来，美年健康“蒙眼”扩张或仍将继续，其背后或存在双重动因。首先，公司需要触达更多客群以维持营收增长，保持行业领先地位。其次，并购基金或其他投资人最终需通过美年健康实现退出。

　　需要关注的是，收购过程中往往存在较大溢价空间，而据年报披露，美年健康存在大量其他关联方，即实际控制人控制公司以及实际控制人重大影响公司，未来美年健康如收购相关公司或将产生利益输送风险。

　　此外，对外并购所带来的商誉减值风险也在不断累积。历经数次减值计提后，美年健康的商誉再度持续攀升。年报数据显示，截至报告披露，公司商誉已达50.71亿元。在公司业绩承压、接待量下滑的背景下，未来的减值风险不容忽视。