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镇江市(润州区、丹徒区、丹阳市、京口区、句容市、扬中市)

成都市(新都区、都江堰市、简阳市、崇州市、青白江区、青羊区、龙泉驿区、金牛区、彭州市、武侯区、邛崃市、锦江区、成华区、大邑县、温江区、郫都区、新津区、金堂县、蒲江县、双流区)

林芝市(墨脱县、波密县、察隅县、米林市、巴宜区、工布江达县、朗县)

佛山市(三水区、顺德区、南海区、高明区、禅城区)  荆门市(掇刀区、沙洋县、钟祥市、京山市、东宝区)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、德钦县、维西傈僳族自治县)

南昌市(新建区、西湖区、青山湖区、东湖区、进贤县、红谷滩区、南昌县、安义县、青云谱区)

日照市(五莲县、岚山区、莒县、东港区)

唐山市(迁安市、滦南县、丰南区、曹妃甸区、迁西县、乐亭县、路北区、遵化市、路南区、丰润区、玉田县、古冶区、滦州市、开平区)  枣庄市(滕州市、峄城区、薛城区、山亭区、市中区、台儿庄区)

海口市(美兰区、龙华区、琼山区、秀英区)

连云港市(连云区、海州区、灌云县、赣榆区、东海县、灌南县)

阿勒泰地区(青河县、福海县、阿勒泰市、哈巴河县、布尔津县、富蕴县、吉木乃县)

塔城地区(沙湾市、托里县、塔城市、额敏县、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、裕民县)

盘锦市(盘山县、兴隆台区、双台子区、大洼区)

通化市(通化县、梅河口市、二道江区、集安市、辉南县、东昌区、柳河县)

毕节市(黔西市、大方县、七星关区、金沙县、威宁彝族回族苗族自治县、赫章县、纳雍县、织金县)

青岛市(城阳区、胶州市、崂山区、李沧区、黄岛区、莱西市、平度市、即墨区、市南区、市北区)

茂名市(茂南区、电白区、化州市、高州市、信宜市)

乌海市(海南区、乌达区、海勃湾区)

西宁市(城北区、城东区、大通回族土族自治县、湟中区、湟源县、城中区、城西区)

金昌市(金川区、永昌县)

威海市(乳山市、环翠区、荣成市、文登区)

拉萨市(堆龙德庆区、达孜区、曲水县、墨竹工卡县、城关区、尼木县、林周县、当雄县)

天水市(秦安县、麦积区、张家川回族自治县、甘谷县、秦州区、清水县、武山县)

嘉峪关市

百色市(隆林各族自治县、德保县、那坡县、田林县、西林县、右江区、乐业县、平果市、田阳区、凌云县、田东县、靖西市)

泉州市(石狮市、德化县、金门县、泉港区、安溪县、惠安县、丰泽区、晋江市、洛江区、鲤城区、南安市、永春县)

廊坊市(大城县、安次区、霸州市、三河市、永清县、广阳区、香河县、固安县、大厂回族自治县、文安县)

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淮南市(田家庵区、潘集区、凤台县、谢家集区、寿县、大通区、八公山区)

丹东市(振安区、元宝区、东港市、振兴区、宽甸满族自治县、凤城市)

石嘴山市(平罗县、惠农区、大武口区)

梅州市(丰顺县、蕉岭县、梅县区、五华县、梅江区、大埔县、平远县、兴宁市)  吐鲁番市(高昌区、鄯善县、托克逊县)

防城港市(港口区、防城区、东兴市、上思县)

亳州市(利辛县、谯城区、涡阳县、蒙城县)

钦州市(浦北县、灵山县、钦北区、钦南区)新乡市(原阳县、新乡县、封丘县、凤泉区、卫辉市、获嘉县、红旗区、延津县、卫滨区、牧野区、辉县市、长垣市)

济南市(历下区、商河县、历城区、天桥区、章丘区、市中区、长清区、槐荫区、莱芜区、钢城区、济阳区、平阴县)  嘉兴市(嘉善县、平湖市、桐乡市、南湖区、海盐县、秀洲区、海宁市)

临夏回族自治州(临夏市、临夏县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、康乐县、广河县、永靖县)

朝阳市(龙城区、双塔区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、朝阳县、北票市、建平县)

合肥市(长丰县、蜀山区、肥西县、包河区、巢湖市、瑶海区、庐阳区、肥东县、庐江县)淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

天津市(东丽区、蓟州区、津南区、红桥区、河东区、宝坻区、北辰区、宁河区、西青区、静海区、和平区、南开区、河北区、河西区、滨海新区、武清区)

贵阳市(开阳县、观山湖区、修文县、乌当区、花溪区、南明区、白云区、清镇市、息烽县、云岩区)

定西市(通渭县、漳县、渭源县、安定区、岷县、陇西县、临洮县)

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崇左市(扶绥县、大新县、天等县、凭祥市、龙州县、宁明县、江州区)

十堰市(竹溪县、郧阳区、郧西县、茅箭区、丹江口市、张湾区、竹山县、房县)

昌都市(洛隆县、贡觉县、类乌齐县、八宿县、芒康县、丁青县、江达县、卡若区、察雅县、边坝县、左贡县)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、瓮安县、平塘县、惠水县、贵定县、荔波县、长顺县、独山县、都匀市、三都水族自治县、罗甸县、龙里县)

哈密市(伊州区、巴里坤哈萨克自治县、伊吾县)

眉山市(东坡区、丹棱县、仁寿县、彭山区、青神县、洪雅县)

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西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

北海市(铁山港区、海城区、银海区、合浦县)

呼和浩特市(土默特左旗、回民区、托克托县、和林格尔县、赛罕区、武川县、清水河县、新城区、玉泉区)

　　来源：证券之星

　　2024年，国内疫苗行业业绩承压明显，头部二类疫苗上市公司康泰生物（300601.SZ）的业绩也坐上了“过山车”：第一、第二季度营收和净利均呈现同比双降，第三季度虽实现营收同比双位数增长，但第四季度业绩再度急转直下。全年实现营收和归母净利润为26.52亿元和2.02亿元，分别同比下滑23.75%和76.59%。

　　而在今年一季度，虽然公司止住了营收下滑的颓势，然而归母净利润仍同比腰斩58.51%至2243.41万元。

　　作为反映疫苗企业市场竞争力的关键指标，批签发量常被视作产品销量的先行信号。然而，证券之星关注到，康泰生物2024年的批签发量与营收增长呈现背离：尽管其多款核心疫苗产品的批签发量均实现不同程度的增长，但公司整体营收不增反降，这一数据表明，其批签发量未能有效转化为实际销量的增长。

　　此外，公司在财务端的隐忧凸显，截至今年一季度末，康泰生物应收账款高达28.54亿元，同比增长5.1%，应收账款周转率和存货周转率均仅为0.23，反映出公司收款风险增加的同时，资金运营效率低下。2024年至今，公司股价跌幅超48%。

　　01． 自费疫苗收入大幅下滑

　　国内市场中，康泰生物产品主要涵盖免疫规划疫苗和非免疫规划疫苗（由居民自愿接种的其他疫苗）。证券之星了解到，康泰生物的免疫规划疫苗包括重组乙型肝炎疫苗（酿酒酵母）、麻疹风疹联合减毒活疫苗，以及吸附无细胞百白破联合疫苗。从批签发量看，2024年公司的免疫规划疫苗产品呈现出两极分化态势，其中乙肝疫苗产品扭转了连续两年下滑颓势，全年批签发量达到1018.80万剂，同比上涨38.60%。与之形成鲜明对比的是，百白破疫苗产品的批签发量遭遇了断崖式下跌，2024年的批签发量仅为62.31万剂，跌幅达到72.28%。

　　或受益于乙肝疫苗批签发量增长的带动，2024年康泰生物来自免疫规划疫苗贡献的收入为6108.36万元，同比大幅增长144.07%。然而，尽管免疫规划疫苗收入呈现爆发式增长，但其在公司全年总营收中占比仅2.3%，该板块对公司整体业绩的拉动相对有限。

　　证券之星了解到，免疫规划疫苗通常由政府统一采购，价格相对较低，利润空间有限。与此同时，伴随出生人口数量的减少，国家免疫规划疫苗招标采购经费需求也在减少。从毛利率对比可以直观地看出，2024年康泰生物免疫规划疫苗为25.24%，反观非免疫规划疫苗则高达84.30%。

　　作为康泰生物的核心收入来源，其非免疫规划疫苗包括13价肺炎球菌多糖结合疫苗、冻干人用狂犬病疫苗（人二倍体细胞）、23价肺炎球菌多糖疫苗、新型冠状病毒灭活疫苗（Vero细胞）、重组新型冠状病毒疫苗（Y25腺病毒载体）、无细胞百白破b型流感嗜血杆菌联合疫苗（四联苗）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗，以及水痘减毒活疫苗。

　　2024年，康泰生物多款非免疫规划疫苗的批签发量较上年呈现大幅增长，其中13价肺炎疫苗、人二倍体狂犬疫苗以及Hib疫苗的增幅分别达到49.87%、3262.51%和171.20%。然而，作为销量的前瞻指标，公司增势可观的批签发量却未能完全转化为销量的增长，2024年，公司自主产品的销售量同比下滑7.78%至1868.27万剂。反映在收入层面，来自非免疫规划疫苗的收入为25.46亿元，同比大幅下滑26.02%。

　　康泰生物近日召开的业绩说明会上表示，2024年度受市场竞争、降库存等因素影响，导致2024年营收下降，此外，叠加固定资产折旧费用增加、资产减值增加、2023年股权激励计划终止实施加速行权等因素影响，致使净利润大幅下滑。

　　02． 四联疫苗批签发量“腰斩”

　　证券之星了解到，康泰生物的四联疫苗作为其重要产品，曾在2020年创造高达13.62亿元的营收，在公司总营收中占比超六成，当年批签发量达556.33万剂。但至2024年，该疫苗批签发量已大幅回落至282.06万剂。

　　不仅如此，2024年12月，多部委下发的《关于国家免疫规划百白破疫苗和白破疫苗免疫程序调整相关工作的通知》，让四联疫苗的未来销售面临更多不确定性。通知显示，自2025年1月1日起，全国范围内百白破疫苗免疫程序从原本3月龄、4月龄、5月龄、18月龄各接种1剂次，6周岁接种1剂次吸附白喉-破伤风联合疫苗，调整为2月龄、4月龄、6月龄、18月龄、6周岁各接种1剂次百白破疫苗。康泰生物也明确表示，此次免疫程序调整，存在对公司2024年及未来经营业绩产生不利影响的风险。

　　在其他主要疫苗产品方面，13价肺炎疫苗和人二倍体狂犬疫苗的市场竞争形势严峻。证券之星了解到，目前，13价肺炎疫苗市场初步形成辉瑞、沃森生物和康泰生物三足鼎立的局面。其中，沃森生物的13价肺炎疫苗早在2019年便获批上市，积累了较好的口碑，而康泰生物的13价肺炎疫苗2021年9月才获批，入局时间晚，后续还有艾美疫苗、康希诺等企业发力追赶，未来行业竞争愈发激烈。

　　在狂犬疫苗市场，康华生物（维权）凭借先发优势，在人二倍体狂犬疫苗领域占据领先地位。与此同时，艾美疫苗、辽宁成大、智飞生物等企业也纷纷涉足该领域。康泰生物作为后来者，能否持续扩大市场份额还要等待时间的检验。

　　除已上市疫苗产品外，公司年报显示，其还拥有近30项在研品。尽管在研管线储备充足，产品布局广泛，却并不必然能直接转化为亮眼的业绩增长。

　　例如在2020年，彼时正值全球疫情暴发，康泰生物一口气“押注”了三个技术路线的新冠疫苗，包括自研灭活疫苗、与阿斯利康合作，引进其腺病毒载体疫苗以及布局重组VSV病毒载体疫苗。然而公司自研的灭活疫苗直至2021年5月才在国内获批紧急使用，彼时国内新冠疫苗市场竞争已趋于白热化，多款同类灭活疫苗早已抢先布局并大规模接种，市场份额被迅速瓜分。

　　此后伴随着新冠疫苗需求量的快速下滑，康泰生物新冠疫苗销量也迅速走低。2022年，因对新冠疫苗相关资产计提资产减值，导致公司自创业板上市后首次出现业绩亏损。今年1月23日，公司发布公告称，因市场环境变化等因素，继续研发该疫苗的经济效益和社会效益已降低，决定终止新型冠状病毒灭活疫苗研发。

　　值得注意，今年一季度，康泰生物业绩颓势仍未得到扭转，呈现出“增收不增利，”与此同时，公司财务数据也亮起红灯。截至今年一季度末，公司应收账款为：28.54亿元，同比增长5.1%；存货周转天数高达396.48天。康泰生物解释称，其主要客户是疾病预防控制中心，具有良好的信誉及履约能力，应收账款回收的风险较小。

　　不过证券之星注意到，2024年公司计提的信用减值准备、资产减值准备合计2.6亿元，包括应收账款坏账准备2973.95万元、存货跌价准备2.17亿元；2025年一季度，计提信用减值准备、资产减值准备合计3028.75万元，包括771.69万元的应收账款坏账准备和2230.82万元的存货跌价准备。