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安庆市(太湖县、望江县、大观区、宿松县、岳西县、迎江区、宜秀区、桐城市、怀宁县、潜山市)
齐齐哈尔市(富拉尔基区、龙沙区、克东县、克山县、拜泉县、甘南县、富裕县、建华区、昂昂溪区、龙江县、依安县、铁锋区、梅里斯达斡尔族区、讷河市、碾子山区、泰来县)
黑河市(孙吴县、五大连池市、北安市、逊克县、爱辉区、嫩江市)
吴忠市(盐池县、青铜峡市、利通区、红寺堡区、同心县)
鹤壁市(山城区、淇滨区、淇县、鹤山区、浚县)
东营市(垦利区、东营区、河口区、利津县、广饶县)
益阳市(南县、安化县、赫山区、沅江市、资阳区、桃江县)
鸡西市(麻山区、滴道区、城子河区、密山市、鸡冠区、鸡东县、梨树区、虎林市、恒山区)
绵阳市(平武县、游仙区、三台县、梓潼县、北川羌族自治县、安州区、江油市、涪城区、盐亭县)
亳州市(涡阳县、谯城区、蒙城县、利辛县)
池州市(石台县、青阳县、东至县、贵池区)
阜阳市(颍东区、颍泉区、阜南县、界首市、临泉县、颍上县、颍州区、太和县)
汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)
镇江市(丹阳市、润州区、丹徒区、句容市、扬中市、京口区)
蚌埠市(固镇县、五河县、怀远县、淮上区、蚌山区、禹会区、龙子湖区)
台州市(路桥区、三门县、温岭市、仙居县、天台县、椒江区、临海市、玉环市、黄岩区)
大理白族自治州(大理市、巍山彝族回族自治县、剑川县、宾川县、祥云县、南涧彝族自治县、弥渡县、永平县、云龙县、洱源县、漾濞彝族自治县、鹤庆县)
抚顺市(望花区、抚顺县、顺城区、新宾满族自治县、东洲区、新抚区、清原满族自治县)
哈尔滨市(呼兰区、木兰县、道里区、五常市、南岗区、依兰县、双城区、尚志市、道外区、平房区、巴彦县、方正县、宾县、通河县、阿城区、香坊区、松北区、延寿县)
通辽市(奈曼旗、开鲁县、科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、科尔沁区、科尔沁左翼后旗、库伦旗、霍林郭勒市)
渭南市(大荔县、澄城县、蒲城县、华州区、华阴市、富平县、韩城市、临渭区、白水县、潼关县、合阳县)
金华市(金东区、义乌市、武义县、磐安县、浦江县、婺城区、兰溪市、永康市、东阳市)
丽水市(松阳县、龙泉市、青田县、庆元县、莲都区、缙云县、云和县、遂昌县、景宁畲族自治县)
莆田市(城厢区、涵江区、仙游县、秀屿区、荔城区)
南昌市(红谷滩区、新建区、安义县、青山湖区、东湖区、青云谱区、南昌县、西湖区、进贤县)
钦州市(钦北区、灵山县、浦北县、钦南区)
黄冈市(武穴市、麻城市、罗田县、黄州区、英山县、黄梅县、蕲春县、团风县、浠水县、红安县)
威海市(文登区、环翠区、荣成市、乳山市)
运城市(闻喜县、万荣县、盐湖区、稷山县、平陆县、垣曲县、新绛县、绛县、永济市、临猗县、夏县、芮城县、河津市)
宜昌市(西陵区、远安县、枝江市、长阳土家族自治县、兴山县、当阳市、夷陵区、点军区、五峰土家族自治县、宜都市、伍家岗区、猇亭区、秭归县)
张家界市(永定区、武陵源区、桑植县、慈利县)
乌海市(海勃湾区、乌达区、海南区)
常德市(武陵区、安乡县、汉寿县、桃源县、澧县、鼎城区、临澧县、津市市、石门县)
海南藏族自治州(同德县、贵南县、兴海县、共和县、贵德县)
遵义市(绥阳县、习水县、仁怀市、凤冈县、红花岗区、赤水市、务川仡佬族苗族自治县、桐梓县、汇川区、湄潭县、道真仡佬族苗族自治县、正安县、余庆县、播州区)
潍坊市(昌邑市、安丘市、潍城区、昌乐县、诸城市、高密市、寒亭区、坊子区、临朐县、寿光市、奎文区、青州市)
随州市(广水市、曾都区、随县)
上海市(普陀区、松江区、黄浦区、长宁区、徐汇区、崇明区、金山区、嘉定区、青浦区、杨浦区、虹口区、宝山区、静安区、闵行区、浦东新区、奉贤区)
安康市(镇坪县、旬阳市、紫阳县、汉滨区、岚皋县、平利县、宁陕县、汉阴县、白河县、石泉县)
甘孜藏族自治州(雅江县、乡城县、九龙县、白玉县、新龙县、巴塘县、德格县、道孚县、泸定县、石渠县、理塘县、稻城县、色达县、康定市、丹巴县、甘孜县、炉霍县、得荣县)
防城港市(上思县、东兴市、港口区、防城区)
安顺市(紫云苗族布依族自治县、普定县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、平坝区、镇宁布依族苗族自治县)
郴州市(宜章县、永兴县、桂东县、资兴市、北湖区、汝城县、安仁县、苏仙区、桂阳县、嘉禾县、临武县)
荆州市(公安县、石首市、江陵县、松滋市、洪湖市、监利市、沙市区、荆州区)
绍兴市(诸暨市、上虞区、新昌县、越城区、嵊州市、柯桥区)
遂宁市(射洪市、大英县、安居区、船山区、蓬溪县)
邯郸市(鸡泽县、复兴区、广平县、馆陶县、丛台区、武安市、永年区、成安县、大名县、魏县、肥乡区、邯山区、曲周县、临漳县、邱县、涉县、磁县、峰峰矿区)
常州市(钟楼区、溧阳市、天宁区、武进区、新北区、金坛区)
武汉市(蔡甸区、洪山区、江夏区、东西湖区、汉南区、汉阳区、新洲区、江汉区、黄陂区、青山区、武昌区、硚口区、江岸区)
巴彦淖尔市(乌拉特后旗、乌拉特前旗、磴口县、临河区、五原县、乌拉特中旗、杭锦后旗)
儋州市
定西市(临洮县、安定区、陇西县、渭源县、通渭县、岷县、漳县)
凉山彝族自治州(木里藏族自治县、盐源县、会东县、美姑县、昭觉县、普格县、冕宁县、德昌县、金阳县、西昌市、会理市、越西县、甘洛县、宁南县、雷波县、喜德县、布拖县)
雅安市(荥经县、宝兴县、雨城区、天全县、汉源县、石棉县、名山区、芦山县)
天津市(静海区、南开区、津南区、河北区、红桥区、蓟州区、和平区、河西区、河东区、北辰区、东丽区、宝坻区、宁河区、滨海新区、西青区、武清区)
乌鲁木齐市(米东区、水磨沟区、头屯河区、达坂城区、沙依巴克区、乌鲁木齐县、新市区、天山区)
日喀则市(亚东县、拉孜县、桑珠孜区、康马县、萨迦县、定结县、吉隆县、仁布县、萨嘎县、仲巴县、江孜县、聂拉木县、谢通门县、昂仁县、岗巴县、定日县、白朗县、南木林县)
香港特别行政区
景德镇市(珠山区、浮梁县、昌江区、乐平市)
七台河市(桃山区、茄子河区、新兴区、勃利县)
十堰市(房县、丹江口市、竹溪县、茅箭区、竹山县、郧阳区、张湾区、郧西县)
韶关市(南雄市、翁源县、曲江区、新丰县、乳源瑶族自治县、乐昌市、始兴县、武江区、浈江区、仁化县)
临沧市(耿马傣族佤族自治县、镇康县、永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、临翔区、凤庆县)
珠海市(斗门区、香洲区、金湾区)
江门市(开平市、新会区、恩平市、江海区、蓬江区、鹤山市、台山市)
佛山市(三水区、南海区、禅城区、高明区、顺德区)
商洛市(商南县、商州区、山阳县、镇安县、丹凤县、洛南县、柞水县)
新乡市(获嘉县、封丘县、新乡县、凤泉区、辉县市、牧野区、原阳县、红旗区、延津县、卫辉市、长垣市、卫滨区)
克拉玛依市(独山子区、乌尔禾区、白碱滩区、克拉玛依区)
达州市(宣汉县、渠县、通川区、开江县、大竹县、万源市、达川区)
朝阳市(双塔区、龙城区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、建平县、凌源市)
河源市(紫金县、连平县、和平县、龙川县、源城区、东源县)
林芝市(米林市、巴宜区、察隅县、墨脱县、工布江达县、波密县、朗县)
柳州市(融安县、三江侗族自治县、鹿寨县、鱼峰区、柳江区、融水苗族自治县、柳城县、柳北区、柳南区、城中区)
烟台市(海阳市、莱阳市、龙口市、芝罘区、莱州市、蓬莱区、招远市、莱山区、牟平区、福山区、栖霞市)
德宏傣族景颇族自治州(芒市、陇川县、盈江县、梁河县、瑞丽市)
四平市(双辽市、铁西区、梨树县、伊通满族自治县、铁东区)
信阳市(罗山县、新县、光山县、浉河区、平桥区、固始县、息县、商城县、淮滨县、潢川县)
昭通市(巧家县、镇雄县、大关县、鲁甸县、绥江县、昭阳区、彝良县、威信县、水富市、永善县、盐津县)
玉林市(玉州区、兴业县、博白县、陆川县、容县、福绵区、北流市)
中卫市(沙坡头区、海原县、中宁县)
巴中市(平昌县、南江县、通江县、巴州区、恩阳区)
大同市(天镇县、平城区、浑源县、云冈区、广灵县、新荣区、云州区、左云县、阳高县、灵丘县)
廊坊市(三河市、霸州市、文安县、香河县、固安县、永清县、大厂回族自治县、安次区、广阳区、大城县)
哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)
日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)
大连市(长海县、金州区、甘井子区、庄河市、旅顺口区、瓦房店市、普兰店区、西岗区、沙河口区、中山区)
乐山市(沙湾区、峨眉山市、马边彝族自治县、金口河区、沐川县、夹江县、峨边彝族自治县、井研县、市中区、五通桥区、犍为县)
宜宾市(翠屏区、南溪区、兴文县、屏山县、珙县、高县、江安县、长宁县、叙州区、筠连县)
河池市(东兰县、都安瑶族自治县、凤山县、大化瑶族自治县、南丹县、宜州区、环江毛南族自治县、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、金城江区)
扬州市(广陵区、仪征市、江都区、宝应县、邗江区、高邮市)
咸阳市(兴平市、杨陵区、渭城区、彬州市、礼泉县、三原县、武功县、长武县、秦都区、泾阳县、旬邑县、乾县、淳化县、永寿县)
黔东南苗族侗族自治州(锦屏县、黄平县、榕江县、镇远县、施秉县、丹寨县、三穗县、剑河县、凯里市、麻江县、从江县、岑巩县、雷山县、台江县、黎平县、天柱县)
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红河哈尼族彝族自治州(泸西县、金平苗族瑶族傣族自治县、开远市、弥勒市、个旧市、绿春县、石屏县、屏边苗族自治县、蒙自市、建水县、河口瑶族自治县、元阳县、红河县)
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酒泉市(玉门市、肃州区、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、敦煌市)
青岛市(市南区、即墨区、李沧区、崂山区、莱西市、市北区、城阳区、平度市、黄岛区、胶州市)
那曲市(嘉黎县、班戈县、巴青县、索县、申扎县、安多县、色尼区、聂荣县、尼玛县、比如县、双湖县)
沧州市(献县、任丘市、运河区、吴桥县、盐山县、河间市、东光县、新华区、海兴县、肃宁县、青县、孟村回族自治县、沧县、南皮县、黄骅市、泊头市)
来源：智通财经网
华尔街金融巨头高盛集团在最新发布的一份美国电商行业研究报告中，系统性地分析了全球关税政策升级对美国电商行业的多维度冲击，重点聚焦终端需求变化与美国关税政策之下的电商成本传导机制。高盛研究团队基于宏观经济模型、历史周期对比（2007-2009年金融危机参照）以及高频数据跟踪，预判2025Q1与Q2电商板块面临关税成本带来的盈利预期下行风险，但结构性的投资机遇存在于未来消费者们愈发向服务性质的消费转移以及电商龙头平台的强大业绩韧性，这些颇具弹性的电商股有望大幅跑赢美股大盘——标普500指数。
在美股市场，多数电商股，以及零售类股票自4月以来持续面临抛售，大幅跑输标普500指数，并且美国金融市场出现史上罕见的“股债汇三杀”，主要逻辑在于全球资金对于美元资产的持有信心因特朗普关税政策带来的宏观经济层面巨大不确定性，以及特朗普政府欲罢免鲍威尔威胁到美联储独立性而大幅削减，加之多数投资者押注特朗普激进的进口商品关税政策带来的通胀卷土重来趋势，可能令近年来因通胀持续高企而钱包捉襟见肘的美国消费者们愈发削减支出。
密歇根大学消费者调查数据显示，消费者信心指数创下自2022年6月以来的最低水平，消费者们对一年后的通胀预期达到了1981年以来的最高水平。纽约联储此前公布的3月消费者预期调查显示，消费者们对未来财务状况的信心进一步恶化，认为自己家庭在一年后的财务状况将会更糟的受访者比例上升至30.0%，为自2023年10月以来的最高水平，受访者们认为未来12个月内自己可能失业的概率上升了1.6个百分点至15.7%，创下自2024年3月以来的新高。
整体而言，高盛发布的这份万字深度研究报告显示，电商类股票因直接受消费品关税政策带来的潜在更高通胀压力影响，面临比其他互联网科技公司更大的估值向下修正风险，但是从积极层面来看，尽管关税政策造成电商与零售股业绩预期与估值遭受一定程度打压，但是其中一些基本面长期稳健的电商龙头平台，以及服务消费业务敞口较高的电商平台仍然具备“逢低买入”价值。
关税风暴下，高盛对于核心电商平台的评级与展望全景图出炉
高盛强调，特朗普政府关税政策可能加速消费者向服务领域转移，使体验消费、旅行和出行板块相对受益，龙头平台则凭借强大现金流与广泛业务敞口而具备跑赢大盘的“超额阿尔法”属性。因此，高盛维持对亚马逊（AMZN.US）、Shopify（SHOP.US）以及Chewy（CHWY.US）的“买入”评级，因其业绩与业务敞口更具增长韧性，对于Wayfair（W.US）的“中性”评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性博弈，对于业务线与国际供应链规模相对狭窄且关税敞口较高的电商平台eBAY（EBAY.US）与Etsy（ETSY.US）则予以“卖出”这一最悲观的负面评级。
高盛的这份报告还从行业管理层独家数据、渠道调研、历史对比（如2007-2009年金融危机期间表现）等多维度分析，更新了美国电商模型，并下调了2025年美国电商市场规模的增长预测至同比+6%（此前为+7.5%），反映出宏观研究团队对GDP增速的修正。同时，报告对各个在美国消费市场占据重要份额的电商平台进行详细分析，阐述其在关税影响、需求变化、经营杠杆等方面的潜在风险与机遇，为投资者们提供了全面且深入的电商行业投资参考。
基于行业研究，高盛研究团队认为数字消费者在Q1运营趋势中呈现韧性但增速放缓，预计即将到来的财报季（回溯性的业绩）将反映这一动态。其次，高盛认为全球关税上升对Q2（及后续季度）经营利润预测构成下行风险，背后的逻辑可能在于通过降低消费者信心与推高成本影响消费需求，并对暴露于批发库存价格波动的平台毛利率造成压力。电商龙头以及服务敞口较大的电商平台则有望凭借“关税政策带来的业务敞口影响较小”这一核心逻辑实现高于行业平均水平的业绩增速以及股票投资回报超标普500指数的“阿尔法属性”。
具体的电商相关重要个股层面，高盛在万字研报中的核心观点包括：
1）特朗普政府反复变动的关税政策引发的成本通胀将加速消费结构向服务领域（旅游/体验经济）倾斜，实物电商面临需求放缓与毛利率双重压力；
2）全球最大规模电商平台亚马逊有望凭借供应链多元化能力以及覆盖全球的最大规模多体系商品供给网络，加之服务性质的电商业务敞口逐年提升能够实现对冲中国/美国关税政策风险，以及亚马逊云平台AWS在全球AI热潮之下有望凭借完整的AI开发生态系统继续实现强劲营业利润增速，维持“买入”评级但目标价下调至220美元，并且仍然位列高盛的“首选股票名单”；截至周二美股收盘，亚马逊股价收于173.180美元。
3）B端电商龙头Shopify则受益商家服务生态建设，预期保持3倍于行业的增速能力，但下调营收预测至20%增长步伐；高盛予以Shopify“买入”评级，但是将目标股价从150美元下调至130美元；截至周二美股收盘，Shopify股价收于85.710美元。
4）垂直平台分化显著：Chewy有望长期受益于宠物医疗和保险服务渗透率不断提高，远程兽医、保险、线下诊所等服务是其“宠物全生命周期”战略的全面延伸，服务性质的营收占比有望大幅提升，Etsy/eBay则因关税敞口过高驱动的“跨境贸易巨大利润冲击”，以及可选消费愈发疲软的负面影响而遭高盛予以“卖出”评级；高盛予以Chewy“买入”评级，目标股价维持45美元不变；对于Etsy与eBay予以“卖出”评级，目标价分别为35美元与53美元。
5）高盛对于Wayfair的“中性”则评级反映家具品类关税敏感性与需求弹性之间的持续博弈，高盛预计更高的关税将最终导致Wayfair的批发产品成本大幅上升，预计该电商公司将把大部分成本增加转嫁给消费者，这可能导致需求超预期下降；高盛将Wayfair目标股价从50美元大幅下调至31美元，予以“中性”评级。
新闻结尾
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