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黔东南苗族侗族自治州(黄平县、三穗县、施秉县、雷山县、从江县、丹寨县、锦屏县、榕江县、镇远县、麻江县、凯里市、黎平县、剑河县、台江县、天柱县、岑巩县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

柳州市(融水苗族自治县、鹿寨县、城中区、柳北区、鱼峰区、融安县、柳南区、柳江区、三江侗族自治县、柳城县)

巴音郭楞蒙古自治州(尉犁县、库尔勒市、轮台县、且末县、和静县、博湖县、和硕县、若羌县、焉耆回族自治县)

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盐城市(阜宁县、建湖县、滨海县、大丰区、亭湖区、射阳县、盐都区、响水县、东台市)

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鞍山市(千山区、岫岩满族自治县、海城市、台安县、立山区、铁东区、铁西区)

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新余市(渝水区、分宜县)

石河子市(双河市、白杨市、新星市、图木舒克市、五家渠市、昆玉市、阿拉尔市、胡杨河市、铁门关市、北屯市、可克达拉市)

宝鸡市(麟游县、太白县、岐山县、陈仓区、金台区、眉县、陇县、凤县、渭滨区、凤翔区、扶风县、千阳县)

哈尔滨市(方正县、南岗区、通河县、巴彦县、道外区、木兰县、延寿县、宾县、阿城区、松北区、平房区、尚志市、五常市、道里区、双城区、依兰县、呼兰区、香坊区)

铜陵市(义安区、枞阳县、郊区、铜官区)

抚州市(崇仁县、南城县、资溪县、临川区、南丰县、东乡区、乐安县、广昌县、宜黄县、金溪县、黎川县)

淮南市(寿县、谢家集区、凤台县、八公山区、潘集区、大通区、田家庵区)

郑州市(荥阳市、登封市、中牟县、上街区、中原区、新密市、新郑市、二七区、惠济区、管城回族区、巩义市、金水区)

玉林市(玉州区、北流市、福绵区、兴业县、陆川县、博白县、容县)

上海市(杨浦区、虹口区、徐汇区、浦东新区、黄浦区、长宁区、静安区、嘉定区、普陀区、崇明区、青浦区、松江区、宝山区、奉贤区、金山区、闵行区)

六安市(霍山县、金寨县、叶集区、金安区、舒城县、裕安区、霍邱县)

  来源:华尔街见闻

  大摩在报告中称,“多方”更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  从2024年6月IPO以来,老铺黄金股价已暴涨超过20倍,成为市场关注焦点。在当前高度不确定的宏观环境下,多空双方的争论日益激烈。

  4月16日,摩根士丹利研报称,作为中国珠宝市场的新贵,老铺黄金已成为投资界最具争议的股票之一,并在报告中详细列出了多空双方的关键论点,但并未明确站队。

  报告称,目前的老铺黄金的股价走势主要由“多方”推动,他们更关注短期因素,如金价上涨、门店高效率和高收入消费者韧性。“空方”则聚焦中长期风险,如需求可持续性、销售目标实现难度和金价见顶风险。

  大摩还在报告中特别提了需要关注的两个关键时间点:6月底的禁售期结束和8月底的中期业绩公布。

  “多方”看好的短期驱动力

  1、黄金价格代理者

  报告称,多方认为,在全球经济不确定性增加的环境下,黄金作为传统避险资产的价值凸显。老铺黄金的需求和股价表现与金价呈现高度相关性。

  据摩根士丹利数据,自2024年6月IPO以来,公司股价与上海黄金价格走势几乎同步。

  在当前资本市场波动和经济前景不明朗的情况下,黄金作为传统的防御性资产,使得老铺黄金受益,成为投资者眼中的“金价代理”。

  2、产业升级而非一时风潮

  多方认为,老铺黄金代表的高品质、高工艺、高情感价值的金饰并非短暂流行,而是整个行业的升级。

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,消费者购买金饰主要用于自我奖励(46%)和日常佩戴(32%),而非礼品和投资。

  报告称,产品质量(工艺)、设计和产品多样性是选择珠宝品牌的三大主要因素,而老铺黄金在产品质量方面领先于主要国内外珠宝品牌。

  3、高增长、高效率、高回报率

  老铺黄金的一家店铺平均投资回收期仅为4个月。根据公司招股书,其2024年回报率达54%,2025年预计将达到75%,远高于行业对手。

  杜邦分析显示,这一高回报率源自高利润率和高资产周转率,这得益于公司纯自营模式、高端固定价格金饰产品定位以及精简的店铺网络。

  4、旺盛需求遇上有限供应

  最新AlphaWise调查显示,相对中高收入人群(月入3万以上)比低收入群体更具韧性。

  报告指出,多方认为,作为高端金饰品牌,老铺黄金更多接触这类消费者,在宏观不确定性下保持较强需求前景。

  短期内,老铺金的收入增长主要由供应驱动,新店开业/空间扩张将直接转化为额外收入贡献,几乎不会出现蚕食效应。

  “空方”担忧的中长期风险

  1、估值过高与预期过热

  摩根士丹利指出,“空方”认为,仅仅一个月时间内,市场对老铺黄金2025年利润预期已从30-40亿元上升至50-70亿元。

  如此高的预期意味着,即便业绩有轻微偏离,也可能导致股价大幅波动。

  2、门店销售目标实现难度

  “空方”认为,创始人设定的每家商场门店10亿元销售目标令人鼓舞,但如何以及何时实现这一目标尚未可知。

  老铺黄金的单店销售额已经超过其他品牌,包括国际奢侈品牌,因此很难假设能达到更高的生产力水平。

  报告指出,历史上还未见过任何品牌能在所有门店实现如此高的产出水平。即使老铺黄金能够达到这一水平,考虑到时尚周期性,其可持续性也令人担忧。

  3、时尚周期风险

  空方认为,时尚本质上是周期性的,而中国的时尚周期通常较短。当前风格流行时一切看似容易,但当时尚下行周期到来时,老铺黄金能否保持品牌核心元素和设计语言还有待观察。

  4、产品设计缺乏差异化

  摩根士丹利的AlphaWise消费者调查显示,在消费者眼中,老铺黄金与其他中国金饰品牌的设计差异有限。没有高度可识别/独特的产品,可能难以证明品牌溢价的合理性。

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