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南通市(海安市、崇川区、海门区、启东市、如东县、通州区、如皋市)

曲靖市(马龙区、会泽县、沾益区、罗平县、麒麟区、宣威市、师宗县、陆良县、富源县)

衡水市(桃城区、冀州区、武强县、安平县、故城县、饶阳县、景县、武邑县、深州市、枣强县、阜城县)

大兴安岭地区(漠河市、塔河县、呼玛县)  包头市(固阳县、九原区、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、东河区、昆都仑区、青山区、土默特右旗、白云鄂博矿区)

陇南市(成县、宕昌县、徽县、礼县、武都区、西和县、两当县、康县、文县)

北京市(昌平区、通州区、房山区、平谷区、延庆区、密云区、门头沟区、怀柔区、大兴区、西城区、东城区、海淀区、丰台区、朝阳区、石景山区、顺义区)

沈阳市(沈北新区、法库县、沈河区、皇姑区、和平区、康平县、于洪区、苏家屯区、大东区、铁西区、浑南区、新民市、辽中区)

赣州市(兴国县、石城县、瑞金市、定南县、于都县、上犹县、章贡区、南康区、安远县、信丰县、崇义县、会昌县、赣县区、大余县、寻乌县、全南县、宁都县、龙南市)  九江市(永修县、德安县、柴桑区、湖口县、武宁县、都昌县、庐山市、浔阳区、彭泽县、瑞昌市、共青城市、修水县、濂溪区)

三沙市(西沙区、南沙区)

防城港市(上思县、防城区、港口区、东兴市)

滨州市(无棣县、沾化区、惠民县、阳信县、邹平市、博兴县、滨城区)

清远市(连南瑶族自治县、连州市、清城区、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、清新区、英德市、阳山县)

张家口市(下花园区、怀来县、宣化区、张北县、康保县、阳原县、桥西区、崇礼区、涿鹿县、万全区、尚义县、赤城县、怀安县、沽源县、蔚县、桥东区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

德宏傣族景颇族自治州(梁河县、陇川县、盈江县、瑞丽市、芒市)

运城市(盐湖区、稷山县、临猗县、永济市、芮城县、平陆县、河津市、闻喜县、夏县、万荣县、新绛县、绛县、垣曲县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、天山区、米东区、新市区、乌鲁木齐县、水磨沟区、达坂城区、头屯河区)

山南市(扎囊县、洛扎县、隆子县、错那市、贡嘎县、桑日县、措美县、浪卡子县、乃东区、琼结县、曲松县、加查县)

河源市(连平县、和平县、源城区、紫金县、东源县、龙川县)

兰州市(安宁区、榆中县、红古区、城关区、七里河区、永登县、西固区、皋兰县)

武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

果洛藏族自治州(班玛县、甘德县、久治县、达日县、玛沁县、玛多县)

伊春市(汤旺县、丰林县、友好区、大箐山县、伊美区、乌翠区、金林区、嘉荫县、南岔县、铁力市)

淮安市(盱眙县、洪泽区、金湖县、淮安区、清江浦区、涟水县、淮阴区)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿合奇县、乌恰县、阿克陶县)

玉溪市(红塔区、江川区、易门县、通海县、元江哈尼族彝族傣族自治县、新平彝族傣族自治县、华宁县、澄江市、峨山彝族自治县)

宁波市(江北区、奉化区、余姚市、海曙区、宁海县、北仑区、鄞州区、镇海区、象山县、慈溪市)

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济源市

黑河市(嫩江市、爱辉区、逊克县、北安市、五大连池市、孙吴县)

锡林郭勒盟(正镶白旗、多伦县、西乌珠穆沁旗、二连浩特市、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、锡林浩特市、正蓝旗、太仆寺旗、苏尼特左旗、苏尼特右旗、阿巴嘎旗)

抚顺市(东洲区、新宾满族自治县、抚顺县、望花区、新抚区、顺城区、清原满族自治县)  东莞市

朝阳市(朝阳县、双塔区、凌源市、龙城区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、建平县)

宁德市(古田县、屏南县、福鼎市、周宁县、蕉城区、寿宁县、柘荣县、福安市、霞浦县)

德阳市(罗江区、广汉市、绵竹市、中江县、旌阳区、什邡市)七台河市(勃利县、桃山区、茄子河区、新兴区)

郑州市(巩义市、管城回族区、新密市、荥阳市、新郑市、中牟县、上街区、中原区、惠济区、二七区、登封市、金水区)  六安市(霍山县、金安区、霍邱县、舒城县、叶集区、金寨县、裕安区)

辽源市(西安区、东丰县、东辽县、龙山区)

临沂市(临沭县、莒南县、平邑县、费县、沂南县、罗庄区、河东区、蒙阴县、沂水县、郯城县、兰陵县、兰山区)

澳门特别行政区安康市(汉阴县、平利县、宁陕县、紫阳县、石泉县、岚皋县、白河县、汉滨区、镇坪县、旬阳市)

铜川市(印台区、王益区、耀州区、宜君县)

西藏自治区

阿克苏地区(阿瓦提县、温宿县、库车市、乌什县、沙雅县、拜城县、柯坪县、阿克苏市、新和县)

绥化市(明水县、望奎县、绥棱县、北林区、兰西县、庆安县、海伦市、安达市、青冈县、肇东市)

莆田市(秀屿区、涵江区、仙游县、荔城区、城厢区)

双鸭山市(饶河县、友谊县、岭东区、宝清县、宝山区、尖山区、四方台区、集贤县)

松原市(扶余市、乾安县、宁江区、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县)

朔州市(朔城区、应县、平鲁区、右玉县、山阴县、怀仁市)

亳州市(谯城区、利辛县、涡阳县、蒙城县)

延安市(富县、志丹县、子长市、延川县、安塞区、黄龙县、宜川县、甘泉县、宝塔区、延长县、黄陵县、洛川县、吴起县)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

攀枝花市(西区、东区、仁和区、盐边县、米易县)

宿州市(砀山县、埇桥区、灵璧县、萧县、泗县)

丽江市(玉龙纳西族自治县、永胜县、古城区、华坪县、宁蒗彝族自治县)

舟山市(普陀区、岱山县、嵊泗县、定海区)

潍坊市(昌邑市、坊子区、寒亭区、诸城市、临朐县、高密市、青州市、昌乐县、潍城区、奎文区、安丘市、寿光市)

　　特朗普对鲍威尔下战书？高盛警告：美联储独立性危机或引发金价飙升。

　　眼看欧洲央行一再降息，特朗普再次将矛头直指鲍威尔，扬言再不降息就要解雇他——这正在给金融市场带来新的不确定性。

　　分析指出，尽管法律上不明确，但特朗普团队内部与市场专家均警告此举可能导致严重的市场崩溃。

　　高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。高盛预测，一旦美联储沦为政治工具，将推升金价涨至4500美元/盎司。

　　特朗普急了？一天3遍点名炮轰鲍威尔

　　当地时间周三，鲍威尔在芝加哥经济俱乐部发表讲话，其间他重申，关税政策等政策让经济面临很高的不确定性，联储要等到形势更明朗再考虑降息。当被问及美联储是否会在股市暴跌时干预时，鲍威尔直言不会。

　　周四早上，特朗普在社交媒体媒体发帖称：

　　高盛：美联储“被控制”的极端情况下，金价将飙到4500美元

　　在这场关于美联储独立性的争论中，高盛的分析师警告称，一旦美联储失去独立性，市场将面临极端波动。

　　华尔街见闻此前提及，在高盛的极端情景预测中，一个“听话的美联储”将屈服于政治压力，不顾通胀风险而大幅降息，这将导致美元贬值、实际利率下降，进而推动金价飙升。

　　当美联储的决策不再基于经济数据而是基于白宫的政治需求时，黄金将被作为避险资产疯抢。高盛指出，历史上每当中央银行失去独立性时，都会导致法定货币信心危机，金价因此大幅上涨。

　　高盛预计，在极端尾部风险情境下，如市场对美联储从属或美国储备政策变化风险的关注增加，导致央行需求持续升至110吨/月，美国衰退带来ETF持有量反弹至疫情时期水平，投机性头寸达到历史范围顶部，金价到2025年底可能接近4500美元/盎司。

　　风险提示及免责条款

　　市场有风险，投资需谨慎。本文不构成个人投资建议，也未考虑到个别用户特殊的投资目标、财务状况或需要。用户应考虑本文中的任何意见、观点或结论是否符合其特定状况。据此投资，责任自负。

　　2024年，中药行业老字号同仁堂交出了一份“增收不增利”的成绩单。年报显示，公司全年实现营业收入185.97亿元，同比增长4.12%；但归母净利润同比下滑8.54%至15.26亿元，扣非净利润降幅更达10.55%。这是同仁堂自2020年以来首次出现净利润负增长，打破了此前连续四年增长的纪录，2020-2023年归母净利润同比增幅分别为4.67%、19%、16.29%、16.92%。

　　原材料价格飙升核心产品毛利率失守

　　分板块来看，医药工业和医药商业两大核心业务收入均实现增长。其中，医药工业营收119.12亿元，同比增长7.52%；医药商业营收112.3亿元，同比增长9.60%。然而，成本端的剧烈攀升吞噬了利润空间。两大板块营业成本分别增长14.04%和15.52%，远超收入增速，导致整体毛利率从2023年的47.29%下滑至43.96%，创十年新低。

　　具体而言，同仁堂的核心产品安宫牛黄丸面临严峻的原材料成本压力。作为该药品的关键成分，天然牛黄价格从2023年初的57万元/公斤飙升至2024年底的170万元/公斤，涨幅高达198.25%，几乎与黄金价格持平。受此影响，占公司总营收27.67%的心脑血管类产品的营业成本同比激增40.24%，毛利率从57.62%骤降至49.31%，近五年首次跌破50%。

　　为应对成本压力，同仁堂于2024年6月将港版1粒装安宫牛黄丸售价从1060港元（约合人民币985元）上调至1280港元（约合1189元），提价幅度达20.75%。然而，从终端销量看，报告期内，公司心脑血管类产品销量1646.47万盒，同比下滑2.27%；补益类产品销量2049.19万盒，同比下降2.67%。

　　终端销量的下滑反映出市场对高价产品的接受度有限，提价策略成效平平。更严峻的是，2024年下半年，铁盒装安宫牛黄丸的回收价格跌至450-500元/颗，较提价前进一步缩水，价格传导困境愈发凸显。

　　成本骤增、销量下滑导致同仁堂存货水平显著提升。2022年-2024年两年间，同仁堂存货金额由66.94亿元攀升至107.3亿元，增幅超60%，远超同期约20%的营收增速。其中，原材料和库存商品占比近90%。同时，公司存货周转天数也从2022年的294天延长至2024年的346天，创下历史新高，显著高于同行业可比企业水平，资金使用效率进一步弱化。

　　从现金流情况看，2024年，同仁堂经营活动现金流净额同比锐减59.29%至7.61亿元，创十年来最低水平。与此同时，应收票据及应收款项增至15.73亿元，同比增幅21.56%，而合同负债（预收账款）大幅降低至3.14亿元，反映出下游经销商采购意愿下降和回款周期拉长的双重压力。由于中药材保质期仅2-3年，若销售增速无法匹配存货增长，未来存货减值风险或显著上升。

　　品牌管理漏洞难掩产品质量问题频发

　　作为传承三百余年的中医药老字号，“同仁堂”的品牌价值不言而喻。根据英国品牌评估机构BrandFinance发布的“2024年中国最具价值医药品牌榜单报告”显示，中医药品牌中，广药集团、云南白药、华润三九、同仁堂、片仔癀名列前五位。

　　然而，公司对于品牌的掌控力明显不足，贴牌乱象屡禁不止。黑猫投诉【下载黑猫投诉客户端】资料显示，今年来已有多名消费者反应买到同仁堂贴牌产品。值得关注的是，相关产品之中有很大一部分是通过京东药房、阿里大药房等正规电商渠道实现销售的。

　　从导致商标贴牌乱象愈演愈烈的原因来看，公司品牌管理混乱首当其冲。同仁堂蜂业、医养、制药等板块，皆共用“同仁堂”商标，而部分不知名中小厂商与某个分支建立合作关系后，就开始大规模生产贴牌商品。

　　在各大电商平台中以“同仁堂”为关键字搜索，可以检索出诸多与“同仁堂”官方相似的店铺，其业务包括原料供应、代客制丸等。相关店铺多与同仁堂分支机构有合作关系，为产业链上下游企业，但并未取得同仁堂商标使用授权。而同仁堂对这种现象却选择“睁一只眼闭一只眼”，其背后是否存在利益输送或商业贿赂？

　　从资本市场的角度看，同仁堂集团旗下已有同仁堂、同仁堂科技、同仁堂国药三家上市公司，同时同仁堂医养又于今年一月份二次递表港交所，或将成为集团第四家上市公司平台，这也导致品牌价值不断被稀释，难以与特定上市公司形成认知绑定。

　　此外，除贴牌产品之外，同仁堂自身的产品也频频出现质量问题。例如2024年德国的网友食用在北京同仁堂购买的仁丹后，身体出现了异常，在经过检测后，对比国内药片标准发现同仁堂仁丹汞“超标”5万倍。今年3月15日，多款网红足浴包被爆出细菌“爆表”，其中就涉及到北京同仁堂产品。

　　面对原材料价格飙升与市场需求的错位、品牌价值稀释与质量管控的失守，这家百年药企的困境已不仅关乎财务报表的盈亏，更触及中医药文化的信誉根基。在中医药国际化进程加速的今天，唯有将“炮制虽繁必不敢省人工，品味虽贵必不敢减物力”的古训转化为现代治理准则，才能真正实现传统瑰宝的现代传承。毕竟，老字号的招牌经得起岁月打磨，却难抵短视逐利的消蚀。