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阿克苏地区(新和县、乌什县、沙雅县、库车市、温宿县、柯坪县、拜城县、阿克苏市、阿瓦提县)

贵港市(覃塘区、港南区、平南县、桂平市、港北区)

甘南藏族自治州(临潭县、卓尼县、夏河县、合作市、舟曲县、碌曲县、迭部县、玛曲县)

来宾市(武宣县、象州县、兴宾区、合山市、金秀瑶族自治县、忻城县)  那曲市(安多县、嘉黎县、尼玛县、比如县、双湖县、色尼区、班戈县、索县、申扎县、巴青县、聂荣县)

宜昌市(西陵区、五峰土家族自治县、兴山县、秭归县、伍家岗区、长阳土家族自治县、猇亭区、宜都市、当阳市、点军区、远安县、枝江市、夷陵区)

保山市(隆阳区、腾冲市、龙陵县、昌宁县、施甸县)

南平市(顺昌县、建瓯市、延平区、政和县、邵武市、建阳区、松溪县、浦城县、武夷山市、光泽县)

广元市(利州区、旺苍县、昭化区、朝天区、青川县、苍溪县、剑阁县)  盘锦市(兴隆台区、大洼区、盘山县、双台子区)

黔南布依族苗族自治州(福泉市、龙里县、惠水县、长顺县、瓮安县、三都水族自治县、独山县、荔波县、贵定县、都匀市、平塘县、罗甸县)

果洛藏族自治州(达日县、班玛县、玛多县、久治县、甘德县、玛沁县)

唐山市(路南区、迁西县、滦南县、开平区、古冶区、乐亭县、玉田县、遵化市、丰润区、路北区、丰南区、迁安市、滦州市、曹妃甸区)

丽水市(莲都区、松阳县、庆元县、青田县、龙泉市、遂昌县、缙云县、景宁畲族自治县、云和县)

梅州市(大埔县、平远县、蕉岭县、五华县、梅江区、丰顺县、梅县区、兴宁市)

杭州市(富阳区、拱墅区、西湖区、萧山区、淳安县、临安区、钱塘区、滨江区、桐庐县、临平区、余杭区、上城区、建德市)

鹤壁市(淇滨区、淇县、浚县、山城区、鹤山区)

承德市(兴隆县、丰宁满族自治县、平泉市、鹰手营子矿区、滦平县、双滦区、围场满族蒙古族自治县、双桥区、隆化县、承德县、宽城满族自治县)

防城港市(东兴市、港口区、上思县、防城区)

潮州市(湘桥区、饶平县、潮安区)

乌兰察布市(察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、四子王旗、兴和县、凉城县、察哈尔右翼后旗、丰镇市、商都县、集宁区、化德县、卓资县)

澳门特别行政区

驻马店市(确山县、正阳县、泌阳县、上蔡县、汝南县、驿城区、平舆县、西平县、新蔡县、遂平县)

日照市(岚山区、五莲县、东港区、莒县)

铜仁市(印江土家族苗族自治县、玉屏侗族自治县、石阡县、碧江区、万山区、德江县、思南县、沿河土家族自治县、松桃苗族自治县、江口县)

广安市(邻水县、广安区、岳池县、华蓥市、武胜县、前锋区)

五指山市(白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、乐东黎族自治县、澄迈县、万宁市、定安县、临高县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、文昌市、东方市、琼海市)

黔东南苗族侗族自治州(丹寨县、榕江县、岑巩县、施秉县、镇远县、台江县、锦屏县、凯里市、天柱县、从江县、黄平县、黎平县、麻江县、三穗县、剑河县、雷山县)

盐城市(阜宁县、盐都区、建湖县、滨海县、响水县、大丰区、亭湖区、射阳县、东台市)

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郴州市(嘉禾县、安仁县、宜章县、汝城县、资兴市、桂阳县、临武县、北湖区、桂东县、苏仙区、永兴县)

渭南市(蒲城县、富平县、大荔县、合阳县、华州区、白水县、潼关县、临渭区、韩城市、华阴市、澄城县)

汕头市(龙湖区、南澳县、潮南区、濠江区、潮阳区、澄海区、金平区)

龙岩市(连城县、上杭县、新罗区、长汀县、漳平市、武平县、永定区)  重庆市(合川区、大渡口区、秀山土家族苗族自治县、巫溪县、璧山区、永川区、开州区、城口县、彭水苗族土家族自治县、云阳县、荣昌区、涪陵区、南川区、潼南区、梁平区、石柱土家族自治县、綦江区、九龙坡区、大足区、南岸区、忠县、北碚区、万州区、渝北区、酉阳土家族苗族自治县、沙坪坝区、奉节县、铜梁区、渝中区、江津区、长寿区、武隆区、巴南区、江北区、巫山县、垫江县、黔江区、丰都县)

三亚市(海棠区、吉阳区、天涯区、崖州区)

亳州市(利辛县、蒙城县、谯城区、涡阳县)

南通市(海门区、崇川区、海安市、启东市、如皋市、如东县、通州区)西藏自治区

石河子市(白杨市、双河市、可克达拉市、图木舒克市、阿拉尔市、新星市、铁门关市、昆玉市、五家渠市、北屯市、胡杨河市)  萍乡市(湘东区、上栗县、芦溪县、安源区、莲花县)

张掖市(民乐县、临泽县、甘州区、高台县、山丹县、肃南裕固族自治县)

娄底市(冷水江市、新化县、双峰县、涟源市、娄星区)

沧州市(孟村回族自治县、南皮县、黄骅市、海兴县、东光县、运河区、河间市、新华区、青县、肃宁县、沧县、任丘市、盐山县、吴桥县、献县、泊头市)咸阳市(武功县、乾县、杨陵区、礼泉县、永寿县、渭城区、长武县、淳化县、秦都区、三原县、旬邑县、泾阳县、彬州市、兴平市)

鄂州市(华容区、鄂城区、梁子湖区)

天水市(清水县、秦安县、甘谷县、麦积区、武山县、秦州区、张家川回族自治县)

潍坊市(奎文区、潍城区、坊子区、高密市、临朐县、安丘市、昌乐县、寿光市、寒亭区、昌邑市、诸城市、青州市)

陇南市(康县、武都区、宕昌县、西和县、徽县、两当县、文县、礼县、成县)

徐州市(新沂市、云龙区、泉山区、鼓楼区、沛县、邳州市、丰县、铜山区、睢宁县、贾汪区)

晋城市(城区、阳城县、泽州县、沁水县、高平市、陵川县)

山南市(洛扎县、曲松县、措美县、加查县、错那市、桑日县、贡嘎县、扎囊县、浪卡子县、隆子县、琼结县、乃东区)

贺州市(钟山县、昭平县、八步区、平桂区、富川瑶族自治县)

衡水市(饶阳县、景县、枣强县、安平县、故城县、桃城区、武邑县、武强县、阜城县、冀州区、深州市)

德州市(武城县、平原县、庆云县、宁津县、陵城区、德城区、乐陵市、禹城市、临邑县、齐河县、夏津县)

焦作市(沁阳市、孟州市、马村区、温县、修武县、山阳区、博爱县、武陟县、解放区、中站区)

苏州市(张家港市、虎丘区、昆山市、常熟市、姑苏区、吴中区、相城区、太仓市、吴江区)

安康市(石泉县、汉阴县、汉滨区、宁陕县、白河县、旬阳市、平利县、紫阳县、岚皋县、镇坪县)

佛山市(顺德区、三水区、南海区、禅城区、高明区)

商丘市(夏邑县、睢县、柘城县、民权县、虞城县、睢阳区、宁陵县、梁园区、永城市)

赣州市(全南县、上犹县、龙南市、寻乌县、会昌县、信丰县、大余县、赣县区、石城县、于都县、章贡区、兴国县、南康区、瑞金市、宁都县、定南县、安远县、崇义县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。