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包头市(达尔罕茂明安联合旗、昆都仑区、石拐区、固阳县、九原区、白云鄂博矿区、土默特右旗、东河区、青山区)

赣州市(龙南市、兴国县、于都县、定南县、南康区、章贡区、瑞金市、大余县、安远县、赣县区、宁都县、全南县、信丰县、上犹县、石城县、崇义县、寻乌县、会昌县)

漯河市(临颍县、源汇区、召陵区、舞阳县、郾城区)

五指山市(白沙黎族自治县、文昌市、定安县、琼海市、临高县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、陵水黎族自治县、昌江黎族自治县、澄迈县、琼中黎族苗族自治县、屯昌县、乐东黎族自治县、东方市)  吉安市(安福县、永新县、新干县、泰和县、吉水县、井冈山市、吉州区、峡江县、万安县、吉安县、永丰县、青原区、遂川县)

延安市(宝塔区、洛川县、黄陵县、黄龙县、安塞区、子长市、宜川县、延川县、富县、延长县、志丹县、吴起县、甘泉县)

永州市(江永县、江华瑶族自治县、宁远县、道县、东安县、蓝山县、冷水滩区、零陵区、祁阳市、新田县、双牌县)

宁波市(江北区、宁海县、象山县、余姚市、鄞州区、海曙区、奉化区、北仑区、镇海区、慈溪市)

呼伦贝尔市(莫力达瓦达斡尔族自治旗、满洲里市、牙克石市、陈巴尔虎旗、根河市、鄂温克族自治旗、新巴尔虎左旗、扎赉诺尔区、额尔古纳市、鄂伦春自治旗、新巴尔虎右旗、阿荣旗、海拉尔区、扎兰屯市)  洛阳市(宜阳县、嵩县、栾川县、瀍河回族区、偃师区、洛宁县、汝阳县、孟津区、伊川县、洛龙区、涧西区、新安县、老城区、西工区)

遂宁市(蓬溪县、安居区、船山区、大英县、射洪市)

柳州市(柳城县、融安县、三江侗族自治县、融水苗族自治县、柳江区、鹿寨县、城中区、柳南区、鱼峰区、柳北区)

湖州市(安吉县、德清县、南浔区、长兴县、吴兴区)

鹤壁市(淇县、山城区、鹤山区、浚县、淇滨区)

乌鲁木齐市(达坂城区、水磨沟区、头屯河区、新市区、米东区、天山区、沙依巴克区、乌鲁木齐县)

锦州市(黑山县、凌河区、北镇市、太和区、古塔区、凌海市、义县)

通辽市(科尔沁左翼后旗、奈曼旗、科尔沁区、科尔沁左翼中旗、霍林郭勒市、库伦旗、扎鲁特旗、开鲁县)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、和政县、康乐县、东乡族自治县、临夏市、临夏县、广河县、永靖县)

阿里地区(噶尔县、日土县、普兰县、革吉县、措勤县、札达县、改则县)

深圳市(龙华区、罗湖区、宝安区、坪山区、龙岗区、盐田区、南山区、福田区、光明区)

孝感市(安陆市、云梦县、应城市、孝南区、孝昌县、汉川市、大悟县)

吕梁市(石楼县、兴县、汾阳市、柳林县、文水县、离石区、交口县、岚县、孝义市、中阳县、临县、交城县、方山县)

商洛市(洛南县、商南县、山阳县、镇安县、柞水县、商州区、丹凤县)

兰州市(城关区、七里河区、榆中县、皋兰县、红古区、永登县、安宁区、西固区)

陇南市(两当县、徽县、礼县、西和县、宕昌县、康县、武都区、文县、成县)

十堰市(丹江口市、竹溪县、张湾区、茅箭区、房县、郧阳区、郧西县、竹山县)

海西蒙古族藏族自治州(茫崖市、天峻县、格尔木市、都兰县、乌兰县、德令哈市)

阳泉市(平定县、城区、郊区、盂县、矿区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊吾县、伊州区)

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嘉峪关市

伊春市(汤旺县、大箐山县、金林区、乌翠区、嘉荫县、丰林县、伊美区、铁力市、友好区、南岔县)

铜川市(印台区、王益区、宜君县、耀州区)

贵阳市(南明区、清镇市、云岩区、花溪区、白云区、息烽县、开阳县、乌当区、观山湖区、修文县)  太原市(娄烦县、清徐县、晋源区、万柏林区、杏花岭区、古交市、阳曲县、迎泽区、小店区、尖草坪区)

福州市(闽清县、闽侯县、福清市、台江区、鼓楼区、马尾区、罗源县、仓山区、永泰县、平潭县、长乐区、晋安区、连江县)

文山壮族苗族自治州(马关县、西畴县、富宁县、麻栗坡县、广南县、丘北县、文山市、砚山县)

安顺市(普定县、平坝区、紫云苗族布依族自治县、关岭布依族苗族自治县、西秀区、镇宁布依族苗族自治县)哈尔滨市(松北区、巴彦县、道外区、方正县、平房区、南岗区、阿城区、香坊区、延寿县、五常市、呼兰区、双城区、尚志市、道里区、宾县、通河县、木兰县、依兰县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)  巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、和静县、且末县、若羌县、轮台县、博湖县、焉耆回族自治县、尉犁县、和硕县)

日喀则市(定日县、南木林县、拉孜县、吉隆县、萨迦县、仲巴县、康马县、亚东县、谢通门县、江孜县、白朗县、桑珠孜区、昂仁县、定结县、仁布县、萨嘎县、聂拉木县、岗巴县)

鞍山市(立山区、千山区、铁西区、海城市、岫岩满族自治县、台安县、铁东区)

扬州市(仪征市、江都区、广陵区、高邮市、邗江区、宝应县)株洲市(荷塘区、石峰区、芦淞区、渌口区、茶陵县、天元区、攸县、醴陵市、炎陵县)

武汉市(新洲区、黄陂区、武昌区、青山区、洪山区、东西湖区、汉阳区、江岸区、蔡甸区、江夏区、汉南区、江汉区、硚口区)

三亚市(吉阳区、天涯区、海棠区、崖州区)

那曲市(安多县、比如县、尼玛县、聂荣县、申扎县、双湖县、嘉黎县、班戈县、巴青县、索县、色尼区)

金昌市(永昌县、金川区)

石嘴山市(大武口区、惠农区、平罗县)

衡水市(阜城县、深州市、故城县、饶阳县、冀州区、安平县、桃城区、景县、枣强县、武邑县、武强县)

白山市(抚松县、长白朝鲜族自治县、临江市、浑江区、江源区、靖宇县)

凉山彝族自治州(甘洛县、宁南县、木里藏族自治县、布拖县、金阳县、盐源县、昭觉县、冕宁县、雷波县、喜德县、德昌县、普格县、会理市、美姑县、会东县、西昌市、越西县)

六盘水市(钟山区、六枝特区、盘州市、水城区)

新乡市(红旗区、牧野区、长垣市、卫辉市、辉县市、卫滨区、封丘县、获嘉县、延津县、新乡县、原阳县、凤泉区)

肇庆市(高要区、四会市、德庆县、鼎湖区、端州区、怀集县、广宁县、封开县)

赤峰市(巴林右旗、敖汉旗、元宝山区、克什克腾旗、林西县、红山区、松山区、阿鲁科尔沁旗、宁城县、翁牛特旗、喀喇沁旗、巴林左旗)

丹东市(凤城市、宽甸满族自治县、东港市、元宝区、振兴区、振安区)

张家口市(万全区、阳原县、尚义县、康保县、下花园区、怀来县、蔚县、张北县、宣化区、涿鹿县、怀安县、桥东区、崇礼区、赤城县、沽源县、桥西区)

南宁市(江南区、武鸣区、隆安县、宾阳县、兴宁区、青秀区、良庆区、上林县、马山县、邕宁区、横州市、西乡塘区)

兴安盟(阿尔山市、突泉县、科尔沁右翼中旗、科尔沁右翼前旗、乌兰浩特市、扎赉特旗)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。