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阿勒泰地区(阿勒泰市、青河县、吉木乃县、富蕴县、布尔津县、哈巴河县、福海县)

长治市(黎城县、襄垣县、武乡县、上党区、沁县、潞城区、沁源县、屯留区、潞州区、平顺县、壶关县、长子县)

深圳市(宝安区、龙岗区、罗湖区、坪山区、福田区、光明区、南山区、盐田区、龙华区)

河池市(东兰县、宜州区、金城江区、罗城仫佬族自治县、巴马瑶族自治县、天峨县、都安瑶族自治县、大化瑶族自治县、南丹县、凤山县、环江毛南族自治县)  太原市(尖草坪区、晋源区、古交市、小店区、清徐县、娄烦县、杏花岭区、阳曲县、万柏林区、迎泽区)

忻州市(静乐县、岢岚县、偏关县、原平市、神池县、繁峙县、五台县、五寨县、定襄县、保德县、宁武县、河曲县、忻府区、代县)

张掖市(甘州区、山丹县、肃南裕固族自治县、民乐县、临泽县、高台县)

六安市(金寨县、舒城县、叶集区、金安区、霍山县、裕安区、霍邱县)

德宏傣族景颇族自治州(盈江县、芒市、瑞丽市、陇川县、梁河县)  抚州市(临川区、崇仁县、宜黄县、乐安县、南城县、广昌县、资溪县、南丰县、东乡区、金溪县、黎川县)

孝感市(孝昌县、安陆市、孝南区、汉川市、云梦县、应城市、大悟县)

娄底市(娄星区、双峰县、涟源市、冷水江市、新化县)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、勐海县、景洪市)

怀化市(鹤城区、中方县、通道侗族自治县、洪江市、沅陵县、麻阳苗族自治县、靖州苗族侗族自治县、新晃侗族自治县、溆浦县、芷江侗族自治县、辰溪县、会同县)

锦州市(古塔区、北镇市、黑山县、凌海市、太和区、凌河区、义县)

商洛市(镇安县、商南县、山阳县、丹凤县、柞水县、洛南县、商州区)

白城市(洮南市、大安市、镇赉县、洮北区、通榆县)

那曲市(班戈县、双湖县、尼玛县、申扎县、安多县、嘉黎县、巴青县、索县、聂荣县、比如县、色尼区)

海南藏族自治州(贵德县、贵南县、共和县、同德县、兴海县)

芜湖市(繁昌区、无为市、南陵县、鸠江区、湾沚区、弋江区、镜湖区)

来宾市(合山市、金秀瑶族自治县、象州县、兴宾区、武宣县、忻城县)

迪庆藏族自治州(香格里拉市、维西傈僳族自治县、德钦县)

廊坊市(大城县、大厂回族自治县、三河市、永清县、香河县、广阳区、固安县、文安县、霸州市、安次区)

韶关市(南雄市、乐昌市、新丰县、始兴县、仁化县、浈江区、曲江区、翁源县、乳源瑶族自治县、武江区)

荆州市(公安县、洪湖市、荆州区、石首市、沙市区、松滋市、江陵县、监利市)

定西市(漳县、安定区、临洮县、陇西县、渭源县、岷县、通渭县)

吴忠市(同心县、青铜峡市、盐池县、红寺堡区、利通区)

江门市(开平市、恩平市、台山市、江海区、新会区、鹤山市、蓬江区)

新乡市(长垣市、新乡县、辉县市、凤泉区、牧野区、封丘县、原阳县、延津县、卫滨区、获嘉县、卫辉市、红旗区)

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阳泉市(平定县、郊区、盂县、矿区、城区)

烟台市(蓬莱区、海阳市、栖霞市、莱阳市、芝罘区、莱山区、莱州市、牟平区、福山区、龙口市、招远市)

贺州市(钟山县、昭平县、平桂区、富川瑶族自治县、八步区)

济南市(长清区、历下区、章丘区、商河县、平阴县、历城区、天桥区、钢城区、市中区、济阳区、莱芜区、槐荫区)  景德镇市(昌江区、珠山区、乐平市、浮梁县)

驻马店市(新蔡县、汝南县、确山县、西平县、驿城区、遂平县、上蔡县、泌阳县、平舆县、正阳县)

成都市(成华区、郫都区、新津区、温江区、崇州市、龙泉驿区、蒲江县、武侯区、彭州市、青白江区、青羊区、新都区、金堂县、锦江区、邛崃市、双流区、大邑县、都江堰市、简阳市、金牛区)

宜春市(高安市、奉新县、上高县、靖安县、万载县、丰城市、樟树市、袁州区、宜丰县、铜鼓县)凉山彝族自治州(宁南县、昭觉县、越西县、冕宁县、木里藏族自治县、布拖县、德昌县、美姑县、会东县、普格县、雷波县、喜德县、金阳县、甘洛县、会理市、盐源县、西昌市)

阿拉善盟(额济纳旗、阿拉善左旗、阿拉善右旗)  安阳市(殷都区、林州市、滑县、内黄县、汤阴县、安阳县、龙安区、文峰区、北关区)

自贡市(大安区、自流井区、沿滩区、富顺县、荣县、贡井区)

武威市(民勤县、天祝藏族自治县、古浪县、凉州区)

内蒙古自治区攀枝花市(米易县、西区、东区、仁和区、盐边县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

南京市(雨花台区、栖霞区、秦淮区、江宁区、玄武区、建邺区、溧水区、浦口区、鼓楼区、六合区、高淳区)

丽江市(宁蒗彝族自治县、永胜县、华坪县、玉龙纳西族自治县、古城区)

开封市(兰考县、通许县、尉氏县、顺河回族区、龙亭区、禹王台区、杞县、祥符区、鼓楼区)

衢州市(开化县、常山县、柯城区、龙游县、衢江区、江山市)

西藏自治区

庆阳市(华池县、庆城县、合水县、镇原县、宁县、正宁县、环县、西峰区)

常州市(天宁区、新北区、武进区、溧阳市、金坛区、钟楼区)

镇江市(润州区、丹阳市、京口区、句容市、扬中市、丹徒区)

通辽市(霍林郭勒市、库伦旗、开鲁县、科尔沁左翼后旗、科尔沁区、扎鲁特旗、科尔沁左翼中旗、奈曼旗)

福州市(长乐区、马尾区、闽清县、平潭县、连江县、福清市、台江区、晋安区、鼓楼区、闽侯县、永泰县、仓山区、罗源县)

宁德市(福安市、福鼎市、古田县、蕉城区、屏南县、柘荣县、霞浦县、周宁县、寿宁县)

郴州市(苏仙区、永兴县、北湖区、桂阳县、资兴市、临武县、安仁县、汝城县、桂东县、宜章县、嘉禾县)

漯河市(召陵区、源汇区、临颍县、郾城区、舞阳县)

新余市(分宜县、渝水区)

广西壮族自治区

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：