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长沙市(天心区、开福区、雨花区、芙蓉区、长沙县、岳麓区、浏阳市、宁乡市、望城区)

嘉峪关市

甘孜藏族自治州(九龙县、雅江县、色达县、白玉县、甘孜县、理塘县、康定市、得荣县、石渠县、巴塘县、稻城县、乡城县、德格县、炉霍县、道孚县、丹巴县、新龙县、泸定县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、西乌珠穆沁旗、东乌珠穆沁旗、镶黄旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、二连浩特市、正蓝旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、正镶白旗、多伦县)  阳泉市(城区、矿区、平定县、郊区、盂县)

儋州市

博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、精河县、阿拉山口市、温泉县)

安康市(旬阳市、汉滨区、岚皋县、白河县、宁陕县、石泉县、紫阳县、平利县、汉阴县、镇坪县)

大理白族自治州(漾濞彝族自治县、永平县、大理市、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、洱源县、弥渡县、宾川县、鹤庆县、剑川县、祥云县、云龙县)  包头市(固阳县、达尔罕茂明安联合旗、石拐区、土默特右旗、青山区、东河区、九原区、昆都仑区、白云鄂博矿区)

喀什地区(疏勒县、叶城县、疏附县、伽师县、莎车县、巴楚县、岳普湖县、喀什市、英吉沙县、麦盖提县、泽普县、塔什库尔干塔吉克自治县)

大庆市(肇州县、林甸县、大同区、肇源县、龙凤区、萨尔图区、红岗区、杜尔伯特蒙古族自治县、让胡路区)

呼伦贝尔市(满洲里市、莫力达瓦达斡尔族自治旗、鄂温克族自治旗、扎赉诺尔区、陈巴尔虎旗、额尔古纳市、阿荣旗、牙克石市、新巴尔虎左旗、海拉尔区、扎兰屯市、根河市、新巴尔虎右旗、鄂伦春自治旗)

文山壮族苗族自治州(马关县、丘北县、西畴县、麻栗坡县、砚山县、文山市、富宁县、广南县)

辽阳市(宏伟区、灯塔市、太子河区、文圣区、辽阳县、白塔区、弓长岭区)

邵阳市(邵阳县、隆回县、邵东市、城步苗族自治县、北塔区、大祥区、洞口县、双清区、绥宁县、新邵县、新宁县、武冈市)

商洛市(镇安县、柞水县、商南县、洛南县、山阳县、丹凤县、商州区)

随州市(广水市、随县、曾都区)

安阳市(内黄县、林州市、北关区、殷都区、滑县、文峰区、龙安区、安阳县、汤阴县)

许昌市(襄城县、建安区、长葛市、鄢陵县、魏都区、禹州市)

呼和浩特市(和林格尔县、新城区、玉泉区、托克托县、清水河县、回民区、武川县、赛罕区、土默特左旗)

宿迁市(泗洪县、泗阳县、宿城区、宿豫区、沭阳县)

乌鲁木齐市(沙依巴克区、乌鲁木齐县、新市区、水磨沟区、头屯河区、米东区、天山区、达坂城区)

绵阳市(梓潼县、北川羌族自治县、涪城区、游仙区、江油市、平武县、盐亭县、三台县、安州区)

湖州市(安吉县、德清县、长兴县、南浔区、吴兴区)

武汉市(江岸区、江汉区、汉阳区、江夏区、武昌区、新洲区、蔡甸区、洪山区、硚口区、青山区、汉南区、东西湖区、黄陂区)

新乡市(延津县、新乡县、辉县市、卫辉市、原阳县、长垣市、牧野区、卫滨区、红旗区、凤泉区、获嘉县、封丘县)

黔东南苗族侗族自治州(从江县、凯里市、施秉县、剑河县、锦屏县、麻江县、丹寨县、三穗县、镇远县、榕江县、岑巩县、雷山县、台江县、黄平县、天柱县、黎平县)

抚顺市(清原满族自治县、新宾满族自治县、新抚区、抚顺县、东洲区、望花区、顺城区)

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克拉玛依市(克拉玛依区、独山子区、乌尔禾区、白碱滩区)

临夏回族自治州(积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、和政县、永靖县、广河县、东乡族自治县、临夏县、临夏市)

廊坊市(大厂回族自治县、广阳区、固安县、三河市、霸州市、永清县、安次区、文安县、香河县、大城县)

酒泉市(阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、肃北蒙古族自治县、瓜州县、玉门市、肃州区、金塔县)  宁波市(海曙区、江北区、北仑区、鄞州区、奉化区、宁海县、象山县、余姚市、镇海区、慈溪市)

济源市

南通市(崇川区、启东市、海安市、海门区、如皋市、如东县、通州区)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)惠州市(惠东县、博罗县、惠阳区、惠城区、龙门县)

宜春市(袁州区、靖安县、奉新县、上高县、万载县、宜丰县、高安市、樟树市、铜鼓县、丰城市)  新疆维吾尔自治区

镇江市(丹徒区、丹阳市、句容市、扬中市、京口区、润州区)

安顺市(关岭布依族苗族自治县、镇宁布依族苗族自治县、普定县、紫云苗族布依族自治县、平坝区、西秀区)

太原市(万柏林区、尖草坪区、晋源区、杏花岭区、清徐县、迎泽区、小店区、阳曲县、娄烦县、古交市)绍兴市(嵊州市、柯桥区、越城区、新昌县、诸暨市、上虞区)

十堰市(茅箭区、房县、竹溪县、竹山县、张湾区、郧西县、丹江口市、郧阳区)

六安市(金寨县、裕安区、霍邱县、叶集区、金安区、舒城县、霍山县)

潍坊市(昌邑市、青州市、诸城市、寿光市、坊子区、高密市、临朐县、奎文区、潍城区、寒亭区、安丘市、昌乐县)

开封市(祥符区、兰考县、禹王台区、鼓楼区、尉氏县、通许县、顺河回族区、杞县、龙亭区)

通化市(二道江区、梅河口市、辉南县、通化县、集安市、东昌区、柳河县)

河源市(紫金县、和平县、源城区、东源县、龙川县、连平县)

宜宾市(兴文县、屏山县、翠屏区、筠连县、高县、珙县、叙州区、江安县、南溪区、长宁县)

淄博市(周村区、淄川区、沂源县、张店区、桓台县、博山区、高青县、临淄区)

滨州市(无棣县、邹平市、博兴县、沾化区、惠民县、滨城区、阳信县)

茂名市(高州市、信宜市、茂南区、电白区、化州市)

防城港市(东兴市、港口区、防城区、上思县)

石家庄市(鹿泉区、正定县、桥西区、新华区、赞皇县、平山县、无极县、长安区、晋州市、井陉矿区、藁城区、栾城区、高邑县、裕华区、深泽县、新乐市、井陉县、行唐县、灵寿县、元氏县、赵县、辛集市)

平顶山市(汝州市、湛河区、郏县、叶县、卫东区、新华区、宝丰县、鲁山县、石龙区、舞钢市)

果洛藏族自治州(久治县、达日县、玛沁县、甘德县、玛多县、班玛县)

张掖市(高台县、民乐县、肃南裕固族自治县、临泽县、山丹县、甘州区)

烟台市(牟平区、招远市、福山区、莱山区、龙口市、芝罘区、莱州市、栖霞市、莱阳市、海阳市、蓬莱区)

文｜赵然吴马涵旭沃昕宇李梓豪

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。保险：长期看，红利资产配置逻辑预计仍会延续，红利资产长期估值向上有望增厚险企长期投资业绩。香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。金融科技行业：监管逻辑趋稳、促消费导向明确、AI技术提效的背景下，消费金融行业处于政策红利+与技术红利的双重驱动期。

证券：一季度低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，其中两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

保险：4月8日，金融监督管理总局印发《关于调整保险资金权益类资产监管比例有关事项的通知》。《通知》上调综合偿付能力充足率在150%-200%、250%-300%及350%以上保险公司的权益类资产投资比例上限5个百分点，拓宽其权益投资空间。在长端利率下行、优质非标供给不足的背景下，险资增配权益资产以增厚长期收益具有合理性，高股息策略或成重要配置方向。长期来看，险企需推动负债端产品结构多元化转型，如发展分红险和健康险，降低刚性负债成本，红利资产配置逻辑预计将持续，有望增厚险企长期投资业绩。

香港市场及港交所观点：4月以来港股市场有所调整，关注后续行情修复。4月以来港股市场有所调整，恒生指数-9.54%，恒生科技指数-9.16%，香港市场整体跑输MSCIWorldIndex的-4.34%。资产端，截至4月11日港股整体市值为36.62万亿港元，较3月底-6.85%；资金端，4月以来港股成交活跃度有所上升；ADT为3618.50亿港元，环比+18.22%。

券商一季度业绩前瞻：蓄势待发，估值修复可期。4月以来，券商板块经历短暂回调后，性价比再度凸显，我们看好板块后续估值修复动能，核心逻辑在于：业绩韧性筑牢安全边际，政策与宏观环境改善形成双重催化，低估值水平打开向上空间。

业绩端：低基数下净利高弹性增长，带来估值上修预期。截止4月12日，已有10家上市券商披露2025年一季度业绩预告，两家券商营收实现正增，8家券商净利润同比实现超30%增长。上市券商业绩、盈利的增长一方面受去年同期自营低基数效应影响，同时一季度股票成交量同比高增带动代买收入增长。根据Wind的统计，2025年一季度A股日均成交额实现15245.69亿元，同比高增70.27%，其中1/2/3月日均成交额分别为12054.80/18401.62/15275.67亿元，同比+63.19%/+92.32%/+50.41%。华泰证券、中国银河、中信建投等财富管理拥有展业优势的券商均实现超过50%的净利增长。

政策面：央行降准降息预期有望通过改善流动性与市场情绪，叠加消费提振政策强化经济复苏预期，共同带动市场交投活跃度及盈利前景改善。3月份至今，央行已经多次公开明确提及“择机降准降息”，后续若降息降准政策落地，市场流动性改善与融资成本下行有望提振资本市场活跃度，叠加消费刺激政策推动经济预期回暖，券商板块将受益于市场风险偏好提升与交投情绪增强，整体业务链及盈利能力或迎来边际修复。

宏观面：3月CPI同比降幅收窄释放积极信号，提振消费效果明显。3月份，居民消费价格指数（CPI）同比下降0.1%，降幅比上月收窄0.6个百分点。从边际变化看，提振消费需求等政策效应进一步显现，核心CPI明显回升，同比上涨0.5%。证券板块与宏观经济以及资本市场高度联动，在经济预期改善的驱动下，有望成为市场风险偏好回暖的核心受益方向。

估值水位：上行空间充足，下行空间有限。截至2025/4/11，万得一致预测的证券(申万)板块PB估值约为1.33倍，在过去五年里处于中等分位。安全边际角度，按照该预测盈利水准，证券板块在2022年9月至2024年8月的估值低迷期间，PB值在1.0~1.2倍范围震荡，当前行业经营和交易环境明显好于当时，因此下行空间相对有限。

外部环境：关税政策或带来通胀风险，美联储对降息表态谨慎。美联储多位官员频繁发表讲话，强调控制通胀是当前的首要任务，并对关税可能引发的持久性价格压力表示警惕，暗示短期内不会急于降息。4月10日，美国波士顿联储主席柯林斯表示，尽管美联储可能在今年稍晚时候降低利率，但关税驱动的通胀可能会推迟进一步降息的时机。同日，美国达拉斯联储主席洛根也表达了类似观点，认为在等待关税对经济影响更加清晰化之前，暂时维持利率稳定是最佳选择。与此同时，美国劳工统计局于4月10日发布的数据显示，美国3月份消费者价格指数（CPI）同比上涨2.4%，低于市场普遍预期的2.5%；核心CPI同比上涨2.8%，为2021年3月以来的最小涨幅。CPI数据的温和增长表明通胀压力有所缓解，但美联储可能仍需更多时间来评估关税等外部因素对经济的长期影响，这可能会进一步影响其未来的货币政策走向。

市场价格波动的不确定性：资本市场价格的影响因素较多，包括宏观经济的波动、全球经济形势的变化以及投资者情绪的波动，都可能引发股价变动，或对券商、保险公司等机构的估值造成影响，而非银金融行业的业绩受市场价格和交易量的影响较大。

企业盈利预测不确定性：证券、保险行业的盈利受到多种因素的影响，报告针对行业估值、业绩的预测存在一定的不确定性，此外行业内部竞争的加剧也可能导致预测结果出现偏差。

技术更新迭代：新兴技术的快速发展要求金融机构不断跟进并适应技术变革的步伐，然而技术更新迭代速度加快也带来了高昂的研发投入和人才培训成本，可能增加券商及保险公司经营成本，同时技术创新的爆发具有一定的不确定性。

赵然：中信建投非银与前瞻研究首席分析师，中国科学技术大学应用统计硕士，base上海。上海交通大学金融科技行研团队成员。曾任中信建投金融工程分析师。目前专注于非银行业及金融科技领域（供应链金融、消费金融、保险科技、区块链、智能投顾/投研、金融IT系统、支付科技等）的研究，深度参与诸多监管机构、金融机构数字化转型及金融科技课题研究。6年证券研究的工作经验。2018年wind金融分析师（金融工程）第二名2019年.2020年Wind金融分析师（非银金融）第四名和第一名，2020年新浪金麒麟非银金融新锐分析师第一名。

吴马涵旭：复旦大学硕士，资深分析师，主要覆盖证券业/监管政策/金融科技(支付/信贷/理财)/AIGC+金融等。

沃昕宇：中信建投非银金融与前瞻团队分析师，北京大学硕士，主要覆盖保险/保险科技、养老金融领域，对人身险产品结构转型、资产负债匹配、养老金金融等细分领域有较为深入的研究。

李梓豪：中信建投非银金融&金融科技研究员

证券研究报告名称：《十家券商一季度业绩预增，关注板块当前配置性价比》

对外发布时间：2025年4月15日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司 

本报告分析师： 

赵然SAC编号:S1440518100009

SFC编号:BQQ828

吴马涵旭SAC编号:S1440522070001

沃昕宇SAC编号:S1440524070019

李梓豪SAC编号:S1440524070018