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香港特别行政区

淮北市(相山区、烈山区、濉溪县、杜集区)

韶关市(新丰县、武江区、仁化县、乳源瑶族自治县、乐昌市、曲江区、浈江区、南雄市、翁源县、始兴县)

芜湖市(镜湖区、鸠江区、弋江区、无为市、南陵县、湾沚区、繁昌区)  果洛藏族自治州(玛沁县、班玛县、玛多县、达日县、久治县、甘德县)

昆明市(石林彝族自治县、寻甸回族彝族自治县、西山区、官渡区、禄劝彝族苗族自治县、呈贡区、晋宁区、东川区、五华区、宜良县、嵩明县、盘龙区、安宁市、富民县)

信阳市(淮滨县、罗山县、平桥区、固始县、商城县、新县、浉河区、潢川县、息县、光山县)

衡水市(阜城县、故城县、武强县、冀州区、武邑县、景县、深州市、桃城区、安平县、枣强县、饶阳县)博尔塔拉蒙古自治州(精河县、温泉县、博乐市、阿拉山口市)

营口市(鲅鱼圈区、西市区、盖州市、大石桥市、老边区、站前区)  汕头市(龙湖区、金平区、濠江区、澄海区、潮阳区、南澳县、潮南区)

河池市(罗城仫佬族自治县、金城江区、都安瑶族自治县、南丹县、宜州区、大化瑶族自治县、天峨县、东兰县、环江毛南族自治县、凤山县、巴马瑶族自治县)

黄冈市(黄州区、武穴市、麻城市、团风县、黄梅县、红安县、浠水县、蕲春县、罗田县、英山县)

重庆市(大渡口区、开州区、奉节县、石柱土家族自治县、城口县、万州区、垫江县、大足区、彭水苗族土家族自治县、涪陵区、九龙坡区、渝中区、长寿区、潼南区、合川区、武隆区、北碚区、荣昌区、梁平区、南川区、巴南区、永川区、丰都县、綦江区、黔江区、璧山区、沙坪坝区、江北区、云阳县、巫溪县、渝北区、江津区、秀山土家族苗族自治县、忠县、南岸区、巫山县、酉阳土家族苗族自治县、铜梁区)

贺州市(昭平县、钟山县、八步区、富川瑶族自治县、平桂区)

大兴安岭地区(呼玛县、漠河市、塔河县)

双鸭山市(友谊县、饶河县、尖山区、宝山区、岭东区、四方台区、集贤县、宝清县)

大理白族自治州(剑川县、漾濞彝族自治县、大理市、巍山彝族回族自治县、宾川县、南涧彝族自治县、祥云县、云龙县、洱源县、鹤庆县、弥渡县、永平县)

渭南市(白水县、临渭区、华阴市、蒲城县、合阳县、澄城县、大荔县、华州区、韩城市、富平县、潼关县)

周口市(项城市、鹿邑县、西华县、郸城县、扶沟县、太康县、川汇区、淮阳区、商水县、沈丘县)

普洱市(江城哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、澜沧拉祜族自治县、景东彝族自治县、西盟佤族自治县、墨江哈尼族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、思茅区)

福州市(马尾区、连江县、福清市、长乐区、罗源县、闽侯县、仓山区、闽清县、台江区、鼓楼区、平潭县、永泰县、晋安区)

临夏回族自治州(广河县、东乡族自治县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县、康乐县、临夏县、和政县、永靖县、临夏市)

哈密市(伊吾县、巴里坤哈萨克自治县、伊州区)

七台河市(桃山区、勃利县、新兴区、茄子河区)

海南藏族自治州(贵德县、兴海县、共和县、贵南县、同德县)

青岛市(即墨区、莱西市、平度市、黄岛区、市南区、胶州市、李沧区、市北区、崂山区、城阳区)

天津市(静海区、滨海新区、北辰区、宁河区、东丽区、蓟州区、红桥区、武清区、津南区、南开区、宝坻区、河西区、河北区、和平区、西青区、河东区)

昌都市(芒康县、贡觉县、边坝县、卡若区、洛隆县、丁青县、八宿县、类乌齐县、左贡县、江达县、察雅县)

内蒙古自治区

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南通市(海门区、如东县、海安市、通州区、启东市、崇川区、如皋市)

唐山市(丰润区、古冶区、滦南县、玉田县、滦州市、迁安市、曹妃甸区、乐亭县、丰南区、开平区、遵化市、迁西县、路北区、路南区)

北京市(通州区、昌平区、平谷区、石景山区、海淀区、密云区、西城区、东城区、怀柔区、顺义区、丰台区、朝阳区、门头沟区、延庆区、大兴区、房山区)

甘孜藏族自治州(石渠县、白玉县、新龙县、泸定县、乡城县、甘孜县、稻城县、九龙县、理塘县、康定市、得荣县、雅江县、道孚县、丹巴县、德格县、巴塘县、色达县、炉霍县)  庆阳市(正宁县、西峰区、庆城县、镇原县、华池县、环县、宁县、合水县)

鹤岗市(工农区、向阳区、绥滨县、兴安区、东山区、兴山区、萝北县、南山区)

鄂尔多斯市(东胜区、鄂托克前旗、杭锦旗、乌审旗、达拉特旗、准格尔旗、鄂托克旗、康巴什区、伊金霍洛旗)

贵阳市(开阳县、清镇市、云岩区、修文县、观山湖区、乌当区、息烽县、花溪区、白云区、南明区)柳州市(柳北区、柳城县、融水苗族自治县、城中区、鹿寨县、柳南区、鱼峰区、融安县、柳江区、三江侗族自治县)

枣庄市(薛城区、市中区、峄城区、台儿庄区、滕州市、山亭区)  舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)

德州市(武城县、夏津县、禹城市、平原县、德城区、齐河县、乐陵市、庆云县、陵城区、宁津县、临邑县)

驻马店市(上蔡县、汝南县、泌阳县、确山县、正阳县、遂平县、西平县、新蔡县、平舆县、驿城区)

嘉兴市(海宁市、嘉善县、平湖市、桐乡市、南湖区、秀洲区、海盐县)宜宾市(翠屏区、高县、屏山县、兴文县、长宁县、筠连县、叙州区、珙县、江安县、南溪区)

合肥市(包河区、庐江县、肥东县、长丰县、瑶海区、巢湖市、蜀山区、庐阳区、肥西县)

黑河市(嫩江市、爱辉区、孙吴县、逊克县、五大连池市、北安市)

朝阳市(双塔区、龙城区、朝阳县、北票市、建平县、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市)

铜仁市(江口县、万山区、德江县、印江土家族苗族自治县、碧江区、沿河土家族自治县、石阡县、玉屏侗族自治县、思南县、松桃苗族自治县)

伊春市(友好区、大箐山县、铁力市、嘉荫县、丰林县、南岔县、乌翠区、伊美区、金林区、汤旺县)

吉安市(新干县、井冈山市、安福县、遂川县、永丰县、泰和县、永新县、青原区、吉安县、万安县、吉州区、吉水县、峡江县)

昭通市(镇雄县、盐津县、水富市、鲁甸县、绥江县、彝良县、昭阳区、巧家县、永善县、威信县、大关县)

南平市(浦城县、光泽县、建瓯市、顺昌县、政和县、延平区、武夷山市、松溪县、邵武市、建阳区)

焦作市(马村区、修武县、解放区、山阳区、温县、武陟县、博爱县、中站区、沁阳市、孟州市)

济源市

湘潭市(湘乡市、韶山市、湘潭县、雨湖区、岳塘区)

云浮市(新兴县、罗定市、云安区、郁南县、云城区)

松原市(扶余市、乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、宁江区、长岭县)

南京市(秦淮区、六合区、高淳区、建邺区、玄武区、栖霞区、浦口区、溧水区、雨花台区、江宁区、鼓楼区)

绵阳市(三台县、盐亭县、梓潼县、游仙区、涪城区、平武县、北川羌族自治县、安州区、江油市)

广西壮族自治区

毛利率持续下滑

休闲零食竞争内卷的今天，盐津铺子（002847.SZ）维持了相对稳定的增长。

2024年，盐津铺子实现营业收入约53.04亿元，同比增长28.9%；净利润达到6.40亿元，同比增长26.5%。

近两年，包含盐津铺子在内的休闲零食品牌通过积极拥抱量贩渠道，实现了业绩的显著增长。 

但随着渠道话语权的日渐膨胀，品牌也在提高产品性价比的过程中，一定程度牺牲了利润表现。

增收不增利的信号已经出现。

今年一季度，尽管盐津铺子营收仍维持25.7%的增幅，但归属上市公司股东的净利润仅1.78亿元，增速却放缓至11.6%。

一些微妙信号已在更早时显现。

2024年，盐津铺子毛利率降至30.69%，同比降2.85个百分点。

财报披露前的今年3月，盐津铺子四位副总则合计减持0.33%股份，套现约合5235万元。

对于当前的盐津铺子来说，优化产品结构和渠道结构，通过打造“品类品牌”重拾定价权，挽回毛利率下降势头，或许是当务之急。

吃到魔芋红利

2024年，魔芋零食市场规模突破120亿元，年增长率超20%，成为休闲食品领域的现象级品类。

魔芋本身无色无味，具备低热、低脂、低糖的特质，不仅切合当下流行的健康饮食概念，更具有良好的加工延展性。

早在五年前就布局了相关领域的盐津铺子，成功踩中这一波市场红利。

2022年、2023年魔芋制品收入分别同比增长120.32%、84.95%。

2024年，盐津铺子魔芋制品收入达到8.38亿元，同比大增76%，占总营收比重提升至15.81%。

大单品“麻酱素毛肚”今年3月实现月销售额破亿，该款产品上市仅16个月，打破了休闲食品单品破亿最快纪录。

华创证券分析师欧阳予表示，春节后淡季麻酱大魔王仍出现缺货，预计全年魔芋制品有望实现18-20亿的含税销售额，同比增幅80%-100%。

盐津铺子并非魔芋赛道唯一的玩家。

2024年，卫龙（9985.HK）以魔芋零食为主的蔬菜制品板块营收大幅增长59.1%，达到33.71亿元，与盐津铺子共同占据行业前二位置，CR2达到60-70%。

劲仔食品（003000.SZ）、良品铺子（603719.SH）、三只松鼠（300783.SZ）等也推出了同类产品补位布局。

品类景气度仍在高位，中信证券预估，魔芋休闲零食未来具备1-2倍增长空间。

旺盛的市场需求更推动原材料价格大幅上涨。

魔芋深加工企业一致魔芋（839273.BJ）曾透露，2024年上半年魔芋粉价格一直处于低位。但由于市场需求快速放量，当年6月价格触底反弹，并大幅走高。

2024年12月，鲜魔芋市场价格攀升至7600元/吨，同比翻倍。

由于魔芋种植条件受限且易受气候影响，供给端大幅度增长存在一定难度，短期内价格较难回落。

盐津铺子证券部工作人员告诉信风，公司通过以销定产、以产定购的方式，适当储备产能，但并未回应成本上涨对毛利带来的潜在影响。

魔芋成为公司推动海外市场探索的主力核心品类。

2025年，盐津铺子计划重点进攻海外魔芋销售占比达80%以上的泰国市场。

例如投资3000万美元新建泰国魔芋生产基地，并推出Mowon品牌本地化口味魔芋产品，进军东南亚、日韩及欧美市场。

2024年盐津铺子海外市场营收0.63亿元，较比去年同期翻了198倍。

未来三到五年，盐津铺子的战略是海外“再造一个盐津”，即销售额超过50亿元。

解绑渠道依赖

长久以来，盐津铺子意图通过多品类、全渠道的策略覆盖更广泛的消费群体。

对市场分散、进入门槛低的休闲零食行业来说，决定权并非完全归属于自身，而部分归属于话语权更强的下游渠道。

犹如电商时代跑出的三只松鼠，盐津铺子曾是渠道结构变化的获益者。

在董事长张学武看来，“零食量贩模式的未来值得期待，它迎合了消费力减弱、效率提升的趋势。”

顺应零售业的风向变化，盐津铺子近年来持续由高毛利、高运营成本的KA商超，转向低费用、低毛利的零食量贩店。

早在2022年，零食很忙就超越沃尔玛，成为了盐津铺子的第一大客户；2023年，盐津铺子更斥资3.5亿元获得鸣鸣很忙3.32%的股份。

量贩零食赛道爆发式增长的2023年，盐津铺子营收同比增长42.22%、归母净利润同比大增67.76%。

年初，盐津铺子从鸣鸣很忙股东行列中撤出，但从交易金额看，双方的合作关系依然紧密。

2024年，盐津铺子第一大客户贡献销售额12.6亿元，占年度销售总额比例达23.7%。

目前，盐津铺子直营商超渠道占比已不足4%，电商和量贩渠道收入占比扩大至20%以上，定量流通和大流通等渠道在10%和40%左右。

渠道结构的调整，虽为公司带来显著的市场份额，但对利润构成了压力。

2022年至2024年间，盐津铺子毛利率从34.72%降至30.69%。

随着两大龙头格局落定、门店整体规模破万家，市场预判量贩零食店的业务重心将很快从跑马圈地切换至盈利增长。

对盐津铺子而言，渠道变革的发展红利期接近过半。

目前几乎所有零食品牌都在加码零食量贩渠道，先发优势不再明显。

盐津铺子更多期望通过大单品战略，降低对单一渠道的依赖，应对来自折扣零售业态带来的价格挤压。

2024年，盐津铺子打造了“蛋皇”、“大魔王”等品类品牌，与性价比路线的主品牌进行区分。

“蛋皇”成功进入山姆会员店渠道，1kg装售价69.9元，首月超过10万包，登顶山姆新品热度榜。

借助高势能渠道建立品牌影响力后，盐津铺子将爆款产品铺向全渠道销售，进而享受溢价带来的业绩增量。

2024年，鹌鹑蛋零食营收近5.8亿元，同比增长81.87%。10月，“蛋皇”在蛋类零食中的月销量贡献达到了60%。

能否将魔芋、鹌鹑蛋的成功复制至更多品类，决定着这家零食企业的发展上限。

盐津铺子已有辣卤零食、烘焙薯类、深海零食、蛋类零食、果干坚果及蒟蒻果冻布丁六大核心品类。

2024年推行的组织架构调整，围绕六大品类成立辣味、甜味、健康三个品类事业部，聚焦大单品打造。新品研发将通过内部赛马的方式，交由市场、渠道进行筛选。

不过同期，公司投入研发费用却同比降低0.22%，研发费用率下滑0.4个百分点至1.5%。

较比三只松鼠的坚果、洽洽食品（002557.SZ）的瓜子、卫龙的辣条，盐津铺子与优势品类的绑定并不紧密。

盐津铺子在电话会上透露，一季度魔芋品类及蒟蒻、蛋皇等产品增速高于整体，预计全年可延续该趋势，利好全年毛利率表现。

根据股权激励目标，2025年盐津铺子营收将不低于56.4亿元，扣非净利润不低于8.13亿元。

这个目标并不低，要求盐津铺子的净利润将同比增长超过三成，净利率提升3.7个百分点至14.4%。

对于一季度净利润未及2亿元的盐津铺子而言，这会是个不小的挑战。

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