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盐城市(建湖县、射阳县、滨海县、亭湖区、大丰区、阜宁县、东台市、响水县、盐都区)

舟山市(定海区、嵊泗县、岱山县、普陀区)

益阳市(沅江市、南县、资阳区、桃江县、安化县、赫山区)

随州市(曾都区、随县、广水市)  内江市(市中区、东兴区、隆昌市、资中县、威远县)

绥化市(肇东市、青冈县、明水县、望奎县、北林区、绥棱县、兰西县、安达市、海伦市、庆安县)

济源市

自贡市(荣县、自流井区、贡井区、大安区、富顺县、沿滩区)咸阳市(乾县、永寿县、三原县、秦都区、武功县、杨陵区、长武县、渭城区、泾阳县、彬州市、礼泉县、兴平市、旬邑县、淳化县)

资阳市(乐至县、雁江区、安岳县)  太原市(古交市、迎泽区、万柏林区、尖草坪区、阳曲县、晋源区、娄烦县、清徐县、杏花岭区、小店区)

德州市(庆云县、齐河县、德城区、武城县、临邑县、夏津县、陵城区、平原县、禹城市、宁津县、乐陵市)

宜春市(宜丰县、樟树市、靖安县、袁州区、奉新县、铜鼓县、丰城市、高安市、万载县、上高县)

凉山彝族自治州(昭觉县、木里藏族自治县、普格县、西昌市、金阳县、雷波县、会东县、布拖县、宁南县、喜德县、会理市、冕宁县、美姑县、德昌县、越西县、盐源县、甘洛县)

海口市(龙华区、秀英区、琼山区、美兰区)

广州市(海珠区、白云区、黄埔区、荔湾区、南沙区、花都区、天河区、越秀区、番禺区、增城区、从化区)

株洲市(醴陵市、天元区、芦淞区、渌口区、炎陵县、石峰区、荷塘区、茶陵县、攸县)

宝鸡市(岐山县、凤县、凤翔区、扶风县、麟游县、陈仓区、渭滨区、太白县、眉县、陇县、千阳县、金台区)

遵义市(湄潭县、余庆县、播州区、桐梓县、道真仡佬族苗族自治县、凤冈县、汇川区、正安县、务川仡佬族苗族自治县、习水县、绥阳县、赤水市、仁怀市、红花岗区)

濮阳市(台前县、南乐县、清丰县、濮阳县、范县、华龙区)

襄阳市(枣阳市、樊城区、襄州区、襄城区、老河口市、南漳县、保康县、宜城市、谷城县)

连云港市(赣榆区、连云区、海州区、灌南县、灌云县、东海县)

淮北市(濉溪县、烈山区、杜集区、相山区)

宿迁市(宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿豫区)

焦作市(武陟县、山阳区、马村区、温县、沁阳市、修武县、孟州市、解放区、博爱县、中站区)

唐山市(滦南县、玉田县、古冶区、路南区、开平区、滦州市、迁西县、丰润区、迁安市、丰南区、路北区、曹妃甸区、遵化市、乐亭县)

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阿里地区(噶尔县、措勤县、改则县、革吉县、札达县、普兰县、日土县)

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兰州市(榆中县、七里河区、红古区、永登县、安宁区、皋兰县、西固区、城关区)

遂宁市(安居区、大英县、船山区、射洪市、蓬溪县)

许昌市(建安区、襄城县、长葛市、禹州市、魏都区、鄢陵县)

六盘水市(六枝特区、钟山区、盘州市、水城区)  广西壮族自治区

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枣庄市(峄城区、山亭区、台儿庄区、滕州市、薛城区、市中区)长治市(黎城县、襄垣县、潞城区、沁源县、潞州区、武乡县、长子县、上党区、平顺县、屯留区、壶关县、沁县)

百色市(那坡县、田林县、田阳区、乐业县、平果市、隆林各族自治县、靖西市、右江区、田东县、德保县、西林县、凌云县)  钦州市(灵山县、钦北区、浦北县、钦南区)

滁州市(全椒县、凤阳县、定远县、明光市、天长市、琅琊区、来安县、南谯区)

临汾市(翼城县、汾西县、吉县、蒲县、古县、洪洞县、大宁县、浮山县、霍州市、襄汾县、安泽县、侯马市、乡宁县、曲沃县、尧都区、永和县、隰县)

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博尔塔拉蒙古自治州(博乐市、温泉县、阿拉山口市、精河县)

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贝壳2023年年报显示，贝壳董事会主席彭永东2023年“薪酬”由福利津贴、绩效奖金、股份支付薪酬、退休金计划等部分组成，合计达到7亿元多，其中除现金以外的股权部分支付占比98%。

那么，这“天价薪酬”到底缘何而来，是不是大家都“误解”了其中的用意？有必要从公司股权架构、上市合规和薪酬结构的视角出发，谈谈其背后的逻辑。

A股与港股薪酬情况披露差异造成误读

贝壳高管薪酬备受关注，很大程度上是因为大众对A股与港股薪酬披露规则的差异缺乏了解。

中国证券业协会投资银行业专业委员会委员、“荣正集团”创始人、董事长兼首席合伙人郑培敏表示，在A股市场，薪酬披露主要遵循有关部门颁布的年度报告的内容与格式指引。按照这一准则，A股上市公司所披露的高管薪酬，通常仅涵盖基本工资、绩效奖金这类现金收入。准则特意要求“将获得的股权激励按照可行权股数、已行权数量、行权价以及报告期末市价单独列示”，这表明股权激励部分并不被纳入A股年报所呈现的高管年薪之中。所以，大众在A股公司年报里看到的高管薪酬，并非高管从公司获取的全部经济收益。

《中国企业家价值报告》（俗称“白皮书”）多年来持续追踪A股薪酬披露情况。从其历年报告数据可知，A股高管现金薪酬水平与港股披露值存在比较显著差距，这正是源于二者披露规则的不同。在A股仅聚焦现金薪酬披露时，港股已将股份支付薪酬纳入披露范畴。

反观港股市场，其披露规则与A股截然不同。港股上市公司披露的高管薪酬，包含薪金及奖金，还有容易引发误解的股份支付薪酬。这里要明确的是，股份支付薪酬并不是公司实际的现金支出，但却会在薪酬披露中有所体现。“股份支付费用”常常被外界错误地当作高管实际到手的现金收入。实际上，“股份支付”只是一个会计上的处理。

郑培敏介绍道，在港股资本市场环境下，向核心高管授予股份支付薪酬，是诸多企业维持股权架构稳定、促进市值提升的有效手段。从实际操作以及行业通行做法来看，相关的薪酬安排是综合权衡企业发展需求、资本市场规则等多方面因素后确定的，不应该单纯地误解为“天价薪酬”。

贝壳高管被授予限制性股份，为满足上市合规要求

美国《外国公司问责法》的出台，让中概股公司面临强制退市的风险，回归香港上市是很多中概股公司包括贝壳的选择，而2021年左晖离世让贝壳在治理结构上面临重大挑战，股权架构的平稳过渡是接棒和传承的必选题。

贝壳采用的“同股不同权”（WVR）架构，已成为全球创新类企业优选的公司治理模式。

WVR架构，又称双重股权结构或者AB股结构，指同样的股票份额，但拥有不一样的投票权。通常情况下，这种结构将普通股股票按照投票权的比例划分成A股、B股两种股票：A类股票一般按照“一股一票”来设置投票权，向外部投资人公开发行；而B类股票相对于A类股票来说会拥有更多的投票权，一般由管理层持有。

WVR架构的核心价值在于通过集中决策控制权换取长期战略自由和平稳的公司治理，核心管理者和团队可以坚持长期愿景，抵御激进投资者压力，避免因短期业绩压力妥协，平衡资本短期利益与企业战略稳定性。

如果贝壳不采用“同股不同权”架构，控股股东的投票权会骤降40%以上，极大程度折损市场信心、影响公司长期发展。

2022年5月贝壳香港上市时，根据联交所的上市规则，具有同股不同权(WVR)架构的公司，WVR持有人(即超级投票权持有人)的股份所对应的经济利益占比不得低于10%。

贝壳具有此架构，且上市前超级投票权持有人之一贝壳董事会主席、首席执行官及控股股东彭永东持有的权益相对较低。因此，公司需要向彭永东授予限制性股份、使其获得超级投票权，才能满足WVR的要求。

在联交所批准的前提下，公司向彭永东授予限制性股票。根据公司最新的2024年报，这些股票也并没有解禁。

贝壳2024年年报显示，截至2024年12月31日，贝壳有约36.22亿股普通股，其中包括约34.78亿股A类普通股；及约1.44亿股B类普通股。彭永东持有A类普通股0.81亿股、B类普通股1.00亿股，占已发行股本的5.0%，占投票权约22.1%。

控股股东的稳定性，是投资人更关注的视角

“投资=投人”，这在投资圈是大家公认的一个说法。其实，还有后半句等式——“投人=投股权”，因为一个公司的股权架构，不仅体现了创始人的格局，也与公司战略决策、生产经营有着密不可分的关系。

试想，如果你买了一家公司的股票，你会希望前几大股东是“诸侯割据”，谁也决策不了；还是希望有一个“定海神针”，能够带领公司向好发展的同时，也能抵御外部“野蛮人”的虎视眈眈？

管理层极低持股，不利于公司可持续发展，将带来一系列负面影响，包括对公司经营决策没有掌控力，威胁公司战略独立性，或为达成短期KPI而做出短视决策，与股东利益不一致，威胁股东长期利益等，或存在在二级市场被恶意收购的风险。

结合以上来看，贝壳授予彭永东限制性股份，最直接的原因是为了保证公司的上市合规性。从结果层面来看，同股不同权架构可以让管理团队在持股较少情况下，继续拥有对公司的经营决策权，确保公司股权结构的稳定性，进而实现团队长期稳定、企业健康有序发展。