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安康市(石泉县、汉阴县、岚皋县、平利县、紫阳县、镇坪县、宁陕县、汉滨区、旬阳市、白河县)

通化市(梅河口市、辉南县、柳河县、通化县、集安市、东昌区、二道江区)

南通市(如东县、通州区、如皋市、启东市、崇川区、海门区、海安市)

那曲市(嘉黎县、比如县、安多县、双湖县、聂荣县、色尼区、申扎县、尼玛县、巴青县、索县、班戈县)  曲靖市(马龙区、会泽县、陆良县、罗平县、师宗县、宣威市、富源县、麒麟区、沾益区)

泸州市(纳溪区、叙永县、合江县、江阳区、古蔺县、龙马潭区、泸县)

莆田市(涵江区、城厢区、仙游县、秀屿区、荔城区)

汕尾市(陆丰市、海丰县、陆河县、城区)临沧市(耿马傣族佤族自治县、云县、永德县、临翔区、凤庆县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、沧源佤族自治县、镇康县)

阿克苏地区(沙雅县、库车市、温宿县、拜城县、柯坪县、阿瓦提县、阿克苏市、乌什县、新和县)  新余市(渝水区、分宜县)

齐齐哈尔市(富拉尔基区、龙沙区、克山县、梅里斯达斡尔族区、富裕县、建华区、甘南县、讷河市、碾子山区、龙江县、昂昂溪区、泰来县、拜泉县、铁锋区、依安县、克东县)

无锡市(宜兴市、梁溪区、锡山区、滨湖区、江阴市、惠山区、新吴区)

吉安市(吉州区、泰和县、万安县、井冈山市、安福县、永丰县、峡江县、新干县、青原区、吉安县、吉水县、永新县、遂川县)

雅安市(汉源县、荥经县、石棉县、雨城区、芦山县、宝兴县、名山区、天全县)

北京市(石景山区、延庆区、朝阳区、顺义区、门头沟区、通州区、平谷区、怀柔区、昌平区、丰台区、东城区、西城区、房山区、密云区、大兴区、海淀区)

桂林市(阳朔县、平乐县、荔浦市、资源县、秀峰区、兴安县、叠彩区、七星区、全州县、临桂区、永福县、象山区、恭城瑶族自治县、灵川县、龙胜各族自治县、灌阳县、雁山区)

上饶市(弋阳县、横峰县、德兴市、余干县、广丰区、铅山县、广信区、玉山县、鄱阳县、信州区、万年县、婺源县)

庆阳市(合水县、宁县、镇原县、环县、正宁县、庆城县、华池县、西峰区)

西双版纳傣族自治州(勐腊县、景洪市、勐海县)

汕头市(金平区、澄海区、潮阳区、濠江区、龙湖区、南澳县、潮南区)

普洱市(墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、景谷傣族彝族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景东彝族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、思茅区、孟连傣族拉祜族佤族自治县)

阿里地区(改则县、措勤县、革吉县、日土县、噶尔县、札达县、普兰县)

伊春市(铁力市、乌翠区、大箐山县、金林区、友好区、南岔县、嘉荫县、丰林县、伊美区、汤旺县)

南阳市(社旗县、西峡县、淅川县、桐柏县、宛城区、邓州市、新野县、卧龙区、方城县、唐河县、南召县、镇平县、内乡县)

内江市(东兴区、资中县、市中区、威远县、隆昌市)

濮阳市(濮阳县、范县、华龙区、台前县、南乐县、清丰县)

广州市(海珠区、白云区、花都区、番禺区、越秀区、增城区、天河区、黄埔区、荔湾区、南沙区、从化区)

辽阳市(白塔区、文圣区、灯塔市、宏伟区、弓长岭区、太子河区、辽阳县)

阳泉市(盂县、郊区、城区、平定县、矿区)

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淮北市(杜集区、相山区、濉溪县、烈山区)

西宁市(城西区、湟源县、城中区、城北区、城东区、湟中区、大通回族土族自治县)

鹤壁市(淇滨区、淇县、鹤山区、山城区、浚县)

宝鸡市(太白县、渭滨区、凤翔区、眉县、金台区、凤县、千阳县、陇县、陈仓区、扶风县、岐山县、麟游县)  南充市(阆中市、营山县、嘉陵区、蓬安县、仪陇县、南部县、高坪区、西充县、顺庆区)

塔城地区(裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、沙湾市、乌苏市、塔城市、托里县、额敏县)

焦作市(博爱县、温县、武陟县、孟州市、修武县、山阳区、沁阳市、中站区、马村区、解放区)

龙岩市(长汀县、永定区、上杭县、漳平市、新罗区、武平县、连城县)中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

秦皇岛市(青龙满族自治县、山海关区、卢龙县、昌黎县、海港区、北戴河区、抚宁区)  衡阳市(蒸湘区、衡东县、衡阳县、衡南县、常宁市、石鼓区、耒阳市、雁峰区、衡山县、南岳区、祁东县、珠晖区)

遂宁市(安居区、大英县、射洪市、蓬溪县、船山区)

景德镇市(乐平市、昌江区、珠山区、浮梁县)

宿迁市(宿城区、泗洪县、泗阳县、沭阳县、宿豫区)昌都市(左贡县、洛隆县、卡若区、边坝县、江达县、贡觉县、丁青县、察雅县、八宿县、芒康县、类乌齐县)

唐山市(滦州市、玉田县、路南区、路北区、遵化市、开平区、曹妃甸区、丰南区、乐亭县、古冶区、滦南县、迁安市、迁西县、丰润区)

济宁市(汶上县、金乡县、曲阜市、邹城市、兖州区、泗水县、梁山县、嘉祥县、任城区、微山县、鱼台县)

松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、乾安县、宁江区、扶余市)

贺州市(富川瑶族自治县、昭平县、平桂区、钟山县、八步区)

海口市(琼山区、美兰区、龙华区、秀英区)

衢州市(龙游县、柯城区、江山市、衢江区、开化县、常山县)

张家界市(桑植县、武陵源区、慈利县、永定区)

陇南市(康县、宕昌县、武都区、礼县、成县、文县、西和县、两当县、徽县)

廊坊市(大城县、固安县、文安县、永清县、大厂回族自治县、安次区、三河市、香河县、霸州市、广阳区)

衡水市(深州市、武邑县、冀州区、故城县、桃城区、景县、阜城县、枣强县、饶阳县、安平县、武强县)

三亚市(吉阳区、崖州区、天涯区、海棠区)

盘锦市(大洼区、盘山县、双台子区、兴隆台区)

泰安市(新泰市、岱岳区、肥城市、东平县、宁阳县、泰山区)

酒泉市(瓜州县、阿克塞哈萨克族自治县、敦煌市、玉门市、肃北蒙古族自治县、肃州区、金塔县)

柳州市(融水苗族自治县、城中区、鱼峰区、柳城县、融安县、柳江区、鹿寨县、三江侗族自治县、柳北区、柳南区)

天津市(宁河区、宝坻区、河北区、西青区、蓟州区、和平区、河西区、滨海新区、津南区、静海区、东丽区、北辰区、武清区、河东区、南开区、红桥区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。