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青岛市(市北区、即墨区、平度市、李沧区、黄岛区、市南区、莱西市、崂山区、城阳区、胶州市)

阿里地区(日土县、措勤县、噶尔县、札达县、革吉县、改则县、普兰县)

石河子市(新星市、双河市、五家渠市、白杨市、阿拉尔市、昆玉市、胡杨河市、可克达拉市、北屯市、图木舒克市、铁门关市)

梅州市(丰顺县、大埔县、平远县、蕉岭县、兴宁市、五华县、梅江区、梅县区)  哈密市(伊州区、伊吾县、巴里坤哈萨克自治县)

巴音郭楞蒙古自治州(焉耆回族自治县、尉犁县、库尔勒市、轮台县、若羌县、和硕县、且末县、和静县、博湖县)

宿迁市(宿城区、泗洪县、泗阳县、宿豫区、沭阳县)

阿拉善盟(阿拉善左旗、额济纳旗、阿拉善右旗)林芝市(朗县、察隅县、工布江达县、墨脱县、米林市、波密县、巴宜区)

梧州市(长洲区、苍梧县、蒙山县、岑溪市、藤县、龙圩区、万秀区)  辽阳市(太子河区、白塔区、宏伟区、弓长岭区、辽阳县、文圣区、灯塔市)

百色市(西林县、乐业县、田阳区、田林县、平果市、靖西市、那坡县、德保县、凌云县、右江区、田东县、隆林各族自治县)

锡林郭勒盟(锡林浩特市、镶黄旗、太仆寺旗、多伦县、苏尼特左旗、西乌珠穆沁旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、正镶白旗、阿巴嘎旗、二连浩特市、苏尼特右旗)

漯河市(郾城区、临颍县、舞阳县、召陵区、源汇区)

鹤壁市(淇县、鹤山区、淇滨区、山城区、浚县)

萍乡市(安源区、上栗县、芦溪县、湘东区、莲花县)

阿勒泰地区(青河县、布尔津县、福海县、哈巴河县、富蕴县、阿勒泰市、吉木乃县)

景德镇市(珠山区、昌江区、浮梁县、乐平市)

来宾市(武宣县、兴宾区、忻城县、合山市、象州县、金秀瑶族自治县)

常德市(鼎城区、桃源县、津市市、澧县、石门县、安乡县、汉寿县、临澧县、武陵区)

朔州市(朔城区、平鲁区、山阴县、应县、怀仁市、右玉县)

合肥市(包河区、肥西县、长丰县、庐阳区、巢湖市、蜀山区、瑶海区、庐江县、肥东县)

安顺市(西秀区、镇宁布依族苗族自治县、关岭布依族苗族自治县、平坝区、普定县、紫云苗族布依族自治县)

淮安市(涟水县、盱眙县、淮阴区、洪泽区、金湖县、淮安区、清江浦区)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特中旗、五原县、磴口县、乌拉特前旗、杭锦后旗、乌拉特后旗)

湘潭市(韶山市、湘潭县、湘乡市、雨湖区、岳塘区)

吉安市(泰和县、永丰县、峡江县、永新县、青原区、新干县、吉水县、井冈山市、遂川县、万安县、吉州区、吉安县、安福县)

遂宁市(蓬溪县、射洪市、安居区、船山区、大英县)

阳江市(江城区、阳春市、阳西县、阳东区)

陇南市(西和县、成县、徽县、文县、康县、礼县、两当县、武都区、宕昌县)

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开封市(祥符区、禹王台区、龙亭区、杞县、鼓楼区、尉氏县、顺河回族区、通许县、兰考县)

大庆市(龙凤区、肇源县、红岗区、肇州县、林甸县、让胡路区、杜尔伯特蒙古族自治县、萨尔图区、大同区)

唐山市(曹妃甸区、迁安市、滦南县、遵化市、迁西县、滦州市、路北区、丰润区、丰南区、开平区、古冶区、玉田县、路南区、乐亭县)

长沙市(天心区、开福区、雨花区、宁乡市、芙蓉区、岳麓区、望城区、浏阳市、长沙县)  儋州市

贵港市(港南区、覃塘区、桂平市、港北区、平南县)

普洱市(镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、墨江哈尼族自治县、西盟佤族自治县、思茅区、景东彝族自治县、澜沧拉祜族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、景谷傣族彝族自治县)

广元市(剑阁县、昭化区、朝天区、苍溪县、旺苍县、青川县、利州区)济南市(莱芜区、章丘区、槐荫区、天桥区、长清区、平阴县、钢城区、市中区、历下区、济阳区、商河县、历城区)

盘锦市(兴隆台区、盘山县、双台子区、大洼区)  大理白族自治州(大理市、剑川县、南涧彝族自治县、漾濞彝族自治县、永平县、宾川县、鹤庆县、洱源县、祥云县、巍山彝族回族自治县、弥渡县、云龙县)

日照市(东港区、莒县、五莲县、岚山区)

海西蒙古族藏族自治州(乌兰县、都兰县、天峻县、德令哈市、茫崖市、格尔木市)

克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿图什市、阿克陶县、阿合奇县、乌恰县)大连市(甘井子区、金州区、西岗区、瓦房店市、庄河市、普兰店区、沙河口区、旅顺口区、中山区、长海县)

乌鲁木齐市(头屯河区、天山区、新市区、水磨沟区、达坂城区、乌鲁木齐县、米东区、沙依巴克区)

驻马店市(汝南县、上蔡县、正阳县、平舆县、泌阳县、新蔡县、遂平县、确山县、西平县、驿城区)

濮阳市(濮阳县、清丰县、台前县、华龙区、南乐县、范县)

潍坊市(高密市、坊子区、诸城市、寒亭区、昌乐县、寿光市、临朐县、昌邑市、青州市、安丘市、潍城区、奎文区)

呼和浩特市(赛罕区、新城区、和林格尔县、武川县、清水河县、玉泉区、回民区、托克托县、土默特左旗)

茂名市(高州市、化州市、电白区、信宜市、茂南区)

舟山市(定海区、普陀区、嵊泗县、岱山县)

那曲市(申扎县、双湖县、班戈县、索县、比如县、色尼区、安多县、嘉黎县、巴青县、聂荣县、尼玛县)

东莞市

昭通市(盐津县、昭阳区、鲁甸县、绥江县、水富市、威信县、大关县、彝良县、永善县、镇雄县、巧家县)

延安市(吴起县、延长县、黄陵县、延川县、子长市、宝塔区、洛川县、宜川县、志丹县、黄龙县、富县、安塞区、甘泉县)

运城市(永济市、垣曲县、绛县、芮城县、万荣县、新绛县、盐湖区、平陆县、临猗县、夏县、稷山县、闻喜县、河津市)

白城市(洮南市、镇赉县、洮北区、通榆县、大安市)

南昌市(安义县、青云谱区、南昌县、进贤县、西湖区、东湖区、青山湖区、新建区、红谷滩区)

齐齐哈尔市(昂昂溪区、龙江县、克东县、铁锋区、克山县、依安县、建华区、拜泉县、甘南县、梅里斯达斡尔族区、讷河市、泰来县、龙沙区、富裕县、富拉尔基区、碾子山区)

上饶市(婺源县、铅山县、信州区、玉山县、广丰区、弋阳县、横峰县、广信区、德兴市、鄱阳县、余干县、万年县)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。