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乐山市(马边彝族自治县、五通桥区、市中区、峨眉山市、金口河区、峨边彝族自治县、犍为县、沙湾区、沐川县、夹江县、井研县)

西双版纳傣族自治州(景洪市、勐海县、勐腊县)

贵阳市(云岩区、息烽县、花溪区、乌当区、白云区、开阳县、南明区、修文县、清镇市、观山湖区)

昌吉回族自治州(吉木萨尔县、昌吉市、阜康市、玛纳斯县、木垒哈萨克自治县、奇台县、呼图壁县)  延边朝鲜族自治州(敦化市、珲春市、汪清县、和龙市、安图县、龙井市、延吉市、图们市)

滁州市(来安县、明光市、凤阳县、琅琊区、天长市、定远县、全椒县、南谯区)

周口市(鹿邑县、扶沟县、川汇区、沈丘县、项城市、淮阳区、郸城县、西华县、商水县、太康县)

延安市(安塞区、富县、志丹县、延长县、子长市、黄陵县、宝塔区、吴起县、宜川县、甘泉县、洛川县、延川县、黄龙县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)  昭通市(威信县、盐津县、镇雄县、永善县、大关县、鲁甸县、绥江县、水富市、彝良县、昭阳区、巧家县)

常德市(临澧县、桃源县、津市市、安乡县、澧县、汉寿县、鼎城区、石门县、武陵区)

安庆市(宿松县、宜秀区、怀宁县、岳西县、望江县、桐城市、大观区、太湖县、迎江区、潜山市)

宁夏回族自治区

沈阳市(辽中区、浑南区、康平县、法库县、皇姑区、和平区、大东区、于洪区、沈河区、新民市、苏家屯区、铁西区、沈北新区)

淮安市(洪泽区、淮阴区、涟水县、清江浦区、金湖县、盱眙县、淮安区)

伊春市(乌翠区、丰林县、友好区、南岔县、大箐山县、铁力市、汤旺县、伊美区、嘉荫县、金林区)

厦门市(集美区、翔安区、海沧区、思明区、湖里区、同安区)

成都市(蒲江县、新津区、崇州市、彭州市、都江堰市、大邑县、温江区、青白江区、邛崃市、金牛区、新都区、青羊区、锦江区、简阳市、郫都区、龙泉驿区、成华区、武侯区、金堂县、双流区)

濮阳市(南乐县、台前县、华龙区、清丰县、范县、濮阳县)

大连市(庄河市、甘井子区、沙河口区、西岗区、普兰店区、中山区、瓦房店市、长海县、金州区、旅顺口区)

东营市(垦利区、东营区、广饶县、河口区、利津县)

郴州市(汝城县、临武县、桂阳县、资兴市、苏仙区、安仁县、桂东县、嘉禾县、永兴县、宜章县、北湖区)

铜仁市(碧江区、万山区、德江县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、思南县、松桃苗族自治县、石阡县、江口县)

济南市(商河县、平阴县、天桥区、槐荫区、历城区、莱芜区、长清区、钢城区、市中区、历下区、济阳区、章丘区)

南通市(如皋市、通州区、如东县、启东市、海安市、崇川区、海门区)

沧州市(河间市、青县、孟村回族自治县、泊头市、黄骅市、肃宁县、盐山县、吴桥县、东光县、新华区、沧县、运河区、海兴县、南皮县、任丘市、献县)

平凉市(崆峒区、泾川县、庄浪县、灵台县、静宁县、华亭市、崇信县)

自贡市(富顺县、自流井区、荣县、贡井区、沿滩区、大安区)

蚌埠市(淮上区、龙子湖区、五河县、蚌山区、禹会区、怀远县、固镇县)

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揭阳市(揭西县、榕城区、普宁市、揭东区、惠来县)

怒江傈僳族自治州(贡山独龙族怒族自治县、泸水市、福贡县、兰坪白族普米族自治县)

安阳市(文峰区、殷都区、内黄县、滑县、北关区、安阳县、汤阴县、龙安区、林州市)

桂林市(叠彩区、永福县、兴安县、雁山区、荔浦市、平乐县、灵川县、资源县、秀峰区、七星区、恭城瑶族自治县、象山区、阳朔县、全州县、灌阳县、龙胜各族自治县、临桂区)  通化市(梅河口市、辉南县、柳河县、通化县、二道江区、集安市、东昌区)

甘孜藏族自治州(德格县、乡城县、新龙县、道孚县、稻城县、甘孜县、雅江县、白玉县、得荣县、泸定县、康定市、理塘县、石渠县、丹巴县、巴塘县、炉霍县、色达县、九龙县)

承德市(围场满族蒙古族自治县、滦平县、平泉市、双桥区、丰宁满族自治县、兴隆县、隆化县、宽城满族自治县、承德县、双滦区、鹰手营子矿区)

新乡市(牧野区、原阳县、卫辉市、卫滨区、获嘉县、红旗区、封丘县、新乡县、延津县、长垣市、凤泉区、辉县市)凉山彝族自治州(木里藏族自治县、金阳县、美姑县、喜德县、普格县、布拖县、冕宁县、越西县、会理市、雷波县、甘洛县、德昌县、西昌市、昭觉县、盐源县、宁南县、会东县)

武汉市(武昌区、硚口区、蔡甸区、汉南区、江岸区、江汉区、黄陂区、青山区、汉阳区、洪山区、东西湖区、江夏区、新洲区)  绍兴市(柯桥区、嵊州市、上虞区、越城区、诸暨市、新昌县)

汕头市(潮南区、潮阳区、金平区、濠江区、龙湖区、南澳县、澄海区)

六盘水市(钟山区、六枝特区、水城区、盘州市)

柳州市(三江侗族自治县、柳江区、柳北区、融安县、鱼峰区、融水苗族自治县、柳城县、鹿寨县、柳南区、城中区)三沙市(西沙区、南沙区)

固原市(彭阳县、泾源县、原州区、隆德县、西吉县)

林芝市(察隅县、巴宜区、波密县、朗县、米林市、工布江达县、墨脱县)

吉林市(永吉县、丰满区、船营区、龙潭区、舒兰市、昌邑区、磐石市、桦甸市、蛟河市)

宿迁市(泗洪县、宿豫区、沭阳县、宿城区、泗阳县)

锡林郭勒盟(太仆寺旗、二连浩特市、正镶白旗、阿巴嘎旗、苏尼特右旗、西乌珠穆沁旗、苏尼特左旗、锡林浩特市、镶黄旗、多伦县、正蓝旗、东乌珠穆沁旗)

兰州市(榆中县、皋兰县、七里河区、安宁区、城关区、永登县、西固区、红古区)

德州市(禹城市、平原县、宁津县、临邑县、庆云县、夏津县、德城区、乐陵市、陵城区、武城县、齐河县)

营口市(西市区、站前区、老边区、鲅鱼圈区、大石桥市、盖州市)

新疆维吾尔自治区

齐齐哈尔市(富拉尔基区、建华区、龙沙区、甘南县、昂昂溪区、梅里斯达斡尔族区、克山县、依安县、讷河市、碾子山区、泰来县、铁锋区、拜泉县、克东县、富裕县、龙江县)

钦州市(钦南区、钦北区、灵山县、浦北县)

五指山市(陵水黎族自治县、屯昌县、定安县、东方市、昌江黎族自治县、文昌市、澄迈县、白沙黎族自治县、保亭黎族苗族自治县、万宁市、乐东黎族自治县、琼中黎族苗族自治县、临高县、琼海市)

牡丹江市(林口县、爱民区、东安区、东宁市、宁安市、西安区、海林市、绥芬河市、穆棱市、阳明区)

黄冈市(黄梅县、麻城市、英山县、团风县、浠水县、黄州区、蕲春县、红安县、武穴市、罗田县)

潍坊市(临朐县、坊子区、潍城区、昌乐县、寒亭区、奎文区、高密市、寿光市、青州市、诸城市、安丘市、昌邑市)

石家庄市(井陉矿区、高邑县、晋州市、行唐县、裕华区、赞皇县、正定县、灵寿县、辛集市、无极县、深泽县、平山县、桥西区、井陉县、藁城区、鹿泉区、新华区、新乐市、栾城区、长安区、赵县、元氏县)

4月8日，香农芯创（300475.SZ）发布了2024年财报。财报显示，香农芯创2024年度实现营业收入为242.71亿元，同比大幅增长115.40%，实现了营收的翻倍式提升；然而，归母净利润却降至2.64亿元，同比减少30.08%。

其实近两年，香农芯创营收和利润的增速一直呈现“翘翘板”的状况。2023年，公司实现营收112.68亿元，同比下降18.19%；归母净利润则实现3.78亿元，同比20.37%的增长。

从资本市场表现来看，尽管香农芯创营收实现翻倍，但受关税战等因素影响，财报发布后股价继续下探。虽在最近几天有所修复，但相较于上个月，股价跌幅依然明显。

截至4月14日收盘，香农芯创股价报收29.48元/股，市盈率为51.08倍，总市值达到134.9亿元。而仅仅一个月前的3月18日，香农芯创的股价最高为45.19元/股，短短一个月股价近乎腰斩。

营收翻倍，利润下滑

投资亏损是主因

香农芯创的前身是1998年成立的安徽聚隆机械有限公司，早期主要专注于机械领域，主要是洗衣机减速离合器。2015年6月公司成功在深交所创业板上市，股票简称“聚隆科技”。

2020年开始，香农芯创正式向半导体行业转型；2021年，公司以16亿元全资收购电子元器件分销商联合创泰，并正式更名为“香农芯创”；2023年5月公司发布公告，与海外存储原厂、大普微电子等合作设立子公司海普存储（香农芯创控股35%），进军企业级存储领域。目前，公司已形成“分销+产品”一体两翼的发展格局，电子元器件分销和半导体产业链协同配合。

根据美国半导体行业协会（SIA）发布的数据，2024年全球半导体销售额约为6276亿美元，同比增长19.1%，其中存储产品的销售额达到1651亿美元，同比增长78.9%。

受益于行业的良好发展态势，香农芯创的营收取得了显著增长。香农芯创2024年营业收入同比大幅增长115.4%；其电子元器件分销业务作为主要收入来源，贡献巨大，该业务收入约为235.79亿元，占总营业收入的97.15%，同比增长115.23%。

然而，营收的大幅增长并未转化为利润的同步提升。2024年，香农芯创归母净利润下降至2.64亿元，同比减少30.08%。

注意到香农芯创的非经常性损益对公司的利润影响重大，在归母净利润大幅下降的同时，扣非后归母净利润却基本持平。这与公司之前的投资密切相关。

年报显示，2024年，在香农芯创的非经常性损益中，香农芯创及子公司持有的股权公允价值变动，以及处置股票产生的投资收益为-5746.43万元。

具体来看，2024年香农芯创仍持有甬矽电子、微导纳米两家科创板上市公司股票，而这两家股票的公允价值变动便是这部分亏损的主要来源，亏损金额为6963.06万元，占利润总额的比例为22.92%。

然而即便去除这两笔投资公允价值变动及投资收益的影响，只看扣非后归母净利润，情况也不容乐观。营收翻倍，但扣非后归母净利润堪堪与2023年齐平。

毛利率反向下跌

成本端和费用端的压力严重侵蚀了香农芯创的利润空间。

财报显示，公司电子元器件分销业务的营业成本在2024年达到226.39亿元，同比增长118.10%，这使得公司毛利率从2023年的5.25%降至2024年的3.99%。

细究营业成本结构，可见主要的营业成本都来自于电子元器件分销业务，而在电子元器件分销业务中又以库存商品为主要构成，即公司电子元器件分销业务不涉及生产，销售的电子元器件全部外购，其库存商品占其营业成本比重99.94%。

半导体行业往往有很强的周期性，而存储器行业的周期性特征又尤其明显，其市场供需关系、产品价格等因素会随着行业周期的变化而大幅波动。从存储芯片来看，3-4年时间约为一个完整周期。而不少研究报告都指出，23H1三星、SK海力士、美光、西部数据和铠侠等厂商纷纷宣布减少产能，厂商降低关于存储业务的资本性支出，这促使存储周期提前进入复苏周期。

在这样的宏观背景下，香农芯创也顺势进行了提前备货。2024年末公司的存货水平达到了28.58亿元，较2023年末提高了近一倍。

然而2024年公司计提了1.5亿元的存货减值损失，而当年归母净利润仅为2.64亿元，存货减值损失占净利润近六成。从具体数据来看，2024年公司电子元器件分销业务的销售量和生产量分别同比下滑21.89%及17.94%，库存量却同比提升117.24%。

此外，香农芯创费用压力攀升。2024年，公司销售费用同比增长80.85%；管理费用同比增长153.15%；财务费用同比增长75.31%。这些费用的大幅增加，进一步压缩了利润空间，给公司的盈利能力带来了巨大挑战。

以上这两笔投资均是香农芯创于这两家公司IPO前取得的股权，是香农芯创向半导体行业转型布局的一部分。事实上，香农芯创涉足半导体行业的时间确实不算长，从年报上来说，2021年完成联合创泰的收购才算正式涉足半导体行业。而在行业深耕时间的不足或许正是香农芯创成本失控的原因。

资金缺口较大

报告期内，公司对前五大客户的销售金额为216.28亿元，前五大客户占营业收入的比例从80.81%提升至89.11%，客户集中度进一步上升。高客户集中度意味着公司的经营业绩在很大程度上依赖于少数几个大客户，一旦这些大客户的经营状况出现问题，或者减少对公司产品的采购量，公司的营业收入和利润将受到直接冲击。

同时，作为电子元器件分销企业，香农芯创主要代理境外电子元器件设计制造商的产品，对供应商依赖度较高。报告期内，公司的前五名供应商合计采购金额为237.74亿元，占比总采购金额的95.15%。

或许是由于下游客户的高集中度，截至2024年末，香农芯创的应收账款及应收票据继续增长，来到了12.51亿元；同时叠加存货积压对公司现金流状况的负面影响，2024年公司经营活动现金流量净额约为-4765万元，同比减少106.7%。

现金流的状况直接反映在公司的资金缺口上。截至2024年末，香农芯创的货币资金为8.98亿元，但同时，短期借款为13.26亿元，应付票据及应付账款为25.20亿元。

另外，公司还在为子公司做大额担保。在最新的担保进展公告中，公司披露，若最新一次的担保以本金最高担保额人民币3000 万元计算，公司累计担保（含反担保）合同金额52.98亿元，占公司2024年度经审计净资产的比例180.35%。这虽然在一定程度上支持了子公司的业务发展，但也增加了公司的或有负债风险。一旦子公司出现偿债困难，公司将不得不承担相应的担保责任，这无疑会给公司的财务状况带来更大的压力。

香农芯创在短时间内快速切入半导体赛道，但同时，公司也面临着投资亏损、成本费用高企、存货积压、客户和供应商依赖等诸多风险和隐患。(《理财周刊-财事汇》出品)