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甘南藏族自治州(舟曲县、夏河县、临潭县、卓尼县、玛曲县、迭部县、合作市、碌曲县)

石家庄市(元氏县、新乐市、鹿泉区、平山县、新华区、正定县、井陉县、桥西区、裕华区、赞皇县、藁城区、高邑县、长安区、栾城区、赵县、深泽县、灵寿县、辛集市、无极县、行唐县、晋州市、井陉矿区)

定西市(岷县、陇西县、渭源县、临洮县、通渭县、安定区、漳县)

呼伦贝尔市(扎赉诺尔区、牙克石市、新巴尔虎左旗、满洲里市、鄂温克族自治旗、扎兰屯市、阿荣旗、鄂伦春自治旗、根河市、陈巴尔虎旗、新巴尔虎右旗、海拉尔区、莫力达瓦达斡尔族自治旗、额尔古纳市)  池州市(贵池区、东至县、青阳县、石台县)

南昌市(红谷滩区、东湖区、青云谱区、新建区、进贤县、青山湖区、西湖区、安义县、南昌县)

宜昌市(远安县、长阳土家族自治县、西陵区、伍家岗区、五峰土家族自治县、当阳市、猇亭区、点军区、夷陵区、秭归县、宜都市、兴山县、枝江市)

承德市(围场满族蒙古族自治县、承德县、鹰手营子矿区、平泉市、丰宁满族自治县、宽城满族自治县、兴隆县、双滦区、隆化县、滦平县、双桥区)

上海市(普陀区、崇明区、静安区、金山区、闵行区、黄浦区、虹口区、浦东新区、奉贤区、徐汇区、松江区、宝山区、青浦区、嘉定区、长宁区、杨浦区)  澳门特别行政区

威海市(荣成市、环翠区、乳山市、文登区)

怀化市(会同县、鹤城区、辰溪县、洪江市、靖州苗族侗族自治县、沅陵县、中方县、新晃侗族自治县、芷江侗族自治县、麻阳苗族自治县、通道侗族自治县、溆浦县)

鞍山市(岫岩满族自治县、海城市、立山区、铁西区、台安县、铁东区、千山区)

七台河市(勃利县、新兴区、茄子河区、桃山区)

云浮市(云安区、罗定市、云城区、新兴县、郁南县)

秦皇岛市(山海关区、青龙满族自治县、海港区、昌黎县、抚宁区、卢龙县、北戴河区)

黑河市(五大连池市、北安市、爱辉区、逊克县、嫩江市、孙吴县)

通化市(通化县、柳河县、二道江区、辉南县、东昌区、梅河口市、集安市)

衡水市(深州市、枣强县、武邑县、冀州区、饶阳县、故城县、阜城县、桃城区、景县、安平县、武强县)

文山壮族苗族自治州(富宁县、马关县、麻栗坡县、丘北县、广南县、砚山县、文山市、西畴县)

塔城地区(沙湾市、裕民县、塔城市、和布克赛尔蒙古自治县、乌苏市、额敏县、托里县)

曲靖市(沾益区、会泽县、马龙区、麒麟区、陆良县、罗平县、宣威市、富源县、师宗县)

保山市(施甸县、昌宁县、腾冲市、隆阳区、龙陵县)

常州市(溧阳市、天宁区、钟楼区、金坛区、武进区、新北区)

哈密市(巴里坤哈萨克自治县、伊州区、伊吾县)

重庆市(潼南区、巴南区、酉阳土家族苗族自治县、涪陵区、合川区、奉节县、城口县、璧山区、北碚区、永川区、丰都县、大渡口区、铜梁区、荣昌区、秀山土家族苗族自治县、江北区、綦江区、黔江区、武隆区、渝北区、石柱土家族自治县、万州区、渝中区、南川区、忠县、九龙坡区、南岸区、长寿区、开州区、彭水苗族土家族自治县、云阳县、沙坪坝区、巫山县、垫江县、江津区、巫溪县、梁平区、大足区)

百色市(乐业县、西林县、德保县、田东县、凌云县、靖西市、田林县、右江区、那坡县、平果市、田阳区、隆林各族自治县)

黔东南苗族侗族自治州(黎平县、从江县、雷山县、锦屏县、镇远县、凯里市、榕江县、剑河县、施秉县、麻江县、台江县、黄平县、丹寨县、三穗县、岑巩县、天柱县)

海北藏族自治州(门源回族自治县、刚察县、祁连县、海晏县)

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南通市(海门区、崇川区、海安市、启东市、如东县、如皋市、通州区)

无锡市(新吴区、江阴市、宜兴市、惠山区、滨湖区、梁溪区、锡山区)

本溪市(本溪满族自治县、溪湖区、平山区、明山区、桓仁满族自治县、南芬区)

吴忠市(盐池县、红寺堡区、同心县、利通区、青铜峡市)  太原市(迎泽区、尖草坪区、娄烦县、清徐县、万柏林区、杏花岭区、小店区、古交市、晋源区、阳曲县)

辽阳市(白塔区、辽阳县、宏伟区、灯塔市、文圣区、太子河区、弓长岭区)

吐鲁番市(高昌区、托克逊县、鄯善县)

益阳市(桃江县、南县、赫山区、资阳区、沅江市、安化县)盘锦市(盘山县、大洼区、双台子区、兴隆台区)

宁波市(鄞州区、江北区、慈溪市、余姚市、宁海县、镇海区、象山县、海曙区、北仑区、奉化区)  凉山彝族自治州(普格县、宁南县、德昌县、布拖县、越西县、金阳县、盐源县、喜德县、昭觉县、美姑县、会东县、木里藏族自治县、雷波县、冕宁县、西昌市、甘洛县、会理市)

合肥市(包河区、巢湖市、庐江县、庐阳区、肥东县、长丰县、瑶海区、蜀山区、肥西县)

常德市(武陵区、安乡县、临澧县、津市市、桃源县、澧县、汉寿县、石门县、鼎城区)

汕头市(龙湖区、金平区、南澳县、潮阳区、濠江区、澄海区、潮南区)南充市(西充县、顺庆区、蓬安县、嘉陵区、阆中市、营山县、高坪区、仪陇县、南部县)

嘉峪关市

鹤壁市(浚县、鹤山区、淇县、淇滨区、山城区)

潍坊市(寿光市、寒亭区、坊子区、安丘市、奎文区、青州市、昌乐县、诸城市、昌邑市、高密市、潍城区、临朐县)

钦州市(灵山县、浦北县、钦北区、钦南区)

阜阳市(颍泉区、临泉县、界首市、颍东区、阜南县、颍州区、颍上县、太和县)

清远市(连南瑶族自治县、清城区、连州市、佛冈县、连山壮族瑶族自治县、英德市、阳山县、清新区)

桂林市(永福县、兴安县、临桂区、阳朔县、叠彩区、全州县、七星区、灌阳县、灵川县、龙胜各族自治县、秀峰区、恭城瑶族自治县、平乐县、资源县、象山区、荔浦市、雁山区)

新疆维吾尔自治区

抚州市(南丰县、金溪县、乐安县、广昌县、资溪县、临川区、南城县、黎川县、东乡区、崇仁县、宜黄县)

抚顺市(新抚区、东洲区、抚顺县、顺城区、望花区、新宾满族自治县、清原满族自治县)

阳泉市(盂县、矿区、郊区、城区、平定县)

成都市(锦江区、温江区、金牛区、大邑县、简阳市、新都区、彭州市、成华区、都江堰市、蒲江县、金堂县、双流区、青白江区、崇州市、青羊区、龙泉驿区、郫都区、邛崃市、新津区、武侯区)

张掖市(高台县、民乐县、临泽县、肃南裕固族自治县、甘州区、山丹县)

铁岭市(开原市、调兵山市、铁岭县、银州区、清河区、昌图县、西丰县)

厦门市(翔安区、集美区、海沧区、思明区、湖里区、同安区)

鄂州市(梁子湖区、鄂城区、华容区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。