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更新时间：2025-04-26 15:05:42　浏览次数： 202

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班级的公共玩具海棠 - 探索高清视听盛宴，尽享极致娱乐体验！售后观看电话观看服务中心成立于2009年，

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运城市(闻喜县、河津市、永济市、新绛县、万荣县、芮城县、稷山县、垣曲县、绛县、临猗县、夏县、平陆县、盐湖区)

凉山彝族自治州(美姑县、金阳县、盐源县、昭觉县、宁南县、雷波县、布拖县、会东县、普格县、会理市、越西县、德昌县、喜德县、冕宁县、木里藏族自治县、甘洛县、西昌市)

兰州市(七里河区、榆中县、西固区、城关区、皋兰县、红古区、永登县、安宁区)

连云港市(东海县、灌南县、灌云县、海州区、赣榆区、连云区)

绥化市(明水县、庆安县、海伦市、安达市、肇东市、兰西县、望奎县、绥棱县、青冈县、北林区)

常德市(津市市、鼎城区、临澧县、石门县、安乡县、汉寿县、澧县、桃源县、武陵区)

咸宁市(崇阳县、赤壁市、通城县、咸安区、嘉鱼县、通山县)

辽源市(东辽县、东丰县、龙山区、西安区)

廊坊市(香河县、大城县、文安县、大厂回族自治县、广阳区、安次区、固安县、永清县、三河市、霸州市)

甘南藏族自治州(玛曲县、舟曲县、碌曲县、夏河县、合作市、迭部县、卓尼县、临潭县)

大理白族自治州(永平县、弥渡县、鹤庆县、剑川县、南涧彝族自治县、巍山彝族回族自治县、云龙县、宾川县、祥云县、洱源县、漾濞彝族自治县、大理市)

保定市(高阳县、雄县、高碑店市、徐水区、竞秀区、蠡县、安新县、清苑区、定兴县、莲池区、安国市、涞水县、容城县、定州市、阜平县、涿州市、易县、曲阳县、望都县、顺平县、唐县、满城区、涞源县、博野县)

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楚雄彝族自治州(南华县、双柏县、禄丰市、武定县、元谋县、姚安县、大姚县、永仁县、牟定县、楚雄市)

青岛市(胶州市、黄岛区、城阳区、即墨区、市北区、李沧区、市南区、平度市、莱西市、崂山区)

襄阳市(谷城县、枣阳市、老河口市、宜城市、樊城区、保康县、南漳县、襄州区、襄城区)

宝鸡市(陈仓区、眉县、陇县、凤县、千阳县、扶风县、麟游县、渭滨区、太白县、岐山县、凤翔区、金台区)

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滁州市(全椒县、明光市、定远县、来安县、天长市、南谯区、凤阳县、琅琊区)

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塔城地区(托里县、乌苏市、塔城市、裕民县、和布克赛尔蒙古自治县、额敏县、沙湾市)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

淮安市(淮安区、清江浦区、涟水县、盱眙县、金湖县、淮阴区、洪泽区)

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海西蒙古族藏族自治州(都兰县、格尔木市、茫崖市、德令哈市、乌兰县、天峻县)

张家口市(宣化区、怀安县、张北县、沽源县、涿鹿县、尚义县、桥东区、怀来县、万全区、康保县、蔚县、下花园区、崇礼区、桥西区、阳原县、赤城县)

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钦州市(钦南区、灵山县、钦北区、浦北县)

朝阳市(北票市、朝阳县、龙城区、喀喇沁左翼蒙古族自治县、凌源市、建平县、双塔区)

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徐州市(贾汪区、云龙区、鼓楼区、泉山区、丰县、邳州市、新沂市、睢宁县、铜山区、沛县)

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中山市

漯河市(郾城区、召陵区、舞阳县、临颍县、源汇区)

拉萨市(堆龙德庆区、林周县、城关区、当雄县、墨竹工卡县、曲水县、达孜区、尼木县)

济南市(长清区、章丘区、济阳区、莱芜区、槐荫区、钢城区、平阴县、天桥区、商河县、历下区、市中区、历城区)

仙桃市(天门市、潜江市、神农架林区)

盘锦市(盘山县、双台子区、大洼区、兴隆台区)

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梧州市(龙圩区、万秀区、长洲区、岑溪市、藤县、苍梧县、蒙山县)

巴音郭楞蒙古自治州(库尔勒市、若羌县、轮台县、和静县、和硕县、尉犁县、焉耆回族自治县、且末县、博湖县)

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柳州市(融安县、柳城县、柳江区、融水苗族自治县、柳南区、三江侗族自治县、鱼峰区、城中区、柳北区、鹿寨县)

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　　来源：紫金天风期货研究所

　　【20250418】【铝专题】铝的预期与兑现（3-4月）

　　小结

预期方面，我们预计当前铝成本端随着氧化铝价格的逐步筑底，其成本的下行空间较小，电解铝的平均成本将在16000-17000元/吨的区间内震荡。利润方面，由于当前关税的冲击，我们下调了全球范围内的铝消费预期，我们预计铝过剩量将由之前预计的13万吨扩大至62万吨，2025年铝的利润中枢或将进一步下移。

短期内的兑现方面，当前铝成本的下移已然初步兑现，氧化铝当前虽然仍处于过剩的态势，但我们认为其下行空间较为有限，铝成本进一步下行的可能性较低；利润层面，当前电解铝利润扔处于较高的位置，但边际的供应利润（进口、废铝）已然开始逐步走弱。

展望未来，我们预计未来铝的交易将会逐步集中在利润端的变化，同时随着关税冲击的逐步发酵，我们预计铝价将会进一步的承压。

　　成本：下行空间较小

　　电解铝其余成本（动力煤、预焙阳极）在2024年整体保持稳定运行，进入由于其过剩的情形，2025年我们预计这两板块的成本仍将保持稳定运行。

　　因此我们认为，随着氧化铝的价格逐步回落至3000元/吨以下，我们预计2025年的电解铝成本运行中枢将逐步回落至16000-17000元/吨之间。

数据来源：爱泽咨询、SMM、紫金天风期货风云

　　利润：焦灼

　　铝元素供应的构成

　　其一，与铜不太相似的是，铝在实际终端应用的层面多以合金的形式存在，在估算实际需求的时候，我们均以铝合金的需求作为推测的目标；

　　其二，由于铝元素加工环节的产能处于极为过剩的情形，因此不是供应环节的关键因素，因此我们对于铝供应的分析将集中在铝元素的供应环节，即原铝+废铝的总供应量。

　　因此，我们认为，当前沪铝价格所表达的并非铝锭而是全口径铝元素供给的价格。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　铝利润的定义

　　随着供给侧改革的深入以及铝消费需求的扩张，从元素平衡的角度来看，我们发现当前国内的电解铝产能基本无法满足国内铝材以及铝元素的消耗，全市场元素的平衡仍需要进口铝锭以及废铝的供应补充。

　　同时，这样的市场供需结构带来了铝利润运行的两个十分重要的特征：

　　1．除极个别供应扰动时期，国内铝厂处于全体盈利的态势（现金利润）；

　　2．铝利润边际变化的锚由电解铝厂转向进口铝锭以及废铝的供应。

数据来源：SMM、紫金天风期货研究所

　　宏观视角的预期

　　从宏观经济增长的角度来看我们认为铝消费将呈现出以下特征：

　　居民消费相关的铝消费会较2024年增速有所扩大；

　　建筑板块的跌幅会有所收敛；

　　与铝需求强相关的制造业投资与出口需求增速会有所放缓；

　　整体铝消费增速会有所放缓。

　　需求：增张预计进一步回落

　　结合宏观与基本面分析，相比于2025年二季报的需求模型，我们对于当前的需求做出以下调整：

　　1、我们整体下调了与出口强相关的铝需求板块的增长预期，如我们将包装、耐用品板块等板块的需求增长预期由6%下调至4%；2、同时鉴于与海外制造业投资收到政治不确定性的放缓，我们将铝材出口的出口增速由0%下调至-5%；3、同时我们依旧维持了对于新能源板块的需求增量预期；4、鉴于目前房地产板块经济的筑底以及基建板块的启动我们维持着房地产板块跌幅收敛的预期。

　　总体而言，相比于二季报中的需求，我们将国内总体需求预期下调至0.87%。

数据来源：紫金天风期货研究所

　　全球平衡：收敛

　　海外方面，相比于二季报，我们下调了对于海外需求增长的预期，我们东南亚的需求增速下调至0%，将印度的需求增速由10%下调至8%，将日韩的需求增速下调至-1%，总体而言，我们预计2025年全年的需求增速约为1.86%，依旧处于疫情以后偏高的水平，若后续出现其他宏观方面的扰动，我们或将进一步下调海外的需求预期；

　　平衡方面，从全球平衡的角度来看，我们预计2025年铝全球过剩量或将较2024年增加25万吨至62万吨，我们预计2025年电解铝利润的重心或将较2024年有所下浮。

数据来源：CRU、紫金天风期货研究所

　　短期的情况

　　供给

　　云南电解铝春季将不会减产

　　目前云南地区逐步进入旱季，金沙江、澜沧江流域降水逐步开始减少，但受益于前期丰沛的降水，当地储水较为充足；

　　减产方面，南方电网称云南地区电力储备充足，可保证旱季云南电解铝厂生产。

数据来源：紫金天风期货风云

　　电解铝产量处于高位废铝边际供应弹性仍存

　　电解铝产量方面，上周电解铝产量为83.8万吨/周，较上周增加0.3万吨；

　　废铝方面，当前废铝边际供应同比变化仍然与精废价差边际变化相符，并未出现明显的边际供应弹性僵化的问题。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　海外：需求走弱

　　海外

数据来源：紫金天风期货风云

　　短期需求变化：下游&库存

　　铝下游开工回缩

　　下游开工方面，除去由于其自身特性出现了季节性的回升，其余板块的开工率均出现了较为明显的下滑；

　　分版块来看，各板块中与出口相关性最强的铝箔、铝板带板块的开工率下行最为明显。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　库存：反向替代主导下的去库

　　绝对库存位置方面，由于铝产业链就地转化率的提升，当前的库存处于偏低的位置，并不能将偏低的库存直接理解为需求很好；

　　库存的边际变化方面，节后的出库增加更多的与精废价差大幅回落后电解铝对于废铝的反向替代有关。

　　利润：较为畸形

　　利润：畸形

　　铝元素各类供应利润整体仍存在着横向的分配不均的情况，其中原铝的供应利润整体较其他的板块的更为坚挺，收到氧化铝价格下跌至2800-2900元/吨以及动力煤价格等成本端价格下跌的影响，当前铝的利润在价格下跌后仍维持在高位，进口利润方面，由于海外的恐慌性下跌铝锭进口利润有所修复，但当前依旧重新进入下行通道，精废价差在节后依旧进入明显的下行空间。

　　下游利润方面，当前铝材出口利润、ADC12合金的供应利润已经进入下行通道，我们认为当前关税冲击对于铝产业链的冲击已然在下游兑现，但影响至电解铝价格方面仍需要一定的时间。

数据来源：SMM、紫金天风期货风云

　　未来的展望

　　展望

　　从未来的各项指标展望来看，需求端我们预计当前总体上的需求将会逐步走弱；

　　从出口层面来看，随着关税冲击对于出口的影响开始逐步发酵，我们预计未来一段时间内出口对于有色金属需求的压制将开始逐步的兑现；

　　从内需层面来看，当前3月社会融资数据显示当前来自企业已经居民部门端的融资额度较弱，后续内需的内生动力不足，同时随着市场走出旺季，我们预计若无较强的刺激政策，短期内的铝需求将会逐步走弱。

　　展望（汽车）

数据来源：紫金天风期货风云

　　展望（国内工业生产）

数据来源：紫金天风期货风云

　　前瞻性指标：弱化