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全国服务区域：
张家界市(武陵源区、桑植县、永定区、慈利县)
海东市(乐都区、平安区、化隆回族自治县、民和回族土族自治县、互助土族自治县、循化撒拉族自治县)
邯郸市(成安县、鸡泽县、峰峰矿区、武安市、磁县、临漳县、永年区、肥乡区、邱县、曲周县、涉县、大名县、魏县、馆陶县、丛台区、复兴区、广平县、邯山区)
厦门市(翔安区、集美区、同安区、湖里区、思明区、海沧区)
怒江傈僳族自治州(兰坪白族普米族自治县、福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市)
永州市(零陵区、宁远县、新田县、冷水滩区、道县、江永县、祁阳市、江华瑶族自治县、双牌县、蓝山县、东安县)
焦作市(解放区、沁阳市、博爱县、山阳区、孟州市、修武县、武陟县、温县、中站区、马村区)
周口市(沈丘县、西华县、川汇区、淮阳区、项城市、郸城县、商水县、太康县、鹿邑县、扶沟县)
鄂州市(华容区、梁子湖区、鄂城区)
黄石市(阳新县、大冶市、铁山区、黄石港区、西塞山区、下陆区)
大连市(庄河市、旅顺口区、金州区、普兰店区、长海县、瓦房店市、西岗区、中山区、甘井子区、沙河口区)
汕头市(金平区、龙湖区、南澳县、澄海区、潮阳区、潮南区、濠江区)
荆门市(掇刀区、钟祥市、东宝区、沙洋县、京山市)
阿勒泰地区(布尔津县、青河县、富蕴县、吉木乃县、阿勒泰市、福海县、哈巴河县)
柳州市(柳江区、柳城县、融安县、城中区、三江侗族自治县、柳南区、鱼峰区、柳北区、鹿寨县、融水苗族自治县)
洛阳市(西工区、老城区、洛龙区、宜阳县、伊川县、瀍河回族区、栾川县、嵩县、涧西区、新安县、孟津区、洛宁县、汝阳县、偃师区)
喀什地区(疏勒县、巴楚县、英吉沙县、喀什市、麦盖提县、疏附县、叶城县、泽普县、伽师县、塔什库尔干塔吉克自治县、岳普湖县、莎车县)
凉山彝族自治州(会东县、布拖县、甘洛县、美姑县、盐源县、雷波县、木里藏族自治县、金阳县、越西县、喜德县、昭觉县、西昌市、冕宁县、德昌县、普格县、会理市、宁南县)
攀枝花市(米易县、盐边县、西区、东区、仁和区)
恩施土家族苗族自治州(来凤县、宣恩县、建始县、恩施市、巴东县、咸丰县、利川市、鹤峰县)
海南藏族自治州(共和县、贵南县、同德县、兴海县、贵德县)
杭州市(上城区、桐庐县、淳安县、富阳区、余杭区、建德市、临安区、萧山区、西湖区、临平区、拱墅区、滨江区、钱塘区)
石河子市(新星市、铁门关市、图木舒克市、昆玉市、阿拉尔市、白杨市、北屯市、可克达拉市、胡杨河市、双河市、五家渠市)
双鸭山市(集贤县、饶河县、宝山区、岭东区、四方台区、尖山区、友谊县、宝清县)
宣城市(绩溪县、广德市、郎溪县、泾县、宣州区、旌德县、宁国市)
清远市(清城区、英德市、连山壮族瑶族自治县、连州市、连南瑶族自治县、佛冈县、阳山县、清新区)
随州市(随县、广水市、曾都区)
滁州市(全椒县、天长市、南谯区、琅琊区、凤阳县、来安县、明光市、定远县)
克孜勒苏柯尔克孜自治州(阿合奇县、阿图什市、乌恰县、阿克陶县)
广西壮族自治区
昭通市(盐津县、巧家县、昭阳区、镇雄县、彝良县、水富市、永善县、威信县、大关县、绥江县、鲁甸县)
常德市(津市市、武陵区、鼎城区、石门县、澧县、桃源县、汉寿县、安乡县、临澧县)
大同市(天镇县、阳高县、广灵县、云州区、灵丘县、左云县、浑源县、云冈区、新荣区、平城区)
苏州市(虎丘区、姑苏区、太仓市、常熟市、张家港市、吴江区、吴中区、昆山市、相城区)
江门市(蓬江区、开平市、恩平市、新会区、江海区、鹤山市、台山市)
宜昌市(枝江市、长阳土家族自治县、西陵区、点军区、伍家岗区、当阳市、猇亭区、远安县、宜都市、秭归县、夷陵区、五峰土家族自治县、兴山县)
大理白族自治州(祥云县、大理市、南涧彝族自治县、永平县、洱源县、云龙县、剑川县、漾濞彝族自治县、宾川县、鹤庆县、弥渡县、巍山彝族回族自治县)
南平市(武夷山市、光泽县、延平区、顺昌县、政和县、建阳区、浦城县、建瓯市、邵武市、松溪县)
鄂尔多斯市(准格尔旗、伊金霍洛旗、鄂托克前旗、东胜区、杭锦旗、康巴什区、乌审旗、鄂托克旗、达拉特旗)
商洛市(丹凤县、山阳县、洛南县、商州区、柞水县、镇安县、商南县)
普洱市(景东彝族自治县、江城哈尼族彝族自治县、墨江哈尼族自治县、思茅区、澜沧拉祜族自治县、宁洱哈尼族彝族自治县、孟连傣族拉祜族佤族自治县、西盟佤族自治县、镇沅彝族哈尼族拉祜族自治县、景谷傣族彝族自治县)
德宏傣族景颇族自治州(盈江县、瑞丽市、芒市、陇川县、梁河县)
齐齐哈尔市(龙江县、龙沙区、富拉尔基区、碾子山区、克东县、铁锋区、建华区、克山县、泰来县、梅里斯达斡尔族区、拜泉县、昂昂溪区、讷河市、甘南县、依安县、富裕县)
佛山市(三水区、南海区、高明区、禅城区、顺德区)
淮北市(杜集区、濉溪县、烈山区、相山区)
来宾市(象州县、忻城县、合山市、武宣县、兴宾区、金秀瑶族自治县)
吕梁市(孝义市、方山县、兴县、临县、离石区、中阳县、交口县、石楼县、岚县、文水县、汾阳市、交城县、柳林县)
珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)
遵义市(正安县、道真仡佬族苗族自治县、务川仡佬族苗族自治县、湄潭县、绥阳县、桐梓县、汇川区、凤冈县、习水县、播州区、余庆县、赤水市、仁怀市、红花岗区)
温州市(平阳县、乐清市、永嘉县、鹿城区、龙湾区、瓯海区、洞头区、瑞安市、苍南县、龙港市、文成县、泰顺县)
呼和浩特市(土默特左旗、武川县、和林格尔县、托克托县、回民区、清水河县、玉泉区、赛罕区、新城区)
贵阳市(乌当区、云岩区、开阳县、南明区、修文县、白云区、清镇市、花溪区、息烽县、观山湖区)
重庆市(梁平区、开州区、忠县、南岸区、巫溪县、奉节县、城口县、荣昌区、潼南区、巴南区、云阳县、合川区、永川区、涪陵区、沙坪坝区、北碚区、彭水苗族土家族自治县、江津区、九龙坡区、铜梁区、秀山土家族苗族自治县、长寿区、渝北区、江北区、渝中区、酉阳土家族苗族自治县、大足区、万州区、南川区、石柱土家族自治县、綦江区、武隆区、璧山区、巫山县、垫江县、黔江区、大渡口区、丰都县)
昌吉回族自治州(吉木萨尔县、玛纳斯县、昌吉市、奇台县、呼图壁县、木垒哈萨克自治县、阜康市)
十堰市(丹江口市、茅箭区、竹溪县、郧西县、郧阳区、房县、张湾区、竹山县)
嘉峪关市
内江市(市中区、威远县、隆昌市、东兴区、资中县)
阿克苏地区(温宿县、乌什县、柯坪县、阿克苏市、新和县、库车市、阿瓦提县、沙雅县、拜城县)
成都市(龙泉驿区、新都区、郫都区、金堂县、武侯区、锦江区、大邑县、邛崃市、青羊区、温江区、蒲江县、新津区、金牛区、双流区、都江堰市、青白江区、简阳市、彭州市、崇州市、成华区)
漳州市(漳浦县、华安县、诏安县、龙文区、南靖县、云霄县、龙海区、长泰区、东山县、芗城区、平和县)
开封市(禹王台区、顺河回族区、鼓楼区、兰考县、龙亭区、祥符区、杞县、尉氏县、通许县)
聊城市(高唐县、临清市、茌平区、莘县、东昌府区、东阿县、阳谷县、冠县)
新疆维吾尔自治区
商丘市(民权县、睢县、夏邑县、永城市、虞城县、宁陵县、柘城县、睢阳区、梁园区)
渭南市(澄城县、临渭区、白水县、富平县、蒲城县、潼关县、合阳县、华州区、韩城市、华阴市、大荔县)
无锡市(锡山区、宜兴市、新吴区、梁溪区、江阴市、惠山区、滨湖区)
秦皇岛市(卢龙县、昌黎县、山海关区、海港区、北戴河区、青龙满族自治县、抚宁区)
遂宁市(船山区、射洪市、蓬溪县、大英县、安居区)
迪庆藏族自治州(德钦县、维西傈僳族自治县、香格里拉市)
内蒙古自治区
白城市(大安市、洮北区、通榆县、镇赉县、洮南市)
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湖州市(吴兴区、德清县、长兴县、南浔区、安吉县)
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中山市
西藏自治区
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巴彦淖尔市(磴口县、乌拉特后旗、临河区、乌拉特中旗、杭锦后旗、五原县、乌拉特前旗)
郑州市(中牟县、金水区、上街区、管城回族区、荥阳市、新密市、新郑市、二七区、登封市、巩义市、中原区、惠济区)
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许昌市(鄢陵县、魏都区、襄城县、禹州市、建安区、长葛市)
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吉林市(昌邑区、蛟河市、龙潭区、丰满区、磐石市、舒兰市、永吉县、船营区、桦甸市)
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贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、八步区、钟山县、平桂区)
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乌兰察布市(商都县、丰镇市、化德县、卓资县、四子王旗、察哈尔右翼前旗、察哈尔右翼中旗、凉城县、察哈尔右翼后旗、集宁区、兴和县)
石家庄市(新乐市、井陉县、长安区、藁城区、赞皇县、裕华区、行唐县、栾城区、井陉矿区、无极县、新华区、正定县、元氏县、晋州市、鹿泉区、辛集市、深泽县、平山县、赵县、高邑县、灵寿县、桥西区)
临夏回族自治州(东乡族自治县、康乐县、广河县、和政县、永靖县、临夏市、临夏县、积石山保安族东乡族撒拉族自治县)
湘潭市(湘潭县、岳塘区、韶山市、雨湖区、湘乡市)
玉林市(福绵区、博白县、容县、玉州区、陆川县、北流市、兴业县)
南宁市(隆安县、良庆区、邕宁区、兴宁区、上林县、江南区、青秀区、马山县、横州市、西乡塘区、宾阳县、武鸣区)
扬州市(江都区、邗江区、仪征市、高邮市、广陵区、宝应县)
中信证券研究文|裘翔
2023年10月以来，中央汇金通过增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。根据公募基金23Q4-25Q1季度披露的持有人数据，汇金持有的ETF份额未曾出现环比净减少的情况，诸如“汇金通常在市场阶段性上涨后卖出”等传言与实际情况完全不符。2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。我们认为，A股也是中国贸易战中提振信心的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。同时，本文汇总了对这一揽子ETF资金流的跟踪测算方式，供投资者参考。
▍汇金持有的ETF份额未曾出现净减少的情况。
2025年4月以来，汇金积极增持ETF有效稳定资本市场预期、提振投资者信心。但同时市场有传言称汇金通常在市场阶段性上涨后卖出（如24Q4）、近期的增持行为将对未来行情构成减持压力，基于事实数据，此类揣测与实际情况完全不符。由于季报并不披露基金前10大持有人的信息，我们统计了23Q4-25Q1公募基金季报披露的“单一投资者持有份额比例达到或超过20%”的申赎情况（中央汇金2023年10月公告买入ETF，2023年年报开始进入ETF前十大持有人），汇金持有的ETF份额从未出现过环比净减少的情况，实际上，25Q1汇金持有的4只沪深300ETF份额分别增加3.63、5.02、1.57、1.17亿份，合计净流入约45亿元。
▍2024年2月以来，汇金公司增持范围不断扩容。
2024年2月中央汇金公司公告扩大交易型开放式指数基金（ETF）增持范围以来，汇金增持方向逐渐多元化，均衡成长/价值、大盘/小盘风格。根据公募ETF基金2024年中报与2024年年报前十大股东统计，汇金公司在2024年末合计持有股票型ETF的规模为10439亿元，较2024年中的5839亿元提升4600亿元；结构上看，汇金公司主要持有沪深300、上证50、中证1000、中证500等宽基ETF，2024年末300ETF、上证50ETF、中证1000ETF、中证500ETF分别合计持有6893亿元、1111亿元、902亿元、748亿元，较年中分别增加3191亿元、408亿元、258亿元、381亿元，此外，科创50ETF获得明显增配，2024年末持有规模为187亿元，较2024年中提升104亿元，其中57亿元来自于增持。
▍通过份额申赎、成交量、净主动买入水平等方式跟踪测算，2025年4月以来，汇金持有的ETF获明显的资金净流入，且结构上更加均衡。
根据ETF基金日度公布的份额数据，4月7日至21日，汇金持有的沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF分别累计净流入1342、197、177、355、51、30亿元，合计净流入2152亿元。同时由于ETF的成交水平通常较为稳定，我们通过统计一揽子ETF相对日均水平超额的成交量、净主动买入量跟踪ETF资金异动情况，我们发现2024年1月至2月初、6月末至7月均出现了ETF资金明显阶段性异动的情况。2025年4月7日-4月21日，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额成交水平（较2025年以来日均水平）分别为1358、238、169、257、183、53亿元，合计2258亿元；通过净主动买入量相对总成交量的比例判定资金异动情况，我们测算沪深300ETF、上证50ETF、中证500ETF、中证1000ETF、创业板ETF、科创50ETF超额主动买入额分别为751、107、83、289、19、25亿元，合计1269亿元。4月18日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，会议再次强调“要持续稳定股市”，并将“持续稳定股市”置于“持续推动房地产市场平稳健康发展”之前。我们认为，A股也是贸易战当中的关键环节，应充分相信国家维护资本市场稳定的决心。
▍风险因素：
一揽子ETF的净申赎、成交量、净买入水平估算方式并非汇金实际净申赎数据，与中央汇金实际增持情况存在误差。
专题：聚焦美股2025年第一季度财报
Alphabet（谷歌母公司）发布2025年第一季度财报：营收为902.34亿美元，同比增长12%，不计入汇率变动的影响为同比增长14%；按照美国通用会计准则，净利润为345.40亿美元，同比增长46%；每股摊薄收益为2.81美元，与上年同期的1.89美元相比实现增长。
财报发布后，谷歌CEO桑达尔·皮查伊（SundarPichai）、首席商务官菲利普·辛德勒（PhilippSchindler）以及CFO阿纳特·阿什肯纳齐（AnatAshkenazi）召开了分析师电话会议，回答了相关业务的问题。
以下是分析师电话会议回答摘要：
摩根士丹利分析师BrianNowak：我的第一个问题想问阿纳特，问题与广告业务的宏观环境有关。大概在4月24日前后，您曾提到部分因素会影响公司第二季度的广告业务。能否请您与我们分享一下，具体来看，是某些广告垂类、业务地区等等哪些因素对二季度的广告业务产生影响？或者说从您的角度来看，您是否观察到了某些疲软迹象？相比前几个季度，2025年第二季度有哪些季节性因素变化？
我的第二个问题想问菲利普。您提到本季度“商业查询”（commercialquery）的检索量有所增加。能否请您为我们详细拆解一下，具体是哪些产品或者商品垂类带动了商业查询量的增长？展望2025年、2026年，您认为还有哪些产品或者商品垂类有潜力持续推动谷歌商业查询量的增长？有哪些产品是您特别看好的？
菲利普·辛德勒：这两个问题我都可以回答。
关于你的第一个问题。在今年的第一季度，我们观察到广告业务各个垂类都表现强劲。拆解来看，具体的行业垂类包括但不限于金融、保险、零售、医疗保健以及旅游行业。
至于你问题里提到的第二季度，毕竟第二季度才刚开始几周，现在给出评论还为时尚早。需要明确的是，宏观环境对我们业务的影响是无法避免的，但在这里我们也无法预测具体的潜在影响会有哪些。另外，“最低限度”关税豁免政策的变化难免会对我们2025年的广告业务造成轻微逆风影响，尤其是会影响那些来自APEC（亚太经合组织）的零售商家。
从再宏观一些的角度来看，我想和大家说的是，谷歌在应对大环境不确定性方面有着非常丰富的经验。一直以来，我们都致力于为用户提供有关消费者行为的深度分析，比如竞价机制、用户检索趋势、产品平替等等。可以向大家保证的是，我们在这方面经验丰富。
关于你的第二个问题，即“商业查询”。我们的“人工智能搜索摘要”（AIOverviews）功能帮助我们持续提升用户满意度和检索使用率。我注意到，今年的第一季度是迄今为止AIOverviews适用范围最大的一次，无论是从吸引新用户量的角度，还是从搜索量的角度来看，AIOverviews的表现都非常不错。
我想以上回答已经可以解决您的问题了。至于其他影响我们搜索业务的产品，在这里我就不再过多预测了，但总而言之，我们对AIOverviews目前的表现感到非常满意，未来也会将这一功能逐渐扩展到谷歌旗下的其他产品上。
摩根大通分析师DougAnmuth：我的第一个问题还是有关AIOverviews。能否请管理层与我们谈一谈，目前AIOverviews的推广程度如何？我们看到现在谷歌大约有15亿的AIOverviews用户。管理层之前也提到AIOverviews的变现速度大致会和非AI搜索业务一致（在2024年第三季度电话会议上管理层提到“AIOverviewsaremonetizingatroughlythesamerateasnon-AIsearches.”）。从点击率、转化率的角度来看，这意味着什么？
我的第二个问题想问阿纳特。自从您加入谷歌以来，在成本结构重建方面您做出了哪些改变？如果宏观经济环境持续走弱，经济大环境进一步放缓，未来您是否考虑进一步削减成本？
菲利普·辛德勒：关于AIOverviews中的广告问题。实际上在去年年底，我们就在美国地区移动端的AIOverviews功能中推出了广告，这也是建立在我们前期业务基础上的经过深思熟虑做出的改变。
但正如我之前所提到的，我们认为对于AIOverviews，其盈利速度大致会和非AI搜索业务一致，这也为我们未来进行持续创新奠定了坚实基础。对此我们都感到非常满意。
至于你问题里提到的点击率、转化率等细节数据，我想可能现在还不是与大家分享的好时机。但总的来说，我们对目前的业务表现感到满意。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即目前公司有哪些提质增效的新方法。
实际上，我们的大方向并没有改变，之前的电话会议上我也曾与大家分享过我的一些想法与宗旨。对于谷歌来说，现阶段我们仍然需要提高组织上下的效率以及生产力，控制运营费用及资本支出。在前面的简报中我也提到了相关内容。投资方面，我们需要以创新、推动公司长期可持续增长为导向来进行投资，提高投资效率。另外，回顾过去几年我们的资本支出增长以及今年的投资计划，我们也需要将设备折旧等带来的额外压力考虑在内。因此，我们希望能通过有效投资抵消一部分逆风影响。
对于今年750亿美元的资本支出计划，我们需要考虑的是如何确保投出的每一美元都能得到有效利用。在每一笔投资背后我们都有非常严格的流程，把控投资需求，对每笔投资的分配也有严格的规定，以确保每笔资源都能得到合理利用，保证投资效率。我相信大家这段时间已经看到了我们发布的一系列公告以及新变化。未来，我们的关注重点仍然是调整薪酬增长速度、关注地产动向以及全业务范围内的基础设施建设与利用情况。
高盛分析师EricSheridan：我的第一个问题想问桑达尔。纵观当前消费者端的人工智能，您认为谷歌Gemini平台与其他平台之间的差异在哪？未来您将如何持续扩大这种差异？比如提高产品使用频次、实用性或者以消费者习惯为导向持续创新等等方面。
我的第二个问题想问阿纳特。如果宏观经济环境持续发生变化，环境逆风影响加剧，作为投资者，我们该如何考虑公司今年的投资？能否请您为我们详细拆解一下，对于公司今年的整体投资，哪些投资是必要的固定投资？如果宏观环境持续恶化，哪些投资在您看来是可以灵活调整的？
桑达尔·皮查伊：很显然，现在对于人工智能领域来说是非常激动人心的时刻。我们看到前沿模型在不断进步，这也是一切的基础。我相信大家也看到我们推出了Gemini2.5Pro以及Gemini2.5Flash。我相信，谷歌已经占据了行业的主导地位。而且，我们的模型也收到了来自开发者、企业以及消费者的热烈欢迎与好评。
我们希望通过我们的产品组合优化用户的人工智能体验，比如在搜索业务方面，我们引入了AIOverviews功能，希望能让消费者感受到AI搜索体验。目前来看，我们已经得到了非常积极的反馈，用户的AI搜索时长能达到传统搜索的两倍左右。这点特别让我们兴奋。
你问题里还提到了Gemini平台。确实，我们看到了Gemini使用频率的增长，特别是过去几周我们推出新版本后。当然，使用频率的增加不止停留在新模型上，我们还观察到用户对ProjectAstra下GeminiLive功能的积极反馈，用户对此特别欢迎。此外，由Gemini2.5Pro驱动的DeepResearch在GeminiCanvas上也广受好评，我们收到了特别多的积极反馈。
因此，从上述趋势来看，我们会持续在这方面加大投入。近期，我们也优化了相关团队，希望能够抓住势头，为用户带来更好的体验。对于公司在这方面的未来发展以及产品路线图，我感到非常满意与兴奋。
阿纳特·阿什肯纳齐：关于你的第二个问题，即今年公司的投资计划是否会依照宏观经济环境进行调整。
正如我前面所说，我们今年的资本支出计划仍然在750亿美元左右。纵观公司业务全局，我们确实看到了非常多的机遇，无论是谷歌服务、云业务抑或是谷歌DeepMind。大家可以回想一下，我在之前第四季度电话会议上曾提到，去年年底的时候，我们的云业务用户需求甚至超过了我们的产能。本季度的情况依然如此。因此，我们需要加大投资力度，满足用户需求。
我们一直在强调，谷歌做的是长期投资、投资创新。这一直都是我们的投资本质。我们希望能以负责任的态度进行每一笔投资，过去几年来一直如此。我相信大家也能从我们的业绩报告上看到这一点，我们一直在不断提高业务的效率与生产力。此外，我们还进行了一系列提质增效的举措，包括但不限于团队整合等，这不仅有助于降低成本，同时也能有效提高效率，从而让产品更快地推向市场。以上都是我们重点关注的投资领域，在过去几次的电话会议中我们也都有所提及。
我们相信，以上这些提质增效、加速创新的举措能帮助让我们的业务更有韧性，无论宏观经济环境如何变化，我们都有能力抵御风险。当然，我并不是说宏观环境的影响就不存在了，我们会对宏观经济环境密切关注，观察组织内部及外部情况，合理、适当地进行投资，从而带动短期以及长期增长。
（持续更新中。。。）
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