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扬州市(高邮市、江都区、邗江区、广陵区、仪征市、宝应县)

石嘴山市(惠农区、平罗县、大武口区)

遂宁市(大英县、射洪市、安居区、船山区、蓬溪县)

葫芦岛市(龙港区、兴城市、连山区、绥中县、南票区、建昌县)  伊犁哈萨克自治州(伊宁市、特克斯县、新源县、奎屯市、察布查尔锡伯自治县、霍尔果斯市、伊宁县、尼勒克县、巩留县、霍城县、昭苏县)

聊城市(阳谷县、冠县、东昌府区、临清市、莘县、茌平区、高唐县、东阿县)

济宁市(泗水县、汶上县、鱼台县、曲阜市、兖州区、邹城市、任城区、微山县、嘉祥县、梁山县、金乡县)

铜陵市(铜官区、郊区、枞阳县、义安区)

武汉市(黄陂区、蔡甸区、青山区、新洲区、武昌区、江夏区、汉阳区、江汉区、洪山区、硚口区、江岸区、东西湖区、汉南区)  吉林市(船营区、桦甸市、磐石市、丰满区、舒兰市、昌邑区、永吉县、龙潭区、蛟河市)

黔西南布依族苗族自治州(晴隆县、贞丰县、兴仁市、安龙县、望谟县、兴义市、普安县、册亨县)

酒泉市(肃州区、肃北蒙古族自治县、敦煌市、阿克塞哈萨克族自治县、金塔县、瓜州县、玉门市)

贵港市(桂平市、港北区、港南区、覃塘区、平南县)

朔州市(平鲁区、怀仁市、应县、朔城区、山阴县、右玉县)

三明市(泰宁县、建宁县、宁化县、永安市、大田县、将乐县、三元区、明溪县、尤溪县、清流县、沙县区)

漯河市(临颍县、郾城区、源汇区、舞阳县、召陵区)

温州市(瑞安市、泰顺县、瓯海区、龙港市、龙湾区、文成县、洞头区、乐清市、永嘉县、平阳县、苍南县、鹿城区)

巴彦淖尔市(临河区、乌拉特中旗、乌拉特前旗、杭锦后旗、磴口县、五原县、乌拉特后旗)

海西蒙古族藏族自治州(天峻县、德令哈市、格尔木市、茫崖市、都兰县、乌兰县)

珠海市(金湾区、香洲区、斗门区)

阳泉市(矿区、城区、盂县、平定县、郊区)

榆林市(佳县、清涧县、米脂县、神木市、绥德县、府谷县、子洲县、吴堡县、定边县、横山区、靖边县、榆阳区)

石河子市(阿拉尔市、新星市、图木舒克市、双河市、昆玉市、五家渠市、铁门关市、白杨市、胡杨河市、可克达拉市、北屯市)

金华市(金东区、东阳市、磐安县、兰溪市、永康市、婺城区、义乌市、浦江县、武义县)

常德市(临澧县、鼎城区、武陵区、桃源县、石门县、津市市、澧县、安乡县、汉寿县)

嘉兴市(平湖市、桐乡市、海盐县、南湖区、海宁市、秀洲区、嘉善县)

邵阳市(大祥区、新宁县、洞口县、武冈市、城步苗族自治县、邵东市、新邵县、隆回县、邵阳县、北塔区、双清区、绥宁县)

大庆市(杜尔伯特蒙古族自治县、红岗区、林甸县、大同区、肇州县、萨尔图区、肇源县、让胡路区、龙凤区)

宿迁市(泗阳县、宿城区、沭阳县、宿豫区、泗洪县)

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甘南藏族自治州(卓尼县、夏河县、玛曲县、迭部县、舟曲县、碌曲县、临潭县、合作市)

杭州市(桐庐县、上城区、滨江区、富阳区、萧山区、临安区、建德市、临平区、余杭区、拱墅区、钱塘区、淳安县、西湖区)

宜春市(铜鼓县、万载县、奉新县、袁州区、靖安县、高安市、宜丰县、上高县、樟树市、丰城市)

大连市(甘井子区、中山区、金州区、长海县、庄河市、瓦房店市、普兰店区、西岗区、沙河口区、旅顺口区)  揭阳市(普宁市、惠来县、揭西县、揭东区、榕城区)

汕头市(澄海区、潮阳区、南澳县、金平区、潮南区、龙湖区、濠江区)

庆阳市(正宁县、合水县、环县、庆城县、华池县、镇原县、西峰区、宁县)

芜湖市(南陵县、弋江区、镜湖区、湾沚区、繁昌区、鸠江区、无为市)宁波市(鄞州区、镇海区、奉化区、宁海县、慈溪市、北仑区、象山县、余姚市、江北区、海曙区)

钦州市(灵山县、钦北区、浦北县、钦南区)  盘锦市(兴隆台区、盘山县、大洼区、双台子区)

黔南布依族苗族自治州(罗甸县、福泉市、三都水族自治县、荔波县、都匀市、独山县、长顺县、平塘县、惠水县、贵定县、龙里县、瓮安县)

阳江市(阳春市、江城区、阳西县、阳东区)

广安市(前锋区、邻水县、岳池县、广安区、武胜县、华蓥市)丽江市(华坪县、古城区、永胜县、玉龙纳西族自治县、宁蒗彝族自治县)

乌海市(乌达区、海勃湾区、海南区)

东营市(垦利区、东营区、广饶县、利津县、河口区)

信阳市(潢川县、平桥区、光山县、商城县、淮滨县、息县、浉河区、固始县、罗山县、新县)

汕尾市(海丰县、陆河县、城区、陆丰市)

盐城市(大丰区、盐都区、射阳县、阜宁县、亭湖区、滨海县、建湖县、东台市、响水县)

山南市(浪卡子县、隆子县、加查县、桑日县、措美县、错那市、贡嘎县、扎囊县、琼结县、乃东区、洛扎县、曲松县)

阿勒泰地区(青河县、布尔津县、福海县、富蕴县、哈巴河县、阿勒泰市、吉木乃县)

临沂市(莒南县、兰山区、临沭县、蒙阴县、河东区、沂水县、平邑县、沂南县、罗庄区、郯城县、兰陵县、费县)

昌都市(芒康县、贡觉县、类乌齐县、洛隆县、卡若区、边坝县、察雅县、八宿县、江达县、丁青县、左贡县)

阿克苏地区(乌什县、温宿县、库车市、新和县、拜城县、柯坪县、沙雅县、阿瓦提县、阿克苏市)

佳木斯市(汤原县、富锦市、郊区、抚远市、同江市、前进区、桦南县、东风区、桦川县、向阳区)

周口市(川汇区、沈丘县、太康县、郸城县、淮阳区、西华县、扶沟县、鹿邑县、项城市、商水县)

自贡市(荣县、沿滩区、富顺县、大安区、自流井区、贡井区)

鞍山市(立山区、台安县、岫岩满族自治县、千山区、铁西区、海城市、铁东区)

德宏傣族景颇族自治州(陇川县、梁河县、盈江县、瑞丽市、芒市)

三门峡市(湖滨区、灵宝市、卢氏县、陕州区、渑池县、义马市)

　　来源：海豚投研

　　阿斯麦（ASML）于北京时间2025年4月16日下午的美股盘前发布了2025年第一季度财报（截止2025年3月），要点如下：

　　1、核心数据：指引和订单，都有回落。阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合市场预期（77.4亿欧元）。本季度收入的同比增长，主要是受EUV持续增长的带动。而环比层面有所回落，主要是受季节性因素影响。公司在2025年第一季度净利润为23.6亿欧元，同比增长92.4%，好于市场预期（22.4亿欧元）。一季度公司净新增订单回落至39.4亿欧元，环比下滑44.5%，低于市场预期（40亿+）。

　　2、各项业务情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落。系统销售收入仍是公司最主要的收入来源，占据公司收入接近3/4。公司本季度的增长，主要来自于EUV的持续增长。具体来看，EUV出货14台，同比增加3台；ArFi出货25台，同比增加5台。在EUV占比提升的情况下，本季度公司光刻系统的出货均价进一步提升至7460万欧元。

　　3、各地区收入表现：韩国收入持续增长，中国大陆收入继续回落。本季度韩国、中国大陆、美国和中国台湾是公司主要收入来源，四者合计收入占比达到99%。其中受海力士等存储需求的影响下，公司本季度在韩国的收入占比达到4成。受此前积压订单逐渐消化以及出口限制等因素影响，中国大陆的收入环比继续回落，但占比仍维持在27%。

　　4、阿斯麦（ASML）业绩指引：2025年第二季度预期收入72-77亿欧元（低于市场预期77.6亿欧元）和毛利率（GAAP）为50-53%（市场预期52.3%）。

　　海豚君整体观点：下滑的指引和骤降的订单，难给市场信心。

　　阿斯麦ASML本季度的营收和毛利率均达到了公司此前的指引。其中毛利率的超预期提升，主要是受服务收入占比及EUV收入占比提升带来的结构性影响。公司的经营费用相对平稳，最终本季度的利润端也比较稳健。

　　虽然本季度的数据还行，但公司下季度的指引难以令人满意。公司预期二季度的收入为72-77亿欧元和毛利率为50-53%，两项核心指引都低于一季度。而一季度传统上本身就是公司季节性的低点。

　　此前市场本身就对公司有所担心：1）半导体终端市场的回暖有所乏力；2）英特尔、三星等都大幅削减了2025年的资本开支预期。而公司一季度的净新增订单环比下滑44%，至39.4亿欧元（低于调整后的买方预期40.6亿欧元）。对于阿斯麦ASML，从本次给出的指引和订单情况看，并没看到需求明显好转的迹象，这将进一步降低市场对公司的预期。

　　而在这情况下，虽然公司依然维持了300-350亿的全年收入预期，但市场对公司的全年预期也可能将下调至300-330亿的区间。另外，“关税政策”的持续调整，也可能给公司带来更多的压力和挑战。

　　当前公司面临着“半导体周期的担忧+部分客户资本开支削减+关税政策”的影响，而在这些不确定性的影响下，如果公司不能给市场注入强有力的信心，公司股价仍将受到明显的波动和冲击。至于市场关心的管理层交流及关税看法，欢迎关注海豚君后续的电话会相关纪要内容。

　　一、核心数据：指引和订单，都有回落

　　1.1收入端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现营收77.4亿欧元，符合公司指引上限（75-80亿欧元）。本季度收入同比46.3%，主要受益于EUV系列产品收入增加的带动。收入端的环比下滑，主要是受季节性因素影响，通常一季度是全年的相对低点。

　　1.2毛利及毛利率：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度实现毛利41.8亿欧元，同比增长55%。具体毛利率方面，公司本季度毛利率54%，继续回升，超公司指引上限（52-53%），主要是受服务收入及EUV占比提升的结构性影响。

　　虽然本季度毛利率超预期提升，但公司下季度的毛利率预期相对较低，给出了50-53%的指引区间。结合公司全年预期的51-53%来看，公司一季度的高毛利率有季节性的结构性因素影响。而在系统收入和服务收入相对平稳的状态下，公司毛利率仍将维持在当前的区间内。

　　1.3经营费用端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度经营费用为14.42亿欧元，同比增长10.5%。

　　具体来看：

　　1）研发费用：本季度研发费用11.61亿欧元，同比增加12.5%，公司研发投入稳步增加。研发费用率为15%，有所回升，受本季度收入季节性回落的影响；

　　2）销售管理及行政费用：本季度销售及管理费用2.81亿欧元，同比增加2.7%；由于公司的客户主要在B端，销售费用相对稳定，本季度销售管理费用率为3.6%。

　　1.4净利润端：阿斯麦（ASML）在2025年第一季度净利润为23.55亿欧元，同比增长92.4%。虽然公司本季度收入端受季节性因素的影响，但公司本季度利润端同比仍有明显增长，主要得益于公司本季度毛利率达到了超预期的54%。

　　虽然公司一季度财报数据还不错，但公司给出的下季度指引相对疲软。公司预期的下季度收入和毛利率都将出现下滑的情况，结合公司一季度的净新增订单情况也仅有39.4亿欧元，也低于调整后的买方预期（40.6亿）。

　　虽然台积电的全年资本开支展望不错，但英特尔和三星对资本开支的预期都相对谨慎，这也直接影响了公司的经营面预期。当前在“关税政策”持续调整的影响下，对公司及行业都增添了不确定性。而公司本次疲软指引和较低的订单情况，都难以给市场带来信心。海豚君也将整理后续电话会内容，可以着重关注公司管理层对这方面传达的具体信息。

　　二、细分数据情况：EUV持续增长，其余产品季节性回落

　　阿斯麦（ASML）的业务由系统销售收入和服务收入两部分构成，其中系统销售收入占比接近3/4，是公司最核心的收入来源。

　　2.1各项业务情况

　　1）系统销售收入

　　阿斯麦（ASML）的系统销售收入在2025年第一季度实现57.4亿欧元，同比增长44.7%。系统销售业务的同比增长，主要是EUV和DUV系列产品的带动。而环比层面，本季度系统销售收入有所回落，主要是受季节性因素影响，除EUV外，其余各产品收入均有所回落。

　　公司系统销售收入主要来自于EUV和ArFi的两块，两者合计占比达到89%。从出货情况来看：公司本季度EUV出货14台，同比增长3台；公司本季度ArFi出货25台，同比增加5台。

　　结合出货情况，海豚君测算阿斯麦ASML本季度光刻系统的均价有所提升至7460万欧元/台。其中EUV平均单台价格继续增长至2.3亿欧元，而ArFi的单台均价相对稳定，维持在7580万欧元左右。

　　此外，公司本季度净新增订单再次回落至39.4亿欧元，其中主要以逻辑领域需求为主。在这些订单结构中，逻辑领域的需求大约在6成左右，而存储端需求仍维持在4成。

　　2）服务收入

　　阿斯麦（ASML）的服务收入在2025年第一季度实现20亿欧元，同比增长51.1%。阿斯麦的服务收入，主要包括设备维护等项目，受行业周期影响较小。随着公司设备出货数量的增加，公司服务收入的增速也有所加快，当前公司的服务收入已经维持在20亿欧元左右。

　　2.2各地区收入情况

　　阿斯麦ASML本季度收入主要来自于韩国、中国大陆、中国台湾和美国，四者的合计收入占比达到99%。其中受韩国存储等需求提升的影响，本季度韩国地区收入占比达到40%。

　　随着中国大陆地区客户积压订单的消化以及出口限制等方面的影响，本季度中国大陆地区收收入占比维持在27%。

　　阿斯麦ASML当前的EUV占总收入的比重已经达到4成以上，公司未来的业绩也主要受到EUV的影响。而对于EUV的产品采购，公司的主要客户仍将集中于韩国、美国及中国台湾。而中国大陆地区受出口限制等因素的影响，还是将集中在DUV的采购。

　　由于阿斯麦ASML处于半导体产业链的最上游，受整体行业面的影响。虽然半导体处于从底部回暖阶段，但当前的整体半导体终端市场仍显疲态。虽然台积电和海力士都有提升资本开支的预期，但英特尔和三星都对资本开支相对谨慎。受AI需求的带动下，公司的产品出货呈现结构化的特征，而整体半导体周期的表现仍将对公司的经营面产生影响。

　　此外，“关税政策”也将对公司在各地区的出货及终端市场产生一定的影响，给公司的业绩增添不确定性。