肉多 巨H公交车:探秘精彩剧情与角色背后的故事！
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迪庆藏族自治州(维西傈僳族自治县、德钦县、香格里拉市)
邵阳市(绥宁县、双清区、城步苗族自治县、邵阳县、新邵县、大祥区、洞口县、隆回县、武冈市、北塔区、新宁县、邵东市)
昭通市(永善县、昭阳区、威信县、镇雄县、水富市、大关县、巧家县、鲁甸县、盐津县、绥江县、彝良县)
石河子市(北屯市、图木舒克市、昆玉市、铁门关市、白杨市、可克达拉市、阿拉尔市、胡杨河市、新星市、双河市、五家渠市)
郴州市(嘉禾县、临武县、北湖区、宜章县、桂阳县、资兴市、永兴县、安仁县、汝城县、苏仙区、桂东县)
永州市(新田县、零陵区、蓝山县、东安县、双牌县、江永县、江华瑶族自治县、道县、冷水滩区、宁远县、祁阳市)
甘孜藏族自治州(乡城县、石渠县、甘孜县、道孚县、新龙县、白玉县、炉霍县、得荣县、雅江县、理塘县、康定市、泸定县、九龙县、丹巴县、德格县、巴塘县、稻城县、色达县)
吐鲁番市(鄯善县、托克逊县、高昌区)
乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)
北京市(朝阳区、密云区、顺义区、门头沟区、东城区、西城区、平谷区、海淀区、怀柔区、房山区、昌平区、通州区、大兴区、丰台区、延庆区、石景山区)
武威市(天祝藏族自治县、凉州区、古浪县、民勤县)
黄石市(下陆区、铁山区、黄石港区、大冶市、阳新县、西塞山区)
海南藏族自治州(兴海县、贵德县、共和县、同德县、贵南县)
百色市(乐业县、田林县、靖西市、那坡县、隆林各族自治县、田阳区、田东县、西林县、平果市、右江区、德保县、凌云县)
兴安盟(阿尔山市、科尔沁右翼前旗、扎赉特旗、科尔沁右翼中旗、乌兰浩特市、突泉县)
崇左市(宁明县、扶绥县、天等县、凭祥市、龙州县、大新县、江州区)
鸡西市(恒山区、梨树区、滴道区、密山市、虎林市、鸡东县、麻山区、城子河区、鸡冠区)
丽水市(庆元县、龙泉市、松阳县、遂昌县、莲都区、青田县、缙云县、云和县、景宁畲族自治县)
湛江市(徐闻县、遂溪县、廉江市、霞山区、坡头区、麻章区、雷州市、吴川市、赤坎区)
和田地区(皮山县、于田县、民丰县、墨玉县、洛浦县、和田市、和田县、策勒县)
日照市(莒县、五莲县、岚山区、东港区)
文山壮族苗族自治州(麻栗坡县、西畴县、文山市、马关县、富宁县、砚山县、广南县、丘北县)
茂名市(电白区、高州市、茂南区、化州市、信宜市)
福州市(罗源县、福清市、永泰县、台江区、长乐区、仓山区、平潭县、晋安区、闽侯县、马尾区、闽清县、连江县、鼓楼区)
肇庆市(德庆县、广宁县、端州区、鼎湖区、封开县、四会市、高要区、怀集县)
宜宾市(叙州区、翠屏区、江安县、南溪区、高县、屏山县、兴文县、长宁县、筠连县、珙县)
三门峡市(陕州区、湖滨区、卢氏县、渑池县、义马市、灵宝市)
锡林郭勒盟(阿巴嘎旗、锡林浩特市、镶黄旗、太仆寺旗、苏尼特右旗、二连浩特市、正镶白旗、苏尼特左旗、正蓝旗、东乌珠穆沁旗、多伦县、西乌珠穆沁旗)
温州市(洞头区、龙湾区、平阳县、文成县、鹿城区、苍南县、瑞安市、瓯海区、乐清市、泰顺县、龙港市、永嘉县)
河源市(源城区、龙川县、连平县、东源县、和平县、紫金县)
吕梁市(石楼县、交口县、岚县、文水县、交城县、临县、兴县、方山县、中阳县、汾阳市、柳林县、离石区、孝义市)
宣城市(旌德县、泾县、郎溪县、宁国市、广德市、宣州区、绩溪县)
酒泉市(金塔县、敦煌市、瓜州县、肃北蒙古族自治县、阿克塞哈萨克族自治县、玉门市、肃州区)
贵港市(桂平市、港北区、平南县、港南区、覃塘区)
忻州市(五寨县、静乐县、定襄县、原平市、宁武县、神池县、岢岚县、五台县、代县、忻府区、偏关县、繁峙县、保德县、河曲县)
襄阳市(枣阳市、襄城区、保康县、谷城县、南漳县、樊城区、老河口市、宜城市、襄州区)
吴忠市(同心县、青铜峡市、红寺堡区、盐池县、利通区)
湖州市(安吉县、吴兴区、长兴县、德清县、南浔区)
松原市(长岭县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、扶余市、乾安县、宁江区)
塔城地区(托里县、裕民县、沙湾市、和布克赛尔蒙古自治县、塔城市、乌苏市、额敏县)
中山市
咸宁市(通山县、咸安区、嘉鱼县、崇阳县、赤壁市、通城县)
台州市(黄岩区、临海市、玉环市、路桥区、椒江区、三门县、仙居县、天台县、温岭市)
广州市(荔湾区、花都区、番禺区、天河区、越秀区、海珠区、增城区、黄埔区、南沙区、从化区、白云区)
新乡市(原阳县、牧野区、辉县市、红旗区、延津县、获嘉县、卫辉市、封丘县、新乡县、卫滨区、长垣市、凤泉区)
铜仁市(印江土家族苗族自治县、沿河土家族自治县、玉屏侗族自治县、江口县、石阡县、碧江区、万山区、思南县、松桃苗族自治县、德江县)
商洛市(山阳县、商州区、镇安县、丹凤县、柞水县、商南县、洛南县)
济宁市(邹城市、嘉祥县、曲阜市、鱼台县、金乡县、梁山县、任城区、兖州区、微山县、泗水县、汶上县)
伊春市(汤旺县、南岔县、金林区、大箐山县、伊美区、嘉荫县、铁力市、友好区、乌翠区、丰林县)
衡阳市(蒸湘区、石鼓区、常宁市、耒阳市、衡南县、祁东县、衡山县、珠晖区、南岳区、雁峰区、衡东县、衡阳县)
林芝市(巴宜区、工布江达县、朗县、墨脱县、波密县、米林市、察隅县)
信阳市(固始县、光山县、罗山县、息县、浉河区、潢川县、新县、平桥区、淮滨县、商城县)
哈尔滨市(五常市、巴彦县、松北区、宾县、尚志市、方正县、通河县、依兰县、南岗区、道外区、木兰县、呼兰区、延寿县、平房区、香坊区、阿城区、道里区、双城区)
遵义市(桐梓县、正安县、赤水市、余庆县、播州区、道真仡佬族苗族自治县、湄潭县、务川仡佬族苗族自治县、仁怀市、汇川区、红花岗区、绥阳县、凤冈县、习水县)
达州市(宣汉县、万源市、达川区、开江县、通川区、渠县、大竹县)
上饶市(婺源县、鄱阳县、广信区、铅山县、万年县、玉山县、广丰区、横峰县、余干县、弋阳县、信州区、德兴市)
白城市(镇赉县、洮北区、通榆县、大安市、洮南市)
河池市(巴马瑶族自治县、大化瑶族自治县、都安瑶族自治县、凤山县、南丹县、罗城仫佬族自治县、宜州区、东兰县、环江毛南族自治县、天峨县、金城江区)
江门市(新会区、开平市、恩平市、蓬江区、鹤山市、江海区、台山市)
长沙市(岳麓区、长沙县、雨花区、开福区、芙蓉区、天心区、浏阳市、宁乡市、望城区)
喀什地区(塔什库尔干塔吉克自治县、喀什市、英吉沙县、疏附县、莎车县、疏勒县、巴楚县、泽普县、岳普湖县、叶城县、麦盖提县、伽师县)
金华市(金东区、浦江县、东阳市、婺城区、永康市、义乌市、磐安县、兰溪市、武义县)
邯郸市(邱县、成安县、丛台区、峰峰矿区、大名县、涉县、磁县、鸡泽县、永年区、武安市、馆陶县、邯山区、复兴区、魏县、曲周县、肥乡区、临漳县、广平县)
吉安市(永丰县、青原区、吉水县、安福县、吉安县、遂川县、吉州区、泰和县、井冈山市、峡江县、新干县、永新县、万安县)
宜昌市(点军区、长阳土家族自治县、五峰土家族自治县、当阳市、猇亭区、秭归县、夷陵区、枝江市、西陵区、兴山县、伍家岗区、远安县、宜都市)
池州市(贵池区、石台县、青阳县、东至县)
六安市(叶集区、霍山县、金寨县、舒城县、裕安区、霍邱县、金安区)
潮州市(潮安区、饶平县、湘桥区)
攀枝花市(米易县、仁和区、盐边县、西区、东区)
阿坝藏族羌族自治州(阿坝县、马尔康市、小金县、理县、若尔盖县、壤塘县、金川县、松潘县、红原县、九寨沟县、黑水县、汶川县、茂县)
杭州市(萧山区、拱墅区、滨江区、临平区、建德市、钱塘区、富阳区、临安区、上城区、西湖区、桐庐县、余杭区、淳安县)
九江市(永修县、彭泽县、濂溪区、都昌县、庐山市、德安县、湖口县、共青城市、浔阳区、瑞昌市、柴桑区、武宁县、修水县)
阿拉善盟(阿拉善右旗、阿拉善左旗、额济纳旗)
亳州市(谯城区、蒙城县、利辛县、涡阳县)
那曲市(巴青县、尼玛县、聂荣县、班戈县、嘉黎县、申扎县、双湖县、比如县、索县、色尼区、安多县)
鹤岗市(东山区、萝北县、向阳区、绥滨县、兴山区、兴安区、南山区、工农区)
黔西南布依族苗族自治州(兴义市、册亨县、兴仁市、晴隆县、普安县、安龙县、望谟县、贞丰县)
平顶山市(卫东区、汝州市、石龙区、新华区、舞钢市、郏县、叶县、宝丰县、鲁山县、湛河区)
玉林市(兴业县、玉州区、容县、福绵区、博白县、北流市、陆川县)
防城港市(上思县、港口区、东兴市、防城区)
南京市(江宁区、六合区、玄武区、鼓楼区、高淳区、溧水区、建邺区、浦口区、雨花台区、栖霞区、秦淮区)
天水市(甘谷县、张家川回族自治县、武山县、秦安县、麦积区、清水县、秦州区)
宁德市(周宁县、蕉城区、屏南县、福安市、霞浦县、福鼎市、寿宁县、古田县、柘荣县)
漯河市(召陵区、源汇区、舞阳县、临颍县、郾城区)
泰州市(兴化市、海陵区、姜堰区、靖江市、泰兴市、高港区)
滨州市(无棣县、邹平市、阳信县、博兴县、惠民县、沾化区、滨城区)
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湘西土家族苗族自治州(保靖县、吉首市、龙山县、永顺县、泸溪县、凤凰县、花垣县、古丈县)
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三亚市(海棠区、天涯区、吉阳区、崖州区)
鹰潭市(月湖区、贵溪市、余江区)
事件
近期，公司发布2024年年度报告以及2025年一季报。2024年公司实现营业收入16.1亿元，同比+8.5%；实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。2025年一季度公司实现营业收入3.6亿元，同比+41.2%；实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
点评
▍24年Q4投资收益拖累全年业绩增速
根据公司披露的数据，雅砻江水电2024年实现净利润82.7亿元，同比-4.5%。2024年前三季度雅砻江水电实现净利润79.67亿元，对应Q4净利润约3亿元。24年Q4雅砻江净利润相较于23年同期同比下滑约77%。从经营层面看，2024年Q4雅砻江水电发电量和上网电价分别为210.7亿千瓦时和0.296元/千瓦时，分别同比下降5.45%和5.43%。我们推测24年四季度发电量和上网电价的下滑是雅砻江水电单季度利润下滑的部分原因。
2024年Q4，川投能源由雅砻江水电带来的投资收益同比减少约4.8亿元，公司24Q4归母净利润0.86亿元，同比降低84.6%。公司全年实现归母净利润45.1亿元，同比+2.5%。
▍控股+参股资产齐发力，带动公司25年Q1利润增长
①控股方面，银江水电站首台机组已于2025年1月1日投产，该电站装机容量39万千瓦，多年平均发电量15.7/18.3亿千瓦时（龙盘建成前/后）。2025年Q1公司控股企业累计完成发电量9.6亿千瓦时，同比增长22%。新机组投产叠加发电量的增长，带动公司25Q1收入同比+41.2%，控股子公司利润同比增加0.86亿元；
②参股方面，雅砻江Q1或实现量价增长。电量方面，两河口电站2024年10月首次蓄满，为2025年枯期发电打下良好基础；电价方面，四川省2025年电力交易取消综合一口价，我们推测省内枯水期交易电价或因此有所提升。根据公司25年Q1披露的投资收益数据，我们推测雅砻江水电Q1业绩约28-28.6亿元，同比增长约9-11%。
控股和参股资产齐发力，带动公司25年Q1实现归母净利润14.8亿元，同比+16.2%。
▍盈利预测与估值
由于24年雅砻江水电利润有一定下滑，略下调盈利预期，预计2025-2027年公司可实现归母净利润50.8/52.8/55.4亿元（25/26年前值53.6/55.6亿元），对应PE16.1/15.5/14.8x，维持“买入”评级。
▍风险提示
来水不及预期、用电需求下降、电价下降等风险
财务预测摘要
文中报告节选自天风证券研究所已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《川投能源：24年Q4投资收益拖累全年业绩，25年Q1表现亮眼》
对外发布时间：2025年4月18日
报告发布机构：天风证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
郭丽丽执业证书编号：S1110520030001
赵阳执业证书编号：S1110524070005
（转自：郭丽丽的研究札记）
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