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南充市(阆中市、营山县、仪陇县、高坪区、南部县、蓬安县、嘉陵区、顺庆区、西充县)

温州市(泰顺县、永嘉县、苍南县、平阳县、鹿城区、乐清市、龙湾区、龙港市、瑞安市、洞头区、文成县、瓯海区)

资阳市(安岳县、雁江区、乐至县)

商丘市(梁园区、民权县、柘城县、睢阳区、睢县、虞城县、宁陵县、永城市、夏邑县)  襄阳市(老河口市、襄州区、谷城县、枣阳市、南漳县、保康县、襄城区、宜城市、樊城区)

张家界市(桑植县、永定区、武陵源区、慈利县)

湛江市(霞山区、雷州市、坡头区、麻章区、吴川市、遂溪县、徐闻县、廉江市、赤坎区)

兴安盟(乌兰浩特市、扎赉特旗、突泉县、科尔沁右翼中旗、阿尔山市、科尔沁右翼前旗)

枣庄市(薛城区、峄城区、台儿庄区、市中区、山亭区、滕州市)  钦州市(浦北县、钦北区、钦南区、灵山县)

朝阳市(龙城区、北票市、喀喇沁左翼蒙古族自治县、朝阳县、建平县、双塔区、凌源市)

长治市(襄垣县、黎城县、潞城区、潞州区、长子县、沁源县、壶关县、屯留区、武乡县、上党区、平顺县、沁县)

宝鸡市(陈仓区、扶风县、渭滨区、岐山县、金台区、太白县、凤翔区、陇县、凤县、麟游县、千阳县、眉县)

怒江傈僳族自治州(福贡县、贡山独龙族怒族自治县、泸水市、兰坪白族普米族自治县)

贵阳市(南明区、乌当区、开阳县、花溪区、云岩区、息烽县、清镇市、白云区、修文县、观山湖区)

徐州市(丰县、铜山区、云龙区、睢宁县、新沂市、泉山区、邳州市、贾汪区、鼓楼区、沛县)

肇庆市(封开县、广宁县、高要区、鼎湖区、端州区、怀集县、德庆县、四会市)

承德市(兴隆县、丰宁满族自治县、双桥区、宽城满族自治县、承德县、平泉市、围场满族蒙古族自治县、隆化县、滦平县、双滦区、鹰手营子矿区)

松原市(乾安县、前郭尔罗斯蒙古族自治县、长岭县、宁江区、扶余市)

延边朝鲜族自治州(汪清县、安图县、珲春市、图们市、龙井市、和龙市、延吉市、敦化市)

汕头市(濠江区、金平区、潮南区、潮阳区、龙湖区、澄海区、南澳县)

延安市(宜川县、安塞区、延川县、洛川县、黄龙县、宝塔区、子长市、吴起县、志丹县、富县、甘泉县、黄陵县、延长县)

西双版纳傣族自治州(勐海县、勐腊县、景洪市)

四平市(梨树县、铁东区、双辽市、铁西区、伊通满族自治县)

葫芦岛市(绥中县、连山区、建昌县、南票区、龙港区、兴城市)

长沙市(岳麓区、天心区、长沙县、望城区、芙蓉区、雨花区、开福区、宁乡市、浏阳市)

朔州市(右玉县、朔城区、应县、平鲁区、怀仁市、山阴县)

山南市(乃东区、加查县、措美县、贡嘎县、琼结县、浪卡子县、曲松县、桑日县、洛扎县、隆子县、扎囊县、错那市)

济源市

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济宁市(邹城市、金乡县、任城区、微山县、曲阜市、梁山县、鱼台县、汶上县、泗水县、兖州区、嘉祥县)

赣州市(宁都县、南康区、大余县、会昌县、瑞金市、于都县、赣县区、石城县、龙南市、章贡区、兴国县、安远县、上犹县、全南县、崇义县、信丰县、定南县、寻乌县)

马鞍山市(雨山区、含山县、当涂县、博望区、和县、花山区)

雅安市(名山区、宝兴县、芦山县、天全县、荥经县、汉源县、雨城区、石棉县)  百色市(乐业县、田阳区、西林县、田东县、凌云县、隆林各族自治县、平果市、田林县、右江区、德保县、靖西市、那坡县)

大兴安岭地区(塔河县、漠河市、呼玛县)

兰州市(城关区、永登县、西固区、榆中县、安宁区、皋兰县、红古区、七里河区)

七台河市(茄子河区、新兴区、桃山区、勃利县)商洛市(商南县、商州区、丹凤县、山阳县、洛南县、镇安县、柞水县)

鞍山市(岫岩满族自治县、千山区、铁西区、立山区、铁东区、台安县、海城市)  太原市(小店区、清徐县、尖草坪区、古交市、万柏林区、晋源区、迎泽区、阳曲县、杏花岭区、娄烦县)

甘南藏族自治州(临潭县、舟曲县、夏河县、玛曲县、碌曲县、合作市、迭部县、卓尼县)

鹤壁市(淇县、山城区、浚县、鹤山区、淇滨区)

随州市(曾都区、随县、广水市)阜阳市(颍上县、颍州区、临泉县、颍泉区、颍东区、太和县、阜南县、界首市)

和田地区(民丰县、策勒县、皮山县、墨玉县、和田市、和田县、洛浦县、于田县)

绍兴市(柯桥区、上虞区、新昌县、嵊州市、诸暨市、越城区)

济南市(天桥区、历下区、平阴县、章丘区、市中区、商河县、济阳区、历城区、莱芜区、槐荫区、长清区、钢城区)

泉州市(泉港区、安溪县、丰泽区、石狮市、惠安县、鲤城区、金门县、永春县、南安市、德化县、晋江市、洛江区)

巴音郭楞蒙古自治州(轮台县、和静县、库尔勒市、和硕县、焉耆回族自治县、尉犁县、若羌县、博湖县、且末县)

中卫市(海原县、中宁县、沙坡头区)

平凉市(庄浪县、华亭市、灵台县、静宁县、崆峒区、崇信县、泾川县)

中山市

咸阳市(彬州市、泾阳县、杨陵区、秦都区、渭城区、淳化县、兴平市、武功县、三原县、乾县、长武县、永寿县、礼泉县、旬邑县)

黄冈市(蕲春县、英山县、黄州区、麻城市、团风县、黄梅县、武穴市、浠水县、红安县、罗田县)

永州市(双牌县、祁阳市、江永县、东安县、新田县、蓝山县、道县、零陵区、宁远县、冷水滩区、江华瑶族自治县)

南通市(海门区、通州区、海安市、如东县、启东市、如皋市、崇川区)

临沧市(镇康县、沧源佤族自治县、永德县、云县、双江拉祜族佤族布朗族傣族自治县、临翔区、凤庆县、耿马傣族佤族自治县)

北海市(合浦县、银海区、海城区、铁山港区)

榆林市(府谷县、靖边县、神木市、吴堡县、佳县、绥德县、横山区、子洲县、定边县、清涧县、榆阳区、米脂县)

海口市(龙华区、美兰区、琼山区、秀英区)

开发商的这个冬天，成了史上最漫长的季节。

煎熬之下，以内房股为代表，房企在资本市场的消亡速度正在加快。

死水微澜

4月17日，香港资本市场，老牌开发商建业地产（00832,HK）大涨21.65%，成为当天涨幅最大的股票之一。

如此亮眼的表现极具迷惑性，因为这个涨幅以低价和低成交量为前提。在当天的交易中，建业地产报收0.118港元，成交金额仅35.3万港股，市值为3.6亿港元。

35.3万，不到行业繁荣期一位高管的月薪；3.6亿资金，不够鼎盛期拍一块边角料土地储备。

但事实上，建业地产股价的表现，并非个案。香港上市的内房股，在当前的市场环境下，大多数股价低迷，交投清淡，乏人问津。

惨淡的数据验证着这一现实。截至2025年4月20日，在港上市的内地房地股（内房股），共有159家公司，其中113家公司交易价格低于1港元，占比71%；80家公司低于0.25港元，占比51%。

这些数据表明，内房股的退市潮正山雨欲来。

港股退市标准主要涵盖股价、经营能力等多个方面，就这些标准衡量，其中大量的内房股已经触发以下两条规则：一、若公司股票连续30个交易日收盘价低于0.25港元，联交所可强制退市；二、连续三个财年累计亏损且股东权益低于初始上市时的50%，触发退市。

也就是说，对大面积的内房股，债务违约仍在发酵，未来一段时间内，面临退市危机是既定命运。

退市即告别资本市场，对退市房企而言，那是最后的挽歌。因为这意味着，曾经受资本追捧的明星企业，从此泯然于众人。

作为资本密集型行业，先前退市的房企已经给出了答案。从以往退市的房企来看，在成为一段时间的僵尸企业之后，消亡是既定的结局。一如此前市值高达3000亿的中国恒大，退市之后，如今早就没了正面的话题度。

建业困境

在面临退市的房企中，和那些全国扩张的企业不同，建业地产是个特殊的存在。 

4月20日，郑州花园路，万达坊，“爱杂咋地”主题市集持续进行。因集结了本土美食、创意潮牌、手作匠人及live演出，市集吸引众多年轻人打卡体验。 

看似火热的商业活动背后，隐藏着一家失意的公司，也折射着一个行业的衰荣。

万达坊原名建业凯旋广场，由建业集团2015年启动建设，2019年正式开业。作为建业集团“城市地标”的战略项目，因其融合商业、文化、商务功能，推动金水区CBD发展，被誉为“郑州新晋网红打卡地”。但在2022年4月，建业集团与万达商业达成战略合作，将旗下商业项目（包括郑州建业凯旋广场）的运营权移交万达，以换取7亿元现金流缓解经营压力。

建业凯旋广场的更名，只是建业地产资金链危机的缩影。

2021年郑州暴雨，成为建业地产债务危机的导火索。当年7月，郑州特大暴雨导致多处工地停工，多处项目受灾；此外，灾后公司销售断崖式下滑，销售回款急速减少；同时文旅、商业等业态停业，导致现金流枯竭……集团流动性紧张加剧，债务危机全面爆发。其后，建业集团董事长胡葆森亲自上阵，从王健林处借了7个“小目标”，并向万达集团让渡出建业旗下商业项目经营权，这也是商业广场更名的由来……

时隔四年，现实依旧不容乐观，公司最新年报显示，截至2024年末，建业地产的借贷总额达240.4亿元，其中一年内到期债务达到212.05亿元，现金及等价物仅有3.65亿元，现金流紧张依旧。更令人关注的是，公司相较于高峰时大幅萎缩的销售额，凸显了流动性困境。2025年一季度，公司合同销售总额人民币21.1亿元，同比增加15.1%；其中3月份，建业集团物业销售额人民币5.4亿元，同比增加21.2%。和高峰时千亿级的销售规模比，当下经营活动创造的经现金流，相对于到期债务令外界担忧。

资本的掣肘

建业的案例令人唏嘘。

在陷入债务危机的房企中，就表现形式来看，绝大多数房企死于全国化扩张。但建业不同，这是一家深耕河南，在房企全国化布局浪潮中，能抵制住诱惑的公司。与之可对比的是，深耕浙江，以杭州为大本营的滨江集团，安然度过了本轮行业衰退，成为资本市场上稀缺投资标的，公司股价目前维持高位，仍保有高达325亿的市值。同时，这空公司被研究机构视为能在下轮浪潮中赢得先机的房企。

某种程度上，区域深耕，保持专注，是滨江集团应对行业衰退周期的重要策略。但对比到建业地产而言，同样是城市深耕，建业地产为何会遭遇债务困境？为何也难逃周期？

答案在于区域内的无序扩张。2015年，建业地产的销售额仅为165.7亿元，但至2019年，建业地产销售规模首次突破千亿，全年销售总额1011.5亿元，四年间增幅为7倍。与此同时，在这四年里，其负债总额也从2015年的324亿元上升到2019年的1314亿元。

仔细梳理这四年的发展，很容易得出结论，低能级城市的过度下沉，商业、文旅、养老业态的扩张，让摊子铺得过大，并最终让公司为此付出沉重代价。这个过程中，对建业而言，一个更深层的问题是，资本的双刃剑效应。

在上行周期中，房企通常形成扩张的正反馈，销售增长——评级上调——股价大涨——融资加码——资产扩张——销售再增长……而在下行周期中，负反馈同样形成逻辑闭环，销售下滑——评级下调——融资冻结——债务违约——资产冻结——销售再下滑……很显然，在上述反馈过程中，资产扩张与资产冻结的关键阶段，资本扮演着核心角色。

同为河南企业，近期持续出圈的胖东来，给出了一个反资本的案例，正如其创始人于东来名言：“上市是把灵魂卖给资本的魔鬼契约。”在这位企业家看来，上市会将企业的灵魂出卖给资本，导致企业失去自主权和控制力。一如这位企业所认知，上市是为了挣钱，而不是因为责任，因此他选择坚守河南，不往外扩张，并坚守胖东来品牌……

对绝大多数房企而言，如果能再重新选择一次，企业的命运或许并没有什么不同，因为性格使然。但对区域扩张上保持克制的建业而言，如果给胡葆森重来一次的机会，企业的命运或许会有所不同。

不过这仅仅是种假设，现如今，建业的未来仍充满了不确定因素。对急需资本驰援的房企来说，雪中送炭无异于痴人说梦，锦上添花才是常态。

一切远未到结束的时刻，对陷入债务危机的房企来而言，他们被资本深深裹挟——曾经被资本亲睐，又最终被资本抛弃。