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张掖市(山丹县、临泽县、肃南裕固族自治县、高台县、甘州区、民乐县)

丽水市(景宁畲族自治县、遂昌县、青田县、松阳县、缙云县、龙泉市、云和县、莲都区、庆元县)

玉树藏族自治州(玉树市、治多县、称多县、囊谦县、杂多县、曲麻莱县)

南充市(阆中市、仪陇县、西充县、南部县、高坪区、蓬安县、顺庆区、营山县、嘉陵区)  武威市(天祝藏族自治县、民勤县、古浪县、凉州区)

曲靖市(会泽县、马龙区、宣威市、师宗县、陆良县、富源县、麒麟区、罗平县、沾益区)

黑河市(爱辉区、北安市、嫩江市、五大连池市、逊克县、孙吴县)

本溪市(明山区、南芬区、桓仁满族自治县、溪湖区、平山区、本溪满族自治县)

日照市(五莲县、莒县、东港区、岚山区)  新乡市(凤泉区、延津县、长垣市、牧野区、封丘县、红旗区、辉县市、原阳县、卫滨区、卫辉市、新乡县、获嘉县)

珠海市(香洲区、斗门区、金湾区)

鄂尔多斯市(东胜区、达拉特旗、乌审旗、鄂托克前旗、杭锦旗、伊金霍洛旗、康巴什区、准格尔旗、鄂托克旗)

阜阳市(临泉县、颍州区、颍泉区、颍上县、界首市、太和县、阜南县、颍东区)

营口市(大石桥市、鲅鱼圈区、老边区、盖州市、西市区、站前区)

乌海市(海勃湾区、海南区、乌达区)

汕头市(潮南区、龙湖区、南澳县、濠江区、澄海区、潮阳区、金平区)

济南市(长清区、历城区、槐荫区、平阴县、钢城区、济阳区、市中区、历下区、商河县、莱芜区、章丘区、天桥区)

石嘴山市(大武口区、平罗县、惠农区)

巴中市(通江县、南江县、平昌县、恩阳区、巴州区)

宁夏回族自治区

博尔塔拉蒙古自治州(阿拉山口市、精河县、博乐市、温泉县)

九江市(永修县、武宁县、瑞昌市、共青城市、都昌县、修水县、彭泽县、庐山市、柴桑区、濂溪区、德安县、湖口县、浔阳区)

舟山市(普陀区、定海区、岱山县、嵊泗县)

上海市(杨浦区、宝山区、青浦区、嘉定区、长宁区、虹口区、静安区、徐汇区、普陀区、黄浦区、浦东新区、闵行区、金山区、松江区、崇明区、奉贤区)

通化市(集安市、通化县、东昌区、二道江区、柳河县、辉南县、梅河口市)

山南市(曲松县、洛扎县、琼结县、加查县、扎囊县、浪卡子县、错那市、措美县、乃东区、贡嘎县、隆子县、桑日县)

牡丹江市(林口县、绥芬河市、西安区、东宁市、穆棱市、阳明区、爱民区、海林市、宁安市、东安区)

北海市(银海区、海城区、合浦县、铁山港区)

固原市(西吉县、原州区、隆德县、泾源县、彭阳县)

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佳木斯市(桦南县、东风区、前进区、郊区、富锦市、抚远市、汤原县、向阳区、桦川县、同江市)

汕尾市(陆丰市、城区、陆河县、海丰县)

通辽市(科尔沁左翼中旗、扎鲁特旗、库伦旗、科尔沁左翼后旗、霍林郭勒市、科尔沁区、奈曼旗、开鲁县)

锦州市(黑山县、义县、古塔区、凌海市、北镇市、太和区、凌河区)  茂名市(信宜市、化州市、茂南区、电白区、高州市)

儋州市

铜仁市(沿河土家族自治县、碧江区、江口县、思南县、石阡县、松桃苗族自治县、德江县、玉屏侗族自治县、印江土家族苗族自治县、万山区)

伊春市(乌翠区、大箐山县、伊美区、友好区、嘉荫县、南岔县、金林区、丰林县、铁力市、汤旺县)黄南藏族自治州(泽库县、河南蒙古族自治县、同仁市、尖扎县)

揭阳市(揭西县、普宁市、榕城区、揭东区、惠来县)  延边朝鲜族自治州(延吉市、珲春市、图们市、敦化市、安图县、汪清县、龙井市、和龙市)

宿迁市(沭阳县、泗洪县、宿豫区、泗阳县、宿城区)

东营市(利津县、广饶县、东营区、垦利区、河口区)

雅安市(天全县、荥经县、汉源县、宝兴县、芦山县、雨城区、名山区、石棉县)西宁市(大通回族土族自治县、湟中区、城北区、城中区、湟源县、城东区、城西区)

濮阳市(台前县、濮阳县、南乐县、范县、华龙区、清丰县)

汉中市(南郑区、城固县、略阳县、宁强县、留坝县、佛坪县、汉台区、镇巴县、西乡县、勉县、洋县)

银川市(金凤区、贺兰县、兴庆区、灵武市、永宁县、西夏区)

长春市(宽城区、农安县、九台区、公主岭市、朝阳区、德惠市、南关区、双阳区、二道区、绿园区、榆树市)

南阳市(西峡县、方城县、唐河县、淅川县、新野县、桐柏县、镇平县、宛城区、邓州市、卧龙区、南召县、社旗县、内乡县)

吉林市(蛟河市、龙潭区、磐石市、船营区、丰满区、昌邑区、舒兰市、桦甸市、永吉县)

郴州市(桂东县、安仁县、苏仙区、资兴市、桂阳县、永兴县、北湖区、临武县、嘉禾县、宜章县、汝城县)

河源市(东源县、紫金县、源城区、和平县、连平县、龙川县)

阿勒泰地区(福海县、阿勒泰市、青河县、吉木乃县、哈巴河县、富蕴县、布尔津县)

泉州市(丰泽区、晋江市、金门县、洛江区、泉港区、鲤城区、安溪县、南安市、惠安县、石狮市、德化县、永春县)

丹东市(凤城市、东港市、元宝区、振安区、振兴区、宽甸满族自治县)

贺州市(昭平县、富川瑶族自治县、平桂区、钟山县、八步区)

黔南布依族苗族自治州(三都水族自治县、都匀市、瓮安县、独山县、平塘县、荔波县、惠水县、罗甸县、龙里县、福泉市、贵定县、长顺县)

临沂市(沂南县、平邑县、临沭县、蒙阴县、兰山区、莒南县、河东区、罗庄区、沂水县、兰陵县、费县、郯城县)

枣庄市(山亭区、薛城区、市中区、滕州市、峄城区、台儿庄区)

唐山市(乐亭县、路北区、遵化市、曹妃甸区、古冶区、滦州市、开平区、迁西县、滦南县、丰润区、迁安市、路南区、玉田县、丰南区)

奥浦迈

重点机构：中欧基金、天弘基金、嘉实基金、华夏基金

调研摘要：

Q：在国产替代的大逻辑下，公司海外业务拓展是否会受到目前关税挑战，同时关税反制是否会加速国产替代进程？

A：目前关税政策复杂多变，从目前公司境外收入分布区域来看，公司境外收入主要来自欧洲，目前来看关税政策对公司业务的影响有限。从我们自身业务出发，细胞培养基产品作为生物医药生产成本控制的重要环节，对于之前未进行国产替代的药企以及Biotech公司等，我们认为前端成本的增加一定程度上可能会加速国产替代的进程。同时公司2022年4月己在美国加州湾区设立子公司，在目前的国际政策大环境下，布局美国研发实验室和建设生产基地显得尤为紧迫。整体来看，在目前关税政策下，我们认为对公司细胞培养基业务是呈现正向影响，可以稳定保障生物医药核心原料的供应链的安全。

Q：2024年公司商业化和三期的项目数量增长很快，如何看待2025年临床后期和商业化的项目增长对整个业绩增长的贡献率？

A：2024年的部分项目已呈现出放量的趋势，我们相信在2025年会有进一步业绩上的贡献，这也是公司过去多年布局管线开始收获的结果。未来，我们相信伴随着客户管线的推进，会有越来越多项目上市以及上市后变更获批，国内抗体药上市后销售推进节奏较快，商业化模式也趋向成熟，届时细胞培养基放量的比例也会相应上升，我们有信心未来形势将越来越有利于公司业务增长。

Q：如何展望2025年及未来三年奥浦迈培养基业务的经营趋势，以及2024年CDMO业务的亏损情况和2025年的展望？

A：2025年，我们预计细胞培养基产品收入会维持较高水平的增长，主要动力主要来自于海外市场的进一步推进以及相对后期的临床三期以及商业化项目的用量的不断增加。目前来看，国内8个商业化项目目前处于销售爬坡和产能建设阶段，我们初步预计在2025年会有一定的放量。2024年，由于CDMO业务的订单增长速度和项目执行进度未能完全符合预期，导致公司募投项目涉及的相关固定资产未能得到充分利用，存在较为明显的减值迹象，我们在充分考虑未来年度业务增长的情况下对CDMO业务计提了资产减值，预计2025年整体亏损情况会有所收窄和改善。结合自身业务以及近期CXO行业的部分公司的公开信息来看，我们判断2024年应该是CDMO行业的低点，后续会逐渐向好。

Q：处于商业化、临床三期、二期、一期、临床前等不同阶段的项目，在培养基收入贡献中的占比情况如何？商业化项目放量的节奏和稳态贡献量大概是怎样的体量？

A：截至2024年末，共有247个己确定中试工艺的药品研发管线使用公司的细胞培养基产品，其中商业化生产阶段8个(国内)。临床前项目在实验过程中购买培养基的批次主要取决于实验效果，可能会发生重复购买的情况，同时等待临床结果可也需要很长时间，考虑到临床阶段的数据占比相对不大同时数据不一定准确，故我们内部并不会对临床阶段进行精确统计。从2024年度业务数据来看，目前我们粗略估计约30%-40%的培养基业务收入用于国内外的商业化项目。此外，不同药品的爬坡速度主要取决于客户这款药的特性以及最终的销售情况，目前很难线性的估计。总体而言，公司从2024年开始，培养基在商业化管线上的应用，整体占比和绝对金额会呈现出不断加快的趋势。

Q：关税政策对于临床III期之后项目的替代，以及二代工艺在节奏和流程上是否会有加快或简化？国内订单后续是否会有较大增加？

A：这个我们很难说，变更流程和工艺替换流程主要取决于客户以及相关监管部门。从客户开始操作这件事情一直到最终的落地，以及到最终体现在公司业务收入上，我们预计需要两年的时间。但是结合我们目前累积的经验，我们可以在经验方面给客户一定的帮助和赋能。

Q：2024年CDMO业务四个季度整体呈稳步环比增长态势，Q4同比有一定的增长，目前CDMO业务整体订单价格是否己经触底，2025年是否会有相应的资产减值？

A：2024年度公司对CDMO业务进行资产减值测试时，己充分考虑未来三年的增长情况。基于目前整体行业以及宏观环境的形势，同时参考前期己经披露了年报的CXO公司的交流情况，我们判断2024年CDMO行业己接近触底，如无特别重大的环境的变化，我们预计2025年不会再发生资产减值的情况。从CDMO服务目前订单来看，虽然受到一些贸易摩擦的扰动，但订单层面有趋势向好的情况，我们相信所有问题最终能被妥善解决。

券商研报：

电科数字

重点机构：

嘉实基金：李涛

上海睿郡资产：陆士杰

调研摘要：

Q1：公司信创业务的进展和行业发展情况？

A1：近两年，公司信创业务规模显著提升并且增速加快。从结构来看主要以金融信创为主，2024年公司金融行业签约规模保持稳步增长，同时，交通、能源、党政以及智能制造等重要行业增长加快，签约占比提升。从行业发展来看，信创已进入中盘阶段，从前期示范的金融行业向其他关键行业逐步深化，预计到2027年信创在关键行业基本完成落地。公司对信创行业发展形势保持乐观态度，预计公司信创业务将持续快速增长。

Q2：柏飞电子未来的增长动力体现在哪些方面？

A2：2024年，柏飞电子业绩实现快速增长，主要源于两方面：一是加强与行业总体单位的业务合作，相关业务收入实现增长；二是与上市公司开展的协同业务取得快速发展。2025年，柏飞电子与上市公司的协同业务依旧是其重要发展方向；此外，柏飞电子研制的以国产AI、CPU芯片为核心的边端智能推理平台已实现小批量交付，预计带来新的业务机会；在低空经济、半导体、轨道交通等领域有望保持增长态势；在民航、卫星通信等领域预计在今年会取得一定突破。

Q3：公司国际化业务的规划发展？

A3：2024年，公司国际化业务实现收入5.98亿元，近年来公司国际化业务发展态势良好。公司主要面向金融、运营商、制造业等行业的中资企业出海以及海外本地客户提供服务，去年成功落地中国联通、泰国盘谷银行等大型项目。公司已在香港、新加坡、法兰克福、美国设立公司，覆盖全球主要发达国家和地区。今年公司考虑进一步加大在亚太地区的布局力度。

Q4：公司AI产品及业务的商业化思路是怎样的？

A4：公司高度重视AI业务发展，2024年，公司AI及大模型相关业务签约金额超过4亿元，若考虑智算基础设施和AI应用开发，相关收入还会更高。在AI业务方面，公司主要为行业客户搭建智算中心和智算管理平台，同时结合公司自主智弈大模型以及华为盘古、DeepSeek等通用大模型，针对垂直行业业务场景，开发满足行业特定需求的创新性算法和应用，大力推进AI技术在金融、制造、政府、水利、医疗等行业的应用落地；数据治理也是大模型应用落地的重要环节，公司凭借对行业和客户的深刻认知，在数据治理以及语料形成方面具备明显优势。此外，2025年，公司内部推行“AllinAI”战略，各个部门都在全面融入AI能力。未来几年AI将成为公司发展的关键驱动力。

Q5：公司对国防行业景气度的判断？

A5：从年初来看，目前公司特种行业业务呈现温和放量的态势。

券商研报：

联赢激光

重点机构：富国基金、华夏基金、泉果基金

调研摘要：

1.去年和今年一季度新签订单情况如何，对今年全年新签订单的预期怎样？

答：去年全年新签订单30亿，同比减少10.33%，去年订单下滑主要是因为加强风险控制，提高了对客户资质的要求，集中服务龙头客户，同时对毛利率也提出要求，放弃过低毛利的订单。今年一季度订单接近18亿，一部分来源于消费电子，大头还是锂电。公司2025年全年规划目标是45亿，从目前客户扩产情况来看，今年全年订单情况应该会比较好。

2.怎么看这一波锂电行业周期的持续度，明年全球情况会怎样？

答：锂电主要用于电动汽车和储能行业，2024年这两块都在高速增长，动力增长20%-30%，储能增长约70%，目前行业情况是头部优质产能缺乏，2025年是一个分水岭，强者更强，弱者可能会被淘汰。所以公司紧紧围绕头部企业和二三线能够上市融资的电池企业开展工作，以规避风险。

3.今年设备厂竞争情况如何，接单毛利率预期怎样？

答：2023年初公司定了"动力锂电保市占率，细分赛道保利润"的战略，到2024年9月份以后，公司调整了动力锂电赛道的战略，设置了毛利率底线原则，锂电业务没有利润就不能干，四季度开始订单的毛利率有提高。

4.设备厂竞争格局是否呈现订单向头部设备厂集中的趋势？

答：从多年情况来看，2021年之后，做锂电设备的企业日子不好过，所以现在有的退出了，有的回归主业放弃锂电业务。公司在头部客户中的占比去年有所提高，所以电池厂把设备订单往头部设备厂集中的趋势是存在且合理的。

5.2024年减值是否已充分计提，2025年减值预期如何？

答：2024年业务规模比2023年小，但减值计提翻了一倍多，应收账款减值包括按账龄计提和单项计提两部分，按账龄计提因部分应收账款账龄变化而有所增加；单项计提是因为少数客户投资未达预期目标、资金跟不上，有出现坏账可能，公司根据客户具体信用情况进行大比例甚至全额计提。存货方面，原材料会与市价对比做减值准备，发出商品或在产品会严格按合同订单金额与实际成本匹配进行计提。从目前情况看，2025年的减值应该会比2024年少。以库存原材料为例：库存物料从2023年底的4.5亿，压缩到2024年底的2.5亿，现在每月维持在2.3亿左右，与一个月的用量差不多，库存物料数量比较健康。

券商研报：